公司业绩与竞争力 - 公司业绩短期承压但市场竞争力依然稳固 [1] - 云办公终端业务保持较快增长 [1] - 海外产能加速释放并积极布局供应链全球化 [1] 业务表现 - 桌面通信终端业务短期承压 [1] - 云办公终端业务保持较快增长 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入26.50亿元同比下降0.64% 归母净利润12.40亿元同比下降8.84% [1] - 国际贸易环境不确定性及海外产能转移对短期业务造成干扰 但市场竞争力依然稳固 [2] - 三条产品线呈现"环比改善、逐季上行"趋势 海外产能预计下半年加速释放 [2][4] - 公司维持较高分红比例 下调2025年归母净利润预测至25.84亿元（原预测30.71亿元） [5] 财务表现 - 会议产品收入10.76亿元同比增长13.17% 云办公终端收入2.62亿元同比增长30.55% [3] - 桌面通信终端收入13.04亿元同比下降13.63% 主要受出货节奏影响 [3] - 经营活动现金净流量9.54亿元同比下降14.29% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.84/30.14/34.73亿元 对应EPS为2.04/2.38/2.74元 [5][6] 产品线分析 - 会议产品聚焦全场景解决方案推动高质量发展 [3] - 云办公终端2020-2024年复合增长率近45% 远高于行业平均水平 [3] - 桌面通信终端将优化产品结构 加大高端市场开拓力度 [3] 产能与战略布局 - 海外产能转移项目取得阶段性进展 预计下半年进入加速释放期 [4] - 积极布局供应链全球化 长期看海外产能对盈利有正向价值 [4] - 利用海外产能优势拓展全球市场 [4] 估值指标 - 当前市盈率18.69倍 市净率5.21倍 市销率8.14倍（2025E） [6] - A股总市值482.99亿元 每股净资产6.79元 [8] - EV/EBITDA为14.62倍（2025E） [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为59.37/68.62/79.49亿元 [6] - 毛利率预计从63.43%逐步降至62.17% 净利率维持在43%以上 [13] - ROE从27.89%提升至35.21% ROIC从100.61%提升至125.39% [13]

核心业绩表现 - 1H25营收40.4亿元 同比增长8.7% 归母净利润1.9亿元 同比增长11.0% [1] - Q2营收19.5亿元 同比增长3.9% 环比Q1增速13.6%有所放缓 [1][2] - Q2归母净利率同比提升0.3个百分点至4.1% [3] 区域营收结构 - 欧洲区域H1营收同比增长12.8% 北美区域仅增1.9% 美国关税拖累明显 [2] - 公司对美发货趋于谨慎 东南亚工厂产能转移已完成50% 订单达成率约70% [2][4] 盈利能力分析 - Q2毛利率34.4% 环比下降0.96个百分点 但同比提升0.6个百分点 [3] - 销售费用率同比上升0.9个百分点至25.8% 财务费用率同比下降2.7个百分点至-2.5% [3] - 海运费下降及欧元汇率上涨产生汇兑收益 对冲部分关税成本影响 [1][3] 运营效率优化 - 欧洲尾程费用占营收比重同比下降0.7个百分点 北美下降1.9个百分点 [4] - 完成欧线美线年度海运长约谈判锁价 应对海运费波动风险 [4] - 欧洲"中心仓+前置仓"网络持续加密 北美多区域舱运网络优化 [4] 渠道战略调整 - 亚马逊VC模式切换对短期营收造成扰动 H2新品有望加快发力 [1][2] - 新兴平台合作深化 TEMU/SHEIN等平台营收占比从12.4%提升至18.2% [4] - 平台政策变动影响短期渠道预期增量 但渠道多元化打开新增长空间 [2][4] 未来业绩展望 - Q3关税扰动可能加剧 但后续边际缓解趋势可期 [1] - Q4随东南亚产能转移落地及平台结构优化 收入增速预计明显提速 [2] - 维持2025-2027年归母净利润预测3.9/5.5/7.4亿元 [5]

投资评级与目标价 - 维持"买入"投资评级 [1] - 目标价为人民币23.29元 [1][7] 核心财务表现 - 1H25营收40.4亿元（yoy+8.7%）[1] - 1H25归母净利润1.9亿元（yoy+11.0%）[1] - Q1营收同增13.6% Q2营收同增3.9% [1] - Q1归母净利同增10.3% Q2归母净利同增12.1% [1] - 2Q25毛利率34.4%（环比-0.96pct 同比+0.6pct）[3] - 2Q25归母净利率4.1%（同比+0.3pct）[3] 区域与渠道表现 - H25欧洲营收同增12.8% 北美营收同增1.9% [2] - 其他平台（除亚马逊/OTTO）营收占比从12.4%提升至18.2% [4] - 亚马逊VC模式切换对短期营收造成扰动 [2] 成本与费用结构 - 销售费用率同比+0.9pct至25.8% [3] - 财务费用率同比-2.7pct至-2.5% [3] - 欧洲/北美尾程费用占营收比重分别同比-0.7pct/-1.9pct [4] - 海运费下降及汇兑收益支撑盈利能力 [1][3] 供应链与物流优化 - 东南亚对美出货产能转移已完成50% 订单率达70% [4] - 欧洲采用"1个中心仓+N个前置仓"网络 [4] - 完成欧线美线海运长约谈判锁价 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-27年归母净利润预测3.9/5.5/7.4亿元 [5] - 给予2026年17xPE估值（前值16x）[5] - 2025-27年营收预测93.26/117.04/140.45亿元 [9] - 2025-27年EPS预测0.98/1.37/1.84元 [9] 增长驱动因素 - 东南亚工厂发货能力提升将带动美区销售增长 [2] - 新兴平台合作（TEMU/SHEIN）打开新增长空间 [4] - SKU集中度提升与H2新品发力有望推动收入增速 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未披露 当前股价94 25元 [7] 股权激励计划 - 二期限制性股票激励计划授予55 6万股(占总股本0 14%) 授予价47 55元/股 总摊销费用2583 6万元 [1] - 业绩考核目标：以2024年为基数 2025-2027年营收增长率分别不低于25%/53%/84% 净利润增长率分别不低于16%/32%/45% [2] - 对应2025-2027年营收目标65 56亿/80 25亿/96 51亿元 净利润目标7 28亿/8 28亿/9 10亿元 [2] 境内业务发展 - 主品牌麦富迪蝉联5年天猫综合排名第一 2025年618天猫宠物品牌成交榜第二 [3] - 高端品牌弗列加特2024年完成2 0升级 推出0压乳系列产品 漏油率降低88 8% 2025年618天猫排名第五 [3] - 双品牌战略：麦富迪通过全域营销巩固大众市场 弗列加特以鲜肉工艺技术突破高端市场 [3] 境外业务布局 - 泰国新厂预计6月投产 产能翻倍 投资额约2亿元 将承接美国转移订单 [4] - 筹划建设泰国研发中心 形成"生产+研发"全球化协同体系 [4] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：65 9亿/82 0亿/99 4亿元 同比+26%/24%/21% [5] - 2025-2027年归母净利润预测：7 5亿/10 2亿/12 9亿元 同比+21%/35%/27% [5] - 2025年毛利率40 45% 净利率11 45% ROE 12 11% [12]

每经记者｜陈婷 每经编辑｜张海妮 在距离香港机场仅五分钟车程处，矗立着"香港智慧港"。在寸土寸金的香港，这一处物流枢纽以"12层高楼"的形式呈现，载有一箱箱跨境商品的货车在其中 穿梭自如。 作为菜鸟全球物流网络布局的关键一环，香港智慧货运中心（香港eHub）位于香港智慧港4层，得益于优越的地理位置，从这里出发，4小时航空辐射圈可 覆盖亚太核心市场，日均处理进出口货物数十万吨。 每当货车驶入菜鸟香港eHub卸货区，车轮尚未停稳，货箱上的RFID（射频识别）标签就已被无感秒级识别，由此实现了从入库到出库全程动态可追踪。 RFID相当于是包裹的"数字身份证"，作为新兴技术，其当前在跨境物流行业并不少见。除RFID外，该货运中⼼还配备了AGV（自动导向车）、航空货物处 理系统MHS等⾃动化设备。 经过十余年的高速发展，中国跨境物流企业的触角已遍布全球，包裹配送效率乃至商业模式均发生了肉眼可见的变化。 菜鸟变得更聚焦了。 熊伟表示，自去年下半年开始，菜鸟结合自身发展需要以及阿里集团的一些整体战略安排，对业务做了进一步的聚焦——聚焦两大核心业务（国际快递和物 流科技）的全球化和科技。 菜鸟的转变在情理之中。 2024年， ...

公司战略转型 - 公司筹划发行H股并在香港联交所主板挂牌上市，旨在升级融资工具并推动全球化战略[1] - H股上市有助于公司对接国际资本、整合全球资源，在品牌出海和供应链全球化方面建立竞争力[1] - 公司定位为全球消费品牌数字化管理公司，主营业务为品牌代运营，2020年成为深交所主板代运营第一股[1] - 公司推出自主品牌绽家和斐萃，布局家用清洁和大健康领域，2022年推出"专衣专护"理念[2] - 2024年自有品牌营收同比增长90.28%，占总营收比重升至28.37%，带动整体业绩增长[2] 财务表现 - 2021年公司营收12.88亿元(同比+13.44%)，净利润2920万元(同比-67.02%)[1] - 2022年营收12.17亿元(同比-5.55%)，净利润3374万元(同比+15.55%)[1] - 2024年营收和净利润分别增长29.26%和94.58%，主要得益于自有品牌增长[2] - 代运营业务持续下滑，2024年营收7.64亿元(同比-18.95%)，2023年同比下滑10.77%[2] 行业环境 - 电商红利消退导致行业增长乏力，美妆代运营商普遍面临困境[2] - 丽人丽妆持续亏损，宝尊电商陷入增长瓶颈[2] - 行业需要寻求第二增长曲线以应对发展空间缩小的挑战[2] 未来发展 - 公司计划持续推进多品牌矩阵建设，深化产业链上下游生态布局[3] - 赴港上市可为自有品牌孵化和全球业务扩展提供资金支持[3] - 国际资本市场资金量大，能为公司带来更多融资机会[3] - 2024年战略单品香氛洗衣液上线几个月销售额即破亿元[2]

公司战略转型 - 公司正筹划发行H股并在香港联交所主板上市 旨在升级融资工具并推动全球化战略 通过整合国际资本和政策红利提升品牌出海及供应链全球化竞争力[3] - 公司推出自主品牌绽家(2022年)和斐萃 布局家用清洁及大健康领域 2024年自有品牌营收同比增长90.28% 占总营收比重提升至28.37%[4][5] - 公司将持续推进多品牌矩阵建设 深化自有品牌产业链上下游生态布局 H股上市可为自有品牌孵化及全球业务扩展提供资金动能[5] 财务表现 - 2021年公司营收12.88亿元(同比+13.44%) 净利润2920万元(同比-67.02%) 2022年营收12.17亿元(同比-5.55%) 净利润3374万元(同比+15.55%)[3] - 2024年公司整体营收同比增长29.26% 净利润同比增长94.58% 主要受自有品牌高增长推动[5] - 代运营业务持续下滑 2024年营收7.64亿元(同比-18.95%) 2023年同比下滑10.77%[5] 行业背景 - 电商红利消退导致行业增长乏力 代运营商如丽人丽妆持续亏损 宝尊电商陷入增长瓶颈 企业需寻求第二增长曲线[4] - 公司为深交所主板首家代运营上市公司(2020年) 但上市后面临业绩压力 反映行业整体发展困境[3][4] 业务结构变化 - 自有品牌成为新增长引擎 绽家品牌2024年推出香氛洗衣液单品 上线数月销量破亿[4] - 代运营业务占比收缩 与自有品牌形成业绩反差 体现公司从代运营商向品牌管理公司的转型路径[5]

行业概况 - 晋江食品产业规模超800亿元，涵盖糖果、果冻、休闲食品等多门类完整产业体系 [1] - 糖果产量约占全国25%、福建90%，果冻产量位居全国第2位 [1] - 2023年上半年行业规模以上产值实现两位数增长，出口菲律宾、印尼等国家同比增长44 9% [3] 展会亮点 - 第九届海峡两岸食品交易会吸引63个国家和地区逾千家企业参展，设置6大领域展区及5个主题馆 [1] - 现场推介20款晋江食品行业首品、科技新品、销售爆品，包括茶味可吸果冻、蛋挞形软糖等创新产品 [1] - 设立台湾馆、晋江老字号馆等区域品牌特色展区，同步揭牌"全球食品供应链中心" [1][3] 战略布局 - 晋江组织食品企业赴海外考察参展、采购对接，开展品牌并购与产能合作 [3] - 重点拓展"一带一路"国家、非洲等新兴市场，加速供应链全球化布局 [3] - 通过首发仪式、供应链中心及推介活动推动闽货品牌链接全球市场 [3]

中美贸易战对Wayo的影响及策略 - 当前125%关税对出口业务有影响但非致命 因服务具备刚需属性[18][19] - 美国本土供应链存在价格高、款式少、交付慢等劣势 中国供应链在小单快返模式上仍具不可替代性[20][21][22] - 短期策略是强化平台服务优势 长期将布局欧洲加拿大市场并推动供应链全球化[26][27] Wayo创立背景及市场机会 - 创始人在阿里任职期间发现海外企业采购定制产品存在沟通障碍、质量不确定等痛点[31][35] - 现有美国定制平台选择少、价格高、款式陈旧 无法满足中小企业个性化需求[37][38] - 全球定制制造市场规模2024年达9397亿美元 预计2031年将增长至13569亿美元[4][5] 低成本高效率的供应链管理 - 筛选50件起订、两周交付的中小型工厂 通过实地考察谈判降低起订量[53][55][57] - 建立国内运营团队标准化流程 实现订单自动生成与工厂直连[59][65] - 产品电子化系统支持实时报价与设计预览 减少人工沟通环节[60][82] AI技术应用现状与规划 - AI采购Agent已处理80%全定制询盘 支持需求自动汇总与项目提交[69][79] - 开发多功能智能体系统 整合品牌数据自动生成周边设计方案[70][72] - 订单信息自动翻译为中文 未来将接入语音模型提升工厂对接效率[78] 平台发展阶段与演进路径 - 当前聚焦科技公司周边产品轻定制 验证垂直领域可行性[95][96] - 中期计划拓展网红、婚礼等细分场景 后期开放全品类定制[96][98] - 终极目标是构建全球化供应链对接平台 通过AI工具实现供需直接匹配[28][98] 创始人职场经历与创业基因 - 麦肯锡/迪士尼/阿里经历积累战略规划与跨境运营能力[134][139] - 独立咨询阶段服务超100家企业 识别供应链数字化机遇[145][153] - Multitasky电商品牌运营经验为Wayo奠定供应链基础[144][157]