| 全球品牌中国线上500强 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025年第三季度(前50名) | | | | | | | | | | | 北京大学国家发展研究院编制 淘天集团技术支持 | | | | | | | | | | | ▼ 综合评分由12项指标得分加权平均得出详见《中国消费品牌指数第三期(2025年3季度)》 | | | | | | | | | | | 3C数码 2 3C数码 3 家用电器 4 3C数码 5 家用电器 6 | | | | | | | 3C数码 7 运动户外与服饰 8 家装家具 9 运动户外与服饰 10 3C数码 | | | | 的电影 | 小米 | 美的 | 华为 | 海尔 | 联想 | 耐克 | 源氏木语 | 李宁 | 大疆 | | Apple | Xiaomi | Midea | HUAWEI | Haier | Lenovo | NIKE | YESWOOD | LI-NING | DI | | 100 | 92.35 | 91.81 | 91. ...

CBI系列指数和榜单由北京大学国家发展研究院、北京大学数字金融研究中心、中山大学商学院合作开发，阿里巴巴淘天集团提供技术支持，每季度更新一 次，是全球首个完全基于消费者实际购买行为的品牌价值评估体系，填补了传统宏观指标（如社会零售总额、CPI）在衡量"消费质量"方面的空白。 12月25日，由北京大学国家发展研究院牵头编制的最新季度"中国线上消费品牌指数"（CBI）、 "全球品牌中国线上500强榜单"（CBI500）和 "线上品牌购 买力指数"（BPI）发布。 本次研究基于2025年7月至9月淘宝天猫平台的真实消费大数据展开，结果显示，全国线上消费品牌指数（CBI）为62.65，同比增长0.92%，意味着线上消费 者对于品牌商品的偏好继续上升。具体品牌评分排名方面，凭借在成交额、搜索、好评等维度的优异表现，大疆、泡泡玛特等国产原创品牌增长迅速，大疆 首次跻身"全球品牌中国线上500强榜单"前10，泡泡玛特名列第12位。 | | | | | | | 全球品牌中国线上500强 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

中国线上消费品牌指数(CBI)及500强榜单发布 - 北京大学国家发展研究院于12月25日发布了基于2025年第三季度淘宝天猫平台消费数据的“中国线上消费品牌指数”(CBI)、“全球品牌中国线上500强榜单”(CBI500)和“线上品牌购买力指数”(BPI) [1] - 2025年第三季度全国线上消费品牌指数(CBI)为62.65，同比增长0.92%，表明消费者对品牌商品的偏好持续上升 [1] - CBI系列指数是全球首个完全基于消费者实际购买行为的品牌价值评估体系，每季度更新，旨在填补传统宏观指标在衡量“消费质量”方面的空白 [3] 500强榜单排名与结构 - 2025年第三季度“全球品牌中国线上500强榜单”(CBI500)前五名依次为：苹果(92.35分)、小米(100分)、美的(91.81分)、华为(91.60分)、海尔(90.61分)，格局与上季度基本一致 [2][6] - 大疆首次跻身榜单前10名，泡泡玛特排名第12位，创三个季度新高 [1][7] - 排名上升显著的品牌主要集中于三类：以大疆为代表的智能设备品牌、与中秋节相关的食品品牌以及与开学季相关的办公文教品牌 [6] - 榜单基于销售、价格、搜索、好评等12项维度对品牌进行综合性评分，以反映真实消费行为 [7] 分行业CBI指数表现 - 与2024年第三季度相比，消费品质保持同比增长的行业包括：女装、3C智能、日用美妆、运动户外、宠物用品、男装以及家装家具 [4] - 服饰行业指数增长显著，其中女装指数同比增加5分以上，表明该行业品牌与品质升级进程正在加速 [4] - 食品、潮玩玩具行业的CBI指数出现同比下降 [5] - 食品行业CBI下降主要受酒水行业特别是高端白酒的周期性波动和政策约束影响 [5] - 潮玩玩具行业的CBI下降则与品类自身的波动性特征密切相关 [5] 品牌增长驱动因素分析 - **产品创新与功能升级**：大疆凭借在新品成交、搜索量和好评率等指标的优异表现排名跃升，其通过跟拍摄影、可变光圈等功能创新提升用户体验 [7]；泡泡玛特依靠系列原创IP提升全球品牌影响力 [7]；运动户外行业通过供给新品尖货和创新品类驱动增长 [5] - **季节性及阶段性需求**：中秋节带动广州酒家、蟹太太、嘉华、美心、稻香村等食品品牌进入500强，广东湛江地方品牌“金九”首次入榜并位列298名，其在“18-29岁年轻人成交增速”上评分远高于同类品牌 [6]；开学季推动办公文教品牌得力、晨光排名提升，作业帮、卡拉羊首次进入500强 [6] - **平台运营策略**：淘宝加大对原创服饰品牌的扶持力度，通过扶持原创商家、支持品质商品、为商家降本增效等策略，推动了女装行业的消费品质升级 [4] 消费市场宏观背景 - 指数变化与消费回暖、向高质量发展转型的宏观形势高度契合 [2] - 据国家统计局数据，2025年前三季度核心CPI同比上涨0.6%，其中9月份同比涨幅回升至1%，为近19个月以来首次，显示消费信心回升和供给质量提升 [2] - 2025年“天猫双11”活动全周期实现“四年来最好增长”，近600个品牌成交额破亿元，34091个品牌成交额同比翻倍，进一步印证消费回暖趋势 [3]

核心观点 - Z世代成年人正推动全球玩具消费热潮 其消费行为被归纳为“快乐经济”或“治愈型消费” 核心动因在于应对经济压力、社会不确定性与孤独感 通过购买玩具获取情感慰藉、怀旧体验和社区归属感 [1][2][3][4] 市场趋势与消费者洞察 - 2025年成为“成年人购买玩具最火爆的一年” 76%的18至34岁英国Z世代消费者为自己或其他成年人购买玩具 [1] - 毛绒玩具已成为成年人第四大热门玩具品类 仅次于游戏拼图、乐高积木和手办模型 [1] - 这一趋势被Circana分析师归因为“彼得潘效应” 即成年人难以成长并承担责任的心理综合征 [2] - Z世代面临房价高企、持续通胀、经济与地缘政治动荡等压力 传统人生里程碑如买房组建家庭变得遥不可及 [1][2] - 现实落差催生“末日消费”心态 Z世代转而通过旅行、设计师单品和收藏玩具等“小确幸”消费寻求即时慰藉与情绪补偿 [3] - 普遍存在的孤独感深刻影响消费选择 根据Hinge调查 85%的英国Z世代受访者表示时常感到孤独 购买玩具成为寻求社群归属的情感方式 [4] 代表性公司业绩表现 - 泡泡玛特2025年上半年营收同比增长204.4%至138.8亿元人民币（约19.3亿美元） 净利润激增近400% [1][2] - 仅Labubu玩偶一项在2024年为泡泡玛特全球收入贡献约4.23亿美元 [2] - Jellycat在2024年收入增长66%至3.33亿英镑 较2023年的2亿英镑大幅提升 税前利润翻了一倍多 从6700万英镑增至1.39亿英镑 [2] - 据高端百货Selfridges玩具采购负责人指出 Jellycat已成为店内销售增速最快的品牌 过去两年渴望通过收藏融入社群的Z世代和千禧一代顾客呈现“爆发式增长” [4] 消费行为驱动力 - 成年人通过消费玩具获取情感慰藉与怀旧体验 以在不确定的环境中寻找小确幸与情感归属 [1] - 购买具有陪伴感与社区属性的玩具被视为“治愈型消费” [1] - 购买Jellycat等玩具能让消费者感觉自己是社区的一部分 有许多在线群体进行交流 人们相互竞争购买最新产品 [4]

泡泡玛特商业模式与财务表现 - 泡泡玛特凭借强IP与轻资产模式构建了高复购、高毛利的商业帝国 其出厂价10元的LABUBU在二手市场有超千倍溢价[1][17] - 2024年上半年公司毛利率达70.3% 拥有5900万忠实会员 贡献超90%销售额 会员年均购买6.8次 复购率超50% 高于LVMH集团的约30%[1][17] - 公司2024年营收达130.38亿元 自2018年的2.52亿元起持续高速增长 2019年营收同比增长317%至10.51亿元[5][22] 潮玩行业竞争格局与主要参与者 - 行业主要参与者包括卡游、52TOYS和TOP TOY 但除泡泡玛特外 尚未出现第二个具有巨大影响力的玩家[2][18] - 卡游2024年营收100.57亿元 净利润44.66亿元 毛利率68.2% 但其严重依赖授权IP 奥特曼产品收入占比高达73% 自有IP占比不足3%[3][19] - 52TOYS在IP自主性(92.7%)、复购率(48.5%)和毛利率(68.2%)上接近泡泡玛特 但2024年11.6亿元的营收规模仅为泡泡玛特的约1/11[7][24] - TOP TOY背靠名创优品渠道 截至2025年6月全球门店超1200家 2024年营收28.1亿元 但毛利率仅31% 复购率仅25.3% 且超80%商品为代理IP[8][9][25] IP战略与资本市场估值差异 - 泡泡玛特自有IP收入占比超95% 而卡游自有IP占比不足3% 这导致二者估值倍数分化 泡泡玛特PS(市销率)约19倍 卡游PS约8-10倍[5][19] - 2019年是行业分水岭 泡泡玛特凭借现象级IP Molly实现爆发增长 而52TOYS因IP开发滞后错失窗口期 二者营收差距自此拉大[5][20] - 资本市场遵循“不为IP搬运工买单”的原则 高度依赖外部授权的企业估值受限[5][20] 情绪经济的扩展与案例 - 情绪经济已超越潮玩品类 在宠物、嗅觉、茶饮等领域涌现 核心逻辑是情感价值成为产品竞争力[10][26] - 宠物经济快速增长 中国城镇猫狗数量将达1.5亿只 宠物消费年增速16.7% 是母婴行业增速5.8%的近3倍 核心驱动力是“情感替代”[10][27] - pidan(彼诞)2024年销售额8.3亿元 毛利率58% 高于行业平均的35% 用户复购率达62% 计划2026年申报创业板[10][12][29] - 小佩宠物2024年营收12.6亿元 海外占比超40% 其产品定位为帮助宠物主减轻陪伴愧疚感[12][13][29] - 气味图书馆2024年营收6.2亿元 毛利率71% 估值超20亿元(PS 3.2倍) 计划2027年港股IPO[14][30][32] - 小罐茶通过标准化茶罐塑造仪式感 已获多轮融资并筹备上市[14][32] 行业历史背景与发展驱动力 - 泡泡玛特的崛起是情绪经济的体现 类似日本在“失去的三十年”中动漫粉丝经济滋长 以及2008年后美国成人填色书两年售出3000万册的现象[2][18] - 当前中国青年失业率高企、婚育意愿走低、抑郁患者数量创新高 为情感消费提供了社会土壤[2][18] - 情绪经济揭示了物质过剩时代下 情绪价值更有机会穿越周期的商业规律[16][32]

公司市场拓展与门店开业 - 泡泡玛特在菲律宾首都马尼拉的核心商圈SM Megamall开设了其菲律宾首家线下门店，标志着公司亚太地区布局进入深度本土化与精细化运营的新阶段 [1] - 菲律宾首店面积近300平方米，通过丰富的IP产品和特色设计为当地消费者打造沉浸式潮玩体验空间，并展出了旗下热门IP Hirono小野、THE MONSTERS [4] - 门店开业正值菲律宾圣诞消费季高峰，公司在商场一楼中庭打造了一棵高达12米的巨型品牌主题圣诞树，融合节日元素，成为热门打卡地并提升了品牌在当地市场的认知度与好感度 [4] 本地化运营与营销活动 - 在开设永久门店前，公司已在菲律宾马尼拉的高端商场（如SM Mall of Asia、SM Makati）多次开展限定快闪活动，每次都收获了超出预期的热烈反响，积累了稳定的消费者基础与品牌口碑 [6] - 近期，公司在菲律宾的SM North Edsa开设了迄今为止在菲最大规模的“咖啡工厂”主题快闪店，以咖啡馆为设计理念，展示了一系列具有咖啡属性的香氛、抱枕等衍生产品 [6] - 为深化与本地消费者的情感连接，公司首次在菲律宾举办了艺术家粉丝见面会，人气IP Hirono小野艺术家Lang亲临现场互动，并推出了身穿当地特色传统服饰的Hirono小野区域限定形象 [6] 市场战略与区域布局 - 分析人士认为，菲律宾首家门店的落地是泡泡玛特亚太市场布局的重要一环，公司正通过系列举措系统性推进品牌在菲律宾市场的本土化进程 [7] - 菲律宾市场拥有年轻人口基数大、社交媒体活跃、对潮流文化接受度高的特点，是公司高度关注的市场 [6][7] - 此前，公司已在亚太地区其他知名地标（如印尼巴厘岛、越南巴拿山乐园、新加坡樟宜机场）开设极具潮流文化特色的线下门店，未来将继续深耕亚太市场，持续提升品牌影响力和IP势能 [7]

港股市场整体表现 - 12月23日港股三大指数集体高开，恒生指数开盘涨0.29%，恒生科技指数涨0.14%，国企指数涨0.29% [1] - 盘面上科网股涨跌不一，黄金股延续涨势，锂电池板块活跃，汽车股部分上涨 [1] - 港股消费板块早盘较为活跃，相关ETF（513230）现小幅上扬 [1] 消费行业动态 - 喜茶与泡泡玛特旗下IP星星人联名新品上市，覆盖全球超100家喜茶门店 [1] - 新品开售约2分钟，相关门店订单已达100多单，约5分钟后北京多家门店因繁忙线上暂停接单 [1] 机构市场观点 - 中信建投认为，港股在经历震荡调整后，部分优质资产重新进入高性价比区间 [1] - 该机构指出，在北水持续配置、盈利预期修复及年末海内外宏观环境改善的共振下，港股正迎来岁末交易窗口 [1] - 中国银河建议关注科技板块，认为其经历前期调整后估值回落，在多重利好因素提振下有望反弹回升 [1] - 中国银河同时建议关注消费板块，认为其有望获得较大力度政策支持，且当前估值处于相对低位，中长期上涨空间较大 [1]

核心观点 - 泡泡玛特股价自历史高点大幅回调，市值蒸发近两千亿港元，核心原因在于前期估值过高透支未来增长预期，以及市场对其IP稀缺性溢价可持续性的质疑加剧，导致获利资本集体抛售与做空力量增强 [1][8][11] 股价表现与市值变动 - 截至12月19日收盘，泡泡玛特股价报192.9港元，较4个月前创下的历史高点339.8港元累计下跌43.23% [1] - 自8月底高点以来，公司市值累计蒸发1972亿港元，12月22日股价反弹至200港元以上，总市值恢复至2710亿港元 [1] - 9月股价单月下跌17.25%，10月单月下跌16.94%，即便第三季度财报表现强劲也未能提振股价 [8][10] 资本流动与做空情况 - 第三季度，重仓持有泡泡玛特的公募基金数量从第二季度的311只大幅减少至197只，持仓数量从7232.84万股减少至5169.94万股，一个季度内被抛售2062.9万股，持仓比例下降28.52% [5] - 12月19日，泡泡玛特沽空金额达3.41亿港元，在港股家电及用品行业中排名第一，沽空比例达21.47% [7] - 多家国际投行发布看空观点，摩根大通将评级从“增持”下调至“中性”，摩根士丹利、伯恩斯坦、德银等机构也表达了对公司增速放缓及稀缺性溢价的担忧 [8][10][11] 市场争议与投资者观点 - 投资者对泡泡玛特未来分歧严重，“你看好泡泡玛特的未来吗？”话题登上雪球热点榜TOP 2，看多与看空观点各占一半 [2] - 市场核心争议点在于公司是“泡沫”还是“被错杀的机会”，以及其商业模式是否具有可持续的护城河 [2][8] - 部分投资者通过观察线下门店人流、补货情况，或研读创始人访谈来辅助投资决策 [2] 公司基本面与经营动作 - 公司第三季度营收实现三位数的大幅增长，表明基本面并未出现问题 [4] - 12月10日，公司宣布LVMH大中华区总裁吴越加入董事会，意图借鉴奢侈品行业的稀缺性运营逻辑 [4] - 12月19日，公司发布Dimoo限定时光系列盲盒新品，定价为79元/个，这是自2021年提价至69元/个后，时隔不到5年的再次提价 [4] - 公司宣布自12月起停止积分抵现功能，只能用于兑换部分商品，此举被视为打击黄牛投机 [16] 估值逻辑与市场预期变化 - 分析师指出，泡泡玛特上半年股价上涨已“起码透支了公司未来两年的成长空间”，摩根大通亦形容其此前为“近乎‘完美’定价” [8] - 当前股价下跌被解读为对“完美定价”的修正，是“预期透支”和“现实落差”共振的结果 [8] - 机构看空锚点集中于销量、增速及稀缺性溢价三方面：伯恩斯坦预计其第四季度美国销售增速将放缓至500%以下（第三季度美洲地区收入同比增幅超1200%）；摩根士丹利预测公司2026年收入增速将显著放缓；德银警告其扩大产能导致IP稀缺性溢价消失 [11] IP战略与长期发展路径 - 市场在股价上行阶段将泡泡玛特对标为“更轻量化的迪士尼”，看重其IP变现能力 [12] - 在股价下行阶段，其模式被部分投资者类比为历史上因过度发行导致崩盘的“豆豆娃”（Beanie Babies），警示其可能面临“繁荣-萧条”周期 [13][14] - 公司正积极为IP注入内容灵魂，包括成立电影工作室、推出《LABUBU与朋友们》动画剧集、与索尼影业合作开发LABUBU大电影项目，以寻求更长远发展 [16] - 创始人王宁将公司发展形容为“从A出发，中间做了B，因C而成功，最后可能是在D上变得伟大”，承认公司在高速发展期面临压力与外界认知的偏差 [12]

公司概况与市场地位 - 公司主营铜质文创产品，专注于将传统工艺与现代设计和使用场景相结合，主要消费人群为30岁至55岁的男性，被称为“中年男人的泡泡玛特” [1] - 根据弗若斯特沙利文报告，截至2024年，公司在中国铜质文创工艺产品市场按总收入计位列第一，市场份额达35% [2] - 若成功上市，公司将成为“铜文创第一股” [3] 财务表现 - 2022年至2024年，公司收入持续稳定增长，分别为5.03亿元、5.06亿元及5.71亿元；净利润分别为5693.8万元、4413.1万元和7898.2万元 [5] - 同期毛利率分别为32.2%、32.4%及35.4% [5] - 2025年上半年，公司营收2.92亿元，较2024年同期同比减少11.2%，主要由于策略性地将更多研发资源分配至铜质摆件，导致铜雕画新产品减少及销量减少 [5] - 2025年上半年，公司净利润3024.4万元，同比减少23.9%，该减幅主要归因于IPO相关一次性开支，公司预计扣除这些开支后，2025年度的净利润将超过2024年 [5] 产品与IP矩阵 - 公司已建立包括自研IP和授权IP在内的全面IP矩阵 [7] - 自研IP包括传统文化系列、口彩吉祥系列、文物新生系列和神话民俗系列，是品牌创作的核心和主要收入来源 [7] - 2022年至2024年及2025年上半年，基于自研IP的SKU的收入分别为4.74亿元、4.47亿元、5.35亿元和2.81亿元，分别约占总收入的94.1%、88.3%、93.7%及91.2% [9] - 同期，授权IP产品分别实现收入2966.5万元、5914万元、3579万元和2722.4万元，收入占比分别为5.9%、11.7%、6.3%和8.8% [9] - 2022年至2024年及2025年上半年，公司各期分别新推出583款、514款、707款和290款新产品 [9] 销售渠道与客户 - 公司运营多渠道销售网络，包括直销模式、经销模式和代销模式 [9] - 销售高度依赖于线上电商平台，2022年至2024年及2025年上半年，线上直销分别占总收入的70.6%、69.9%、70.5%及69.8% [10] - 2025年上半年，公司持续扩张直营店网点，使其线下直销收入同比大幅增加至1457万元 [11] - 报告期内，线上客单价分别为958元、822元、777元及556元；线下客单价分别约为1918元、1734元、568元及659元 [11] - 截至2025年6月末，公司拥有11家线下直营门店和由56家授权线下经销商运营的63家门店，未来三年内计划新开50家直营店 [11] 业务构成与多元化拓展 - 铜质文创产品是公司的核心品类，2022年至2024年，其收入分别为4.796亿元、4.88亿元及5.51亿元，分别占同期总收入的95.4%、96.3%及96.6% [15] - 公司逐步拓展至塑胶潮玩、银质文创产品及黄金文创产品等多元材质品类 [15] - 2024年推出黄金文创品牌“玺匠金铺”，当年收入127.4万元，占比0.2%；2025年上半年，黄金文创产品收入迅速增长至587.8万元，占比为1.9% [17] - 针对年轻消费者推出子品牌“欢喜小将”，主营塑胶收藏品，2022年至2024年及2025年上半年，塑胶潮玩产品分别实现收入328.6万元、1330.4万元、1425.2万元和521.3万元 [17] - 旗下“阅银”品牌主打银质文创产品，各期收入分别为477.1万元、332万元、423.2万元和469.2万元 [16] - 木质文创产品收入自2022年后持续下降，公司已决定从2022年起停产该产品线 [18] 行业背景与竞争格局 - 2024年中国金属文创工艺产品的市场规模为252亿元，但铜质工艺产品细分市场规模约为15.8亿元，预计到2029年增长至23亿元 [20] - 行业集中度高，公司与另一品牌“朱炳仁·铜”一起瓜分了近七成的市场 [20] - 主要原材料铜的成本持续上涨，铜的年均价从2020年的48773.5元/吨上涨至2024年的74958.3元/吨，截至2025年6月末已达77596.2元/吨 [21] - 公司各期的平均铜购买价分别为58.6元/千克、59.5元/千克、63.2元/千克和65.2元/千克 [22] 公司战略与挑战 - 公司产品组合向形制更小巧的铜质产品及入门级产品转变，以吸引更多寻求经济实惠且具有收藏价值产品的受众，但这也拉低了整体平均售价 [22] - 公司产品价格带很宽，从最低38元的“好运铜葫芦”到最高约8.07万元的足金吊坠不等 [22] - 公司创始人俞光持有约26.27%的表决权，为单一最大股东；顺为资本和小米集团是第二和第三大股东，分别持股13.39%和9.56% [19] - 公司面临挑战，包括在年轻消费者群体中吸引力不足，以及缺乏具有文化穿透力的超级IP符号 [22] - 公司表示未来将继续致力于持续产品开发、国际拓展及数据驱动的运营模式 [12]

核心观点 - 喜茶与泡泡玛特旗下星星人IP进行全球同步联名合作 此举旨在抓住元旦消费高峰 通过多维度体验活动刺激消费并提升品牌影响力 [1][3][5] 联名活动详情 - 联名活动于12月22日正式登陆喜茶全球门店 是喜茶首个全球同步上线的联名活动 [1][3] - 联名内容涵盖定制IP形象、联名饮品、联名周边、联名主题店以及在北京、上海、深圳三地举办的灵感巴士快闪活动 [1][3] - 为配合联名 喜茶定制研发了新品“提拉米苏·英红”（部分地区为“提拉米苏·嫣红”） 这是其首个全球同步上新饮品 [3] - 联名活动还包括一款联名AOP提拉米苏可颂挞 在国内有售挞类产品的门店推出 [3] 市场反响与战略意义 - 联名合作在预热阶段通过预告及联名影片已在社交平台引发热议 消费者在合作上线后迅速在小红书、抖音等平台分享联名产品 [3] - 此次合作是星星人IP在茶饮领域的首次联名 也是泡泡玛特与喜茶两个品牌的首次联合 [3][5] - 泡泡玛特旗下如LABUBU等IP已在国内外走红 公司正汇聚全球目光 [5] - 喜茶海外业务发展迅速 海外门店数量增长超过6倍 海外市场门店总数已超过100家 [5] - 业内人士认为 此次全球联名上线 可能使世界对中国品牌出海产生更多新的期待 [5]