核心观点 - 摩根大通重申联想集团增持评级 目标价13港元 并上调2026/2027财年盈利预测2-3% 主要基于PC业务表现强劲超预期及服务器业务增长潜力 [1] - 公司PC市场份额持续提升 形成良性收益循环 服务器业务存在AI上行空间 中长期存在估值重估机会 [1] - 公司通过灵活的供应链战略有效减轻关税影响 包括生产转移至越南及多元化生产基地布局 [2] PC业务表现 - 联想4-6月PC出货量环比增长12% 同比增长14% 显著超预期 [1] - 全球PC市场份额从2024年第二季度24.7%上升至2025年第二季度26.9% [1] - 市场份额增长主要归因于企业更换需求强于预期及持续抢占美国同行份额 [1] - 更大规模带来采购议价能力提升和运营杠杆优化 推动4-6月潜在利润率上行 [1] 服务器与AI业务 - 服务器收入增长加速 受微软和云服务提供商强劲需求推动 [1] - ISG收入在4-6月和7-9月环比持平或微增 尽管1-3月基数较高 [1] - 7-9月后新H20/RTX-6000D项目及其他新订单可能带来潜在上行空间 [1] - 中长期存在AI驱动的估值重估机会 [1] 供应链战略 - 公司将PC生产转移至越南 利用内部产能和外包产能满足美国需求 [2] - 管理层预计4-6月关税影响显著缓解 月末影响甚微 [2] - 墨西哥和美国被列为潜在备用生产基地以应对关税政策变化 [2] - 当前中国对美出口关税税率为20% 越南享有豁免待遇 [2] - 原始设计制造商多元化战略有助于优化制造和组装成本 [2]

核心观点 - 摩根大通重申联想集团"增持"评级 目标价13港元 并上调2026/2027财年盈利预测2-3% 主要基于PC业务表现强劲超预期及AI领域潜在估值重估机会 [1] 财务预测与评级 - 上调2026/2027财年(3月31日止)盈利预测2-3% [1] - 维持"增持"评级 目标价13港元 [1] PC业务表现 - 4-6月PC出货量环比增长12% 同比增长14% [1] - 全球PC市场份额从2024年第二季度24.7%上升至2025年第二季度26.9% [1] - 强劲表现归因于企业更换需求强于预期及持续抢占美国同行市场份额 [1] - 更大规模带来采购议价能力提升和运营杠杆优化 推动4-6月潜在利润率上行 [1] 服务器与AI业务 - 服务器收入增长加速 受MSFT和CSPs强劲通用服务器需求推动 [1] - ISG收入在4-6月和7-9月预计环比持平或微增 [1] - 7-9月后新H20/RTX-6000D项目及其他新订单可能带来上行空间 [1] - 中长期可能进军AI领域 存在估值重估机会 [1] 供应链战略 - 已将PC生产转移至越南 利用内部产能和外包产能(如华勤)满足美国需求 [2] - 6月季度关税影响预计缓解 季度末影响甚微 [2] - 考虑将墨西哥和美国作为潜在备用生产基地应对关税政策变化 [2] - 中国对美出口产品关税税率20% 越南享有豁免 [2] - ODM多元化战略有助于优化制造和组装成本 [2]

业绩预期 - 2026财年首季业绩将优于市场预期 [1] - 主要因PC业务强劲表现 [1] PC业务 - 盈利韧性表现由于市占率提升及灵活供应链管理 [1] - PC市占率扩张带动26及27财年盈利预测上调2%至3% [1] 服务器业务 - 近期获得多笔新订单带动增长 [1] - 中长期进军AI服务器领域可能带来重新评级机会 [1] 投资评级 - 维持增持评级 [1] - 目标价13港元 [1]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | 截至月份: | 2025年7月31日 | 狀態: | 新提交 | | --- | --- | --- | --- | | 致：香港交易及結算所有限公司 | | | | | 公司名稱: | 聯想集團有限公司 | | | | 呈交日期: | 2025年8月1日 | | | | I. 法定/註冊股本變動 不適用 | | | | FF301 第 1 頁 共 11 頁 v 1.1.1 FF301 II. 已發行股份及/或庫存股份變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00992 | | 說明 | 港幣櫃台 | | | | | | 多櫃檯證券代號 | 80992 | RMB 說明 | | 人民幣櫃台 | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）數目 | | | 庫存股份數目 | | 已發行股份總數 | | ...

公司专利技术 - 公司于2025年4月申请高维向量数据处理专利 涉及空间分布变换和相似向量检索技术 专利公开号为CN120407872A [1] - 专利方法包括对高维第一向量进行空间分布变换得到第二向量 基于第二向量在目标集合中查找相似第三向量 目标集合包含经变换和重构的低维子向量 [1] - 方法最后对第三向量进行空间分布逆变换得到第四向量 实现从高维到低维的向量处理优化 [1] 公司经营概况 - 公司成立于1992年 注册资本565000万港元 主要从事计算机通信和其他电子设备制造业 [1] - 公司对外投资107家企业 参与招投标5000次 拥有1751条商标信息和5000条专利信息 [1] - 公司另持有238个行政许可 体现其在电子设备制造领域的综合业务布局 [1]

目标价与评级 - 摩根大通予联想集团目标价13港元 重申"增持"评级 [1] 盈利预测 - 上调2026/2027财年盈利预测2-3% 主要考虑PC业务强势 [1] - 预计2026财年首财季销售额182.66亿美元 毛利28.21亿美元 毛利率15.4% [1] PC业务表现 - PC盈利强势归因于市场份额增长及供应链管理灵活 [1] - 联想在PC领域跑赢同行 体现行业领导力 [1] 服务器与基础设施业务 - 服务器业务持续增长 获得新订单 [1] - 基础设施方案业务集团(ISG)净利润可能维持盈亏平衡 但重组成本影响较小 [1] 中长期发展 - 可能进军人工智能(AI)领域 迎重新估值机会 [1]

投资评级与目标价 - 重申联想集团增持评级 目标价13港元 [1] 财务预测调整 - 上调2026/2027财年盈利预测2-3% [1] - 预计首财季销售额182.66亿美元 毛利28.21亿美元 毛利率15.4% [1] 个人电脑业务表现 - PC业务强势主要归因于市场份额增长和供应链管理灵活性 [1] - 公司在PC领域跑赢同行 体现行业领导力 [1] 服务器与基础设施业务 - 服务器业务持续增长并获得新订单 [1] - 基础设施方案业务集团净利润预计维持在盈亏平衡水平 [1] 盈利与重组影响 - 2026年盈利有望上升 因重组成本影响较小 [1] 中长期发展机遇 - 公司可能进军人工智能领域 迎来重新估值机会 [1]

股价表现 - 8月4日盘中股价上涨5.05%至10.61港元/股 [1] - 当日成交金额达6.75亿元人民币 [1] 财务数据 - 2024年年报营业总收入4958.48亿元人民币 [2] - 2024年年报净利润99.38亿元人民币 [2] 公司业务 - 全球领先的信息通讯技术企业 提供智能终端产品 云基础设施及行业智能化解决方案 [1] - 业务覆盖"端-边-云-网-智"全栈服务与产品 [1] - 具有大规模硬件安装基数 致力于推动网络和通信基础设施建设与升级 [1] 重大事件 - 2025财年一季报将于8月13日披露 [3]

股价表现 - 联想集团午前股价上涨3 47%至10 45港元 成交额达4 83亿港元 [1] 业绩预期 - 野村预计公司首财季业绩或超市场预期 主要受益于伺服器收入强劲增长 [1] - 部分领先客户将资本支出从人工智慧伺服器转向通用伺服器 推动伺服器业务增长 [1] 个人电脑业务 - 公司在欧美市场从戴尔和惠普等竞争对手手中抢占更多市场份额 [1] - 市场份额提升有助于6月底止季度的整体销售和盈利势头 [1] - 尽管上游供应链提前订单交期 但对下游品牌个人电脑出货量预测影响有限 [1] - 预计公司可持续提升市场份额 [1]

联想集团股价表现 - 联想集团股价上涨3.2%，报77.5港元，成交额2.35亿港元 [1] 业绩预期 - 野村预期联想集团首财季业绩或胜市场预期 [1] - 部分领先客户将资本支出从人工智慧伺服器转向通用伺服器，推动伺服器收入强劲增长 [1] 个人电脑业务 - 联想集团从戴尔和惠普等同行手中抢占更多欧美市场份额 [1] - 市场份额提升有利于6月底止季度的整体销售和盈利势头 [1] - 尽管上游供应链提前订单交期，但对下游品牌个人电脑出货量预测影响有限 [1] - 联想集团料可持续提升其份额 [1]