投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 12 月 16 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2602 | 偏强 | 震荡 | 震荡 偏强 | 短线看强 | 宏观氛围走弱，避险需求上升 | | 铜 | 2602 | 震荡 | 强势 | 震荡 偏强 | 长线看强 | 宏观宽松，矿端减产，降息落地 | 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格， 计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为强势。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：短线看强 核心逻辑：上周以来金价呈现上行态势，本周一金价维持强势运行，昨夜一度逼近 4400 美元关口。 上周美联储 12 月 ...

投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 期货研究报告 有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，本人承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点。本人不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 有色金属 | 日报 2025 年 12 月 15 日 有色日报 专业研究·创造价值 有色探底回升 核心观点 沪铜 周五夜盘海外宏观氛围走弱，铜价高位大幅下挫，沪铜一度跌超 3000 元/吨，持仓量下降明显。今日铜价企稳回升，主力期价回升至 9.25 万关口。产业层面，随着铜价下挫，周一现货升水明显回升， 反映了产业下游补库意愿较强。短期宏观氛围主导铜价走势，持续 关注宏观变化。技术上，短期沪铜在 10 日均线企稳回升，并站上 5 日均线，可持续关注 5 日均线支撑。 沪铝 周五夜盘海外宏观氛围走弱，铝价大 ...

有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授 予的期货从业资格证书，期货投 资咨询资格证书，本人承诺以勤 勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反 映了本人的研究观点。本人不会 因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接接收到任何形式 的报酬。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 铜铝 | 周报 2025 年 12 月 15 日 铜铝周报 专业研究·创造价值 有色冲高回落，关注宏观变化 期货研究报告 核心观点 铜：铜价高位回落，多头了结意愿较强，关注宏观氛围变化 上周铜价周中经历回调后再度上涨，周五夜盘全球市场风险偏好 下降，铜价大跌，整体增仓上行趋势不变。周中美联储议息会议前资 金了结意愿较强，导致铜价短期回落；随着美联储议息会议结束，且 表现偏鸽，铜价再度开始增仓上行。产业层面，SMM 表示受铜价持续 走高影响，市场消费情绪受到明显抑制，精铜杆企业严格控制开工节 奏以控制成品库存。宏观利好， ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 12 月 15 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：短线看强 核心逻辑：上周金价呈现上行态势，纽约金由周初的 4200 美元，拉升至周末的 4300 美元。上周最 核心的驱动因素是美联储 12 月议息会议。会议决定降息 25 基点，此外美联储宣布将重启资产负债 表扩张，共同打压美元并提振黄金。整体美联储表现偏鸽，短期市场风险偏好与流动性均明显回升， 资产普涨。周五夜盘，宏观氛围急转直下，海外股市和商品普跌，金价也呈现冲高回落态势，短期流 动性下降明显。短期市场在美联储议息会议后先涨后跌，已充分消化议息会议带来的影响，多空博弈 明显加剧，市场避险需求在短期快速上升，这也是为什么金价上周呈现明显的上行趋势且周五收盘仍 处于周内的高位。短期纽约金突破 4300 美元，上行动能较强，可持续关注 4300 美元关口支撑。 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | ...

铜市场 - 隔夜内外铜价震荡偏弱 [3][10] - 美联储议息会议如期降息25个基点，并启动短期美债购买，点阵图显示明年预计仅有一次25个基点的降息，意味着降息步伐将较今年明显放缓 [3][10] - 中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月以来最高，PPI同比降幅略有扩大 [3][10] - 库存方面，LME铜库存下降700吨至164,975吨，COMEX铜仓单增加1,922吨至403,852吨，SHFE铜仓单下降600吨至28,931吨 [3][10] - 整体格局为基本面（库存）支撑、宏观短期扰动，审慎乐观看待 [3][10] 镍及不锈钢市场 - 隔夜LME镍价跌0.51%至14,675美元/吨，沪镍跌0.72%至116,100元/吨 [4][11] - LME镍库存增加564吨至253,092吨，SHFE仓单减少126吨至34,235吨 [4][11] - 镍铁-不锈钢产业链方面，镍铁价格成交重心上移，不锈钢周度库存小幅去化，但价格上方空间有限 [4][11] - 新能源产业链方面，原料端偏紧托底，但12月三元前驱体产量预计环比下降，成品端存压 [4][11] - 12月一级镍产量预计环比增加，短期或仍震荡运行 [4][11] 氧化铝、电解铝及铝合金市场 - 隔夜氧化铝主力合约AO2601收于2,509元/吨，涨幅0.2%，持仓减仓14,465手至26.4万手 [6][11] - 隔夜沪铝主力合约AL2601收于21,960元/吨，涨幅0.18%，持仓增仓3,785手至28.7万手 [6][11] - 隔夜铝合金主力合约AD2601收于20,981元/吨，涨幅0.64% [6][11] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2,806元/吨，铝锭现货贴水扩至90元/吨 [6][11] - 北方环保督察结束，国内矿石开始复产，澳矿抢发运，矿石出现集中增量 [6][11] - 氧化铝供给延续高位，库存持续增压，下行驱动未完全消化 [6][11] - 铝价受宏观情绪及铜价带动冲破新高，新疆铝锭发运出现季节性压力，到库量持续下滑，助力去库周期延续 [6][13] - 当前铝价跟随铜铝比修复逻辑，但基本面逐渐有拖累点，跟涨强度转弱 [6][13] 工业硅及多晶硅市场 - 10日工业硅主力合约2601收于8,250元/吨，日内跌幅2.19%，持仓减仓13,514手至17.2万手 [7][14] - 百川工业硅现货参考价9,580元/吨，较上一交易日下调23元/吨，最低交割品421价格跌至8,850元/吨 [7][14] - 多晶硅主力合约2601收于55,915元/吨，日内涨幅1.62%，持仓减仓13,915手至54,959手 [7][14] - 多晶硅N型复投硅料价格持稳在52,350元/吨，现货对主力贴水扩至3,615元/吨 [7][14] - 工业硅厂进一步减产但不及下游采购跌量，成交集中在套保单或未交付前期订单，短期难见趋势 [7][14] - 光伏产业链自下而上延续高库存、降排产逻辑，降价情绪未向上蔓延 [7][14] - 近月仓单增长较慢，盘面虚实偏高给予支撑，叠加收储公司注册消息推动，晶硅延续高位格局 [7][14] 碳酸锂市场 - 昨日碳酸锂期货2605合约涨2.56%至95,980元/吨 [8][15] - 现货方面，电池级碳酸锂平均价下跌50元/吨至92,700元/吨，工业级碳酸锂平均价下跌100元/吨至90,250元/吨 [8][15] - 仓单库存增加760吨至13,680吨 [8][15] - 供应端，周度产量环比增加74吨至21,939吨，12月碳酸锂产量预计环比增加3%至98,210吨 [8][15] - 需求端，周度三元材料产量环比减少564吨至18,697吨，磷酸铁锂产量环比减少233吨至95,480吨，周度动力电池合计产量环比增加0.7%至29.87GWh [8][15] - 12月预计三元材料产量环比下降7%至78,280吨，磷酸铁锂产量环比下滑1%至41万吨 [8][15] - 库存端，周度总库存环比减少2,336吨至113,602吨，总库存天数小幅回升至27天 [8][15] - 近期海外资源/复产消息形成多头扰动，潜在的供应增量仍未释放，去库节奏可能面临降速压力，利多因素或正边际走弱 [8][15]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为☆☆☆，热卷操作评级为☆☆☆，铁矿操作评级为★☆☆，焦炭操作评级为★☆★，焦煤操作评级为★☆☆，證硅操作评级为☆☆☆，硅铁操作评级为★★★ [1] 报告的核心观点 - 负反馈格局下黑色系共振下跌，盘面短期承压，大幅调整后波动或加剧，需关注宏观政策变化 [1] 各品种总结 钢材 - 淡季螺纹表需环比回落，产量大幅下滑，库存继续去化；热卷供需双降，库存缓慢下降，压力有待缓解 [1] - 铁水产量回落，供应压力缓解，但下游承接能力不足，钢厂利润欠佳，后期高炉减产可能性大，需关注唐山等地环保限产持续性 [1] - 地产投资大幅下滑，基建增速回落，制造业PMI稍有改善，内需偏弱，11月钢材出口维持高位 [1] 铁矿 - 供应端全球发运环比增加，强于去年同期，国内到港量环比回落，略低于去年同期，港口库存累库逼近年内高位 [2] - 需求端淡季终端需求低位，钢厂盈利差，铁水减产，预计保持季节性减产但降幅趋缓 [2] - 宏观氛围偏暖，基本面宽松，短期部分矿种有流动性扰动，中长期供需过剩有下行压力 [2] 焦炭 - 日内价格偏弱震荡，市场对焦炭第二轮提降有预期，焦化利润一般，日产略微提升 [3] - 库存小幅下降，下游按需采购，库存变动不大，贸易商采购意愿一般 [3] - 碳元素供应充裕，下游铁水回落，需求有韧性，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面升水或偏弱震荡 [3] 焦煤 - 日内价格偏弱震荡，炼焦煤矿产量小幅下降，现货竞拍成交一般，价格下跌 [5] - 终端库存微降，总库存小幅增加，产端库存小幅增加 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水回落，需求有韧性，钢材利润一般，压价情绪浓，盘面贴水或偏弱震荡 [5] 硅锰 - 日内价格震荡，受盘面反弹带动锰矿现货价格抬升，Comilog报价环比小幅抬升，报盘量环比下调 [6] - 锰矿港口库存有结构性问题，平衡性脆弱，冶炼端更改入炉锰矿配方，氧化矿减量或增加半碳酸矿需求 [6] - 需求端铁水产量季节性下降，周度产量小幅下降，库存缓慢累增，需观察底部支撑力度 [6] 硅铁 - 日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格有下降预期 [7] - 需求端铁水产量反弹至高位，出口需求下降，金属镁产量环比抬升，需求有韧性 [7] - 供应下行，库存小幅下降，需观察底部支撑力度 [7]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗白星，短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 热卷无明确评级内容 - 铁矿操作评级为一颗红星，偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 焦炭操作评级为一颗红星，偏多，有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级为两颗红星，持多，有较明晰上涨趋势且行情正在盘面发酵 [1] - 锰硅操作评级为三颗白星，短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 硅铁操作评级为三颗白星，短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面区间震荡，关注政策变化；铁矿中长期有震荡下行压力；焦炭和焦煤价格或偏弱震荡；硅锰和硅铁观察底部支撑力度 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 盘面继续回落，螺纹表需环比回落、产量大幅下滑、库存去化，热卷供需双降、库存缓降压力待解 [2] - 铁水产量回落，供应压力缓解但下游承接不足，钢厂利润欠佳，高炉后期减产可能性大，关注环保限产持续性 [2] - 地产投资下滑、基建增速回落、制造业PMI稍改善，内需弱，11月钢材出口维持高位 [2] - 铁水回落使炉料承压，煤焦下挫拖累钢价 [2] 铁矿 - 盘面下跌，近期基差震荡，全球发运环比增加强于去年同期，澳洲和非主流发运增加、巴西发运高位回落但仍强于去年同期，国内到港量环比回落略低于去年同期 [3] - 淡季终端需求低位，钢厂盈利差，上周铁水减产，宏观氛围偏暖 [3] - 基本面宽松，短期部分矿种有流动性扰动，中长期供需逐步过剩有震荡下行压力 [3] 焦炭 - 日内价格震荡下行，市场有第二轮提降预期，焦化利润一般，日产略微提升 [4] - 库存小幅下降，下游按需采购、库存变动不大，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落但需求仍有韧性，钢材利润一般压价情绪浓，盘面升水价格或偏弱震荡 [4] 焦煤 - 日内价格震荡下行，炼焦煤矿产量小幅下降，现货竞拍成交一般、价格下跌为主，终端库存微降、总库存小幅增加、产端库存小幅增加 [6] - 碳元素供应充裕，下游铁水季节性回落但需求仍有韧性，钢材利润一般压价情绪浓，盘面贴水价格或偏弱震荡 [6] 硅锰 - 日内价格震荡，锰矿现货价格因盘面反弹抬升，Comilog报价环比小幅抬升、报盘量环比下调，锰矿港口库存有结构性问题、平衡性脆弱 [7] - 硅锰冶炼端更改入炉锰矿配方，氧化矿减量或增加半碳酸矿需求，需求端铁水产量季节性下降，周度产量小幅下降、库存缓慢累增，观察底部支撑力度 [7] 硅铁 - 日内价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，电力成本和兰炭价格有下降预期 [8] - 需求端铁水产量反弹至高位区间，出口需求降至2万吨上方影响不大，金属镁产量环比抬升，需求整体仍有韧性，供应下行、库存小幅下降，观察底部支撑力度 [8]

报告行业投资评级 未提及该部分内容 报告的核心观点 - 镍交易单边策略为震荡走弱，反弹沽空；期权策略为卖出阻力位虚值看涨期权 [5] - 不锈钢交易单边策略为震荡走弱，反弹沽空；套利策略为暂时观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 第一章 价差追踪与库存 - 11月3 - 7日，沪伦比在7.95 - 8.00之间波动，较上周末和上月末均降0.01；现货进口盈亏为 - 1639至 - 1390元，较上周末和上月末均降318元；LME镍升贴水0 - 3为 - 213.67至 - 191.38，较上周末和上月末均升6 [10] - 全球显性镍库存达30万吨，LME库存25万吨本周小增1002吨，上期所库存3.7万吨国内交仓量增加，SMM六地社会库存4.9万吨环比小增1029吨 [13] - 不锈钢社会库存继续去化，厂库库存方面200系、300系、400系有不同表现，期货仓单有变化，304冷轧基差和现货升贴水也有相应数据体现 [18] 第二章 基本面分析 2.1 精炼镍供需 - 供应端：SMM统计1 - 10月精炼镍产量累计同比增23%至33.55万吨，预计11月总产量3.52万吨环比略降700吨；2025年1 - 9月国内精炼镍净进口5.11万吨，去年同期净出口1.97万吨；2025年1 - 9月国内精炼镍供应量35.1万吨，累计同比增58.3% [25] - 需求端：纯镍消费1 - 10月累计同比增2%至24.3万吨，电镀耗镍量符合旺季特征环比增长但淡季明显；10月镍下游需求降至50荣枯线下方，各分项均低于50 [29] 2.2 不锈钢供需 - 原料方面：镍矿价格持稳，菲律宾雨季及台风影响矿山挺价，但高镍铁市场疲软承接能力有限，印尼内贸升水平持平，11月第一轮内贸基准价环比小降；NPI供应增加价格承压；铬系价格走弱；冷轧成本倒挂 [31][32][39][44] - 供应方面：据钢联预计，中印不锈钢粗钢1 - 9月产量3345万吨，累计同比增5%，10月中印产量环比均有增长，但因成本倒挂可能减产；2025年1 - 9月，中国不锈钢进口总量113.8万吨，同比减21%，出口总量378.3万吨，同比增2%，净出口总量264.5万吨，同比增16% [52] - 需求方面：造船板产量1 - 9月累计同比增28%，其余终端领域增速不乐观 [54] 2.3 新能源汽车及硫酸镍市场 - 新能源汽车：中国9月新能源汽车销量160.4万辆，同比增24.6%，1 - 9月销量1122.8万辆，同比增34.9%；10月全国乘用车新能源市场零售140万辆，同比增17%，环比增8%；1 - 10月动力电芯产量累计同比增44.5%至985.5GWh，11月环比增0.2%；全球2025年1 - 9月新能源汽车销量累计同比增23.5%至1447.9万辆，欧洲同比增28.5%至274.6万辆，美国同比增11.4%至123.2万辆；中国2025年1 - 9月新能源汽车累计出口172.7万辆，同比增86% [60][65] - 硫酸镍市场：中国硫酸镍产量1 - 10月累计同比降9.9%至28.2万吨，三元前驱体产量累计同比降15%至59.5万吨，三元正极材料产量累计同比增15%至65.4万吨；9 - 10月动力电池生产旺季，三元材料环比持续增长，但前驱体产量增长不及预期 [67] - 硫酸镍原料：印尼MHP1 - 10月累计同比增50%至36.6万吨，高冰镍产量累计同比降31%至16万吨；硫磺价格上涨使MHP成本上升，价格坚挺，硫酸镍需求好提振中间品价格刺激产量回升 [73] 2.4 纯镍进口与供需平衡 - 国内纯镍进口量大增，过剩明显，但文档未详细给出供需平衡具体数据 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶2601和合成胶2512短期震荡，中期震荡偏弱，日内震荡偏强，均偏强运行 [1] - 预计本周四沪胶2601合约和合成胶2512合约或维持震荡偏强走势 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶（RU） - 核心逻辑为近期国内召开会议释放利好政策，中美经贸会谈释放积极信号，元首会晤或传递正向预期，9月国内新车产销数据好于预期，产业因子修正，提振多头抗跌信心 [5] - 本周三夜盘，沪胶期货2601合约维持震荡企稳走势，期价略微收涨0.68%至15550元/吨 [5] 合成胶（BR） - 供给端合成橡胶供应压力持续加大，2025年国内丁二烯产能计划新增98万吨，总产能预计达767.7万吨/年，同比增长14.6%，原料供应扩张加剧产业链过剩压力，基本面疲软，市场转向“现实主导”，投资者情绪谨慎 [7] - 本周三夜盘，合成胶期货2512合约呈现震荡企稳走势，期价小幅收涨1.41%至10795元/吨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观氛围回升，钢价震荡上行，预计钢价在前期回调后将迎来阶段性上涨行情，螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、焦炭价格周度均震荡偏强运行 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周产业处于淡季累库阶段，螺纹钢产减需增，库存增幅趋缓；热卷产需双增，延续小幅累库；原料端高位承压，市场观望情绪浓，钢价弱势震荡调整，期货跌幅大于现货，基差走扩 [9] 钢材供需分析 - 产量：全国螺纹周产量214.65万吨，环比降2.63%，同比增33.66%；全国热卷周产量325.24万吨，环比增3.06%，同比增4.82%；螺纹钢高炉和电炉均小幅减产 [15][17][18] - 开工率：高炉和电炉开工率均小幅下降，全国高炉开工率83.36%，环比降0.28%，同比增5.73%；电炉开工率75.69%，环比降0.92%，同比增48.47% [23][27] - 利润：螺纹钢和热卷利润均收缩，螺纹钢利润+67元/吨，周环比降44.63%，同比增114元/吨；热卷利润+95元/吨，周环比降37.09%，同比增295元/吨 [28][31] - 需求：螺纹钢和热卷表需均回升，螺纹钢表观消费194.8万吨，环比增2.56%，同比降10.79%；热卷表观消费321.27万吨，环比增2.07%，同比增0.84% [32][35][37] - 库存：螺纹钢累库趋缓，社库厂库均增加，螺纹总库存607.04万吨，环比增3.38%，同比降6.87%；热卷库存小幅增加，社库回升厂库转降，热卷总库存361.44万吨，环比增1.11%，同比降18.27% [38][41][46] - 下游：商品房成交环比小幅改善，土地市场延续低迷；7月汽车产销环比季节性回落，同比延续增长 [47][50][52] 铁矿供需分析 - 供应：澳巴发运阶段回升，到港量略有回落，澳洲和巴西19港口发运2692.7万吨，环比增0.86%，同比增3.16%；铁矿石45港口到港量2393.3万吨，环比降3.36%，同比降6.76% [55][59] - 需求：铁水日产微增，疏港量环比下降，铁水日产240.75万吨，环比增0.09万吨，同比增16.29万吨；铁矿石45港口疏港量325.74万吨，环比降2.67%，同比增7.64% [60][64] - 库存：铁矿港口库存微增，钢企铁矿石库存小幅下降，铁矿石45港口库存13845.2万吨，环比增0.19%，同比降9.93%；247家钢企进口铁矿库存9065.47万吨，环比降0.78%，同比增0.73% [65][70] 双焦供需分析 - 供给：国内矿山开工率小幅增加，蒙煤通关略有回落，炼焦煤矿山开工率85.21%，环比增1.77%，同比降6.34%；蒙煤通关量日度15.35万吨，环比降7.03%，同比降10.33% [72][76] - 需求：焦煤竞拍成交率环比略有下降，焦煤竞拍日成交率82.05%，周环比降6.46%，同比增7.30% [77][79] - 焦企：利润环比改善，产能利用率微增，独立焦化厂吨焦利润+23元/吨，环比增3元/吨，同比增60元/吨；独立焦化厂产能利用率74.42%，环比增0.11%，同比增3.16% [81][86] - 焦煤库存：港口库存小幅抬升，焦化厂库存微降，独立焦化厂焦煤库存823.71万吨，环比降0.68%，同比增26.43%；炼焦煤港口库存261.49万吨，环比增2.35%，同比降26.42% [87][92] - 焦炭库存：港口库存继续下滑，焦化厂低位小幅减量，独立焦化厂焦炭库存39.47万吨，环比增0.41%，同比降15.82%；焦炭港口库存214.62万吨，环比降0.23%，同比增12.24% [93][98] - 现货价格：焦炭七轮提涨落地，钢焦博弈持续，山西低硫主焦煤1470元/吨，周环比持平，同比降230元/吨；准一级冶金焦出厂价1440元/吨（邯郸），环比增50元/吨，同比降150元/吨 [99][104] 价差分析 - 螺纹钢和热卷基差走扩，螺纹钢10 - 1价差窄幅震荡 [106] - 双焦9 - 1价差走扩，卷螺差高位收缩 [112]