文章核心观点 - 作者是Alphabet Inc (GOOG)的股东 其分析基于个人投资兴趣而非专业顾问身份 旨在为不同层次的读者提供独特且有说服力的观点 [1] 作者背景与立场 - 作者全职研究商业、经济和市场分析 并在Seeking Alpha平台及个人YouTube频道“The Market Monkeys”发布股票分析内容 [1] - 作者通过持股、期权或其他衍生品对GOOG持有实质性多头头寸 文章为个人观点且未因本文获得除Seeking Alpha平台外的报酬 与所提及公司无业务关系 [2] 平台免责声明 - 文章观点不代表Seeking Alpha整体立场 平台并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投行 [3] - 平台分析师为第三方作者 包括专业和散户投资者 其资质可能未经任何机构或监管机构认证 [3]

市场环境与基金观点 - RGA投资顾问公司发布了2025年第三季度投资者信函 市场在“解放日”暴跌后持续复苏 但市场由少数大型股主导 [1] - 信函讨论了股市集中度问题 并阐述了在该集中化环境中看到的潜在机会 [1] 个股聚焦：Alphabet Inc (GOOG) - Alphabet Inc 是RGA投资顾问公司的最大持仓股 属于“科技七巨头”之一 但有时被戏称为“落后七巨头” [3] - 公司自2012年首个交易日起便持有Alphabet股票 当时因市场担忧移动应用的威胁 其市盈率跌至历史低位 [3] - 当前的AI叙事让公司有“似曾相识”之感 Alphabet的过去十二个月市盈率创下历史新低 甚至低于2012年水平 [3] - 截至2025年12月22日 Alphabet股价报收311.33美元 市值为3.758万亿美元 [2] - 该股一个月回报率为-3.80% 但过去52周累计上涨57.58% [2]

文章核心观点 - 当前围绕美国科技巨头（尤其是“美股七巨头”）AI算力基础设施“折旧年限”安排的会计争议，可能成为引发市场对高估值AI板块进行重新评估的潜在风险点，在估值处于历史高位、市场情绪紧绷的背景下，或足以引发市场回调 [1][4][12] 市场背景与驱动因素 - 标普500指数过去三年的“超级牛市行情”累计上涨约30万亿美元，主要由全球最大科技巨头（如美股七大科技巨头）、AI算力基础设施公司（如美光、台积电、博通）及电力系统供应商（如Constellation Energy）所推动 [2] - “美股七巨头”（苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊、Meta）占据标普500指数约35%至40%的高额权重，是指数屡创新高的核心推动力，被视为互联网时代以来最大技术变革中最有能力带来巨额回报的组合 [3][4] - 市场对科技股高昂估值和巨额AI投资回报的怀疑情绪日益增长，驱动资金关注工业和能源等传统周期板块，Yardeni Research创始人甚至建议自2010年以来首次“减持”七大科技巨头 [5] 折旧争议的焦点与案例 - 知名投资经理迈克尔·伯里（“大空头”）发布推文，认为Meta、甲骨文等斥巨资布局AI算力基础设施的科技巨头，通过将半导体采购/生产成本在过多年份内摊销，从而高估了自身盈利能力 [6] - 争议核心在于：看空方认为由于技术进步，芯片价值将比公司折旧年限假定更快下降；而看多方则认为更长的折旧期反映了芯片在磨损意义上的实际使用寿命 [6] - 英伟达并非唯一受审视的公司，甲骨文、谷歌母公司Alphabet、亚马逊、Meta、微软等其他科技巨头自2020年以来也一直在延长某些重大重型资产的“假定使用年限” [7] - 有证据表明IBM也参与其中，其折旧费用总额从2020年的42亿美元降至2024年的22亿美元，而营收从523亿美元增至628亿美元，变化步伐与经济基本面不符 [7] 折旧的会计实质与影响 - 财报中的折旧是一项非现金费用，仅是将已发生的资本开支在会计上分摊到未来期间，延长折旧年限只会让每年计提的折旧费用变小、账面利润变大，但不会增加自由现金流或企业的真实经济价值 [8][9] - 此类“延长折旧年限”的做法更多是让每股收益更好看、让市盈率分母变大、使估值倍数看起来不那么贵，属于“表观修饰”，而非创造现金流的经营改善手段 [9] - 折旧调整会影响EBIT等核心利润指标，进而影响以EBIT为分子的信用指标（如利息覆盖率），使这些比率数字更好看 [12] - 公司向美国国税局提交的税务口径报表与向投资者提供的GAAP口径财报是两套体系，改变财报折旧年限通常不等同于改变税务折旧，不必然带来现金税减少 [8] 潜在动机与市场影响 - 调整折旧年限可能是一种降低看似“过高”市盈率倍数的方法，截至12月18日，信息技术类股票的平均市盈率高达36倍，而标普500指数整体为25倍 [11] - 这种做法使得高估值科技公司的市盈率看起来不那么高，可能有助于管理层与投资者沟通，但会干扰投资者对股票价值是否定价合理的判断 [11] - 当前科技股被市场“完美利润预期”所定价，且市值集中度极高，若折旧争论升温，投资者可能重新评估公司的实际盈利水平，任何负面争议都可能在神经紧绷的市场中引发痛苦的“熊市边缘”回调 [12]

诺和诺德肥胖症新药获批 - 美国食品药品监督管理局首次批准了用于治疗肥胖症的口服片剂 被视为一项里程碑式的决定 可能扩大患者可及性 [1] - 诺和诺德宣布该新药将于明年初上市 起始剂量为1.5毫克 每月定价149美元 可通过药房和部分远程医疗提供商获取 [7] - 受此消息推动 诺和诺德股价在隔夜交易中飙升7% 而正在尝试推出自身肥胖症药物的竞争对手礼来公司股价下跌超过1% [7] 派拉蒙环球收购华纳兄弟探索 - 派拉蒙环球为增强其对华纳兄弟探索公司的竞购实力 在修订后的要约中获得了首席执行官大卫·埃里森之父拉里·埃里森的支持 [2] - 拉里·埃里森的支持被视为对华纳兄弟探索董事会关于派拉蒙融资能力质疑的回应 董事会此前希望这位甲骨文联合创始人更多参与 [3] - 华纳兄弟探索的投资者面临选择：接受董事会推荐出售给奈飞的方案 或将股份出售给派拉蒙环球 [3] 大型科技与资产管理并购交易 - 谷歌母公司Alphabet宣布将以47.5亿美元现金收购数据中心公司Intersect 并承担其债务 以帮助更快地增加数据中心和发电产能 [5] - Trian基金管理公司与General Catalyst将联合收购资产管理公司Janus Henderson 交易预计于明年年中完成 现金收购价为每股49美元 对Janus Henderson的估值约为74亿美元 [6] - Janus Henderson股价在消息公布当日上涨超过3% [6] 电动汽车行业转向现实 - 围绕电动汽车的狂热已基本消退 行业进入“现实阶段” 尽管投入了数十亿美元并抱有宏大雄心 但需求始终未达预期 [9] - 传统汽车制造商承认 联邦税收抵免和其他激励措施主要只是激发了人们对车辆的兴趣 并未形成真正的消费者偏好 [9] - 因此 底特律汽车制造商正在降低曾被誉为企业未来的电动汽车的优先级 转而专注于更传统的卡车和SUV [10] Instacart调整定价策略 - Instacart宣布将终止其有争议的人工智能驱动定价测试 零售商将不能再使用该配送平台的技术来测试消费者支付的价格 [11] - 此前《消费者报告》等机构的一项研究发现 该定价工具导致购物者为同一家商店的相同商品支付不同价格 Instacart承认其测试让“一些人对他们看到的价格产生质疑” 并表示这“不可接受” [12] 其他市场动态 - 多米尼克能源公司股价昨日下跌超过3% 原因是白宫暂停了其正在开发的风电项目 [7] - 美国无铅汽油平均价格已跌至四年低点 为假日公路旅行者带来利好 [12]

AI产业投资浪潮与市场表现 - 自2022年OpenAI发布ChatGPT以来，人工智能以前所未有的速度发展，其月活跃用户突破8亿，拉开了第四次工业革命的序幕 [2] - 在资本市场，AI引领的投资浪潮全面展开，作为AI算力核心供应商的英伟达成为标杆，公司股价自2022年12月起最高涨幅超过10倍，创造了全球首家市值四万亿美元的纪录 [2] AI产业投资规模与下游应用崛起 - 2020年至2024年，全球AI产业累计投资额已超过1.3万亿美元，年均投资规模约2580亿美元，较2015-2019年年均590亿美元的水平增长超三倍 [3] - 下游AI应用需求迅速崛起，以国内“AI+医疗”应用“蚂蚁阿福”为例，发布后下载量猛增，月活跃用户已超1500万，位居健康管理类AI应用首位 [3] - 该应用带动相关概念股短期显著上涨，美年健康12月17-18日股价两连板，华人健康18日“20cm”涨停，17-18日累计涨幅33%，卫宁健康两日涨超18% [3] AI在垂直领域的应用价值与成效 - AI在医疗等垂直领域的价值凸显，在影像诊断中可将准确率提升约30%，在病历生成方面效率提升可达50%，手术方案推荐的准确率达到85%，门诊场景下电子病历生成耗时可缩短60% [4] - AI正在从“可用”走向“好用”，成为提升行业效率、解决实际痛点的重要工具 [4] 看好“AI+应用”前景的核心逻辑 - 产业普遍看好“AI+应用”发展前景，核心逻辑在于技术成熟度、政策支撑力、市场需求度与产业链协同等多维共振 [4] - 大模型性能持续提升，多模态能力不断加强，为复杂场景的应用落地提供了可靠支撑 [4] - 国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》等顶层设计文件陆续出台，为AI与实体经济融合明确了方向与路径 [5] - C端应用快速普及，例如Qwen APP公测首周下载量即突破1000万，创下AI应用增长纪录，反映出AI已逐步融入日常办公、创作、健康管理等生活场景 [5] - B端方面，企业数字化转型与降本增效的迫切需求，使AI成为关键解决方案 [5] - 产业链协同形成良性循环，上游算力设施持续完善，训练与推理成本不断下降；中游大模型企业通过MaaS模式降低开发门槛；下游应用产生的高质量数据又可反哺模型优化，形成“算力-模型-应用-数据”的良性循环 [5] 知名投资人对AI的预判与持仓动向 - 但斌认为当前谈论“AI泡沫”为时过早，人工智能是堪比工业革命的10年以上长周期产业，目前仅处于起步阶段，并指出2026年有望成为AI应用大年 [6] - 神农投资董事长陈宇比喻称：“2026年AI应用，就是2006年房地产”，强调AI应用爆发在即，尤其看好港股在AI与生物创新药领域的投资机会 [6] - 但斌旗下东方港湾海外基金在2025年三季度将谷歌持仓比例提升至17.35%，为其第二大重仓股 [7] - 谷歌发布新一代多模态AI模型Gemini3和图像生成与编辑模型NanoBananaPro，Gemini3大模型在多模态能力、物理模拟、氛围编程等领域全面超越GPT-5.1，创下多项基准测试新高 [7] - “股神”巴菲特也在同期将谷歌新进为前十大重仓股，富达、摩根大通、景顺等国际机构也纷纷加仓 [10] - 但斌在2025年三季度首次新进阿里巴巴，认为阿里巴巴是国内真正能够对标谷歌的公司之一，凭借“云-芯片-模型-应用-生态”的全栈布局，构筑了在国内AI领域的综合护城河 [11] AI应用七大方向与A股受益标的 - AI应用七大方向包括AI+办公、AI+游戏、AI+医疗、AI+工业、AI+教育、AI+金融、AI+影视传媒 [12] - 在AI办公领域，2024年中国AI+办公软件市场规模已达308.64亿元，预计2028年将突破1911亿元，复合增长率高达109.09% [12] - A股相关公司市场表现方面，截至2025年12月22日，金山办公年内上涨6.37%，泛微网络上涨2.00% [12] - 在AI+游戏领域，部分概念股年内涨幅显著，例如其中一只股票（根据表格上下文推断为“频情信”）年内涨幅达238.52% [12] - 在AI+医疗领域，相关概念股市场表现分化，例如卫宁健康年内下跌20.05%，而另一只股票（根据表格上下文推断为“或看详情”）年内上涨24.71% [12][13] - 在AI+工业领域，相关概念股如宝信软件年内上涨24.92% [13] - 在AI+教育领域，相关概念股如科大讯飞年内上涨1.73% [13] - 在AI+金融领域，相关概念股如同花顺年内下跌0.96% [13] - 在AI+影视传媒领域，相关概念股如上海电影年内上涨13.97% [13]

诉讼核心指控 - 由知名作家约翰·卡雷鲁牵头，对OpenAI、谷歌、Meta、Anthropic、xAI及Perplexity AI六家AI公司提起集体诉讼，指控其通过盗版书籍训练模型构成“蓄意侵权” [1] - 指控核心为“双重侵权链条”：公司从LibGen、Z-Library等“非法影子图书馆”批量下载数百万册盗版书籍，用于大语言模型训练与产品优化，形成“盗版获取-模型训练-商业变现”的非法闭环 [1] - 原告方强调，作家的智力成果支撑起“价值数十亿美元的AI生态”，但未获得任何补偿 [1] - 若陪审团认定侵权属故意行为，每部侵权作品最高可获赔15万美元 [2] 行业诉讼概况与先例 - OpenAI是行业“被诉大户”，已面临至少14起版权诉讼 [2] - 2023年底，《纽约时报》起诉微软和OpenAI，称其数百万篇文章被用于训练ChatGPT等模型，并要求被告销毁使用其版权材料的任何AI模型和训练数据 [2] - 2024年6月，OpenAI对《纽约时报》要求无限期保留消费者数据的诉讼请求提起上诉，认为该请求违背隐私承诺 [2] - 《纽约时报》也曾向Perplexity AI发出“停止并终止”通知，要求其停止访问和使用其内容 [2] - 谷歌在12月初收到迪士尼的停止侵权函，被指“未经授权复制海量版权作品用于AI开发” [3] - Meta同样因模型训练数据问题，多次收到好莱坞大厂的侵权警告 [3] 关键司法案例与潜在影响 - Anthropic因使用盗版书籍训练Claude模型被告，2025年6月被美国加州法院裁定“盗版数据不适用合理使用”，最终支付15亿美元和解并销毁侵权数据 [3] - xAI与Perplexity AI虽成立时间较短，但被指控的侵权模式与行业巨头高度一致，暴露出AI公司对盗版数据的普遍依赖 [3] - 本案审理地加州北区法院已受理25起AI版权案件，占全美同类案件半数以上，其判决结果或将成为界定AI训练数据合法性的关键标尺 [3]

U.S. GDP grew 4.3% in Q3, according to the Bureau of Economic Analysis. That far surpassed the consensus estimate among analysts, which was for a rise of 3.2% year-on-year. That’s pretty decent growth. No wonder then, that the S&P 500 ticked up another 0.88% yesterday, to come within half a percentage point of its all-time high. Traders seem to be pretty happy about where the U.S. economy is going.But some analysts are starting to worry about how much of that growth is concentrated in AI.A recent note from ...

2025年“科技七巨头”中表现最佳的两家公司 - 截至当前，英伟达股价上涨约30%，而Alphabet股价上涨60% [1] 英伟达的竞争优势与前景 - 公司在AI基础设施领域占据主导地位，其GPU和CUDA软件平台构成了宽阔的护城河 [2] - 通过收购SchedMD，公司的软件护城河有望进一步拓宽 [2] - 其专有的NVLink互连系统能防止供应商混用，使AI集群能作为一个强大的单体运行 [3] - 主要云计算公司均计划在2026年增加数据中心资本支出，这对公司构成利好 [4] - 美国已批准公司向中国商业客户销售H200芯片，重新开放了一个重要市场 [4] - 大客户OpenAI即将完成1000亿美元的新融资，有助于其激进的AI数据中心建设 [4] - 公司股票估值具有吸引力，基于2026年分析师预期的前瞻市盈率低于23倍，市盈增长比率低于0.7倍 [5] Alphabet的竞争优势 - 作为主要超大规模云服务商，公司是少数不过度依赖英伟达的厂商 [6] - 公司十多年前开始开发自研AI芯片，目前大部分内部工作负载由其张量处理单元运行 [6] - 这为公司的云计算业务以及训练Gemini大语言模型和运行AI推理带来了成本优势 [6] 2026年展望 - 随着AI基础设施支出持续增加，英伟达预计在2026年将继续保持强劲增长 [7] - 苹果垂直AI模型的网络效应预计将在明年开始显现 [7]

公司战略重心调整 - 谷歌正在调整其人工智能战略重心，试图超越当前主导行业的聊天机器人范式，押注于能够理解物理世界的“世界模型”，以寻求AI技术的下一个质的飞跃 [1] - 公司计划于2026年推出新款AI智能眼镜，旨在通过“世界模型”技术与Meta等竞争对手展开差异化竞争 [1] - 该设备由谷歌与三星合作制造，旨在理解三维空间、物理对象间的关系以及环境动态，而不仅仅是描述画面 [1] 技术路径与行业竞争 - 在谷歌的战略版图中，以ChatGPT为代表的大语言模型并非通往通用人工智能的唯一路径 [3] - 尽管OpenAI和Meta全力押注于基于海量网络内容训练的聊天机器人，并在算力上投入数千亿美元，但公司坚持认为基于模拟和物理环境训练的“世界模型”将引领AI的下一次飞跃 [3] - 谷歌正采取对冲策略，既投资于现有的聊天机器人技术，也在可能改变范式的“世界模型”技术上重注布局 [3] - 公司通过合并AI部门并由Hassabis统一领导，以及重新聘请Transformer架构共同发明人Noam Shazeer等措施加强内部整合与竞争力 [4] 产品进展与市场表现 - 随着Gemini 3模型的成功发布，谷歌在性能榜单上拔得头筹，并在用户规模上实现对OpenAI的强有力追赶 [1] - Gemini模型拥有超过6.5亿的月活跃应用用户，以及通过谷歌搜索获得的约20亿用户 [4] - 计划于明年推出的智能眼镜预计将配备透镜显示屏，用于导航和翻译等功能，并可能具备记忆物品位置、理解三维环境并预测动态的能力 [7] 商业化前景与行业意义 - 谷歌面临巨大的商业化压力，急需证明其AI技术能通过广告以外的途径变现，计划推出的智能眼镜承载了这一厚望 [7] - 如果基于世界模型的智能眼镜成功，将不仅仅是硬件业务的复苏，更可能标志着AI应用从单纯的语言处理向物理世界交互的范式转变 [2] - 该产品若获得市场认可，将有望洗刷谷歌Glass曾留下的糟糕声誉，并可能成为AI领域的真正“杀手级”应用，确立公司在下一代计算平台中的领导地位 [7] - 这不仅关乎谷歌能否找到AI时代的“杀手级”应用，也将决定Hassabis能否成功转型为定义谷歌下一个时代的商业架构师 [2]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 上周计算机板块触底反弹，整体下跌1.08%，在长江一级行业中排名第29位，两市成交额占比为6.51%，车路云相关标的活跃 [2][4][15] - 建议关注AI产品发布超预期情况与AI Agent落地进展 [2][6] - 继续看好国产AI链、国产算力链以及国内AI出海，持续重点推荐铲子股和卡位优势显著的巨头 [2][6][63] 上周市场复盘 - 上周上证综指最终报收3890.45点，整体微涨0.03% [4][15] - 计算机板块整体下跌1.08%，在长江一级行业中排名第29位，两市成交额占比为6.51% [2][4][15] - 热点板块方面，车路云相关标的活跃，涨幅居前的个股包括：万集科技（+27.86%）、索菱股份（+20.37%）、经纬恒润-W（+18.02%）、光庭信息（+11.01%）、四维图新（+9.33%）等 [4][18][19] 上周行业关键动态 **L3级自动驾驶获批上路** - 12月15日，工业和信息化部附条件许可了两款L3级自动驾驶车型产品，中国成为继德国之后第二个真正意义上为L3放行的国家，并可能成为世界上首个成规模放行L3的国家 [5][12][21] - 获批车型为长安汽车旗下深蓝SL03和北汽旗下极狐阿尔法S，目前准入场景有限制，例如深蓝SL03仅限指定路段交通拥堵环境下高速公路和城市快速路单车道内，最高车速50km/h [22] - 2025年1-8月，中国燃油及新能源乘用车的L2级及以上高阶智驾系统装车率均超过50%，其中L2+级别在新能源乘用车的装车率达25.5% [23] - 除已获批的两家外，进入智能网联汽车准入和上路通行试点联合体的车企还包括一汽、比亚迪、广汽、上汽、蔚来等7家 [27][28] **蚂蚁阿福品牌升级** - 12月15日，蚂蚁集团旗下AI健康应用“AQ”完成品牌升级，全新命名为“蚂蚁阿福”，目前月活跃用户已达1500万，稳居健康管理类AI应用首位 [5][12][30] - 蚂蚁健康已服务8亿医保码用户，连接百万级医生资源，与5000+医院深度合作，并有六位国家院士领衔的500多位名医在平台上开设“AI分身”，累计解答2700多万个健康咨询 [33] - 该应用月活复合增长率为83.4%，每天回答500万个提问，其中55%来自三线及以下城市 [34] - 报告认为医疗场景用户付费意愿强、高频次、迁移成本大，有望成为AI垂类应用破局点 [34] **字节火山引擎原动力大会** - 12月18日，火山引擎举办冬季Force原动力大会，会上正式发布豆包大模型1.8及音视频创作模型Seedance 1.5 pro [5][12][39] - 截至2025年12月，豆包大模型日均token使用量突破50万亿，自发布以来增长471倍，较去年同期增长超过10倍，已有超过100家企业客户累计token使用量超过一万亿 [39] - 豆包大模型1.8升级了多模态理解与Agent能力，单视频理解帧数从640提升至1280，支持256K上下文 [43] - 火山引擎推出模型“节省计划”，提供阶梯折扣最高可节省47% [47] 重点推荐：Gemini 3.0 Flash - 12月18日，谷歌正式发布Gemini 3.0 Flash，旨在以更低成本提供前沿智能水平 [6][51] - 该模型在多项基准测试中表现出色，例如在GPQA Diamond测试中达到90.4%，在MMMU Pro测试中达到81.2%（超过GPT-5.2的79.5%） [56] - 定价具有竞争力，输入价格为0.5美元/百万tokens，输出价格为3美元/百万tokens，显著低于Claude Sonnet 4.5（输出15美元/百万tokens）和GPT-5.2（输出14美元/百万tokens） [56][61] - 报告认为，当前AI行业进入商业化落地阶段，降本是系统性趋势，AI变现仍依赖现有互联网商业模式，头部玩家马太效应显著 [6][63]