增资概况 - 中国商用飞机有限责任公司注册资本由约501.01亿元人民币大幅增至约940.98亿元人民币，增幅约88% [1] - 增资总额达到440亿元人民币 [1] 股东出资与股权结构变化 - 国务院国资委出资249.97亿元，持股比例跃升至53.08%，实现绝对控股 [1] - 中国铝业集团注资28.02亿元，持股比例从4.11%提升至5.17% [1] - 中国建材集团注资26.50亿元，持股比例从2.98%升至4.40% [1] - 中国电科集团注资17.28亿元，持股比例由1.99%增至2.90% [1] - 上海国盛集团注资80亿元，出资额增至184.79亿元，但持股比例由20.91%微降至19.64% [2] - 中国航空工业集团、中国宝武钢铁集团及中国国新控股分别注资15亿元、15.64亿元和7.56亿元，持股比例相应回落至6.90%、3.85%和1.86% [2] - 中国中化未参与本轮增资，股权占比稀释至2.19% [2] 公司背景与产品 - 中国商飞成立于2008年3月，是实施国家大型飞机重大专项中大型客机项目的核心主体 [2] - 公司统筹干线飞机和支线飞机发展，旗下拥有ARJ21支线客机和C919干线客机两款自主研制的商用机型 [2] C919项目进展 - 2022年12月，中国商飞向中国东方航空交付了首架C919飞机 [2] - 2023年5月，C919成功完成了首次商业飞行，正式踏入民航市场 [2] - 截至目前，C919已累计交付26架，开通了30余条航线 [2] - 商业运营两年多来，C919已累计完成超过200万人次的客运量 [2]

中国商飞注册资本大幅增加 - 中国商飞注册资本由约501.01亿元人民币大幅增至约940.98亿元人民币，增幅约88% [1] 股权结构重要调整 - 国务院国资委以近250亿元注资领投，持股比例跃升至53.08%，确立绝对控股地位 [5] - 中国铝业集团注资28.02亿元持股比例从4.11%提升至5.17%，中国建材集团注资26.50亿元持股比例从2.98%升至4.40%，中国电科集团注资17.28亿元持股比例由1.99%增至2.90%，显示大飞机项目对铝材、复材及航电系统等上游关键供应环节深度绑定 [5] - 上海国盛（集团）注资80亿元但持股比例由20.91%微降至19.64%，仍为第二大股东，中国航空工业集团、中国宝武钢铁集团及中国国新控股持股比例相应回落至6.90%、3.85%和1.86%，中国中化未参与增资股权占比稀释至2.2% [5][6] C919商业化进展与运营数据 - C919已交付26架，开通30余条航线，商业运营两年多来完成超过200万人次的客运量 [6] - 10月运营中国商飞国产飞机航司共12家，其中国外航司3家分别为印尼、老挝、越南 [6] - C919累计获得超千架订单，公司计划到2027年C919产能达到150架/年，2029年进一步提升至200架/年 [8] 产品线拓展与国际市场布局 - 公司正在推进远程宽体客机C929研发，基本型座级为280座，航程可达12000公里，目前处于初步设计阶段 [8] - C919首次参加迪拜航展并进行飞行表演，向全球航空业界展示发展成果 [9] - 文莱民航局已采纳中国民航局适航规范，意味着文莱本国航司可运营C909、C919飞机 [9] 行业市场前景预测 - 未来20年中国航空运输市场将接收喷气客机9323架，到2043年中国民航机队规模将达到10061架，占全球客机机队20.6% [10] - 空客预测未来20年中国将需要超过9500架新客机和货机，占同期全球总需求20%以上，中国人均乘机次数预计将从2023年0.5次增长到2043年1.7次 [10]

中国商飞资本增资与股权结构变化 - 中国商用飞机有限责任公司注册资本由约501.01亿元人民币大幅增至约940.98亿元人民币，增幅约88% [1] - 除中国中化股份外，其余8家股东均进行了增资，国务院国资委以近250亿元注资领投，持股比例跃升至53.08%，确立绝对控股地位 [2][3] - 上游关键供应商股东中国铝业集团、中国建材集团和中国电科集团持续增资，持股比例分别提升至5.17%、4.40%和2.90%，显示对大飞机项目关键供应环节的深度绑定 [3] C919项目运营与交付进展 - C919已交付26架，开通30余条航线，商业运营两年多来完成超过200万人次的客运量 [5] - 目前有12家航司运营国产飞机，其中国外航司3家，分别来自印尼、老挝和越南 [5] - C919已累计获得超千架订单，公司计划到2027年产能达到150架/年，2029年进一步提升至200架/年 [6] 公司产品线与发展战略 - 中国商飞旗下拥有ARJ21支线客机、C919干线客机两款自主研制商用机型，并正在推进远程宽体客机C929的研发，后者处于初步设计阶段 [4][6] - 公司首次参加迪拜航展，C919进行飞行表演，向全球业界展示成果，显示积极拓展国际市场的意图 [7] - 文莱民航局已采纳中国民航局适航规范，意味着文莱航司可运营C919等中国产飞机，国际市场准入取得进展 [7] 行业市场前景预测 - 中国商飞预测未来20年中国航空运输市场将接收喷气客机9323架，到2043年中国民航机队规模将达到10061架，占全球20.6% [7] - 空客预测相近，认为未来20年中国需要超过9500架新客机和货机，占全球总需求20%以上 [8] - 预计中国旅客周转量年均增长率为5.25%，人均乘机次数将从2023年的0.5次增长到2043年的1.7次 [7][8]

公司资本与股权变动 - 中国商飞注册资本由约501.01亿元人民币大幅增至约940.98亿元人民币，增幅约88% [1] - 国务院国资委领投近250亿元，增资后持股比例达53.08%，确立绝对控股地位 [2][3] - 上游关键供应商中国铝业集团、中国建材集团和中国电科集团分别增资28.02亿元、26.50亿元和17.28亿元，持股比例提升至5.17%、4.40%和2.90% [3] - 上海国盛（集团）注资80亿元，但持股比例由20.91%微降至19.64%，仍为第二大股东 [4] 产品运营与市场表现 - C919已交付26架，开通30余条航线，完成超过200万人次的客运量 [5] - C919累计获得超千架订单，公司计划在2027年将年产能提升至150架，2029年进一步提升至200架 [7] - 公司首次参加迪拜航展，C919进行飞行表演，展示拓展国际市场的意图 [8] - 除C919外，公司正在推进远程宽体客机C929的研发，目前处于初步设计阶段 [7] 行业前景与市场预测 - 中国商飞预测未来20年中国航空运输市场将接收喷气客机9323架，到2043年中国民航机队规模将达10061架，占全球20.6% [8] - 空客预测相近，未来20年中国将需要超过9500架新客机和货机，占全球总需求20%以上 [9] - 中国的人均乘机次数预计将从2023年的0.5次增长到2043年的1.7次 [9] - 文莱采纳中国民航局适航规范，其航司可运营C919等中国产飞机，显示国际市场准入取得进展 [8]

报告行业投资评级 - 增持评级，维持此前判断 [3] 报告核心观点 - 军工行业经历短期回调后进入震荡磨底阶段，本周国防军工(申万)指数上涨1.84%，行业排名14/31，成交额2886.01亿元(-32.99%)，占中证全指比例2.54%(同比下降0.84pcts)，ETF份额环比下降1.73% [1] - 行业基本面呈现修复信号，部分领域半年报及二季度环比业绩改善，重大订单披露强化市场预期，"十四五"收官与"十五五"开启推动新订单预期增强 [2] - 板块内部轮动特征清晰，低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军贸等领域有序轮动，增强行业韧性并避免单一领域过热风险 [2] - 长期驱动力源于"建成世界一流军队"战略目标，支撑2027/2035/2050三阶段发展逻辑 [2] - 2025年上半年军工上市公司(243家)营收4405.48亿元(+8.43%)，归母净利润214.16亿元(+5.11%)，下半年业绩有望优于上半年 [8][40] 行业近期表现 - 本周涨幅前五个股：金信诺(+30.82%)、新光光电(+26.05%)、兴森科技(+18.20%)、国光电气(+17.57%)、中国卫星(+15.95%) [15] - 跌幅前五个股：通合科技(-7.76%)、长城军工(-6.72%)、成都华微(-6.20%)、通达股份(-5.24%)、民士达(-4.97%) [15] 细分领域表现与趋势 航空主机厂 - 2025H1营收612.92亿元(-14.17%)，归母净利润21.99亿元(-30.11%)，受产品结构及交付节奏影响短期承压 [47][49] 机载板块 - 2025H1营收149.35亿元(-2.99%)，归母净利润9.65亿元(-35.00%)，中航机载营收111.80亿元(-2.59%)，净利润6.42亿元(-28.93%)，二季度环比改善 [50][52] 航空零部件 - 2025H1营收373.89亿元(+12.22%)，归母净利润24.59亿元(+4.04%)，降价压力释放后业绩触底回升 [53][56] 航天板块 - 2025H1营收157.00亿元(+5.30%)，归母净利润2.98亿元(-60.79%)，商业航天贡献新增营收增量 [57][59] 船舶板块 - 2025H1营收1181.68亿元(+20.98%)，归母净利润57.03亿元(+122.02%)，民船需求及价格提升推动高景气 [60][64] 地面装备 - 2025H1营收110.33亿元(+24.46%)，归母净利润5.34亿元(+56.69%)，需求释放带动业绩修复 [65][67] 军工材料 - 2025H1营收713.05亿元(+16.75%)，归母净利润42.98亿元(-8.55%)，下游需求分化明显，高温合金等承压较大 [68][71] 军工电子 - 2025H1营收1058.43亿元(+7.02%)，归母净利润47.82亿元(+0.34%)，军事智能化需求带来新增量 [72][76] 投资方向与关注领域 - 军工行业处于景气大周期，预计"V"字反转 [10] - 关注新质新域机会：无人装备、军事智能化、卫星互联网、电子对抗 [10] - 关注军民结合领域：低空经济、民机、商业航天、深海、军贸、信息安全 [10] - 关注并购潮及市值管理机会 [10] - 重点产业链标的： - 航空装备：航发动力、应流股份、航天电子、航天彩虹 [12] - 低空经济：莱斯信息、四川九洲、中信海直 [12] - 航天防务：航天电器、航天南湖、天奥电子、中兵红箭、北方导航、国科军工、成都华微、振华风光、智明达 [12] - 商业航天：航天智装、中国卫通、航天环宇、海格通信、中科星图 [12] - 船舶产业链：中国船舶、中国海防 [12] - 军事智能化：能科科技 [12] - 军工材料：航材股份、钢研高纳、图南股份、华秦科技、佳驰科技、菲利华 [12] "大军工"出海进展 - 民机领域：C909获柬埔寨20架订单(10架确认+10架意向)，C919获马来西亚亚航采购意向 [16][22][23] - 商业航天：航天宏图与巴基斯坦签订29亿元卫星合作项目 [22] - 低空经济：时的科技获阿联酋10亿美元eVTOL订单，沃兰特航空获泰国17.5亿美元订单 [22][25] - 军贸：全球军贸指标短期调整但长期向上，中国军贸从恢复式增长转向供需共振驱动增长 [30][36][37]