37亿债券六项议案"梯度设计"，从松到严层层加码 "22万科MTN005"债券，余额是37亿元，本金兑付日是2025年12月28日，将在12月22日召开持有人会议 审议展期事项。 具体分析六项展期议案，呈现明显的"梯度设计"，从基础宽松方案逐步过渡到严格保障。 展期，成为这个月万科流动性保卫战的核心关键词。 继首笔20亿元债券展期议案未获通过、紧急转入谈判阶段后，万科第二笔37亿元债券展期议案正式披 露，即将迎来债权人投票的关键考验。 相较于此前"22万科MTN004"的三项展期议案，此次"22万科MTN005"推出了更丰富的解决方案，涵盖 本息兑付调整、增信强化、交叉违约追加、宽限期延长等六大议案，针对性与灵活性显著提升。 资本市场正紧盯这场关乎房企巨头命运的债务协商，而万科给出的解决方案，较此前明显升级。从万科 化解此次危机的走向来看，既有机会，更有挑战。 议案一为最简方案，核心内容是本金与利息全部延期12个月，且展期前已产生的利息，将自原付息日起 同步延期12个月支付，未附加任何额外条件。 议案二至议案五均叠加了增信措施，保障力度逐步升级。 议案二，本息兑付时间展期12个月外，展期前已经产生的利息1.1 ...

万科债务展期博弈进展 - 面对即将到期的20亿元中期票据“22万科MTN004”，万科与债权人的展期博弈进入第二轮，首次方案全部未获通过[3] - 万科提出三项新议案，核心诉求集中在程序简化、付息保障与时间置换上，条件较上一轮更为宽松[6] - 新议案计划将本金兑付展期一年至2026年12月15日，并提供增信措施[6] - 万科承诺在宽限期内（12月22日前）先行支付本月15日到期的6000万元利息[6] - 万科提议将仅5个工作日的宽限期大幅延长至30个交易日，届满日延后至2026年1月28日，若获通过可将偿付压力实质推迟至农历春节后[7] - 业内分析认为，延长宽限期和提前付息可能是万科能给出的最大让步，已接近极限[7] - 与碧桂园、融创、旭辉等出险房企常见的分期兑付本金并提供资产抵质押增信的模式相比，万科目前的方案显得更为简化[7] 万科面临的资金与增信困境 - 公司可用于增信的优质资产已所剩不多，在当前市场环境下，通过出售资产回笼资金面临大幅折价和漫长周期的挑战[3] - 在股权层面，万物云是核心增信资产，但截至今年7月，万科累计质押的万物云股份比例已达55.8%，接近57.12%的实际持股比例，后续操作空间极为有限[12] - 在不动产层面，截至2025年上半年末，万科投资性房地产账面价值为1373.63亿元，其中已用于抵质押及担保的余额高达800亿元，占比超过一半[12] - 截至12月15日，公司及控股子公司对外担保总额为844.93亿元，占公司2024年末经审计净资产的比重为41.69%[12] - 展期风波使公司从公开市场或银行获得新增融资的通道基本关闭[12] - 截至9月30日，公司账面货币资金为656.8亿元，但绝大部分沉淀于项目公司监管账户中，受“保交楼”政策限制无法随意调用，母公司资产负债表上的货币资金仅8.58亿元[13] - 依赖大股东深铁集团继续输血的空间有限，根据框架协议，在2025年度股东会之前，万科剩余可向深铁获得的新增有担保贷款本金仅为22.9亿元[13] 资产出售变现的挑战 - 整售投资性房地产是公司快速回笼大额现金的方式，上半年完成13个项目的大宗交易，合计签约金额64.3亿元[14] - 进入下半年，处置步伐加快，资产性质趋于核心，例如广州万溪已将位于越秀区的商办物业及办公楼同步公开挂牌，并要求购买方最迟于2025年12月15日前缴清全款[15] - 然而，通过资产出售变现的周期难以匹配债务到期的紧迫性，当前市场环境下买家少，为尽快回款往往不得不接受远低于市场正常水平的交易价格，折价严重[15] - 前期已处置一批优质资产，后续能拿出来快速变现的优质资产越来越少，资产质量下降可能导致谈判难度和折价幅度更大[15] 债权人态度与谈判前景 - 债权人内部存在分歧，部分债权人担心同意展期后资产可能被低估或非市场化处置，倾向于推动债务进入司法程序；另一部分则担忧实质性违约会导致资产冻结并拉长回收周期[9] - 与首次会议不同，此次债权人未提出补充议案，表明其内部意见相对趋于一致[7] - 首轮博弈的结果具有标杆意义，相当于为后续到期债券“打样板”[7] - 公司能否在短期内筹足资金是业界关注的焦点，这与其能否拿出新的资产进行增信相互关联[10]

公司可用于增信的优质资产已所剩不多 面对即将到期的20亿元中期票据"22万科MTN004"，万科与债权人的展期博弈，进入了第二个回合。 首次方案全部未获通过后，万科提出包括"按期付息"与"延长宽限期"在内的新议案，试图化解僵局。万科承诺将在12月22日前支付6000万元到期利息、提供 增信措施，并提议将仅5个工作日的宽限期大幅延长至30个交易日，从而将实际偿付压力推迟至明年。 万科承诺提前支付6000万利息 "22万科MTN004"首次持有人会议的三份展期方案未获通过后，万科近期计划召开第二次持有人会议，并推出了三份新的议案，将展期协商推至"加时赛"。 根据上海清算所最新披露，万科三项新议案的核心诉求集中在程序简化、付息保障与时间置换上。与上一轮议案相比，此次议案的条件更为宽松。 公告显示，议案一拟缩短召集程序的时限，并提请持有人同意豁免此次持有人会议发布召开持有人会议公告、发送议案、提出补充议案、发送及披露最终议 案的期限要求，且拟在12月22日前完成表决。 第一财经注意到，该期限为原宽限期的最终日。这也意味着，万科希望在不实质违约的情况下，争取债权人同意展期。 议案二仍计划将本金兑付展期一年，调整后兑付日 ...

核心事件概述 - 万科一笔20亿元的中期票据“22万科MTN004”于12月15日到期，但三项展期方案均未获持有人会议通过，票据进入5个工作日的宽限期 [1] - 公司计划于12月18日召开第二次持有人会议，与债权人进行新一轮谈判，此事件被视为公司化债进程及房地产行业风险出清方向的标志性事件 [1][4] 首轮表决详情 - 第一次持有人会议于12月10日召开，三项展期议案均未达到生效所需比例门槛 [2] - 议案一（调整本息兑付安排）获得0票同意 [2] - 议案二（追加增信措施、有条件调整兑付安排）获得83.4%的支持率，但未达到90%的生效门槛 [2] - 议案三（调整兑付安排、追加增信措施）支持率仅18.95% [2] - 公司对表决结果表示知晓并致歉，承诺将继续寻求解决方案 [2] 违约状态与宽限期 - 根据募集说明书约定，未能按期足额偿付本息后设有5个工作日的宽限期，宽限期内未付本息将按票面利率上浮5BP计息 [3] - 目前公司未立即构成违约，宽限期为双方继续协商提供了关键窗口 [3][4] 市场反应与价格波动 - 12月15日消息后，万科多只债券价格下跌：“21万科02”跌超26%，“21万科04”跌超11%，“21万科06”跌超6%，“23万科01”跌超7%，“22万科02”跌近6% [6] - 12月6日市场情绪出现反弹，多只债券价格回升：“23万科01”涨13.53%，“21万科02”涨4.45%，“21万科06”涨10.85%，“22万科02”涨9.04%，“22万科04”涨12.68%，“22万科06”涨9.36% [6] - 公司控股子公司一笔10.5亿港元的银行贷款成功获得展期一年，相关担保同步延续，一定程度上缓和了市场对短期流动性的担忧 [6] 债权人诉求与公司困境 - 首轮方案未通过的核心在于债权人与企业的风险判断与利益诉求存在差异 [7] - 债权人核心诉求是“利益最大化”，倾向于通过部分现金偿付或工抵房等形式尽快拿到实际资产，认为“即时拿到部分资产”远优于债务展期 [8] - 当前房地产销售市场仍在调整，公司经营性现金流改善有限，且未来一年仍有持续债务到期，债权人对于展期后的偿债能力缺乏信心 [7] 公司整体债务压力 - 2025年12月，公司境内债到期余额为57亿元，除正在寻求展期的20亿元债券外，还有37亿元债券需要偿还 [8] - 未来两年是公司的偿债高峰：2026年有超过120亿元境内债待偿还，2027年有70亿元海外债及超过30亿元境内债 [8] - 除“22万科MTN004”外，交通银行公告拟在12月22日召开“22万科MTN005”持有人会议审议展期事项，该债券余额为37亿元，本金兑付日为2025年12月28日 [8] 后续影响与展望 - 此次谈判仅针对第一笔到期债务，后续仍有多项债务即将到期 [9] - 若第一笔债务的博弈未能达成双方认可的方案，后续可能引发连锁反应 [9] - 预判在二次会议中，债权人和公司仍需进一步妥协，寻求更可持续的解决方案 [9]

核心事件概述 - 万科面临一笔即将于2025年12月15日到期的境内债券“22万科MTN004”的偿付危机，该债券本金20亿元人民币并需支付最后一年利息 [1] - 在房地产行业下行与公司自身流动性紧张的背景下，万科提出的三个债券展期方案均未获得通过，公司正利用五个工作日的宽限期进行最后谈判以避免违约 [1][4] 展期方案详情与表决结果 - 方案一：仅将还本期限推迟一年，利率维持3%不变，未提供额外担保，因缺乏诚意被债权人否决 [1] - 方案二：引入由深圳国资提供担保的增信机制，获得总表决权数额83.4%的同意，但因未达到募集说明书规定的90%以上同意门槛而失败 [2][4] - 方案三：同样引入国资担保，但支持率仅为18.95%，未能通过 [4] - 债券募集说明书设有宽限期条款，万科在12月15日后有五个工作日与债权人进行最后谈判，需争取剩余约7%表决权的支持以使方案二通过 [4] 潜在违约后果与风险传导 - 若展期失败，万科将出现首次境内公开债务违约，可能对其声誉造成巨大冲击，并导致万科A股和港股股价大幅下跌 [6] - 违约可能触发交叉违约条款，导致其他未到期债务的债权人有权要求提前偿还本金，例如一笔2027年5月到期的债券可能因此被要求在今年12月立即偿还 [7] - 交叉违约可能使公司在短期内面临数百亿元人民币的还本压力 [7] 债务重组可能路径 - 若全面违约发生，债务重组可能成为出路，该方式保留公司经营主体和上市地位 [7] - 常见重组方式包括：全面大幅展期（延长还款期限三年、五年甚至十年并分期偿还）、削减债务本金（如10亿元债务经协商后仅偿还一半或更少）、债转股（将债务转化为股权） [9] 未来关键节点与影响 - 未来五个工作日的谈判结果至关重要，直接关系到本次债券展期的成败、公司声誉、市场信心及后续债务处理空间 [11] - 谈判成功可为公司赢得喘息之机，逐步缓解流动性压力；谈判失败则可能引发从公开债务违约到交叉违约的连锁反应，最终走向债务重组，对企业经营和市场格局产生深远影响 [11]

| | 万 科A (000002.SZ) 已收盘 12-15 16:14:21 | a G | < | 万科企业(02202.HK) 已收盘 12-15 16:08:39 | | Q G | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 4.87 | | | | | | | | | | | 3.490 HKD | | | ☆ 富 通 BMP 竞 : | | | -0.15 -2.99% 所属板块▼ 房地产 > 房地产开发 -0.91% > | | | -0.190 -5.16% 地产发展商 -2.22% > | | | | 今 开 | 4.90 最 高 | 4.94 成交量 256.40万手 | 今 开 | 3.480 最 高 | 3.590 成交量 6510.36万股 | | | 昨 收 | 5.02 最 低 | 4.80 成交额 12.56亿 | | | | | | 换手率 | 2.64% 市盈 TM (7 | 写损 总市值▼ 581.03亿 | 昨 收 | 3.680 最 低 | 3.470 成交额 2.29亿 | | | 量 比 | 0.66 市盈ຟ | ...

核心事件与市场反应 - 公司于12月15日到期的20亿元中期票据“22万科MTN004”未能按期兑付，其提出的三份债务展期议案均因未获90%以上赞成票而失效，公司因此进入5个工作日的宽限期 [1] - 消息导致公司股债同步大跌，境内债“21万科02”盘中跌幅达24.7%并被临时停牌，万科A股价下跌2.99%至4.87元/股，港股万科企业股价下跌5.16%至3.49港元/股 [1] - 仅在5天前的12月10日，市场曾因传闻深圳国企将提供担保而出现“股债双升”，万科A涨停且成交额达32亿元，港股万科企业盘中涨幅一度突破18%，多只境内债券大涨超30% [2] 展期议案策略与表决结果 - 公司设计了包含梯度策略的三份议案：议案一最为强硬，要求本金及已产生利息均展期12个月且无增信措施；议案二为核心方案，要求本金展期12个月但已产生利息正常兑付，并追加由深圳地铁集团或其他深圳国企提供的全额不可撤销连带责任担保；议案三为折中版本，增信措施未限定国资背景 [2][3] - 表决结果显示，三份议案均未达到生效门槛：议案一获得0支持，反对比例高达76.7%；最被看好的议案二获得83.4%的支持率，但仍未达90%要求；议案三仅获18.95%支持，反对率同样为76.7% [3] - 部分债权人即便在有深铁担保的情况下，仍担忧后续资产处置风险，并认为展期对企业声誉的冲击已接近实质性违约，因此不愿妥协 [4] 公司应对与后续风险 - 公司在议案失效后发布致歉公告，表示已知晓表决结果，并将与各方沟通协商以寻求解决方案 [4] - 根据募集说明书约定，若5个工作日宽限期（至12月20日）内仍未达成协议，公司将构成实质性违约 [1][4] - 20亿元债券的博弈已牵连出后续偿债压力，公司正寻求将旗下另一支原定到期日临近的境内非公开公司债整体展期12个月，第二次持有人会议定于12月18日召开 [4][5]

万科债务展期事件进展 - 一笔20亿元债务的展期方案未获通过 进入5天宽限期 若12月20日仍未通过将面临麻烦 [2] - 最初的展期方案为展期一年 无新增增信 不还本金不付利息 被直接否决 后续方案支持率83% 未达90%的通过门槛 [2] - 该笔20亿元债务的债权人中85%为银行 此次否决被视为银行在表达对公司偿债努力不够积极的态度 [7] 万科近期面临的财务困境与应对 - 公司经营性现金流为负50多亿元 偿债压力下主要寻求债务展期 [6] - 2023年11月及2024年3月曾两次经历股债双杀 后分别通过国资喊话支持及传闻12家商业银行筹集800亿元贷款支持得以暂时过关 [4] - 大股东深铁集团已累计提供近300亿元资金支持用于还债 但态度从无条件借款转变为要求公司提供抵押物并自行多想办法 [4][6] - 自11月25日市场传出公司化债将走市场化道路后 公司股价下跌20% 处于2008年后最低点 债券价格跌至发行价的20%-30% [6] 房地产行业政策与宏观环境变迁 - 行业定位发生根本变化 经济支柱正从房地产切换至高科技 政策重点转向旧改和保障房等民生领域 而非挽救房地产开发商 [8][9] - 当前应对行业困境的方式与2008年及2015年不同 未采用央行兜底放贷、注入超级流动性或政府大规模收储等传统“大招” [8][9] - 政策思路转变的一大考量是避免重蹈日本覆辙 防止房地产问题将银行体系拖下水 [10]

这笔债券还有五个工作日的宽限期，若在宽限期内未能与债权人达成共识，万科将构成实质性违约 文｜《财经》研究员 王文彤 编辑｜杨立赟 12月14日，根据中国银行间市场交易商协会存续期服务系统信息，万科的境内债"22万科MTN004"第一 次持有人会议结果已公布，关于这笔债券的三项展期议案皆未通过。 "22万科MTN004"是万科在2022年12月发行的中期票据，主承销商为浦发银行、中国银行，期限为三 年。该笔中票余额为20亿元，票面利率为3%。 该笔中期票据原定兑付日为12月15日。根据募集说明书条款，若万科未能按时偿付，可进入五个工作日 的宽限期，但仍需按票面利率上浮5个基点的标准支付利息；若五天内未能偿付，则视为违约，后续需 要与债权人进一步协商处置。 根据"22万科MTN004"债券募集说明书，议案要通过，需超过总表决权数额90%的持有人同意。 截至债权登记日12月9日，持有人或持有人的代理人共计20家机构，其中参加本次展期会议的持有人或 持有人代理人有18家，参加会议的有效表决权数额为1989万，占总表决权的99.45%。 三份议案中，议案一被视为对万科最有利，但无人投票同意；议案二获得同意票数最多，占总 ...

万科债券展期议案表决结果 - 万科一笔20亿元、年利率3%的中期票据（22万科MTN004）于2025年12月15日到期，其展期三项议案在持有人会议上均未获通过 [1][2] - 议案1为调整本息兑付安排且未设增信，同意票为0，反对票有效表决权数额为1534万，占总表决权76.70%，未生效 [2] - 议案2为追加增信措施并有条件调整兑付安排，同意票有效表决权数额为1668万，占83.40%，但因未达到发行文件约定的超过90%同意门槛而未生效 [3] - 议案3为调整兑付安排并追加增信措施，同意票有效表决权数额为379万，仅占18.95%，反对票占76.70%，同样未达到90%门槛而未生效 [3] - 该债券持有人会议共有20家机构，18家参会，有效表决权数额为1989万，占总表决权的99.45%，会议生效 [1] 公司面临的流动性压力与债务风险 - 评级机构惠誉将万科列入负面评级观察名单，指出其面临流动性局面，可能无法在原定到期日偿付债券 [4] - 惠誉数据显示，万科可用现金从2025年6月末的690亿元降至2025年9月末的600亿元，其中大部分为预售监管现金存款 [4] - 公司面临大量到期债务，包括近60亿元资本市场债务于2025年12月到期，另有约120亿元将于2026年到期 [4] - 惠誉预计，若无股东支持，万科可能无法偿还此等债务，且即使计入资产处置所得，其2025、2026年自由现金流可能仍保持负值 [4] - 截至2025年11月，万科一年内需偿还的境内债本息达182亿元，其中12月需兑付57亿元 [5] - 尽管公司前三季度通过销售回款、资产处置回笼资金，但其开发业务收入同比下降32.45%，经营性现金流能否持续为正存疑 [5] 融资环境与外部支持挑战 - 穆迪等机构下调评级后，万科新增融资成本已升至3.58%，且股权融资、发行新债等渠道受阻 [5] - 公司主要股东深铁集团依据框架协议剩余可贷额度仅22.9亿元，与万科12月57亿元的兑付需求相比，当期资金缺口超过60% [5] - 深铁集团因万科亏损导致自身报表巨亏334.6亿元，对万科的支持能力显疲态，进一步压缩了公司的外援空间 [5] - 分析认为，公司债务压力的核心矛盾在于市场销售下降导致回款压力，同时面临“债务短期集中兑付”与“融资渠道收窄”的多重挤压 [4] 行业背景与潜在解决路径 - 当前房地产市场仍处于下滑过程中，影响企业销售回款，导致房企自我“造血”功能削弱 [5] - 业内人士认为，为保持企业及市场稳定，需要外部输血或支持，通过多方努力共同缓解企业短期资金压力 [5] - 分析人士指出，通过展期缓解资金链，可以给予企业一定的腾挪空间 [5] - 该笔债券若未能按期足额偿付，万科还有5个工作日的宽限期，投资人与公司或将在该宽限期内继续博弈，展期方案是否优化修改仍有待观察 [4]