投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于尊界系列车型加速放量及超豪华自主崛起推动业绩高增长 [5][11] 核心观点 - 公司为老牌自主车企 依托国资背景布局商乘多元化发展 商用车业务占比超五成 海外营收成为关键增长点 2024年占比达56.6% [8] - 与华为合作推出尊界品牌 首款车型S800定位百万级智能豪华轿车 基于华为智能驾驶与鸿蒙座舱技术 填补自主品牌在超豪华细分市场空白 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.97/38.07/74.79亿元 对应PE分别为288.07/30.01/15.28X [5][11] 公司概况 - 成立于1964年 是集商用车、乘用车研产销服于一体的综合型汽车企业 产品覆盖卡车、皮卡、轿车、SUV、MPV、客车及专用底盘 [8] - 安徽省国资委为实际控制人 大众汽车通过合资公司参股 [8][25] - 2024年营业收入421.16亿元 同比下降6.28% 受合资公司大众安徽亏损及资产减值影响 归母净利润为-27.41亿元 [8][29] - 全球累计销量突破1000万辆 产品出口至超过130个国家和地区 [8] 传统业务：商用车板块 - 形成以江淮1卡为核心 重卡和皮卡协同发展的多元化布局 2024年商用车销量23.63万辆 同比增长2.25% [9][45] - 轻卡长期稳居出口第一梯队 2024年出口量达3.6万辆 连续14年位居行业首位 [9] - 皮卡2024年出口5.37万辆 同比增长26.8% [9] - 新能源轻卡2025年上半年销量5,333辆 同比增长190% 市场份额7.31% [56] - 新能源重卡2025年上半年销量2,358辆 同比增长166.44% [60] 传统业务：乘用车板块 - 通过品牌整合形成江淮、瑞风、钇为三大品牌体系 产品结构由分散向集中优化 [9][75] - 2024年乘用车销量16.7万辆 同比下降53% 2025年上半年销量6.6万辆 同比下降16% [77] - 产品结构持续上移 2024年8-12万元区间车型销量占比超八成 ASP从2021年3.46万元提升至2024年7.34万元 [81][83] - 2021-2024年出口量从3.2万辆增至13.3万辆 成为销量主要增量来源 [9] 华为合作与尊界品牌 - 与华为采用智选模式合作 华为提供智能化技术、渠道和运营赋能 江淮负责产品开发和生产制造 [98][110] - 尊界S800定位百万级智能豪华轿车 基于华为途灵龙行平台 配备乾崑ADS 4.0智能驾驶系统及鸿蒙座舱 [10][130] - 上市72小时大定2,600台 67天累计大定突破10,000台 顶配四座行政版占比超60% [10][144] - 规划年产能3.5万辆 2025年9月产能目标3,000辆/月 年底冲刺4,000辆/月 [110][148] 市场与行业分析 - 2024年60万元以上超豪华车市场销量46.4万辆 自主品牌渗透率显著提升 2020-2024年复合增长率约187% [10][111] - 新能源正重塑超豪华市场格局 2024年新能源车型销量5.0万辆 渗透率10.89% 自主品牌占比58.3% [10][115] - 问界M9验证华为智选在高端市场放量能力 2024年销量达15.2万辆 位列40-60万元SUV销量首位 [10][102] - 高端轿车市场仍由传统豪华品牌主导 2024年自主品牌销量仅2.2万辆 占比4.1% [122]