公司业务与规模 - 公司是国内第三方算力中心服务商中规模领先的龙头企业，截至2025年上半年IT功率达1326MW，在行业权威评估中综合实力排名第一 [1] - 公司在建数据中心IT功率达379MW，另有约900MW资源储备，均位于一线城市周边地区 [2] - 境外业务以"SIJORI枢纽+欧洲前沿据点"双轴架构发展，截至2025年第二季度在运营容量224MW，在建和储备容量超1200MW [2] 财务表现 - 2025年上半年实现营收56.23亿元，同比增长12.4% [1] - 2025年上半年调整后EBITDA达26.96亿元，同比增长13.8% [1] - 预计2025-2027年收入分别为114.78亿元、129.92亿元和146.34亿元 [3] - 预计2025-2027年EBITDA分别为52.81亿元、58.55亿元和64.76亿元 [3] 市场布局战略 - 境内业务在京津冀、长三角和粤港澳大湾区等核心经济区域大规模布局数据中心 [1] - 境外业务基于客户旺盛需求持续推动东南亚（马来西亚柔佛州、印尼巴淡岛）与欧洲数据中心建设 [1][2] - 形成"环一线节点+新兴节点"互补格局，环一线节点如张家口、昆山/常熟、韶关承接一线城市外溢需求 [1] - 构建"东部低时延+西部规模算力"的互补动态格局 [1] 业务发展前景 - 云厂商资本开支持续增长将带动IDC招投标和交付上架节奏显著加快 [1] - 公司储备资源预计在未来3-4年内逐步开发，深度受益于推理需求爆发 [2] - 通过ABS、公募REITs等方式实现资金循环，结合稳定运营实现有序滚动扩张 [2] - 境外业务已有785MW包含客户订单，预计"2027年前订单超1GW"目标将大幅提前完成 [2] 行业发展趋势 - 海外算力与国产算力并行发展推动云厂商资本开支增长 [1] - 核心经济区凭借产业集群与人才优势推动推理为主的算力产业发展 [1] - 全球云厂商（谷歌、微软等）在东南亚和北欧深度布局智算中心 [2]

市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数下跌1.56% [1] - 金山云股价下跌超过10% [1] - 大全新能源股价下跌超过8% [1] - 蔚来、理想汽车、万国数据、Bilibili股价均下跌至少4% [1] 个股异动 - 新东方股价上涨超过1% [1] - 小鹏汽车股价上涨2.5% [1]

美股中概股整体表现 - 美股中概股集体下挫 [1] - 金山云股价大跌超11% [1] - 万国数据股价下跌超6% [1] - 蔚来股价下跌超6% [1] - 百度股价下跌约3% [1] - 阿里巴巴股价下跌约3% [1] - 网易股价下跌约3% [1] - 京东股价下跌约3% [1] - 理想汽车股价下跌约3% [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 对应港股市值803亿港币 [6][7] 核心观点 - 万国数据作为中国第三方IDC行业龙头 在AI算力基建需求爆发背景下深度受益于环一线资源释放与全球化布局 [6][15] - 境内业务凭借1326MW在运营IT功率及约900MW储备资源 成为推理需求爆发的核心受益标的 [6][15] - 国际业务DayOne以224MW运营容量及超1200MW在建+储备容量 在东南亚和欧洲高速扩张 [6][15] - 通过ABS与公募REITs等资产证券化方式实现资金循环 支撑可持续扩张能力 [6][15] 公司业务概况 - 发展历程分为资源深耕期（2001-2016）、全国扩张期（2016-2021）和全球化与资产优化期（2022至今）三个阶段 [15] - 采用VIE结构控制境内业务 对国际子公司DayOne采取直接控股方式（持股35.6%） [18][19] - 主营业务为数据中心托管服务（2024年营收占比88.8%）和增值服务（11.2%） [27] - 25H1营收56.23亿元同比增长12.4% 调整后EBITDA 26.96亿元同比增长13.8% [6][27] 行业供需格局 - 海外算力与国产算力共振推动云厂商资本开支增长 IDC招投标和交付节奏加快 [9][41] - 环一线节点（如张家口、昆山/常熟、韶关）承接一线城市外溢需求 与西部规模算力形成互补格局 [6][9] - 核心区位能效约束与能耗指标审核趋严 新增供给门槛显著抬升 存量资源稀缺性上升 [44] - 以廊坊为例 25Q1上架率达81.3% 价格企稳并小幅回升 [45][47] 境内业务优势 - 在京津冀、长三角、大湾区三大核心区域市占率领先 分别达32.2%、35.5%和21.1% [52][55][58] - 截至25H1在运营数据中心96座 其中89座位于核心经济区域 [52] - 25Q2平均租金（MSR）2052元/平方米/月 同比降幅缩窄至1.7% 环比回升3.5% [66][69] - 前五大客户贡献71.9%签约面积 客户粘性强且历史流失率极低 [70][72][74] 国际化布局（DayOne） - 聚焦SIJORI枢纽（新加坡-马来西亚柔佛-印尼巴淡岛）和欧洲前沿据点 [6][101] - 25Q2在运营容量224MW 上架率95.5% 已预订容量785MW [101][107] - 24年营收1.73亿美元同比增长617.43% 25H1营收1.52亿美元同比增长142.79% [105][109] - 计划18个月内IPO并通过C轮私募融资不低于10亿美元支持扩张 [110][112] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为114.78/129.92/146.34亿元 增速11.2%/13.2%/12.6% [5][6][115] - 同期调整后EBITDA分别为52.81/58.55/64.76亿元 [6][117] - 采用SOTP估值法：境内分部取2026年16x EV/EBITDA DayOne分部取20x EV/EBITDA [6][7][121] - 估值基准参考A股第三方IDC板块2026年平均19x及海外Equinix、DLR等可比公司 [121][122]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标港股市值803亿港币 [1][6][7] 核心观点 - 公司是中国第三方IDC行业龙头 在运营规模1326MW IT功率 综合实力排名第一 [6][59] - 受益于全球AI算力基建需求爆发 境内环一线资源储备与海外DayOne业务形成双轮驱动 [6][8][9] - 通过REITs等资产证券化手段优化资本结构 实现"成熟资产变现-投建新项目"资金循环 [6][84][93] 业务概况 - 境内业务聚焦京津冀/长三角/大湾区 94.8%在运营面积分布于三大核心区域 25H1营收56.23亿元同比增长12.4% [6][31][59] - 海外DayOne业务覆盖东南亚/欧洲六大核心区域 25Q2在运营容量224MW 在建+储备超1200MW [6][113][114] - 客户以云厂商和互联网巨头为主 前五大客户占签约面积71.9% 第一大客户占比37.4% [6][77] 行业供需格局 - AI驱动算力需求爆发 海外算力与国产算力共振推动云厂商资本开支增长 [6][9][45] - 环一线节点承接低时延推理需求 与西部规模算力形成互补动态格局 [6][9][48] - 能效政策约束下新增供给门槛抬升 廊坊等区域25Q1上架率达81.3% 供需关系改善 [6][51][53] 财务表现 - 2024年营收103.22亿元同比增长5.5% 调整后EBITDA 48.76亿元同比增长5.5% [6][31] - 2025H1营收56.23亿元同比增长12.4% 调整后EBITDA 26.96亿元同比增长13.8% [6][31] - 净负债/调整后EBITDA从24年末6.8倍降至25Q2的6.1倍 杠杆持续优化 [6][37] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收114.78/129.92/146.34亿元 增速11.2%/13.2%/12.6% [5][6][127] - 同期调整后EBITDA预计52.81/58.55/64.76亿元 增速8.3%/10.9%/10.6% [6][130] - DayOne业务2025-2027年营收预计4.04/8.39/12.77亿美元 EBITDA 1.61/3.78/5.75亿美元 [6][132] 估值分析 - 采用SOTP估值法 境内业务2026年16x EV/EBITDA DayOne业务2026年20x EV/EBITDA [6][7][134] - 境内分部参考A股第三方IDC板块19x平均估值 考虑流动性折价审慎取值 [6][134] - DayOne分部参考Equinix/DLR等海外成熟IDC估值区间 [6][134]

整体观点 - 瑞银对中国股票保持乐观立场 较青睐A股 因相对估值具有吸引力 较MSCI世界指数有30%折让 与历史均值相若 且外资持仓仍偏低 [1] 行业偏好 - 看好AI主题 A股券商及高息股 [1] - 对"反内卷"主题有选择性地持乐观态度 偏好太阳能 化工及锂电池板块 [1] A股首选名单 - 华泰证券 北方华创 宇通客车 金山办公 长江电力和小商品城 均予买入评级 [1] H股首选名单 - 中国移动 腾讯 中国中车和比亚迪 均予买入评级 [1] ADR首选名单 - 网易 阿里巴巴和万国数据 均予买入评级 [1]

股价表现 - GDS控股股价在最近交易日大涨8.1%至40.67美元 成交量显著高于正常水平[1] - 过去四周累计涨幅达11.3% 主要受市场对AI相关基础设施、云增长和数据中心概念股热情推动[1] 财务预期 - 预计季度每股亏损0.06美元 同比改善62.5%[2] - 预期营收4.068亿美元 同比下降3.7%[2] - 过去30天共识EPS预期维持不变 盈利预期修订趋势与短期股价走势存在强相关性[3] 同业比较 - 同业公司Inspired Entertainment同期股价下跌0.6%至9.6美元[4] - Inspired Entertainment过去一个月累计上涨9.3% 预期EPS为0.3美元且维持不变[4][5] - 两家公司均获Zacks评级3级(持有) 同属科技服务行业[4][5]

We recently published 10 Stocks Crushing Wall Street, AI Stocks Dominate. GDS Holdings Ltd. (NASDAQ:GDS) is one of the top performers on Tuesday. GDS Holdings saw its share prices jump by 8.08 percent on Wednesday to close at $40.67 apiece as investors loaded portfolios in Chinese artificial intelligence (AI) stocks, helped by Alibaba Group’s new $53-billion investment in the sector. According to Alibaba, it partnered with chip giant Nvidia Corp. for the expansion of global data centers and AI products a ...

股价表现 - 公司股价昨日大涨8%至37.63美元 盘前续涨3%至41.89美元 [1][2] - 当日最高价43.94美元 最低价40.15美元 振幅达10.07% [2] - 成交量874.06万股 成交额3.65亿美元 换手率6.44% [2] 财务预测调整 - 美银上调公司2026至2027年经调整EBITDA预测1%至3% [1] - 当前总市值81.49亿美元 市盈率(TTM)11.73倍 [2] 行业驱动因素 - 阿里巴巴云栖大会披露代币消耗量每2至3个月翻倍 反映AI工作负载显著上升 [1] - 阿里巴巴宣布未来三年将增加超过3800亿元人民币AI及云计算投资 [1] - 国产芯片进展良好 支撑数据中心订单增长预期 [1] 基本面数据 - 公司总股本2亿股 流通股1.36亿股 流通市值55.18亿美元 [2] - 市净率2.38倍 52周股价区间为16.93-52.5美元 [2]

目标价调整 - 万国数据-SW港股目标价上调6%至52.8港元 [1] - 万国数据美股目标价由50.6美元升至53.8美元 [1] - 投资评级维持"买入" [1] 行业需求前景 - 中国数据中心需求前景改善 [1] - 国产AI芯片采用速度加快 [1] - 阿里巴巴代币消耗量每2至3个月翻倍反映AI工作负载上升 [1] - 阿里巴巴未来3年增加超过3800亿元人民币AI及云计算投资 [1] 公司财务预测调整 - 上调万国数据2026至27年经调整EBITDA预测1%至3% [1] 国产芯片进展 - 国产芯片进度良好支持数据中心订单增长 [1]