**行业与公司** * 行业为中国宏观经济与政策研究 公司为瑞银证券（UBS）[1][7][41] **核心观点与论据** * "十四五"规划（2021-25年）多数目标有望实现 仅单位GDP二氧化碳排放降低目标（累计降18%）可能未达标（2021-24年仅降7.8%）[2][8][10] * "十五五"规划（2026-30年）隐性GDP增长目标或从"十四五"的5.0-5.5%小幅下调至4.5-5.0% 但仍属稳健区间[3][11][12] * 实现2035年人均GDP达中等发达国家水平（约25,000-30,000美元）需2026-35年名义GDP年复合增速达6-8% 且人民币币值稳定或升值[3][12] * 研发支出占GDP比重预计从2024年的2.7%提升至2030年的3.2% 年均增速目标维持7%以上[4][11][18] * 数字经济核心产业占比目标从2024年的10.4%升至2030年的13%[11][18] * 总消费占GDP比重目标从2024年的56.6%升至2030年的58-60% 居民消费占比从39.9%升至43-45%[11][24] * 非化石能源消费占比目标从2024年的约20%升至2030年的25%[6][11][32] * 单位GDP二氧化碳排放2026-30年需累计降低24%以上以实现2030年碳达峰目标[11][32] **其他重要内容** * 四中全会将于2025年10月20-23日召开 审议"十五五"规划建议 最终版于2026年3月全国人大表决[2][8] * 当前挑战包括中美贸易摩擦、房地产下行、消费者信心低迷及内卷式竞争[9] * 反内卷政策聚焦建设"全国统一大市场" 遏制地方政府无序投资 但需配合需求端措施[4][28] * 财政改革或包括将消费税征收后移至消费端并划归地方 发展直接税如资本利得税[6][36] * 外商直接投资开放重点在电信、医疗、教育、金融等服务业 同时支持企业出海[6][31]

瑞信AT1债券法律纠纷 - 新加坡立杰律师事务所计划在2025年底前对瑞士政府提起投资条约索赔 旨在为约560名亚洲瑞信AT1债券持有人追回约3亿美元的损失[2] - 此次法律行动基于瑞士法院一项关键裁决 该裁决宣布将瑞信AT1债券减记至零的做法为非法 为债券持有人寻求赔偿提供了有力支持[3] - 索赔行动最初针对日本债券持有人 后续将扩展至香港和新加坡的投资者 立杰律师事务所已于2024年12月和2025年5月向瑞士政府发出触发信函 启动了条约规定的六个月谈判期[2][3] 阿斯利康乳腺癌疗法临床进展 - 阿斯利康与第一三共的TROP2定向抗体药物偶联物Datroway 在III期TROPION-Breast02试验中显示出显著生存获益 针对不适合免疫疗法的局部复发性不可手术或转移性三阴性乳腺癌患者[4] - 该疗法将患者的中位总生存期延长了50个月 达到237个月 而化疗组为187个月 同时将疾病进展或死亡风险降低了43%[5] - Datroway成为在该特定难治患者群体中 首个也是唯一一个相较于化疗能显著改善总生存期的疗法 标志着肿瘤学领域的重大进展[4][5] 德国高管薪酬性别差距 - 咨询公司EY的研究显示 2024年德国大型上市公司女性高管的薪酬出现显著下降 逆转了自2014年以来薪酬差距逐步缩小的长期趋势[6] - 女性董事会成员的平均薪酬为215万欧元 较上年下降11% 而男性董事会成员的平均薪酬微增04% 达到227万欧元 在DAX指数成分股公司中 男性董事平均薪酬为338万欧元 女性为292万欧元 差距约50万欧元[7] - 薪酬差距扩大归因于女性董事会成员不再稀缺 且其初始薪酬通常较低 这影响了女性在领导职位上的整体薪酬结构[7] 法兰克福书展和平奖 - 著名德国历史学家卡尔·施洛格尔于2025年10月19日在法兰克福书展被授予德国书业和平奖 以表彰其通过著作向更广泛受众介绍东欧环境 以及对俄罗斯总统普京扩张政策的早期警告[9] - 该奖项奖金为25000欧元 旨在表彰通过文学、科学或艺术工作对和平理念做出杰出贡献的人士[9]

(Bloomberg) -- One of Singapore’s biggest law firms is set to file claims against the Swiss government by the end of the year, seeking compensation for hundreds of Asian bondholders of Credit Suisse AT1 debt that was wiped out in 2023.Drew & Napier plans to go ahead with so-called investment treaty claims for Japanese bondholders first, followed by Hong Kong and Singapore investors, according to a director at the firm that’s representing about 560 bondholders from the three jurisdictions. A court decision i ...

全球股票评级上调 - 瑞银财富管理将全球股票评级上调至“有吸引力”，涉及的地区包括全球、美国、中国、新兴市场和除日本外的亚洲股市 [1][3] - 上调理由包括经济增长强于预期且明年可能加速、关税压力缓解、美联储降息可期以及财政政策支持力度增强 [1][4] - 该机构将2025年全球盈利增长预测从6.5%上调至8%，并预计明年将实现高个位数增长 [4] 人工智能投资周期 - 人工智能领军企业间的战略合作浪潮增强了对可持续资本支出周期和更高收入能见度的信心 [3] - 超大规模企业与AI芯片公司近期达成的数十亿美元合作，增强了AI相关资本支出将超预期并保持长期韧性的信心 [3] - 对代理型AI及实体AI的发展预期正推动大型科技公司持续投入高额资本支出，目前近1万亿美元的规划投资中期内仍可能无法满足需求 [3] 中国科技股观点 - 瑞银财富管理将中国科技股评级上调至“最具吸引力”，理由是对中国科技领军企业将人工智能货币化的能力越来越有信心 [1][6] - 中国科技板块基本面改善，金融环境改善、资金流增强以及投资者再度追求地域多元化是上调除日本外亚洲地区及新兴市场股票评级的原因 [4][6] - 瑞银还将MSCI新兴市场指数2026年6月目标位上调至1470点，理由是企业盈利预期改善 [6] 资金流向与市场情绪 - 2025年9月净流入中国股市的外资反弹至46亿美元，创下自2024年11月以来单月最高 [6] - 2025年前9个月，海外被动基金累计净流入180亿美元，已超去年70亿美元的水平 [6] - 汇丰调查显示，超六成（61%）全球机构投资者认为新兴市场股票表现将优于发达市场，超过一半的受访者对中国股市前景最为看好 [7] 行业配置建议 - 瑞银继续将科技作为其“全球首选行业” [6] - 建议投资者审视股票配置，确保至少符合或适度高于长期战略资产配置目标，若配置不足可将超额现金、债券或高收益信用持仓转向股票 [6]

瑞银上调全球股票评级 - 瑞银财富管理将全球股票评级上调至"有吸引力"，同时上调美国、中国、新兴市场和除日本外亚洲股市的评级 [1][3] - 上调理由包括经济增长强于预期、关税压力缓解以及人工智能驱动的强劲投资周期 [1][3] - 人工智能领军企业间的战略合作浪潮增强了对可持续资本支出周期和更高收入能见度的信心，预计这两大因素将在未来6-12个月内支撑该类资产表现 [3] - 超大规模企业与AI芯片公司达成的数十亿美元合作增强了AI相关资本支出将超预期并保持长期韧性的信心 [3] - 美联储于9月重启降息周期，预计后续将继续降息，分析显示非衰退环境下的降息对股市构成支撑 [4] - 美国财政政策（包括资本支出与研发费用化等）预计在2025年至2026年间为周期性行业提供温和助力 [4] - 瑞银分析师将2025年全球盈利增长预测从6.5%上调至8%，并预计明年将实现高个位数增长 [4] - 金融环境改善、资金流增强以及投资者再度追求地域多元化是上调评级的原因之一 [4] 看好中国科技股 - 瑞银财富管理将中国科技股评级上调至"最具吸引力"，理由是对中国科技领军企业将人工智能货币化的能力越来越有信心 [1][6] - 瑞银继续将科技作为其"全球首选行业" [6] - 瑞银将MSCI新兴市场指数2026年6月目标位上调至1470点，理由是企业盈利预期改善 [6] - 摩根士丹利报告显示，9月净流入中国股市的外资反弹至46亿美元，创下自2024年11月以来单月最高 [6] - 2025年前9个月，海外被动基金累计净流入中国股市180亿美元，已超去年70亿美元的水平 [6] - 考虑到外国投资者在中国市场仓位仍有上升空间、中国股票估值相对全球市场更便宜，以及美联储持续降息的预期，外资有望进一步流入中国股市 [6] - 路演反馈显示投资者对中国股票兴趣浓厚，越来越多的投资者认同对市场更乐观的展望 [7] - 汇丰调查显示，超六成（61%）全球机构投资者认为新兴市场股票表现将优于发达市场，有超过一半的受访者表示对中国股市前景最为看好 [7] 人工智能投资前景 - AI的应用远不止于聊天机器人，对具备自主决策能力的代理型AI以及机器人与自动驾驶等实体AI的发展预期，正推动大型科技公司持续投入高额资本支出 [3] - 中期内，即便目前近1万亿美元的规划投资仍可能无法满足需求，因此相信AI投资增长有望在未来一年持续 [3]

公司业务与定位 - 公司是一家提供快速、易获取、信息丰富且可操作的商业和金融新闻内容的全球性财经新闻及在线广播机构 [2] - 公司专注于中小市值公司市场，同时也为投资者提供蓝筹股、大宗商品及更广泛投资领域的最新信息 [3] - 公司新闻团队覆盖全球主要金融和投资中心，在伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯设有分社和演播室 [2] 内容覆盖领域 - 新闻内容涵盖市场多个领域，包括但不限于生物技术与制药、采矿与自然资源、电池金属、石油与天然气、加密货币以及新兴的数字和电动汽车技术 [3] 技术与内容制作 - 公司采用前瞻性技术，内容创作者拥有数十年宝贵的专业知识和经验，并利用技术来协助和优化工作流程 [4] - 公司会偶尔使用自动化和软件工具（包括生成式AI），但所有发布的内容均经过人工编辑和创作，符合内容生产和搜索引擎优化的最佳实践 [5]

公司动态 - 瑞银全球财富管理美国公司宣布一个五人顾问团队Mueting Lyczak Group加入公司 [1] - 该团队将加入由市场执行官Geoffrey Centner管理的瑞银大湖区财富管理市场 [1] - 团队将入驻瑞银位于密歇根州安娜堡的新办公室 以进一步扩大公司在当地的市场布局 [1] 团队背景 - Mueting Lyczak Group是一个多代际团队 在财富管理领域拥有丰富经验 [1]

What the AT1 Ruling Reveals About the Credit Suisse RescueOn 78 pages, the Federal Administrative Court paints an unusually vivid picture of the dramatic days in which Credit Suisse collapsed. The ruling reveals how tightly politics, the regulator, and UBS were intertwined during this state of legal emergency – and how the rule of law was compromised.The judgment of October 1, 2025 ( ) is being hotly debated. finews.asia already reported on the new developments: the court annulled FINMA’s order of Sunday, M ...

公司人事任命 - 瑞银财富管理宣布聘请财务顾问Robert (Bob) Lauer及其团队加入田纳西州富兰克林市办事处 [1] - Robert (Bob) Lauer及其团队将加入由市场执行官Greg Achten领导的瑞银南方市场部 [1] - 南方市场部隶属于由区域总监Julie Fox领导的公司东南地区 Robert (Bob) Lauer向市场总监Ryan McCann汇报 [1]

涉及的行业与公司 * 行业涉及亚洲外汇与利率策略、全球策略 重点关注新兴市场亚洲货币 包括人民币、韩元、印尼盾、泰铢、日元、新加坡元等[2][3][6][7] * 公司为UBS 其分析师Rohit Arora和Teck Quan Koh是报告的主要作者[8] 核心观点与论据 市场背景与风险情绪 * 市场此前对关税已不敏感 但此次美国对中国征收的100%额外关税具有意外性 可能对风险资产产生更持久的压力 因风险情绪处于高位且风险溢价被压低[2] * 全球风险溢价正从极低水平反弹 亚洲外汇风险溢价曾跌至历史分布下方2个标准差[9][10] * 新兴市场亚洲股市年初至今表现优于美国 为2009年以来最佳 并在近期出现大量投资组合流入 但这些流入面临部分逆转的风险[12][13][15] 外汇市场观点 * 人民币兑美元汇率短期内可能维持在7.10-7.20区间 中国当局在重大政治事件前倾向于维持金融市场稳定[4] * 亚洲外汇隐含波动率 尤其是美元兑人民币波动率 预计将从低位重置升高 建议战术性做多1年期美元兑人民币平价跨式期权[5] * 防御性货币将跑赢周期性货币 建议做多日元兑韩元 因两者与周期性/防御性股票相对表现存在90%的相关性[6][40][42] * 人民币实际有效汇率已反映了约30%的现有关税 根据模型 人民币公允价值显示被低估约1.5%[24][26] 利率市场观点 * 考虑到疲弱的国内需求和预期的全球阻力 市场对韩国终端利率定价在2.25%-2.50%过于鹰派 预计利率下调预期将重现 做空5年期韩元利率互换的风险回报具有吸引力[7] * 亚洲实际政策利率处于过去十年56百分位 利率下行空间有限 但仍选择性看好新加坡SORA、5年期韩元互换和2年期印度卢比互换的接收方[58][59] 特定货币分析 * 印尼盾的套息收益从平均约6%降至仅1%-2% 印尼6个月国际收支逆差达130亿美元 显示在岸美元供应不足 印尼政府债券吸引资金能力下降[45][48][50] * 泰铢实际有效汇率升至1998年以来最高水平 在泰国经济出现通缩且实际经济活动疲弱的背景下 泰铢显得昂贵[51][52][55][57] 其他重要内容 * 历史上在风险厌恶时期 韩元、印尼盾表现逊于日元、菲律宾比索 当人民币走弱时 台币、印尼盾和韩元对该区域基准更为敏感[3][28][29] * 期权市场对人民币在未来三个月内贬值2%的隐含概率仅为10% 处于2016年以来的底部十分位 表明市场自满[4][36] * 美元兑韩元短期公允价值模型显示其高估约1.3个标准差 美元兑日元亦高估约2个标准差[41][43]