纪要涉及的行业与公司 * **新雷能**：一家专注于高可靠特种电源、数据中心电源等领域的电力电子公司 [1] * **菲利华**：一家从事石英材料及新电子布研发生产的公司 [1][11] * **商业航天行业**：涵盖火箭发射、卫星制造、星座建设等领域的产业 [1][12] * **四川九州**：一家涉及射频、航电等业务的上市公司 [1][18] * **军工行业**：包括内装、军贸、军转民等方向 [19] 核心观点与论据 新雷能：特种业务修复与数据中心业务放量驱动增长 * **业绩表现**：2025年前三季度收入增长36%，亏损0.9亿元，较去年同期明显减亏；2024年曾亏损5亿元，营收较2022年高峰下滑46% [1][2] * **增长信心**：公司推出股权激励计划，以2024年为基数，设定2025-2027年营收增速目标分别为20%、60%、120% [1][4][9] * **高可靠特种领域机会**： * **国产大飞机**：预计未来20年国内民航客机市场电源年需求约90亿元 [1][6] * **卫星领域**：星网工程及G60星链项目全面组网后，预计每年卫星发射带来超80亿元电源需求 [1][6] * **数据中心业务潜力**： * **市场空间**：全球服务器电源市场规模预计从2025年的265亿美元增至2031年的600多亿美元 [1][7] * **公司布局**：与海外客户合作开拓海外算力市场，预计到2027年仅二次电源产品市场空间就近400亿人民币 [1][8] * **产品进展**：与ADI合作开发三层电源产品，推出800V转448V/12V高压电源产品，进行SST产品方案论证 [10] 菲利华：新电子布业务前景广阔，业绩弹性巨大 * **市场空间**：预计2026年新电子布行业需求量约1000万米，市场空间约50亿元；2027年需求量将增长至六七千万米以上，市场空间达150亿元 [1][11] * **核心优势**：全球唯一实现从石英砂、石英棒、石英纤维到布料全产业链自主可控的企业，下游覆盖全球Top 20的CCL企业 [11] * **先发优势**：自1979年与下游合作开发石英纤维，航空航天领域份额超90%，2017年开始研发用于PCB的新电子布 [11] * **业务进展与业绩弹性**： * 2025年上半年新电子布收入1300万元，5月起开始批量生产，已获头部CCL企业小批量订单 [11] * 预计2026年新增出货量800-1000万米，对应业绩增量8-10亿元 [11] * 2025年业绩预计约4.5-5亿元，2026年保守估计持平或超5亿元；若顺利出货，2027年增量业绩至少再翻三倍 [11] 商业航天：国内外快速发展，国内基础设施日趋完善 * **国际趋势**： * SpaceX计划2026年上市，内部估值达8000亿美元；ARK Investment预测其未来估值可达2.5万亿美元 [1][12] * 2025年SpaceX预计营收155亿美元，其中来自美国国防开支机构和NASA的收入约11亿美元 [12] * Starlink投入使用后，ARK预测其年营收可达3000亿美元，占全球通信支出15% [12] * **国内进展**： * **火箭技术**：蓝箭航天朱雀三号完成首飞，展示了全舰总体布局重复使用、九机并联液氧甲烷发动机等新技术 [1][12]；预计本周将有一款可回收运载火箭首飞 [13] * **星座计划**：星网工程和原信千帆星座计划分别部署13000颗和15000颗卫星，需在2034年前完成主体建设 [13][14] * **制造与发射能力**：国内已建和在建卫星产能超3000颗 [15]；海南文昌商业发射场已投入使用，年保障能力32次，计划扩建至超60次 [15]；预计到2026年可用工位达7-8个，满足百次级别发射需求 [15] 四川九州：资产重组提升射频业务实力 * 拟以现金约7.57亿元收购控股股东旗下部分射频业务相关资产 [1][18] * 待注入资产2024年营收规模达3.5亿元，涵盖综合航电模块、雷达微波通信等领域，包含66项专利（26项发明专利） [18] * 交易预计将提升公司在射频业务方面的比例 [1][18] 军工行业：关注“155规划”、军贸与军转民 * **核心驱动**：“155规划”及十四五未完成任务是驱动行业景气的重要因素，包括导弹及弹药资本开支等方向 [19] * **军贸方向**：看好中航沈飞、中航西飞、航空发动动力等高端装备出海公司 [19] * **军转民方向**：看好商业航天主题行情 [19] * **重点标的**：推荐菲利华（AI算力带来的CCL电子部件）、图南股份（发动机业务）、中航沈飞（军贸高端装备出海） [19] 其他重要内容 * **投资建议（商业航天）**：建议投资者优先关注空间基础设施及中上游网络资本开支侧企业 [16] * **卫星配套**：臻镭科技、复旦微电、辰昌科技 [16] * **火箭侧**：航天动力、斯瑞新材（可回收实现后价值量向主机厂转移） [16] * **产业链核心**：航天电子（同时受益于卫星端和火箭端） [16][17]

事件概述 - 全球首台交付航空公司的国产大型客机C919全动飞行模拟机于12月19日在东航研发中心正式启用 [1] 模拟机技术特点与意义 - 该模拟机是C919机型目前最先进的全动飞行模拟机 具有卓越的视觉逼真度和强劲的虚拟计算能力 可实现高仿真度、多种类科目的飞行训练 [3] - 模拟机的投入使用 有效填补了航空公司在C919机型训练装备领域的空白 将为东航飞行训练体系的全面升级提供关键支撑 进一步筑牢国产大飞机商业运营的“安全基石” [3] - 公司将总结反馈模拟机实际运行情况 形成“运营-训练-研发”的良性循环 为C919机型的持续改进和迭代升级贡献力量 [3] 公司运营成果与角色 - 作为C919的全球首发用户 公司自2022年12月9日接收全球首架C919客机并于2023年5月28日成功实现商业首航以来 围绕其商业飞行创造了多个“首次”和“第一” 并探索出一套业内首创的操作规范、流程和标准 [5] - 截至2025年12月 公司C919机队已累计安全飞行超4万小时 承运旅客突破245万人次 [5] - 公司已培养C919飞行员超160人 其中教员机长70人 完成C919飞行培训超10000小时 [5] 行业合作与未来发展 - 在模拟机启用当天 东航研发中心与中国商飞客服公司签署了科技创新合作协议 双方将围绕国产大飞机事业持续深化合作 共同致力于C919客机的运营保障、人才培养与技术创新 [7] - 公司将以此次合作为契机 更好发挥“航空运输服务产业链科技创新联盟”作用 在数据共享、技术培训、联合实验室建设等方面开展探索 推动国产大飞机训练设备与国产大飞机运营的创新协同发展 [7]

公司业务布局 - 公司前瞻布局火箭制造与卫星制造配套，受益于商业航天加速发展 [1] - 公司紧跟国产大飞机复材工装及结构件研制任务，有望逐步兑现业绩 [2] - 公司立足自贡搭建大型无人机复材部段总装优势，打造低空经济全产业链服务能力 [2] - 公司聚焦无人船及无人潜航器前沿领域，探索船舶复合材料创新应用 [3] 火箭制造业务 - 2025年5月，公司拟收购天津跃峰51%股权，天津跃峰深耕运载火箭贮箱等结构件加工 [1] - 公司配备φ2250~φ5000火箭贮箱焊接设备，是国内首家深度布局火箭箭体生产领域、打通从零部件制造、组件集成到贮箱产品级总装全产业链的民营企业 [1] - 公司是航天院所及民营火箭总体重外协厂商，参与配套长征七号、朱雀二号等火箭关键部件加工任务 [1] - 受益于我国火箭需求爆发式增长，跃峰科技2025年第一季度产值达4100万元，同比增长50% [1] - 2025年7月跃峰航天启动“航天运载火箭贮箱集成项目”，采购20台（套）专用设备，计划年产10发火箭贮箱 [1] 卫星制造业务 - 公司凭借在航空制造领域的技术积累，持续与哈尔滨工业大学、哈尔滨工大卫星技术有限公司等客户进行航天产品技术交流 [1] - 公司参与研制微厘空间一号系统（ALNES）北斗低轨卫星导航增强系统组网卫星、天都二号通导技术试验星、探月卫星等航天产品的整体结构、主框架结构及内部复合材料结构等工作任务 [1] - 未来伴随低轨卫星星座计划推进，有望对公司业绩带来正向贡献 [1] 大飞机业务 - 公司是C919复材工装和金属结构件供应商，并深度参与C929装配产线/工装/大型复材结构件研发制造 [2] - 2024年4月，公司中标1.05亿元上飞公司的C929复材工装项目，中标合同有望逐步兑现业绩 [2] - 2024年10月，公司与上海临港新片区航空产业发展有限公司达成合作意愿，签订战略合作协议以推动合作项目的落实 [2] 无人机与低空经济业务 - 在特种无人飞行器方面，2024年8月，自贡广联与中航工业某单位签署5578万元大型固定翼无人机复合材料机翼部段合同 [2] - 公司在重点无人机型号方面已形成先发优势且具备可持续增长性，西南方向无人机业务或提供新增量 [2] - 在民用低空方面，公司投身无人航空器机体结构的设计与制造工作，推动无人机与通航产业的跨界融合，在农林植保、物流运输、航空测绘、应急救援等场景形成应用能力 [2] 无人船业务 - 武汉广联积极参与无人舰艇的整机结构平台研制工作，积极探索复合材料在船体结构、上层建筑等关键结构件的创新应用 [3] - 通过轻量化设计提升船舶性能与燃油效率，增强船体耐腐蚀性与结构强度，全力打造具备高隐蔽性、强自主性与卓越任务执行能力的无人船平台 [3]

投资评级 - 报告给予新雷能（300593.SZ）“买入”评级，为首次覆盖 [9] 核心观点 - 公司是高性能电源龙头，近年来受特种及通信行业订单节奏影响经营短期波动，但基本面向上拐点显现，有望重回中高速增长 [2][5] - 驱动因素包括：前期高研发投入进入收获期、多地新建产能即将释放、新一轮股权激励落地 [2][5] - 在高可靠特种领域，基于装备电气化提升、国产大飞机及商业航天等新兴方向，市场空间广阔，公司作为本土龙头将核心受益 [2][6] - 在AIDC及通信领域，AI算力建设推动服务器电源市场进入高景气周期，公司已形成完整解决方案，产品落地后有望带来显著营收增量 [2][7] 公司概况与经营拐点 - 公司成立于1997年，深耕高效率、高可靠性、高功率密度电源产品，在航空、航天及特种高等级电源领域积淀深厚，已形成集成电路类、电源类及电驱类产品谱系 [5][18][24] - 2017-2022年为高速增长期，营收从3.46亿元增至17.14亿元，CAGR达38%；归母净利润从0.36亿元增至2.83亿元，CAGR达51% [27] - 2023-2024年受特种行业采购订单波动、通信行业周期性波动及数据中心市场拓展不及预期影响，营收及利润短期波动，2024年营收9.22亿元，归母净利润-5.01亿元，相较2022年分别下滑46%、277% [5][27] - 2025年前三季度经营显著改善，实现营收9.29亿元，同比增长36%，净利润为-0.9亿元，有所减亏 [27] - 2025年前三季度毛利率为40.0%，期间费用率降至49.0%，归母净利率回升至-9.7% [29][30] - 公司持续高研发投入，2024年研发费用3.90亿元，研发费用率达42%；截至2024年末累计获得知识产权399项 [29][35] 产能扩张与股权激励 - 公司多地新建产能投放在即，为满足特种电源、半导体、数据中心等领域需求打下基础 [5][42] - 北京特种电源扩产项目预计2026年4月投入使用，满产后产值超12亿元 [42][44] - 深圳通信及数据中心电源研发制造基地项目预计2025年Q3投入使用 [42][44] - 成都恩吉芯功率半导体研发及结算总部项目预计2025年Q3投入使用 [42][44] - 西安电机驱动及电源研发制造基地项目预计2025年Q3投入使用 [42][44] - 2025年9月公司实施新一轮股权激励，授予283名核心骨干不超过705万股，授予价格9.15元/股 [46] - 股权激励业绩考核目标为：以2024年营收为基数，2025/2026/2027年营收增速分别不低于20%/60%/120%，对应营收分别为11.06亿元、14.75亿元、20.28亿元 [46][48] 高可靠特种电源业务 - 长期趋势向好：装备电气化水平提升牵引电源应用增多、性能指标提升；国产大飞机、商业航天等新兴方向兴起带动市场持续扩容 [6] - 市场空间测算：未来二十年，我国国产民航客机、卫星星座建设对应的电源年均需求共计达169亿元 [6] - 国产民航客机：根据中国商飞预测，未来二十年我国客机新机交付量预计达9736架，假设国产飞机占1/3份额，对应市场规模约3.5万亿元；电源系统约占整机价值5%，测算对应电源年均需求达87亿元 [54] - 商业航天：参照“星链”规划，假设星网工程及G60星链项目在未来10年内完成全部卫星发射组网，年均发射2492颗；电源系统占卫星平台成本22%，测算对应电源系统年需求约82亿元 [56] - 国产化率提升：自主可控要求下，国内特种市场对本土电源厂商采购份额逐年加大，VICOR等国外企业在华收入大幅减少 [6][60] - 公司竞争优势：作为本土特种电源龙头，产品系列丰富，多项性能指标达到国际一流水平，市场份额有望随国产化深化持续提升 [6][62] AIDC及通信电源业务 - AI算力建设推动服务器电源高景气：芯片算力提升带动AI服务器功耗显著提高，同时电源架构冗余度增大（如N+2冗余），对电源需求显著增多 [7][67] - 电源架构演进：为满足单机架能耗从100kW攀升至超过1MW的需求，数据中心电源架构正加速向800V直流HVDC高压体系演进，催动服务器电源持续迭代升级 [7][75] - 市场规模预测：根据Valuates Reports预测，2025-2031年全球AI服务器电源模组市场规模将从65亿美元增长至608亿美元 [7][82] - 公司布局与进展：公司将数据中心电源作为战略方向，已形成从交流供电侧到终端服务器计算核心单元、存储单元芯片的完整电源解决方案 [7][95] - 2024年服务器电源开始在多家客户测试和试用，数据中心板卡用模块电源已完成系列化开发并送样 [7][95] - 2025年计划完成8KW以内OCP服务器电源开发，并开始进行高压电源的相关配套开发 [95] - 通信电源需求平稳：5G基站建设持续推进，单站功耗较4G提升68%，电源价值量相应提升；预计全球通信电源市场规模到2030年将增长至83.9亿美元 [86][87] - 公司深耕通信电源，已成为三星、烽火通信、中信科移动、NOKIA等国内外重要通信设备商的优秀供应商 [92]

公司业务进展 - 上海科致电气自动化股份有限公司成功中标“湖北航宇嘉泰专项能力建设项目——经济舱座椅总装检测线”项目 [1][3] - 该中标项目标志着公司的智能装配与检测系统已获得国内航空设备领域主流企业的认可 [1][3] - 此次中标进一步巩固了公司在航空座椅智能化产线领域的领先优势 [1][3] 项目意义与行业影响 - 项目建成后将有效增强国产民机配套体系的核心能力 [1][3] - 该项目将为国产大飞机的规模化运营提供坚实保障 [1][3] - 该项目也将为国产大飞机的未来机型发展提供坚实保障 [1][3]

事件概述 - 2024年12月1日11时08分，东航MU9179航班平稳降落在海拔1948.7米（6394英尺）的兰州中川国际机场，标志着国产大型客机C919正式开启上海至兰州的定期商业航班运营 [1] - 这是东航首次使用国产大型客机C919执飞高原机场 [1] 运营安排 - 自12月1日起，东航C919国产大型客机开始执行上海虹桥至兰州航线，每日往返一班 [3] - 此次首航兰州是东航拓展国产民机运营网络的重要实践 [3] 战略意义 - C919国产大型客机的常态化运营，不仅为旅客提供了乘坐国产民机的出行体验，也为西部地区加快对外开放，推进产业升级注入新动能 [3] - C919的运行航网进一步延伸至西北地区的重要枢纽，构建了国产大型客机更为完整的运营网络 [3] - 随着航网的拓展，为C919国产大型客机进一步积累了飞行数据，为国产大飞机不断提升性能打下坚实基础 [3] 运营现状与成果 - 目前，东航共运营着13架C919国产大型客机 [5] - 执飞上海、北京、香港、成都、西安、兰州等13座城市的15条航线，形成了“东西贯通、南北联动”的商业运营格局 [5] - 自2023年5月28日首次商业运行至今，东航C919国产大型客机机队已累计安全飞行近4.3万小时，执行商业航班超1.7万班，运送旅客超245万人次，平均客座率达到85%以上 [5]

增资概况 - 中国商用飞机有限责任公司注册资本由约501.01亿元人民币大幅增至约940.98亿元人民币，增幅约88% [1] - 增资总额达到440亿元人民币 [1] 股东出资与股权结构变化 - 国务院国资委出资249.97亿元，持股比例跃升至53.08%，实现绝对控股 [1] - 中国铝业集团注资28.02亿元，持股比例从4.11%提升至5.17% [1] - 中国建材集团注资26.50亿元，持股比例从2.98%升至4.40% [1] - 中国电科集团注资17.28亿元，持股比例由1.99%增至2.90% [1] - 上海国盛集团注资80亿元，出资额增至184.79亿元，但持股比例由20.91%微降至19.64% [2] - 中国航空工业集团、中国宝武钢铁集团及中国国新控股分别注资15亿元、15.64亿元和7.56亿元，持股比例相应回落至6.90%、3.85%和1.86% [2] - 中国中化未参与本轮增资，股权占比稀释至2.19% [2] 公司背景与产品 - 中国商飞成立于2008年3月，是实施国家大型飞机重大专项中大型客机项目的核心主体 [2] - 公司统筹干线飞机和支线飞机发展，旗下拥有ARJ21支线客机和C919干线客机两款自主研制的商用机型 [2] C919项目进展 - 2022年12月，中国商飞向中国东方航空交付了首架C919飞机 [2] - 2023年5月，C919成功完成了首次商业飞行，正式踏入民航市场 [2] - 截至目前，C919已累计交付26架，开通了30余条航线 [2] - 商业运营两年多来，C919已累计完成超过200万人次的客运量 [2]

公司资本变动 - 中国商用飞机有限责任公司注册资本由约501.01亿元人民币大幅增加至约940.98亿元人民币，增幅约88% [2] - 此次增资是公司成立以来最大规模的资本加持 [2] - 增资后国务院国有资产监督管理委员会持股比例跃升至53.08%，确立绝对控股地位 [3] - 除中国中化股份有限公司外，其余8家股东均对公司进行了不同程度的增资 [3] 股东结构变化 - 国务院国资委以近250亿元注资领投，持股比例达53.07998% [3][4] - 上海国盛（集团）有限公司注资80亿元，持股比例由20.91%微降至19.64%，仍为第二大股东 [4][5] - 中国铝业集团有限公司注资28.02亿元，持股比例从4.11%提升至5.17% [5] - 中国建材集团有限公司注资26.50亿元，持股比例从2.98%升至4.40% [5] - 中国电子科技集团有限公司注资17.28亿元，持股比例由1.99%增至2.90% [5] - 中国航空工业集团有限公司、中国宝武钢铁集团有限公司及中国国新控股有限责任公司持股比例分别回落至6.90%、3.85%和1.86% [5] 业务进展与产能规划 - C919飞机已交付26架，开通30余条航线，完成超过200万人次的客运量 [7] - 2024年向国有三大航交付12架C919，其中东航6架，国航和南航各3架 [6] - 公司筹划C919第二条生产线，预计2026年可达30架年产量，总装产能可达50架 [6] - C919计划到2029年实现年产200架的目标 [6] - 欧洲航空安全局已对C919开展实地检查，预计2025年取得欧盟认证 [6] 行业供应链整合 - 中国铝业集团、中国建材集团和中国电科集团等上游关键供应商持续增资，显示大飞机项目对铝材、复材及航电系统等上游关键供应环节深度绑定 [5] - 公司股东包括多家国央企，涵盖材料、制造、电子等关键领域 [3][4]

中国商飞注册资本大幅增加 - 中国商飞注册资本由约501.01亿元人民币大幅增至约940.98亿元人民币，增幅约88% [1] 股权结构重要调整 - 国务院国资委以近250亿元注资领投，持股比例跃升至53.08%，确立绝对控股地位 [5] - 中国铝业集团注资28.02亿元持股比例从4.11%提升至5.17%，中国建材集团注资26.50亿元持股比例从2.98%升至4.40%，中国电科集团注资17.28亿元持股比例由1.99%增至2.90%，显示大飞机项目对铝材、复材及航电系统等上游关键供应环节深度绑定 [5] - 上海国盛（集团）注资80亿元但持股比例由20.91%微降至19.64%，仍为第二大股东，中国航空工业集团、中国宝武钢铁集团及中国国新控股持股比例相应回落至6.90%、3.85%和1.86%，中国中化未参与增资股权占比稀释至2.2% [5][6] C919商业化进展与运营数据 - C919已交付26架，开通30余条航线，商业运营两年多来完成超过200万人次的客运量 [6] - 10月运营中国商飞国产飞机航司共12家，其中国外航司3家分别为印尼、老挝、越南 [6] - C919累计获得超千架订单，公司计划到2027年C919产能达到150架/年，2029年进一步提升至200架/年 [8] 产品线拓展与国际市场布局 - 公司正在推进远程宽体客机C929研发，基本型座级为280座，航程可达12000公里，目前处于初步设计阶段 [8] - C919首次参加迪拜航展并进行飞行表演，向全球航空业界展示发展成果 [9] - 文莱民航局已采纳中国民航局适航规范，意味着文莱本国航司可运营C909、C919飞机 [9] 行业市场前景预测 - 未来20年中国航空运输市场将接收喷气客机9323架，到2043年中国民航机队规模将达到10061架，占全球客机机队20.6% [10] - 空客预测未来20年中国将需要超过9500架新客机和货机，占同期全球总需求20%以上，中国人均乘机次数预计将从2023年0.5次增长到2043年1.7次 [10]

公司业务定位与战略 - 公司是中国第一家民营航空维修企业 [1] - 公司将立足航空维修业务并夯实保障能力以实现产业升级 [1] - 公司业务已从维修扩展至航空发动机自动控制系统、供氧系统、救援绞车、低空飞行器分系统、模拟机、航空关键零部件等领域的产品研制 [1] 未来发展机遇 - 公司将紧抓国产大飞机发展机遇 [1] - 公司致力于为中国航天事业贡献企业力量 [1] - 公司加强高端装备研发和制造能力建设 [1]