特步国际2025年第三季度电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：运动服饰行业，特别是跑步和户外品类 [7] * 公司：特步国际及其主品牌、Saucony品牌、儿童业务、麦乐品牌 [1][6][17] 核心观点与论据 **整体业绩与指引** * 特步国际维持2025年全年利润增长10%以上的指引不变 [10] * 主品牌预计全年实现增长，Saucony板块收入预计增长30%以上，利润保持10%以上增长 [10] * 对2027年实现三倍收入目标充满信心，并计划在未来3-5年内达到15%-20%的经营利润率 [11] **主品牌运营表现** * 2025年第三季度主品牌呈现低单位数增长，趋势与第二季度相似 [3] * 线上渠道（天猫、直播、抖音）保持双位数增长，2000公里旗舰跑鞋销量同比翻倍 [2][3] * 线下销售基本持平至轻微增长，三四线城市门店占比超过70%，销售相对稳定 [2][3] * 儿童业务增长快于成人业务，新推出的"特步少年"品牌定位清晰推动增长 [3] **产品品类表现** * 功能性跑鞋和户外品类实现双位数增长，生活类产品受宏观环境略有压力 [3] * 跑鞋占全部鞋类销售的一半以上，冠军跑鞋家族系列销量在2025年预计翻倍，360X和青云系列受欢迎 [3][13] * 大力布局户外品类，冲锋衣等户外服装板块取得显著同比增长 [14] * 推出新保暖科技"黄金棉"，冬季羽绒系列反馈正面 [13][14] **Saucony品牌表现** * 第三季度Saucony品牌实现两成以上增长，线下流水增速超30% [6] * 新开16家门店，总数超过170家，2025年全年计划新开30-50家门店 [6] * 整体线下店效维持在超过40万元水平，功能性产品占比较大 [16] **渠道策略与创新** * 持续升级店铺形象，新形象店铺占比超过70% [2][3] * 加速购物中心和奥莱布局，2025年及明年计划开设70-100家精选奥莱店，月店销普遍达百万以上 [2][5] * 推出"领跑奥莱"（面积超200平方米，专注高端跑步）和"精选奥莱"（面积600-800平方米，产品丰富）两种新奥莱形象，基本为直营模式 [4][19] * DTC战略四季度正式开展，预计2025年四季度收回约100多家门店，2026年底收回约400家门店，总资本开支维持在4亿元以内 [4][16] **市场环境与行业展望** * 尽管零售消费总额增速放缓，但运动行业相比男装、女装及休闲服饰增速更为显著，具有韧性和发展空间 [7] * 政府对体育行业的刺激政策有望进一步释放体育消费潜力，对跑步品类发展保持乐观 [7] 其他重要内容 **库存与折扣** * 零售折扣率维持在7-7.5折，库存周转水平健康，为4-4.5个月 [3][5] * 计划年底库存维持在20亿元以下，主品牌和Saucony库存均处于健康水平 [18] **电商策略调整** * Saucony品牌在二三季度收紧了电商低价产品和折扣策略，优化供应链，导致电商增速暂时不及线下 [6][8] * 预期四季度双十一、双十二等促销节日将推动电商业务回升 [6][8][9] **未来策略与规划** * 四季度将把握双十一、双十二、圣诞节等销售节点，推出冬季羊毛系列和联名产品 [9][22] * 将继续丰富跑鞋产品矩阵，拓展不同价格带，并深度参与马拉松赛事，加强KOL传播 [13][14] * Saucony品牌将深耕跑步品类，同时拓展OG产品线和服装类，提升生意占比 [16] * 麦乐品牌聚焦越野跑、溯溪和徒步场景，目前采用线上运营策略，未来将丰富产品线以支持发展 [17] **股东回报** * 全年派息比例计划保持不低于50% [18]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 迅销FY2025财年业绩表现优异，营收及利润均实现双位数增长，并对FY2026财年给出积极指引[1][14] - Nike FY2026Q1基本面出现改善迹象，有望带动上游制造及下游零售商业绩修复[3] - 运动鞋服板块在波动环境中展现出经营韧性，长期增长性被看好[3] - 三季报披露期来临，建议关注短期业绩表现优异的品牌公司[6] - 黄金珠宝板块推荐具备产品差异性和强品牌力的公司[6] 本周专题：迅销FY2025年报总结 - 迅销FY2025全财年营收同比增长9.6%至34,005亿日元，事业溢利同比增长13.6%至5,511亿日元，归母净利润同比增长16.4%至4,330亿日元[1][14] - 期末库存同比增长8%至5,109亿日元，主要因增加日本优衣库常青款备货及加大海外市场扩张所致[1] - 展望FY2026，公司预计营收同比增长10.3%至37,500亿日元，综合事业溢利同比增长10.7%至6,100亿日元，归母净利润同比增长0.5%至4,350亿日元[1][14] - 日本优衣库业务FY2025营收同比增长10.1%至10,260亿日元，事业溢利同比增长17.5%至1,813亿日元，全年同店销售额同比增长8.1%[5][20] - 海外优衣库业务FY2025营收同比增长11.6%至19,102亿日元，事业溢利同比增长10.6%至3,053亿日元，但大中华区收入下降4%至6,502亿日元，事业溢利同比下降12.5%至899亿日元[5][20] - 海外其他地区表现强劲：韩国/东南亚/印度/澳洲地区营收同比增长14.6%至6,194亿日元，北美地区营收同比增长24.5%至2,711亿日元，欧洲地区营收同比增长33.6%至3,695亿日元[5][20] - GU业务FY2025营收同比增长3.6%至3,307亿日元，但事业溢利同比下降12.6%至283亿日元[5][21] 本周观点：投资主线与标的推荐 - 主线一：Nike产业链受益标的。Nike FY2026Q1货币中性营收同比下降1%，库存状况向好，推荐上游制造公司申洲国际（2025年PE 13倍）、华利集团（2025年PE 17倍），以及下游零售商滔搏（FY2026PE 14倍）[3][9] - 主线二：运动鞋服板块优质公司。推荐安踏体育（2025年PE 16倍）、李宁（2025年PE 17倍）、特步国际（2025年PE 11倍），关注361度[3][9] - 主线三：三季报业绩优异品牌。推荐海澜之家（2025年PE 13倍）、罗莱生活（2025年PE 15倍）、新澳股份（2025年PE 13倍），关注波司登（FY2026PE 12倍）[6][9] - 主线四：黄金珠宝龙头。推荐周大福（FY2026PE 21倍）、潮宏基（2025年PE 26倍）[6][9] 近期公司经营情况 - 361度2025Q3成人装及童装线下流水均增长约10%，电商流水增长约20%，库销比维持在4.5-5之间[7][38] - 特步国际2025Q3主品牌流水同比增长低单位数，索康尼流水增长20%+，渠道库存周转天数约4-4.5个月[42][43] - 周大福FY2026Q2集团零售销售额（RSV）同比增长4.1%，内地直营同店销售同比增长7.6%，电商销售额同比增长28.1%[45][46][47] 行业走势与行情 - 报告期内沪深300指数下跌2.22%，纺织制造板块下跌1.46%，品牌服饰板块下跌0.11%[32] - A股周涨幅前三为孚日股份（+8.32%）、罗莱生活（+7.96%）、梦洁股份（+7.52%）[32] - H股周涨幅前三为中国利郎（+1.48%）、特步国际（-0.68%）、波司登（-0.88%）[32]