报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中债新综合指数全周上涨0.06%；短期纯债、中长期纯债基金分别上涨0.02%、0.02%；中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数分别上涨0.05%、0.06%；各类型债券ETF产品净值均有所修复 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 资金流向 - 截至2025年12月19日，债券型ETF近一周合计净流入204.85亿元，利率型、信用型、可转债型ETF分别净流入29.11亿元、189.93亿元、净流出14.20亿元 [4] - 信用型ETF中，短融、公司债、城投债分别净流出27.75亿元、净流入3.51亿元、净流出0.08亿元，做市信用债净流入28.00亿元，科创债净流入186.26亿元 [4] - 截至2025年12月19日，利率型、信用型、可转债ETF年内累计净流入分别为747.19亿元、4732.85亿元、205.48亿元，合计达5685.52亿元 [4] 净值表现 - 截至2025年12月19日，上周30年国债ETF全周上涨0.46%，政金债券ETF上涨0.17% [5] - 可转债ETF、上证可转债ETF上周分别上涨0.44%、0.17% [5] 信用债ETF及科创债ETF表现 - 截至2025年12月19日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0107、0.9989，全周分别上涨0.05%、0.04% [6] - 信用债ETF中，公司债ETF易方达、信用债ETF全周上涨0.07%；科创债ETF中，科创债ETF泰康表现相对较好 [6] - 截至2025年12月19日，信用债ETF贴水率中位数30BP，科创债ETF贴水率中位数21BP [6] 信用型ETF久期跟踪 - 截至2025年12月19日，短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.39年、1.82年、2.16年 [7] - 做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为3.80年、2.61年 [7] - 科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.39年、3.42年、3.26年 [7]

2013年，当国内首只债券ETF——国债ETF以54亿元的规模起步时，这个品类在浩渺的资管产品海洋 中，还只是一叶悄然入水的扁舟，少有人问津。十多年间，中国资产管理行业浪潮奔涌，投资者对透 明、高效工具的需求越来越旺盛。 到了2025年，这片曾经宁静的水域已澎湃为一片波澜壮阔的蓝海。Wind数据显示，截至2025年11月 底，全市场债券ETF总规模已超过7000亿元，产品数量达53只。 在这条飞速发展的航道上，海富通基金管理有限公司凭借前瞻的战略布局、持续的产品创新与精细化的 生态运营，不仅自身债券ETF管理规模率先突破千亿，稳居行业首位，更在推动中国债券ETF市场驶向 更深、更广的"深水区"中，锚定了坚实的航向。 构建全链工具箱 前瞻布局与产品创新 海富通基金对债券ETF的深耕，源于数年前一场"摸着石头过河"的孤勇拓荒。早在2014年底，公司便发 行了海富通上证城投债ETF，募集规模达66亿元，成为当时市场上募集规模最大的债券ETF产品，可 谓"一炮打响"。此后，海富通基金将债券ETF确立为特色化发展重点，在业内率先投入大量资源进行研 究和布局。 这种前瞻性，还体现在其不断填补市场空白的"首创"产品序列上： ...

行业概览 - 中国债券ETF市场自2013年首只产品起步后发展迅猛，截至2025年11月底，全市场债券ETF总规模已超过7000亿元，产品数量达53只 [1] - 海富通基金管理有限公司在债券ETF领域处于行业领先地位，其管理规模已率先突破千亿，稳居行业首位 [1] 公司战略与产品布局 - 海富通基金自2014年底发行募集规模达66亿元的海富通上证城投债ETF起，便将债券ETF确立为特色化发展重点，并率先投入大量资源进行研究和布局 [2] - 公司通过持续的产品创新填补市场空白，例如在2018年和2019年推出长久期地方政府债ETF，2020年发行市场首只短融ETF及上证投资级可转债ETF，2025年初推出基准做市公司债ETF [2] - 截至2025年11月底，公司已构建覆盖利率债、信用债和可转债三大类别，久期横跨短、中、长的完整产品线，共管理6只债券ETF，总规模约1298亿元，是全市场债券ETF数量最多、品类最丰富、规模最大的基金公司 [3] 产品运营与规模增长 - 海富通中证短融ETF在2020年8月成立后曾面临规模仅5000余万元的困境，后通过精准定位客群、加强投资者沟通、优化流动性等措施实现突破 [4] - 截至2025年9月30日，海富通中证短融ETF成立以来净值增长率达12.40%，同期业绩比较基准为0.68%，近2年基金净值最大回撤不超过0.04% [4] - 该产品流动性充沛，2025年以来日均成交额超148亿元，在全市场所有ETF中名列前茅，并于2025年11月规模突破700亿元 [4][5] - 海富通上证城投债ETF规模从十几亿元增长至超过280亿元，得益于2023年化债政策风口及产品自身的票息优势 [5] - 公司债券ETF产品呈现显著的“头部效应”，形成了“规模提升-流动性增强-吸引更多资金”的良性循环 [5] 投研管理与风险控制 - 对于信用类ETF，公司将信用安全视为生命线，坚持信用评级与风险管理团队独立于投资团队的原则，并为每只产品制定专门的风险控制方案 [6] - 投资团队在运作信用债ETF时，会综合信用资质、剩余期限、主体集中度及性价比等多维度筛选个券，核心基准是控制组合信用风险 [6] - 对于地方债ETF，团队的目标是将其打造成“地方债活跃券”的替代标的，通过指数化方式解决现券标的分散、流动性不足的痛点 [6] - 投研与管理团队梯队特征鲜明，核心成员具备深厚的固收市场功底和丰富的指数化管理经验，例如三位基金经理的从业经验分别超过16年、7年和10年，形成了高效协同 [7] 生态共建与未来展望 - 公司积极与监管、交易所、做市商和投资者保持紧密沟通，针对市场变化及时响应，在优化做市策略、完善产品机制等方面建言献策，共建债券ETF生态 [7] - 公司深耕投资者陪伴与教育，结合市场阶段特征针对性开展推广，旨在扩大投资者基础，提升市场对债券ETF工具的认知和应用能力 [7] - 随着债券市场深度发展和投资者结构多元化，具备透明、高效、风险分散特点的债券ETF发展空间依然广阔 [8] - 公司表示将继续发挥在债券ETF领域的专业优势，不断提升产品运作水平，为市场繁荣与高质量发展贡献力量 [8]

● 本报记者 魏昭宇 2013年，当国内首只债券ETF——国债ETF以54亿元的规模起步时，这个品类在浩渺的资管产品海洋 中，还只是一叶悄然入水的扁舟，少有人问津。十多年间，中国资产管理行业浪潮奔涌，投资者对透 明、高效工具的需求越来越旺盛。 到了2025年，这片曾经宁静的水域已澎湃为一片波澜壮阔的蓝海。Wind数据显示，截至2025年11月 底，全市场债券ETF总规模已超过7000亿元，产品数量达53只。 在这条飞速发展的航道上，海富通基金管理有限公司凭借前瞻的战略布局、持续的产品创新与精细化的 生态运营，不仅自身债券ETF管理规模率先突破千亿，稳居行业首位，更在推动中国债券ETF市场驶向 更深、更广的"深水区"中，锚定了坚实的航向。 构建全链工具箱 前瞻布局与产品创新 海富通基金对债券ETF的深耕，源于数年前一场"摸着石头过河"的孤勇拓荒。早在2014年底，公司便发 行了海富通上证城投债ETF，募集规模达66亿元，成为当时市场上募集规模最大的债券ETF产品，可 谓"一炮打响"。此后，海富通基金将债券ETF确立为特色化发展重点，在业内率先投入大量资源进行研 究和布局。 这种前瞻性，还体现在其不断填补市场空白 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场近期出现信用债类 ETF 赎回担忧，近一周整体信用债类 ETF 规模未明显下滑，但各产品内出现结构性分化；各类型债券 ETF 产品净值均有所调整 [4]。 根据相关目录分别进行总结 信用债 ETF 及科创债 ETF 表现 - 截至 2025 年 11 月 28 日，信用债 ETF、科创债 ETF 单位净值中位数分别为 1.0109、0.9991，全周分别下跌 0.16%、0.17% [2] - 信用债 ETF 中，信用债 ETF 博时表现相对较好，全周下跌 0.10%；科创债 ETF 中，科创债 ETF 永赢、科创债 ETF 景顺表现相对较好 [2] - 截至 2025 年 11 月 28 日，信用债 ETF 贴水率中位数 24BP，科创债 ETF 贴水率中位数 13BP [2] 信用型 ETF 久期跟踪 - 截至 2025 年 11 月 28 日，短融 ETF、公司债 ETF、城投债 ETF 持仓久期分别为 0.37 年、1.85 年、2.20 年 [3] - 做市信用债 ETF 中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为 3.84 年、2.87 年 [3] - 科创债 ETF 中，跟踪指数为 AAA 科创债、沪 AAA 科创债、深 AAA 科创债的产品持仓久期中位数分别为 3.49 年、3.56 年、3.24 年 [5] 资金流向 - 截至 2025 年 11 月 28 日，债券型 ETF 近一周合计净流出 23.03 亿元，利率型、信用型、可转债型 ETF 分别净流出 2.49 亿元、5.35 亿元、15.19 亿元 [4] - 信用型 ETF 中，短融、公司债、城投债分别净流入 12.12 亿元、1.11 亿元、净流出 0.10 亿元，做市信用债净流出 29.52 亿元，科创债净流入 11.04 亿元 [4] - 截至 2025 年 11 月 28 日，利率型、信用型、可转债 ETF 年内累计净流入分别为 739.51 亿元、4448.28 亿元、236.19 亿元，合计达 5423.98 亿元 [4] 净值表现 - 全周来看，各类型债券 ETF 产品净值均有所调整 [4] - 截至 2025 年 11 月 28 日，上周国债 ETF 东财、国开债券 ETF 表现较好，全周均上涨 0.02%；30 年国债 ETF 调整明显，全周下跌 0.71% [4] - 可转债 ETF、上证可转债 ETF 上周分别下跌 0.28%、0.77% [4] 各产品结构性分化情况 - 利率型产品中，超长债产品出现明显资金流出；鹏扬中债 - 30 年期国债 ETF 全周净值下跌 0.71%，流通市值下降 26.14 亿元；华夏基准国债 ETF 全周净值下跌 0.26%，流通市值大幅增加 29.14 亿元 [4] - 做市信用债 ETF 资金流出明显，科创债 ETF 规模持续增长，但各产品间结构性分化显著 [4] - 信用债 ETF 中，华夏信用债 ETF、信用债 ETF 广发、信用债 ETF 大成近一周流通市值分别下降 13.55 亿元、7.85 亿元、7.31 亿元 [4] - 科创债 ETF 中，科创债 ETF 南方、科创债 ETF 易方达、科创债 ETF 招商、科创债 ETF 兴业近一周流通规模分别下降 17.67 亿元、12.06 亿元、7.29 亿元、6.29 亿元；科创债 ETF 富国、科创债 ETF 大成近一周流通规模则大幅增长，分别增长 21.42 亿元、24.17 亿元 [4] 其他指数表现 - 上周中债新综合指数全周下跌 0.19%；短期纯债、中长期纯债基金分别下跌 0.02%、0.08% [4] - 中证 AAA 科创债指数、上证基准做市公司债指数分别下跌 0.16%、0.18% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年11月21日，债券型ETF近一周合计净流入127.29亿元，年内累计净流入达5447.00亿元；各类型债券ETF产品净值全周明显修复，信用债类ETF表现有差异 [3][4] 各目录总结 资金流向 - 截至2025年11月21日，债券型ETF近一周合计净流入127.29亿元，利率型、信用型、可转债型ETF分别净流入35.38亿元、66.36亿元、25.55亿元；信用型ETF中，短融、公司债、城投债分别净流入25.98亿元、12.69亿元、12.12亿元，做市信用债净流出2.52亿元，科创债净流入18.09亿元 [3] - 截至2025年11月21日，利率型、信用型、可转债ETF年内累计净流入分别为742.00亿元、4453.63亿元、251.37亿元，合计达5447.00亿元 [3] 净值表现 - 截至2025年11月21日，上周5年地方债ETF、10年地方债ETF全周上涨0.15%、0.14%；政金债券ETF、0 - 4地债ETF均上涨6BP；国债ETF、国开债ETF等产品表现稳健；可转债ETF、上证可转债ETF上周分别下跌1.72%、1.37% [4] 信用债ETF及科创债ETF表现 - 截至2025年11月21日，信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0126、1.0008，全周分别上涨0.01%、0.02%；信用债ETF中，信用债ETF大成表现较好，上涨0.04%；科创债ETF中，科创债ETF富国、科创债ETF博时、科创债ETF景顺表现相对较好 [5] - 截至2025年11月21日，信用债ETF贴水率中位数25BP，科创债ETF贴水率中位数22BP [5] 报告摘要 - 上周中债新综合指数全周上涨0.03%；短期纯债、中长期纯债基金分别上涨0.02%、0.02%；中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数分别上涨0.03%、0.03% [7] 信用型ETF久期跟踪 - 截至2025年11月21日，短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.40年、1.84年、2.21年；做市信用债ETF中，跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为3.789年、2.87年；科创债ETF中，跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.47年、3.56年、3.24年 [8]

海富通短融ETF规模突破 - 海富通短融ETF最新规模达到700.01亿元，首次突破700亿元大关，成为国内首只700亿元级债券ETF [1][2][3] - 该产品规模从去年末的293.41亿元增长至700.01亿元，年内增长406.6亿元，增幅高达138.58% [6] - 截至11月20日，该ETF单位净值今年以来上涨1.37% [6] 债券ETF行业整体发展 - 截至11月20日，全市场53只债券型ETF总规模达7150.6亿元，创历史新高 [2][8][9] - 年内债券ETF规模增长超5410亿元，增幅达311.02%，规模增量仅次于股票ETF [2][9] - 债券ETF是各大类ETF中规模增幅最大的品种，年内增幅超过3倍 [2] 债券ETF市场结构 - 全市场30只债券型ETF规模超过100亿元，占比达56.6% [9] - 除海富通短融ETF外，博时中证可转债及可交换债券ETF规模达579.01亿元，富国及鹏扬旗下多只产品规模超300亿元 [9] - 海富通上证城投债ETF等多只产品最新规模超过200亿元 [9] 资金流入驱动因素 - 低利率环境下，投资者对通过交易获取收益的需求上升，对费率敏感度提高，债券ETF因费用低、透明度高而受青睐 [10] - 监管机构和交易所在政策和产品创新方面持续推动，今年初推出8只信用债做市基准ETF，并发布多只科创主题债券ETF [10] - 做市商和券商自营资金积极加入，显著提升债券ETF流动性，形成“规模-流动性-资金流入”的良性循环 [11] 产品特征与投资者结构 - 海富通中证短融ETF是市场上唯一以短期融资券为主要投资标的的场内工具型产品 [6] - 货币基金收益率走低，使短融ETF吸引部分原货币基金客户，满足短期闲散资金管理需求 [6] - FOF产品加大配置力度，截至三季度末，67只FOF持有该ETF，合计市值32.9亿元，持仓份额环比增长1465.62万份 [6][7]

海富通短融ETF规模突破 - 海富通短融ETF最新规模达到700.01亿元，首次突破700亿元大关，成为国内首只700亿元级债券ETF [2][4] - 该产品规模从去年末的293.41亿元增长至700.01亿元，年内增长406.6亿元，增幅高达138.58% [6] - 截至11月20日，该ETF今年以来单位净值上涨1.37% [7] 债券ETF行业整体发展 - 全市场债券ETF总规模达7150.60亿元，创历史新高，年内规模增长超过5400亿元，增幅超过3倍 [2][9] - 目前市场共有53只债券型ETF，其中30只规模超过100亿元，占比达56.6% [9] - 除海富通短融ETF外，博时中证可转债及可交换债券ETF规模达579.01亿元，另有两只产品规模超300亿元，四只产品规模超200亿元 [9] 债券ETF增长驱动因素 - 低利率环境下，投资者对通过交易获取收益的需求上升，并对管理费率敏感，债券ETF因费用低、透明度高而受青睐 [10] - 监管机构和交易所在政策和产品创新方面持续推动，今年初推出8只信用债做市基准ETF，并陆续发布多只科创主题债券ETF [10] - 做市商积极参与显著提升了债券ETF流动性，形成“规模—流动性—资金流入”的良性循环 [11] 资金配置动向 - FOF产品加大配置短融ETF，截至三季度末共有67只FOF持有，合计市值达32.9亿元，持仓份额环比增长1465.62万份 [7] - ETF-FOF类产品因投资方向限制，将部分资金投入短融ETF作为流动性管理工具 [7] - 货币基金收益率持续走低，使短融ETF吸引了一些原投资货币基金的客户 [7]

债券ETF市场发展 - 截至11月19日，债券ETF总规模达到7148.17亿元，创历史新高[1] - 短融ETF规模突破700亿元大关，达700.01亿元，为规模最大的单只债券ETF[1] - 债券ETF因流动性强、费率低等优势，成为资产配置重要工具，全部债券ETF规模达7150.6亿元[1] 保险业资本补充 - 截至11月20日，年内已有19家保险公司发行资本补充债或永续债，合计规模超700亿元[2] - 永续债发行规模占比近七成，成为险企补充核心资本的重要工具[2] 碳酸锂期货市场 - 11月20日，碳酸锂期货主力2601合约报收于9.898万元/吨，全天围绕10万元/吨关口震荡[3] - 该合约成交近160万手，持仓近48万手，市场多空分歧较大[3] - 期价强势上行主要受供需基本面调整和资金涌入推动[3] 储能行业发展 - 新型储能在电力系统中发挥调峰、调频等功能，建设周期短、布局灵活[4] - 随着电力市场完善，大规模储能盈利空间有望扩大，成为新型电力系统核心资产[4] 汽车行业设计规范 - 工信部征求意见稿明确汽车车门外把手要避免全隐藏设计，转向安全优先[4] - 专家指出隐藏式车门把手降风阻效果可忽略，且存在造价高、维修成本高等问题[4] 投资咨询行业监管 - 年内监管部门已对45家证券投资咨询机构开出67份行政处罚单[5] - 中方信富被处以300万元罚款并撤销证券投资咨询业务许可[5] 互联网公司业绩 - 网易2025年第三季度净收入284亿元，同比增加8.2%[5] - 归股净利润为86亿元，同比增长32%[5] 房地产市场政策 - 杭州市余杭区推出购房补贴新政，对特定楼盘每套补助3万元，实施期限至2025年12月31日[6][7] 知识产权纠纷 - 视觉中国因签约供稿人盗用摄影师作品并违规上传，被判赔偿15000元并消除影响[7][8] - 视觉中国已对违规供稿人采取永久封禁账号等措施[8] 拟IPO企业事件影响 - 新远科技车间起火，火势已控制，公司具备年产5万吨环氧活性稀释剂生产能力[8] - 事件引发同行公司股价异动，阿科力股价高开低走，午间休市报跌2.86%[8] 上市公司资本运作 - *ST炼石收到重整投资人全部重整投资款项，合计金额12.38亿元[9] - 珠免集团拟55.18亿元剥离地产业务，交易安排因首付三成即交控制权引交易所问询[9] 化工材料行业动态 - 天赐材料表示六氟磷酸锂技改项目相关手续正在申请办理，现有产线产能利用率维持较高水平[10][11] - 全行业已达成有序扩产和合理利润的共识[11] 全球金融市场表现 - 美股三大指数集体下跌，道指跌0.84%，标普500指数跌1.55%，纳指跌2.15%[11] - 英伟达盘中涨超5%后收跌超3%，AMD收跌近8%[11] - 比特币一度跌超7%，七个月来首次跌破8.7万美元[11]

宏观经济复苏路径 - 10月宏观经济数据验证了淡化总量、优化结构的经济复苏路径 [1] - 地产下行与基建投资回落构成拖累，外部风险依然存在 [1] - 制造业升级和服务消费韧性支撑效应显著 [1] 债券市场短期展望 - 现阶段债券市场或在基本面偏弱、资金面宽松与政策预期博弈中维持震荡 [1] - 投资者或可关注基金新规落地后对债市的影响 [1] 基金新规的长期影响 - 长期来看新规有助于债基负债端稳定 [1] - 通过筛选出真正长期持有的资金减少负债端频繁波动对债基扰动 [1] - 推动债基向主动管理转型 [1] - 投研能力较强的机构将通过固收产品承接机构资金 [1] - 未来债券ETF、科创债ETF、绿色债ETF等细分品种或成为机构流动性管理的主流工具 [1] 科创债投资价值 - 科创债凸显独特投资价值 [1] - 科创债ETF（551880）既能凭借高等级信用债底色抵御债市短期波动，又能依托政策持续加码的红利 [1] - 为投资者分享科技创新领域长期发展机遇，成为平衡风险与收益的优质配置选择 [1]