投资服务 - iREIT+HOYA Capital是Seeking Alpha上以收入为重点的顶级投资服务 专注于提供可持续投资组合收入、多元化和通胀对冲机会的收入型资产类别 [1] - 提供免费两周试用期 展示其独家收入型投资组合中的顶级投资理念 [1] 市场动态 - 自4月初以来市场出现历史性反弹 投资者对关税峰值的担忧已大幅缓解 [2] - 科技板块在反弹中占据最大份额 但复苏并不均衡 [2] 分析师背景 - 分析师拥有14年以上投资经验 并获得金融MBA学位 [2] - 分析师专注于具有防御性质的中长期股票投资 [2] 持仓披露 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品持有MRK和FRT的多头头寸 [3]

公司概况 - 默克(MRK)和辉瑞(PFE)是肿瘤学领域领先的制药公司 两家公司在疫苗 神经科学和免疫学领域也有布局 [1] - 默克肿瘤业务占总收入超50% 其中PD-L1抑制剂Keytruda占其药品销售额约50% [1] - 辉瑞肿瘤业务占总收入约25% 2023年收购Seagen强化了其肿瘤学地位 [2] 辉瑞分析 - 2023/2024年初经历严重放缓后进入转型期 COVID相关不确定性减少使收入波动性下降 [3] - 2024年非COVID业务收入增长 主要驱动因素包括Vyndaqel Padcev Eliquis等核心产品及Seagen收购的新产品 [4] - 预计到2027年通过成本削减和内部重组节省77亿美元 [5] - 面临COVID产品销售下滑 2026-2030年关键产品专利到期以及Medicare Part D改革带来的挑战 [6] - 终止GLP-1R激动剂danuglipron开发 退出减肥药市场竞争 [7] - 截至2025年3月31日 现金及等价物173亿美元 长期债务576亿美元 债务资本比0.41高于行业平均0.38 [8] 默克分析 - 拥有6款以上重磅药物 Keytruda是核心增长驱动力 在早期非小细胞肺癌等适应症中快速放量 [9] - 自2021年以来III期管线规模几乎翻三倍 通过内部研发和并购持续扩充管线 [10] - 新产品Capvaxive和Winrevair上市表现强劲 但Gardasil在中国市场表现疲软 [10] - 对Keytruda依赖度过高 该药物2028年专利到期后将面临增长挑战 [11] - 截至2024年底现金及等价物92亿美元 长期债务335亿美元 债务资本比0.41 [12] 财务与估值比较 - 辉瑞2025年销售预期同比下降0.6% EPS预期60天内上调3.7% [13][14] - 默克2025年销售预期同比增长0.9% EPS预期增长16.7% 但60天内EPS预期下调 [17] - 辉瑞股息收益率7.5%高于默克的4.3% 默克ROE43.2%显著高于辉瑞的20.3% [22][23] - 辉瑞远期市盈率7.41低于默克的8.24 两家公司均低于艾伯维 阿斯利康等同行 [19][22] 行业环境 - 潜在关税政策可能影响制药公司 但两家公司表示已做好应对准备 [23][24] - 美国政府持续强调药品价格控制 最新推出"最惠国待遇"政策 [27] - 疫苗制造商面临压力 因疫苗怀疑论者Robert F Kennedy Jr被任命为HHS部长 [8]

公司管理层介绍 - 公司美国人类健康部门总裁Jannie Oosthuizen自2022年起担任现职 2014年加入公司并在国际部门担任多个职位 最近负责全球肿瘤学营销 此前在礼来公司工作20年 [2] - 肿瘤临床开发高级副总裁Marjorie Green博士2023年从Cision加入公司 [3] - 投资者关系高级副总裁Peter Dannenbaum于2017年加入公司 [3] 政策问题讨论 - 公司内部花费大量时间处理MFN等政策问题 重点关注潜在遗漏信息 [4]

纪要涉及的公司 默克公司（Merck & Co, MRK） 纪要提到的核心观点和论据 最惠国待遇（MFN）政策 - **观点**：目前关于MFN政策问题多于答案，需等待CMS后续行动以明确实施细节和目标 [7] - **论据**：存在诸多疑问，如政策实施方式、行政命令与立法的可能性、是否需国会批准等 美国食品药品监督管理局（FDA）人员变动 - **观点**：默克与FDA各部门保持良好关系，虽有部分高级人员离职，但互动仍具连续性 [5] - **论据**：因产品组合广泛，与FDA有大量互动 美国与欧洲药品价格差异 - **观点**：美国与欧洲药品价格差异随时间扩大，差距可达2 - 10倍 [12] - **论据**：美国药品有提价能力，而其他地区多无提价甚至持续降价 MFN政策对商业市场的溢出效应 - **观点**：MFN政策应用于医保渠道可能影响商业业务，因基于平均销售价格（ASP）的报销机制会使价格影响扩散 [14] - **论据**：ASP会渗透到市场其他细分领域，影响商业业务的报销价格 抗癌药Keytruda - **观点**：Keytruda将持续增长，需更多新产品推出作为增长催化剂 [18][19] - **论据**：过去五年平均年增长率20%，虽Q1增长放缓但剔除一次性因素后潜在增长约11%，此前推出产品开始成熟，需新的适应症和市场拓展 - **观点**：皮下注射剂型（SubQ）不会显著增加市场份额，但可能带来销量益处 [20] - **论据**：医生先选择品牌，再决定给药方式，若能提高患者依从性可增加销量 - **观点**：SubQ可能受IRA谈判影响，但财务影响不大 [24] - **论据**：默克一直以提高可及性和报销率为目标定价，谈判不会改变财务状况 - **观点**：LOE阶段Keytruda面临挑战，但公司有应对措施 [27][28][29] - **论据**：公司专注于研发管线，过去三到四年三期资产几乎增至三倍，预计到2030年代中期非风险调整收入近50亿美元；短期内新产品如Winterbeare和Gavaxif已做出重要贡献 PD - one VEGF双特异性抗体 - **观点**：从科学角度看双特异性抗体有潜在优势，默克有能力参与竞争 [39][40][43] - **论据**：VEGF具有免疫抑制作用，双特异性抗体可增强PD - one或PD - L1活性，改善组织微环境；默克有相关药物组合，且曾在类似情况下后来居上 - **观点**：能否转化为生存益处尚不确定 [45][46] - **论据**：与以往抗VEGF药物不同，目前数据显示疗效更强劲，但仍需观察曲线走势和毒性影响 AVANZAR试验 - **观点**：默克有信心应对AstraZeneca的AVANZAR试验挑战 [48][49][50] - **论据**：默克以不同方式开发TROP - two ADC，结合pembrolizumab的前线策略和维持策略有助于为患者带来临床价值 疫苗GARDASIL - **观点**：中国市场Gardasil预计短期内仍缓慢，但其他地区有增长机会 [51] - **论据**：假设今年剩余时间无对华发货，Gardasil在中国收入占比不足1%；第一季度其他地区增长16%，美国增长10% - **观点**：对于美国ACIP讨论的单剂接种建议，默克将谨慎应对 [53][55] - **论据**：有多种可能的建议场景，且现有证据可能不足以让FDA改变标签 其他重要但是可能被忽略的内容 - Keytruda有多项专利，可能会延迟生物类似药进入市场，公司规划假设生物类似药在2028年化合物专利到期时进入 [33][34] - 默克预计Keytruda在国际市场从静脉注射（IV）转换为皮下注射（SubQ）的比例为30 - 40% [35]

5月13日，由四川省经济合作局、成都高新技术产业开发区管理委员会联合主办的医药健康产业合作恳 谈会在北京举行。 活动现场，四川省、成都市及成都高新区相关负责人对城市营商环境和对外开放政策做了全面推介，成 都高新区正式发布医药健康产业"梧桐计划"，率先打出"服务招商"品牌。科兴生物、波士顿科学、中仪 医疗、默沙东、飞利浦、中金资本、君联资本、智路资本等70余家行业龙头、资本机构及行业协会代表 齐聚，共谋医药健康产业发展新路径。 "此次活动旨在构建省、市、区三级协同的产融对接机制，通过打造开放共享、精准高效的资源对接平 台，系统展现四川省、成都市及成都高新区的制度优势与开放格局。"成都高新区相关负责人表示，期 待以政策红利释放为契机，以产业生态构建为纽带，吸引更多优质药械企业开展深度考察合作，持续放 大区域产业集聚效应，助力成都高新区加速崛起成为医药健康领域投资兴业的首选战略支点。 近年来，成都高新区一直致力于构建医药健康产业创新生态，截至目前，已建成从研发孵化到CDMO生 产服务的创新药和医疗器械研发全技术链平台，聚集医药健康企业3000余家，其中医疗器械产业链企业 超800家，培育医药健康上市公司10家。GE ...

引言 - 特朗普宣布推行"最惠国政策"，旨在通过强制手段压低美国药品价格30%-80%，对标加拿大、墨西哥等国价格体系 [3] - 跨国药企如默沙东、罗氏、诺华、礼来等纷纷宣布对美投资，累计金额高达数百亿美元，以应对政策变化 [4] 药品价格政策 - "最惠国定价"要求美国医保支付价格不超过其他发达国家最低价，矛头直指"全球最高"的美国药价 [6] - 制药企业普遍担忧该政策将压缩盈利空间，尤其是已上市但仍处于商业化早期的创新药 [6] - 政策被视为"高举高打"的施压手段，多家药企认为可能构成生存威胁，已开始调整全球市场价格体系 [7] 政策执行障碍 - 制度设计难度大，美国CMS执行资源有限，预计将裁员300人 [9] - 国际药价参考标准不统一，部分国家不公开实际采购价格，导致定价基准可能失真 [9] - 胰岛素强制降价至每支0.03美元，远低于礼来产品的生产成本（约3.2美元/支） [9] 医药产业链调整 - 特朗普政府对进口药品征收高达25%的关税，重点针对仿制药及原料药供应链，引发跨国药企新一轮"制造回流" [12] - 默沙东计划至2028年前在美累计投资超90亿美元，罗氏规划未来五年投入500亿美元，诺华和礼来分别公布230亿和270亿美元扩产计划 [12][13] - 美国约90%的抗病毒和抗生素类仿制药依赖进口中间体，其中60%来自中国，高关税落地将引发"缺药"问题 [16] 行业分化效应 - 高度依赖医保支付的企业，如生物仿制药、慢病药物、疫苗供应商，受到直接冲击 [19] - 仿制药和原料药企业面临25%药品关税压力，短期内难以完成产能迁移 [21] - 创新药企及新兴生物科技公司获得利好，FDA审评政策放松，维持市场定价机制 [22][23] 政策影响总结 - 特朗普政府的政策加速了医药行业的再分化趋势，依赖医保支付和外部供应链的企业承压，创新性、本土制造能力强的企业有望脱颖而出 [23] - 全球医药产业正被迫迎来新一轮调整周期，企业需在制造布局、产品定价、医保适配等多个维度同步应对复杂变化 [24]

司美格鲁肽市场表现 - 诺和诺德2025年一季度司美格鲁肽销售额达557.76亿丹麦克朗（约84亿美元），同比增长32%，反超默沙东的帕博利珠单抗（72.05亿美元）[1] - 司美格鲁肽三个版本（Ozempic、Rybelsus、Wegovy）合计贡献569.34亿丹麦克朗（约84亿美元），其中减重版Wegovy同比增长83%至173.6亿丹麦克朗[2] - 中国市场贡献56.22亿丹麦克朗（约8.52亿美元），同比增长22%，占诺和诺德全球营收7.2%[2] "药王"竞争格局 - 2023年司美格鲁肽与K药销售额差距40亿美元，2024年缩小至2亿美元，2025年一季度实现反超[3] - 司美格鲁肽面临礼来替尔泊肽的强势竞争，后者2025年一季度两大适应症合计销售额61.5亿美元（降糖版38.4亿+减重版23.1亿）[5] - 替尔泊肽在临床试验中显示优于司美格鲁肽的疗效，达到所有主要和次要终点[4] 产品管线拓展 - 司美格鲁肽在研适应症超30个，涵盖慢性肾病、阿尔茨海默病等重大疾病领域[5] - 替尔泊肽布局16项适应症，包括呼吸睡眠暂停综合征、心血管疾病等[5] - 诺和诺德2024年多次投资扩产以解决司美格鲁肽产能瓶颈[3] 生物类似药竞争 - 司美格鲁肽中国核心专利2026年3月到期，国内已有20多家企业布局生物类似药[7] - 九源基因、丽珠集团等企业率先开展2型糖尿病适应症研发[7] - 联邦制药、翰宇药业等9家企业已获批开展体重管理适应症临床试验，翰宇药业进入Ⅲ期临床[8] 行业发展趋势 - GLP-1赛道从蓝海转向红海，礼来和诺和诺德形成双寡头格局[9] - 创新药企需持续投入研发以应对专利悬崖和生物类似药冲击[6][7] - 中国医药市场潜力加速释放，成为跨国药企业绩增长重要驱动力[2]

汽车行业 - 吉利汽车计划收购极氪剩余股份实现完全合并 极氪将从纽交所退市 目前吉利持股65.7% [1] - 智己L6预售订单达2.4万台 预售价格21.99万-28.99万元 将于5月13日上市交付 [15] - 理想汽车澄清李想实际年薪为266万元 6.39亿元为美股会计准则下记账费用 [16] - 小鹏汽车申请"铁人"商标 人形机器人目标2026年量产 [17] - 上汽大众4月终端销售8.3万辆 同比增长5.9% 途观家族销售1.4万辆 帕萨特家族1.8万辆 [18] - 宝马一季度营收337.58亿欧元 同比下降7.8% 净利润21.73亿欧元 同比下降26.4% [19] - 特斯拉在美推出长续航后驱版Model Y 售价44990美元 [20] - 法拉利一季度营收17.91亿欧元 同比增长13% 出货量3593台 净利润4.12亿欧元 [21] 科技与互联网 - 英伟达CEO称中国AI市场规模将达500亿美元 强调中国市场重要性 [3] - 淘宝与小红书达成战略合作 打通种草到购买全链路 推出"红猫计划" [4] - 京东宣布618活动5月31日晚8点启动 5月13日率先开启心动购物季 [5][6] - TEMU停止美国全托管模式 商品标注本地仓和无进口费用 [7] - TikTok投资10亿欧元在芬兰建数据中心 为欧洲1.75亿用户提供数据保护 [7] - 华为声明未与任何第三方开展实习合作 提醒谨防"内推实习"骗局 [8] - 腾讯元宝升级文生图功能 混元和DeepSeek模型已全端上线 [9] - 火山引擎发布国内首个数据库智能助手DBCopilot [10] - 谷歌发布Gemini 2.5 Pro "I/O"多模态大模型 在多个AI指标登顶 [11] - SpaceX获FAA批准 得州星舰年发射次数从5次增至25次 [12] - OpenAI计划将"星际之门"项目扩展至美国以外地区 [13] 消费与零售 - 京东物流与胖东来合作供应链基地6月运营 预计年产值25亿元 [22][23] - 盒马创始人侯毅新创宠物食品品牌派特鲜生获2500万美元天使轮融资 [24] - 贵州茅台4月回购93.48万股 支付14.4亿元 累计回购201.75万股 [25] - 茅台文旅签下张艺兴为首位形象代言人 5月17日亮相贵阳音乐活动 [26] - 飞天茅台批发价普遍下跌 23年原箱降幅最大达45元至2235元/瓶 [27] - 青岛啤酒拟6.65亿元收购即墨黄酒100%股权 丰富产品线 [28] - 周大福等品牌足金饰品价格上涨7元/克至1033元/克 [29][30] - 上海乐高乐园7月5日开园 含八大主题区超75个互动设施 [31] 金融与投资 - 兴业银行获批筹建兴银金融资产投资公司 为股份行首单AIC牌照 [34] - 浦发银行副行长刘以研因年龄原因辞职 [35] - 易方达下调两只债券基金管理费率 最低降至0.15% [36] - 蜂巧资本出清泡泡玛特股份 因基金到期但仍看好公司发展 [37] 医药与健康 - 康美药业追偿3.4亿案7月开庭 广州中院提级管辖 [38] - 西门子医疗预计关税将影响下半年3亿欧元利润 [38] - 诺和诺德司美格鲁肽一季度销售额超越默沙东K药 成为新"药王" [39] 地产与基建 - 碧桂园物业向地产集团提供10亿元借款用于保交房 [40] 航空与交通 - 国产C909飞机首飞印尼至上海航线 拓展国际市场 [32] - 欧盟拟对波音征收关税 若与美国贸易谈判失败 [33]

司美格鲁肽与K药的销售额对比 - 2024年诺和诺德的司美格鲁肽以不到两亿美元的销售额差距排在默沙东K药之后[1] - 2025年第一季度司美格鲁肽全球销售额达557 76亿丹麦克朗（78 64亿美元）同比增长32 17%占公司总营收约71%[2] - 同期默沙东K药全球销售额为72亿美元同比增长4%[2] - 2025年一季度司美格鲁肽销售额领先K药6 64亿美元[3] 司美格鲁肽的增长动力与竞争格局 - 司美格鲁肽属于GLP-1受体激动剂主要用于降糖和减肥治疗而K药属于肿瘤药物[4] - 司美格鲁肽降糖注射版Ozempic销售额46 13亿美元（+15%）降糖口服版Rybelsus 8 03亿美元（+13%）减重版Wegovy 24 48亿美元（+83%）[5] - 全球约10亿人患肥胖症但仅数百万人接受治疗公司正全球推广Wegovy[5] - 司美格鲁肽面临礼来替尔泊肽的激烈竞争后者2025年一季度累计销售额61 5亿美元[5] - 礼来在美国肠促胰岛素类似物市场处方量占比53 3%领先司美格鲁肽[6] 公司业绩预期调整 - 诺和诺德将2025年销售额增长预期从16%-24%下调至13%-21%[6] - 运营利润预期从19%-27%下调至16%-24%主要因司美格鲁肽在美国市场渗透低于计划[6]

司美格鲁肽与K药的销售额对比 - 2025年一季度司美格鲁肽全球销售额达78.64亿美元（557.76亿丹麦克朗），同比增长32.17%，占诺和诺德总营收约71% [1] - 同期默沙东K药全球销售额为72亿美元，同比增长4%，司美格鲁肽领先6.64亿美元 [1] - 2024年司美格鲁肽以不到2亿美元差距落后K药，2025年一季度首次超越 [1][2] 产品特性与市场表现 - 司美格鲁肽属于GLP-1受体激动剂，用于降糖和减肥治疗，K药属于肿瘤药物，适用于多个癌种 [2] - K药2023年取代修美乐成为全球"药王"，2024年保持领先但增速从18%降至2025年一季度的4% [2] - 司美格鲁肽各版本表现：注射版Ozempic 46.13亿美元（+15%），口服版Rybelsus 8.03亿美元（+13%），减重版Wegovy 24.48亿美元（+83%） [3] 市场竞争格局 - 全球约10亿肥胖患者中仅数百万人接受治疗，诺和诺德正全球推广Wegovy [3] - 司美格鲁肽面临礼来替尔泊肽的激烈竞争，后者2025年一季度销售额61.5亿美元，美国处方量占比53.3% [3][4] - 礼来已获得美国肠促胰岛素类似物市场领导地位 [4] 公司业绩预期调整 - 诺和诺德下调2025年业绩预期：销售额增速从16-24%降至13-21%，运营利润增速从19-27%降至16-24% [4] - 调整原因与司美格鲁肽在美国市场渗透率低于计划有关 [4]