公司与供应商的定价权之争 - 新氧与上游供应商普丽妍、圣博玛发生公开冲突，核心矛盾围绕“童颜针”定价权，新氧通过“奇迹童颜”系列将产品价格从市场普遍的万元级别拉低至2999元 [2][23] - 冲突始于2025年4月，新氧推出“奇迹童颜1.0”，将普丽妍童颜针定价为4999元/支，远低于其1.68万元的厂商指导价，6月推出的“奇迹童颜2.0”定价5999元，采用圣博玛旗下市场均价约1.88万元的艾维岚 [2][23][24] - 供应商普丽妍发布包含79家机构的“非官方合作医疗机构”名单，点名新氧旗下46家“青春诊所”，质疑其产品来源不明且医护人员未经官方培训，圣博玛也曾指控新氧存在“非授权渠道采购”问题 [2][23][25] - 新氧强硬回应指控，坚称产品渠道合法合规，并直言“依靠注册证稀缺性垄断市场、过度控价的时代已一去不复返” [2][25] - 专家指出，定价权之争反映了医美行业深层次矛盾，上游厂商希望掌握定价权保障利润，而新氧等渠道方希望通过低价吸引消费者、扩大市场份额 [3][25] 新氧的低价策略与产品调整 - 新氧声称其低价策略建立在“价值回归”之上，通过规模化集采、压缩营销费用实现结构性降本，从而实现近70%的降价幅度 [4][26] - 为摆脱上游厂商控制，新氧于2025年9月联合西宏生物推出定制款“塑缇妍”（奇迹童颜3.0），价格下探至2999元/支，创行业新低 [7][29] - 定价2999元的基础版本，其核心成分PLLA含量为75mg，仅为普丽妍、艾维岚等主流产品（150mg）的一半 [7][29] - 产品注射方式发生变化，采用注射深度较浅的“童颜水光”打法，专家担忧此为非主流注射层次 [9][31] - 新氧线下医美诊疗服务的毛利率仅为24%，远低于行业普遍50%以上的水平 [5][27] 公司业务转型与财务表现 - 新氧正从轻资产平台模式向重资产自营模式转型，于2024年11月正式推出自营连锁品牌“新氧青春诊所” [13][35] - 2024年，新氧传统信息及预约服务收入同比锐减19.3%，受抖音、小红书、美团等新兴平台冲击 [13][35] - 2025年前三季度，公司总营收10.63亿元，同比下降3.36%，净亏损1.33亿元，同比由盈转亏（上年同期净利润2078万元） [14][36] - 线下美容治疗服务收入同比激增385.05%至4.27亿元，营收占比从上年同期的8.27%跃升至40.16%，首次成为第一大收入来源，主要得益于39家线下自营门店扩张及低价策略 [15][37] - 传统核心业务全面下滑：信息及预约服务收入同比下降33.80%至3.74亿元，医疗产品销售及维修服务收入同比下降29.47%至1.85亿元，其他服务收入同比骤降61.18%至0.77亿元 [15][37] 转型带来的成本与盈利压力 - 公司整体销售毛利率为49.21%，同比大幅回落13.02个百分点，受线下服务毛利率较低（约50%，传统信息服务历史毛利率超60%）及低价促销策略挤压利润空间拖累 [16][38] - 前三季度营业成本达5.40亿元，占营收比重升至50.8%，显著高于传统平台模式，线下门店的租金、装修、人力及供应链投入持续增加 [17][39] - 第三季度单季净亏损达6428万元，同比降幅高达411.08%，尽管北京保利旗舰店等成熟门店已实现月均利润80万元，但新店培育期（0—12个月）亏损拉低整体盈利水平 [17][39] - 分析指出，重资产运营显著抬高固定成本与管理复杂度，对现金流和选址能力要求极高，同时面临医生资源稀缺、标准化诊疗流程建立困难以及合规风险陡增等挑战 [17][39] 行业背景与产品安全关注 - 医美上游企业毛利率极高，例如爱美客的“濡白天使”所属产品线毛利率高达97.75% [6][28] - 新氧低价产品采用的“童颜水光”等复配打法，其长期安全性或缺乏充分的循证医学证据支持 [11][33] - 医学界对聚乳酸类注射材料的长期安全性研究有限，2024年一项研究显示，注射PLLA后出现并发症的病例中，69.1%由PLLA引起，其中近九成患者在注射后一个月左右出现结节 [12][34]

公司门店规模与增长 - 截至2025年11月底，公司官方宣布在营门店数为11124家，成功跻身“万店俱乐部”[2] - 根据第三方数据，截至11月13日，公司门店数量为10771家，位列西式快餐品牌规模第三名，居于华莱士和肯德基之后，超过了麦当劳[2] - 公司从成立到门店破万用时不到14年，速度快于华莱士的18年和肯德基的36年[2] - 2022年至2025年，公司每年新开店数量都在2300家以上，其中2023年新开3420家店为扩张最快的一年[2] - 2024年，公司门店净增长率达到20.17%，增速超过了86%的同品类其他品牌[3] 门店扩张与布局策略 - 过去90天，第三方监测数据显示公司新开968家店，但也新关了907家店[2] - 公司官方声明，2025年1月至11月闭店数为67家，迁址店数为238家[2] - 公司从下沉市场发展起来，近两年扩张重点转向一线和新一线城市[4] - 2024年各级城市门店数量均稳步增长：一线城市从551家增至667家，新一线城市从1677家增至1952家，二线城市从1498家增至1833家，三线城市从1705家增至2102家，四线城市从1157家增至1600家，五线城市从432家增至650家[5] - 广州市门店数量从259家增加到293家，保持全国第一[5] 门店经营稳定性与挑战 - 公司大部分门店经营时间较短：69.55%的门店经营时间在1年至3年之间，21.5%的门店经营时间不到一年，仅0.34%的门店经营超过五年[5] - 公司历史所有门店的平均经营年限为1.7年，在营门店同样为1.7年，歇业门店为1.5年，均低于炸鸡汉堡行业平均值2.8年[5] - 快速的扩张伴随食品安全问题，第三方平台相关投诉已超7000条[5] 公司股权变动与资本动作 - 公司关联公司福州塔斯汀餐饮管理有限公司发生工商变更，多位原股东集体退出，一家名为Tasiting(HK)Holdings Limited的公司成为唯一控股股东[7] - 该公司注册资本从约103万元人民币大幅增至约1.18亿元人民币[7] - 市场将快速的扩张解读为上市之前的冲刺[7] 新业务探索：中国披萨 - 公司在福建泉州晋江开出两家“塔斯汀中国披萨”门店，于10月1日正式营业，第二家门店同月在晋江安溪万达广场开业[8] - 公司最初以披萨业务起家，2015年做手工现烤披萨，后转型切入汉堡市场[9] - 披萨店延续中式融合策略，推出川香肉酱披萨、宫保鸡肉披萨、梅菜干猪肘披萨等创意产品，并保留部分经典西式口味[9] - 公司人均消费为18.63元，略低于该品类品牌平均人均消费20.17元[10] - 披萨业务延续低价策略：披萨小食饮品3件套售价23.9元，意面、焗饭、汉堡等主食售价集中在12-29元区间，显著低于必胜客同类产品价格[11] 行业竞争与公司前景 - 西式快餐领域巨头林立，但公司的成功证明了低价和下沉市场仍然充满机遇[11] - 迈入万店门槛后，公司面临从产品、价格、研发、供应链、品牌能力到连锁管理水平的全方位考验[11]

公司股价与市值表现 - 11月27日收盘报413港元/股，总市值达1568亿港元 [1] 新业务测试：早餐计划 - 早餐计划在大连、西安、南宁、杭州等城市进行低调测试 [1] - 官方发布早餐偏好调查问卷，涵盖豆浆、油条及咖啡等品类喜好 [3] - 部分区域小程序上线“早餐系列”选项，包含五红奶、五黑奶及玉米奶等液态乳品，统一定价5元 [3] - 上线产品包括早餐椰椰奶等四款乳品，暂无大面积推广计划 [3] - 公司曾测试“咖啡+烘焙”组合模式，以拿铁搭配三明治套餐形式售卖，定价10元 [3] - 行业竞争者如喜茶、奈雪的茶及古茗也曾推出类似烘焙或咖啡早餐组合 [3] 财务业绩与门店网络 - 2025年上半年实现收入148.7亿元，同比增长39.3% [4] - 2025年上半年净利润27.2亿元，同比增长44.1% [4] - 截至2025年6月30日，蜜雪冰城全球门店总数扩张至53014家 [4] - 旗下咖啡品牌幸运咖全球门店数量于11月24日突破10000家 [4] 多品类扩张与运营效率 - 公司于10月1日斥资约2.97亿元人民币收购鲜啤福鹿家53%股权，产品品类延伸至现打鲜啤领域 [5] - 2025年上半年公司净利率为18.27%，高于茶百道、霸王茶姬等同行业竞争对手 [5] - 早餐业务低价试水被视为利用现有供应链优势挖掘单店增量价值的举措 [5]

持续低价对品牌的影响 - 诱发无序竞争，品牌陷入价格比拼怪圈，削弱核心竞争力并阻碍行业健康发展[3] - 滋生假货与劣质品，不良商家为维持利润生产假冒伪劣产品，严重损害品牌形象和消费者信任[3] - 打破市场供需平衡，短期刺激需求但长期扭曲市场信号，导致优质产能闲置和劣质产能过度扩张[3] 避免低价现象的策略 - 强化品牌价值建设，通过提升产品品质、创新设计和优化服务体验来降低消费者价格敏感度[4] - 实施差异化竞争策略，针对不同消费群体开发多元化产品线，避免同质化竞争和低价束缚[4] 品牌方应对低价的措施 - 加强市场监测与预警，建立完善的市场监测体系，及时发现并采取法律手段应对低价倾销等不正当竞争行为[5] - 优化渠道管理，严格筛选合作伙伴并加强渠道管控，防止低价窜货以维护价格体系稳定[5]

参展概况与品牌定位 - 公司连续第八年参与进博会，并以新启用的品牌定位“家 给生活更多”作为参展主题 [1] - 公司展出满足本土消费需求的家居产品和解决方案，致力于为中国消费者构筑更可持续、更高品质的家居生活 [1] - “生长+”战略的核心是长期保持“家居生活专家”的优势，帮助中国消费者将家居生活洞察转化为解决方案 [1] 本土化战略深化 - 公司与华建科技达成战略合作，为“好房子”标准下的住宅业务提供多元化家居产品和全屋设计服务 [2] - 公司推出适老化产品，围绕“银发族”日常起居等场景，通过防滑扶手、升降边桌等设计提升安全性与便利性 [2] - 渠道建设加速本土化，除自有线上平台外，于今年8月在京东开设旗舰店，并在深圳、北京探索小型门店模式 [2] - 小型门店模式根据消费者生活需求和当地社区需求进行产品调整，使每家门店呈现不同特色，例如200平方米门店与2000平方米门店货品可能不同 [3] 产品价格策略 - 公司宣布将于2026财年投入1.6亿元，推出超150款更低价格产品，再度加码低价策略 [3] - 低价策略并非持续走低价格路线，而是回归公司理念，旨在以可负担的价格服务消费者，并在产品设计初期就考虑价格、质量和可持续性 [4] - 公司每年通过实地探访获取中国消费者的真实需求，未来将持续拓展全渠道生态系统布局，丰富数字化触点以符合消费者购物习惯 [4]

京东的低价竞争策略 - 在直播间推出“百万悬赏令”全网比价活动，用户提供证据证明其他平台官方旗舰店同款商品价格更低，经核实后可获得100万京豆（约等于1万元人民币）奖励，并现场将商品价格调至5折或9折 [2] - 比价活动由京东采销部门核实证据（如订单截图或商品链接），活动截止日期为11月11日，旨在激发网友参与热情并提升直播间人气 [2][3] - 公司修订《京东开放平台买贵双倍赔服务规则》，扩大比价平台范围并将同款商品评价门槛从100条降至30条，明确价格包含运费，以降低用户比价难度 [5][10] 低价战略的背景与动机 - 2024年第二季度公司营收达3567亿元人民币，同比增长22.40%，但净利润为61.78亿元，同比下滑51.14%，净利率由去年同期的4.67%降至1.88%，面临增收不增利的困境 [12][13] - 在拼多多等平台以低价策略崛起的背景下，京东原有“正品+物流”优势面临用户分流压力，拼多多2024年净利润达1124亿元，四年内增长近15倍，净利率提升至28.55% [11][13] - 低价策略的核心目的是重塑用户对平台的“低价”心智，提升市场份额和用户粘性，尤其在消费降级环境下满足价格敏感型用户需求 [3][5] 低价战略的落地与支撑 - 低价底气源自独特的采销模式，采销团队直接对接品牌方，省去中间环节实现成本控制，采销直播间不收取坑位费和佣金，将节省成本直接让利消费者 [5][14] - 通过供应链效率优化支撑低价可持续性，例如京东物流将存货周转天数稳定在30天左右，降低流通损耗，避免依赖烧钱补贴 [14] - 策略覆盖家电、家居等标品领域及云计算业务，京东云推出“全网比价，买贵就赔”，胡姬花花生油等民生必需品被砍至五折，凸显价格竞争力 [5] 行业竞争态势 - 抖音等平台同样聚焦低价策略，抖音双11推出“立减折扣”与“一件直降”，优惠力度达15%及以上，并发放千元消费券包，大牌服饰3折起、数码家电5折起 [6][7] - 京东与抖音因价格竞争引发“二选一”争议，有传闻称京东要求商家在其他平台价格不能低于京东，否则处以罚款（如网传美的集团被罚500万元），但京东内部人士否认此举为“二选一”，称是为确保价格竞争力 [7][8] - 行业整体放缓低价比拼步伐，淘宝回归GMV分配，抖音增加“破价风险”预警，京东反而强化低价策略，逆向而行 [10]

公司业绩与运营 - 2024年上半年公司实现GMV 411亿元，同比增长86.9%，实现营收281.24亿元，同比增长86.5% [2] - 2024年上半年经调整净利润约为10.35亿元，同比增长265.5% [2] - 2022至2024年公司营收年均复合增速达203%，经调整净利润年均复合增速达234.6% [3] - 截至2024年6月底公司门店总数达16783家，其中99.9%为加盟店，约58%的门店位于县城及乡镇 [1][2] - 公司产品平均价格比线下超市渠道同类产品便宜约25% [3] - 2022至2024年公司毛利率分别为7.5%、7.5%、7.6%，净利率分别为1.7%、2.1%、2.1% [3] 产品与供应链 - 截至2024年6月底公司在库SKU共3605个，其中约25%为与厂商合作定制产品 [2] - 公司要求每家门店保持最少1800个SKU，每月平均上新超百款SKU [2] 行业竞争与挑战 - 零食量贩行业正经历从规模扩张向精耕细作转变的关键时期，存在门店扩张速度与盈利能力脱节的问题 [6] - 行业竞争激烈，公司面临未能成功竞争则可能失去市场份额的风险 [6] - 公司盈利依赖规模化，必须达到足够的门店规模和采购量才能通过供应链盈利 [5] - 行业下半场企业制胜关键在于产业链整合、从渠道品牌向商品品牌转化、有序扩品 [6]

核心观点 - 医美平台新氧以2999元的行业颠覆性价格推出童颜针，旨在打破行业高价壁垒并推动普及，但面临质量质疑与供应链博弈的巨大挑战 [1][5][12] 产品定价策略 - 新氧将童颜针价格拉至2999元/支，仅为国内行业均价12800元的四分之一左右 [1] - 此前1.0和2.0版本定价分别为4999元/支和5999元/支，也远低于厂商16800元/支和18800元/支的控价 [5] - 低价策略主要通过规模效应、低毛利策略、去除中间商环节及平台补贴实现 [4][11] - 公司连锁诊所毛利率为24.3%，远低于医美行业普遍50%以上的毛利率水平 [4] 市场潜力与规模 - 童颜针是增长最快的医美赛道之一，其B端市场规模预计从2021年的5亿元增长至2025年的42亿元 [1] - 未来随着价格下探，童颜针有望达到或超过水光针的普及程度 [1] - 国内获批上市的童颜针已达九款，形成“3款进口+6款国产”的竞争格局，市场已从“蓝海”变为“红海” [13] 成本结构与行业痛点 - 传统万元级童颜针的成本中，品牌溢价和渠道利润可能占比达70%以上 [3] - 原料成本仅占10%-20%，而营销和渠道费用却占30%-40% [3] - 行业陷入恶性循环：上游成本高企导致售价高昂，消费者转向“黑医美”或海外就医，行业信任度下降、获客成本攀升 [13] 供应链博弈与挑战 - 新氧的低价策略引发上游厂商强烈反对，普丽妍和圣博玛曾因定价过低向新氧发函并断货 [5] - 为摆脱供应链依赖，新氧最终与西宏生物合作定制专用于水光打法的“奇迹童颜3.0” [7] - 合作厂商西宏生物在2025年5月曾因未按规定建立质量管理体系并被药监局立案处罚，引发质量担忧 [8] 公司业务转型与财务表现 - 新氧线下连锁业务成为新增长点，“新氧青春诊所”已有40家门店开业，预计年内开至50家 [15] - 今年二季度，新氧线下业务收入同比猛增426.1%至1.44亿元，首次超越线上业务成为公司第一大收入来源 [15] - 由于传统平台信息服务业务收缩，公司二季度整体营收同比下降7%至3.79亿元，净亏损3600万元 [15] 行业影响与未来展望 - 低价策略可能重塑利润分配格局，头部医美机构凭借规模优势承接更多流量，大量中小型诊所可能被迫卷入价格战 [10] - 有观点认为，当市场充分竞争后，童颜针会变成消费品，消费者将享受到真正的红利 [13] - 产品成功的关键不仅取决于价格，更取决于消费者对质量的信任与市场的接受度 [13]

产品定价与市场策略 - 新氧发布新品奇迹童颜3.0，定价为2999元/支，击穿行业底价，创下童颜针史上最低价[1][4] - 当前市场主流童颜针产品价格均在万元以上，例如艾维岚12800元/支、丽真然13800元/支、斯弗妍14800元/支[4] - 公司采取持续的低价策略，此前童颜1.0定价4999元/支，童颜2.0定价5999元/支，均远低于厂商控价（分别为16800元/支和18800元/支）[4] - 低价策略旨在通过高质低价模式挖掘新消费用户，推动用户规模持续增长，并将行业从卖方市场转向大众消费[5][7] 定价权与供应链合作 - 新品低价的关键原因是公司与上游厂商合作中拿到了定价权，此次产品是与江苏西宏生物医药有限公司定制的产品，西宏生物不干涉下游定价[6] - 公司与西宏生物签订了为期十年的独家代理协议，为其做定制生产[6] - 此前因1.0和2.0版本定价远低于厂商控价，公司曾与上游厂商普丽妍公司和圣博玛发生摩擦，并被要求下架产品[7] - 法律意见认为，公司基于自身成本和市场需求自主定价，若成本核算合理且不涉及不正当竞争，其定价策略具有合规性[8] 财务表现与盈利前景 - 公司轻医美连锁业务增长迅猛，2025年一季度该业务收入同比增长551.4%至9880万元，营收占比达33.3%[10] - 2025年二季度，公司美容治疗服务营收为1.444亿元，同比增长426.1%[10] - 公司创始人表示，若不考虑中后台成本，门店端已实现单月盈利，但公司整体因需覆盖中台成本目前仍亏损，预计距离整体盈利不会太久[9] - 公司门店扩张迅速，从2023年5月首店开业至2025年9月已开业37家，计划2025年底超50家，远期规划为百城千店[9] 产品技术与行业背景 - 奇迹童颜3.0是一款基于聚乳酸微球刺激胶原蛋白再生的童颜针，专为水光打法研发，其特点包括微球粒径25-35微米且表面光滑，采用微流控技术生产[4] - 童颜针主要成分为聚左旋乳酸（PLLA），通过刺激自体胶原蛋白再生起到抗衰效果[9] - 国内获批的童颜针产品竞争激烈，被称为“九子夺嫡”，包括艾维岚、濡白天使、艾塑菲等多款产品[9]

公司核心战略与产品发布 - 互联网医美平台新氧于9月23日正式推出新一代产品“奇迹童颜3.0”，将童颜针价格拉至2999元/支，创下行业历史新低，此前中国内地该产品市场均价普遍在万元以上 [1] - 公司采用低价策略旨在打破医美行业长期存在的高价“恶性循环”，通过自营连锁诊所与供应链定制，推动行业从“卖方市场”转向“大众消费” [1] - 为摆脱对上游厂商的供应链依赖，新氧与西宏生物合作定制专用于水光打法的“奇迹童颜3.0” [5] 公司财务表现与业务转型 - 公司今年第二季度整体营收同比下降7%至3.79亿元，净亏损3600万元，由盈转亏，业绩下滑主要原因是订阅平台信息服务的医疗服务提供商数量减少 [1][8] - 线下连锁诊所业务成为新业绩引擎，第二季度线下业务收入同比猛增426.1%至1.44亿元，首次超越线上业务，成为公司第一大收入来源 [8] - 公司新推出的轻医美连锁品牌“新氧青春诊所”截至今年9月已有37家门店开业，15家正在筹备中，预计年底门店数量将超过50家，覆盖16个城市 [7] - 连锁业务因需承担中后台成本，整体仍处于亏损阶段，但门店端已实现单月盈利，预计规模扩大后将迎来整体盈利拐点 [8] 行业背景与市场潜力 - 童颜针作为再生抗衰类医美项目，是中国医美市场增长最快的赛道之一，其B端市场规模预计从2021年的5亿元增长至2025年的42亿元 [4] - 医美消费群体呈现“年轻主导、中高年龄层协同跟进”趋势，以微创、恢复快为特点的“轻医美”占比预计将从2020年的50%提升至2030年的64% [7] - 目前医美市场高端消费人群占比为10%，贡献了一半销售金额；另一半金额由占比90%的职场女性、中产女性贡献，后者是增长最快的市场 [7] 供应链挑战与应对 - 新氧此前推出的“奇迹童颜”1.0和2.0版本因定价远低于厂商控价（公司定价4999元/支和5999元/支，厂商控价16800元/支和18800元/支），曾遭厂商普丽妍和圣博玛断货并要求下架产品 [4] - 公司第二季度连锁诊所毛利率为24.3%，远低于医美行业普遍的50%以上毛利率，其低价通过规模效应和低毛利策略实现 [5] - 为掌握主动权，公司已在供应链层面展开布局，包括通过收购和代理掌握关键设备与产品资源，并计划发展自有品牌医美产品，一方面自用，同时也会向其他机构销售 [9] 行业竞争格局与公司观点 - 公司创始人认为，中国医美行业陷入“恶性循环”：上游成本高、机构售价高、消费者转向“黑医美”或海外就医，导致行业信任度下降、获客成本攀升 [5][6] - 推动行业良性循环的关键在于通过产业规模效应降低价格，从而提升渗透率，扩大消费者规模，进而降低生产成本，使终端价格进一步下降 [6] - 今年以来，京东健康、美团等互联网大厂加码医美业务，新氧认为消费者面对的是传统医美和新型轻医美连锁之间的迭代，并乐于看到更多同行进入以发展扩大新业态 [7]