财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入同比增长10.2%，调整后EBITDA同比增长11.4%，维持自去年业务复苏以来的健康增长趋势 [4] - 前三季度按备考基准计算（剔除已剥离项目公司贡献），调整后EBITDA增长15.4% [10] - 预计2025年全年有机资本支出约为48亿元人民币，计入资产货币化现金收益后，净资本支出约为27亿元人民币 [12][13] - 预计全年经营现金流约为25亿元人民币，计入资产货币化收益后，中国业务接近自我融资 [13] - 净债务与年化调整后EBITDA的比率从2024年底的6.8倍降至2025年第三季度末的6.0倍，主要得益于资产货币化现金收益、已剥离项目公司债务出表以及境外股权融资 [13][14] - 受益于中国有利的利率环境，有效利率降至3.3% [14] - 预计2025年全年收入将达到指引中值，调整后EBITDA将达到或超过指引上限 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度总新增使用面积约为23,000平方米，有望实现有史以来最高的上架量 [4] - 前三季度总新签约面积75,000平方米（合240兆瓦），预计全年将实现近300兆瓦的新签约，较过去几年水平大幅提升 [5] - 2025年约65%的新签约与AI相关，主要位于一线市场，以AI推理或推理与训练结合为主 [5][50] - 平均单机柜租金（MSR）预计在2026年将同比下降3%-4%，受合同续签降价和上架量增加稀释效应共同影响 [57] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国AI需求仍处于非常早期的阶段，但国内科技行业已到关键节点，主要参与者正对AI基础设施进行前所未有的财务投入，标志着数据中心行业强劲复苏的开始 [5][6] - 公司在一线市场及周边已确保约900兆瓦的已供电土地储备，适合AI需求（特别是AI推理） [7] - 正在补充地点获取更多已供电土地，认为900兆瓦储备不足 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略上将从过去几年的保守转向更积极地把握新商机，同时保持财务纪律 [9] - 核心竞争力包括已供电土地储备、资本获取能力（通过REIT平台）以及客户信任和财务实力 [7][8][60][61] - 近期完成中国首单数据中心REIT的IPO，计划明年向REIT注入更多资产，建立持续的资产货币化管道，该平台为公司在国内股权市场融资提供了显著竞争优势 [8][10][11] - 新数据中心投资在考虑保守的REIT退出倍数后，项目全周期内部回报率（IRR）可达中低双位数，杠杆权益回报率（ROE）可达20%以上 [20][21] - 中国数据中心单位投资经济性扎实，新投资通常可产生11%-12%的现金回报率 [20] - 竞争格局中，客户更关注供应商的财务实力和资本市场融资能力，而不仅仅是建设能力，公司在这方面领先于竞争对手 [60][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 国内芯片公司在性能、效率和产能方面持续取得进展，将保障AI基础设施行业的长期增长 [7] - 对基于国内技术发展和提升的AI需求充满信心，预计未来几年新签约量会更好 [7] - 中国市场正处于拐点，数据中心行业前景非常令人兴奋 [8] - 当前是加大市场投入的正确时机，因价格更稳定，开发成本处于历史低位 [23] - 主要客户谈论吉瓦级别的新需求，类似于三年前美国的情况 [39] - 一线市场获取新电力配额一直具有挑战性，但公司凭借过往记录和声誉与政府和电力公司关系良好，在偏远地区获取电力相对容易 [28][51] 其他重要信息 - 中国首单数据中心REIT于8月8日在上海证券交易所上市，截至昨日收盘，REIT单位价格较IPO发行价上涨45.8%，基于募集说明书披露的2026年预估EBITDA，交易的企业价值倍数（EV/EBITDA）为24.6倍，隐含股息收益率为3.6% [10] - 根据规定，可在IPO日期六个月后（即2026年第二季度）申请首次IPO后资产注入的批准，首次注入目标企业价值约40亿至60亿元人民币 [11] - 中国数据中心建设速度很快，通常为9至12个月，极端情况下可在8个月内完成，供应链没有瓶颈 [39][40] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于中国市场拐点和更积极战略的细节 [17] - 市场需求非常强劲，客户宣布大规模投资计划，国内芯片技术追赶是积极信号，公司将利用一线市场周边最大的已供电土地储备定位未来AI推理需求，并为满足大型科技公司的大规模训练需求，将在电价低廉且靠近一线城市的地点获取更多土地，相关土地收购正在进行中 [18] - 关于REIT方案下的整体投资回报，中国数据中心单位投资经济性扎实，新投资现金回报率通常为11%-12%，考虑建设期、客户上架期以及约5-6年投资周期后通过REIT退出的保守估值，项目全周期内部回报率（IRR）可达中低双位数，杠杆权益回报率（ROE）可达20%以上 [20][21] 问题: 关于明年新签约预期和电力配额获取难度 [26] - 明年更高的新签约预期并非完全依赖新获取的土地，但成功获取已供电土地将有助于实现更多签约 [27] - 电力配额获取一直具有挑战性，但公司凭借过往记录、声誉以及与政府和电力公司的良好关系，在这方面并不特别困难，偏远地区地方政府鼓励数据中心建设，获取电力相对容易 [28][51] 问题: 关于Day One的私募融资、IPO前景及客户GPU获取和安装进度 [31] - 自B轮融资后，Day One已完全独立，公司无法再代表其发言，但Day One在亚太和欧洲的业务表现非常良好和积极，需求仍然非常强劲，业务处于正确轨道且可能更好 [32][33][35] - 关于客户安装进度，仅能表示对未来前景保持非常强劲的积极看法 [35] 问题: 关于中国AI训练工作负载的规模、AI数据中心建设时间及潜在瓶颈 [38] - 规模上，客户谈论吉瓦级别的新需求，正追赶三年前美国的情况 [39] - 建设时间通常为9至12个月，极端情况可缩短至8个月，供应链方面没有瓶颈问题 [39][40] 问题: 关于新订单的AI业务占比、政府窗口指导的影响 [48] - 预计2025年全年新签约近300兆瓦，其中约65%与AI相关，位于一线市场，主要为AI推理或推理与训练结合 [50] - 关于政府窗口指导，一线市场电力配额控制一直存在，公司因已储备约900兆瓦已供电土地而处于有利位置，偏远地区获取电力相对容易，当地政府鼓励建设 [51] 问题: 关于定价趋势和行业供需竞争格局 [55] - 预计2026年平均单机柜租金（MSR）将同比下降3%-4%，反映合同续签降价和上架量增加的共同影响 [57] - 新建数据中心价格近两年来保持稳定，资产回报率可观且稳定 [58] - 竞争格局方面，客户更关注供应商的财务实力和资本市场融资能力，公司在此方面远超竞争对手 [60][61]

核心业绩表现 - 2025年第三季度每股收益为0.45美元，远超市场预期的每股亏损0.06美元，实现+850.00%的盈利惊喜 [1] - 去年同期为每股亏损0.16美元，本季度业绩同比大幅扭亏为盈 [1] - 上一季度预期每股亏损0.11美元，实际亏损0.06美元，盈利惊喜为+45.45% [1] - 过去四个季度，公司连续四次超出市场每股收益预期 [2] 营收表现 - 2025年第三季度营收为4.0555亿美元，超出市场预期0.39% [2] - 去年同期营收为4.2261亿美元，本季度营收同比有所下降 [2] - 过去四个季度中，公司有三次超出市场营收预期 [2] 股价与市场表现 - 年初至今公司股价上涨约22.1%，同期标普500指数上涨12.5%，表现优于大盘 [3] - 股价的短期走势可持续性，将很大程度上取决于管理层在财报电话会议中的评论 [3] 未来业绩展望 - 当前市场对下一季度的共识预期为：营收4.0959亿美元，每股亏损0.12美元 [7] - 当前市场对本财年的共识预期为：营收16亿美元，每股收益0.06美元 [7] - 在本财报发布前，公司的盈利预期修正趋势不利，导致其Zacks评级为4级（卖出）[6] - 未来盈利预期的变化趋势是影响股价的关键因素，投资者需密切关注财报发布后预期的修正情况 [4][5][6][7] 行业背景 - 公司所属的科技服务行业，在Zacks的250多个行业中排名前26% [8] - 研究显示，排名前50%的行业其表现优于后50%的行业，幅度超过2比1 [8] - 同行业公司Symbotic Inc. 预计将于11月24日发布财报，市场预期其季度每股收益为0.07美元，同比增长40%，营收预计为6.0016亿美元，同比增长4.1% [9]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入同比增长10.2%，调整后EBITDA同比增长11.4%，维持自去年业务复苏以来的健康增长趋势 [4] - 前九个月按备考口径计算的调整后EBITDA增长15.4%（历史数据已剔除出售给ABS和CREET的项目公司贡献） [10] - 第三季度新增使用毛面积约23,000平方米，预计将实现有史以来最高的上架面积年度目标 [4] - 前九个月总新签约面积75,000平方米（合240兆瓦），预计全年将达到近300兆瓦，较过去几年水平有大幅提升 [5] - 全年有机资本支出预计约为48亿元人民币，计入资产货币化现金收益后，净资本支出约为27亿元人民币 [12][13] - 全年运营现金流预计约为25亿元人民币，计入资产货币化收益后，中国业务接近自我融资 [13] - 净负债与上一季度年化调整后EBITDA的比率从2024年底的6.8倍降至第三季度末的6.0倍，主要得益于资产货币化现金收益、出售项目公司债务出表以及境外股权融资 [13] - 有效利率下降至3.3% [13] - 预计全年收入将达到指引中值，调整后EBITDA将达到或超过指引上限 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年约65%的新签约量与AI相关，主要位于一线市场，主要用于AI推理或与训练相结合，并部署在已建立的云区域和云可用区 [5][49] - 公司正在交付今年第一季度赢得的40,000平方米（152兆瓦）订单 [4] - 通过精选新业务，成功缩短了签约至建设周期并减少了积压订单，但明年仍有超过70,000平方米的积压订单可见上架量 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国AI需求仍处于非常早期阶段，但国内科技行业已达临界点，主要参与者正对AI基础设施进行前所未有的财务投入，标志着数据中心行业强劲复苏的开始 [5] - 国内芯片公司在性能、效率和产能方面持续取得进展，将保障AI基础设施行业的长期增长 [6] - 公司已在一线市场及周边地区获得约900兆瓦的已通电土地储备，适合AI需求（特别是AI推理），并正在补充地点获取更多土地，认为900兆瓦仍不足够 [6][7][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将保持财务纪律，同时对新增业务采取更积极进取的态度 [9] - 战略重点是在一线城市附近、电力便宜的地点获取更多土地，以抓住AI机遇 [18] - 中国数据中心REIT的首次公开发行获得巨大成功，单位价格较发行价上涨45.8%，交易于24.6倍EV/2026年预测EBITDA，隐含股息收益率3.6% [10][11] - 计划明年向REIT注入更多资产，建立持续的资产货币化管道，目标企业价值约40亿至60亿元人民币 [11] - REIT平台为公司提供了显著的竞争优势，能够高效、重复、低成本地从国内股权市场获取资本 [8] - 新的数据中心投资通常可产生11%-12%的现金回报率，考虑通过REIT在5-6年投资周期内退出，即使使用保守估值，杠杆后内部收益率（IRR）和股本回报率（ROE）也非常可观，分别可达20%以上和低至中双位数 [20][21] - 当前定价更稳定，开发成本处于历史低位，是加大投资的合适时机 [22] - 竞争优势体现在已通电土地储备、融资能力以及客户对财务实力的看重上，客户在承诺大规模投资时会评估合作伙伴的资本市场融资能力和现金状况 [60][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对中国即将到来的AI需求抱有坚定信心，基于国内技术的发展和完善 [6] - 预计未来几年的新签约量可能会更好，公司正在战略计划中为此做准备 [6] - 中国数据中心行业前景非常令人兴奋，公司市场地位一如既往的稳固 [8] - 过去几年采取保守策略，改善了资产利用率并显著加强了资产负债表 [9] - 本年度增长率的提升得益于2025年第一季度的强劲新签约量和较短的签约至建设周期，这清晰地说明了需求回升如何加速增长率 [14] - 2025年第二季度以来相对平淡的新签约量将影响明年的增长率，但内部预测明年签约量将更高，此后增长将加速 [14] - 一线市场始终存在对数据中心碳消耗的窗口指导，但公司凭借已储备的约900兆瓦已通电土地（均位于一线市场碳控排范围内或附近）已做好准备；在偏远地区获取电力配额相对容易，当地政府鼓励数据中心运营商建设 [50] 其他重要信息 - 为保持趋势一致性，历史财务数据已调整，剔除了出售给ABS（2025年第一季度出表）和CREET（2025年第三季度出表）的项目公司的EBITDA贡献 [10] - 根据现行规定，公司可在REIT上市六个月后（即2026年第二季度）申请首次上市后资产注入的批准，随后需要时间完成监管审查流程 [11] - 关于分拆业务Day One，其在亚太和欧洲的业务表现非常积极，需求仍然非常强劲，但自B轮融资后已完全独立运营，公司无法代表其发言 [32][35] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于中国市场拐点及更积极战略的细节，以及REIT方案下的整体投资回报 [17] - 中国市场AI需求非常强劲，客户已宣布未来五年大规模投资，国内芯片技术追赶是另一信号，公司拥有围绕一线市场的最大已通电土地储备，适合未来AI推理需求，为抓住机遇，战略是在电力便宜且靠近一线城市的地点获取更多土地，一些土地收购正在进行中 [18] - 中国数据中心投资的单位经济性非常扎实，新投资通常产生11%-12%的现金回报率，采用投资-建设-运营-建立业绩记录-注入REIT的5-6年周期模式，即使使用保守的退出乘数，整个周期的IRR可达低至中双位数，杠杆后IRR（ROE）可达20%以上 [20][21] - 当前是加大市场投入的合适时机，因为价格更稳定，开发成本几乎处于历史底部 [22] 问题: 关于明年更高签约量的构成（是否依赖新获取土地）以及在补充市场获取新电力配额的难度 [26] - 明年更高的新签约量预期并非完全依赖新获取的土地，但成功获取并通电土地将有助于实现更多签约 [27] - 获取电力配额通常具有挑战性，但公司凭借过往记录和声誉，与政府和电力公司建立了良好关系，这对公司而言并非特别困难 [28] 问题: 关于分拆业务Day One的融资、IPO进展以及客户获取GPU和加速部署的展望 [31] - 自B轮融资后，Day One已完全独立运营，公司无法代表其发言，但其在亚太和欧洲的业务表现非常积极，需求强劲，公司享受其股权价值增长 [32][35] - 关于客户部署进度，公司对Day One未来前景保持非常强劲的积极看法，但无法提供更多细节 [35] 问题: 关于中国AI训练工作负载的规模（是否达吉瓦级）、AI数据中心建设周期与传统云数据中心的差异以及潜在瓶颈 [38] - 就规模而言，客户谈及的新需求达吉瓦级别，类似于三年前美国的情况，各大厂商都在谈论吉瓦规模的新需求 [39] - 在中国建设速度很快，通常从打桩到交付需要9至12个月，极端情况下甚至可在8个月内完成，供应链方面没有瓶颈问题 [39][40] 问题: 关于近期新订单的AI业务占比（推理还是训练）以及第二季度政府窗口指导对公司和市场的影响 [47] - 预计2025年全年新签约量近300兆瓦，前九个月为240兆瓦，第四季度有不错的新业务，估计约65%的新签约量与AI相关，由于公司只在一线市场运营，这些AI需求主要涉及推理或与训练结合，部署在现有云区域和可用区 [49] - 一线市场始终存在关于数据中心碳消耗的窗口指导，但公司凭借已储备的约900兆瓦已通电土地（位于一线市场碳控排范围内或附近）已做好准备；在偏远地区，获取电力配额相对容易，当地政府鼓励建设 [50] 问题: 关于定价趋势（MSR）以及当前行业供需格局和竞争态势 [54][55] - 现有安装基数的合同到期续签时价格下调的情况已持续数年并将继续，加上较高的上架面积，共同影响MSR（每月每平方米租金），预计2026年MSR将同比下降3%-4%（按季度同比计算） [57] - 新建数据中心的定价近两年来相当稳定，成本也更稳定，新建资产回报率非常可观，适合注入REIT [58] - 竞争格局方面，客户更看重财务实力和资本市场融资能力，而不仅仅是建设能力，公司在土地储备、已通电土地位置以及融资能力方面具有显著竞争优势，鲜有竞争对手能同时具备这些条件 [60][61]

业绩总结 - 2025年第三季度总净收入同比增长10.2%，达到人民币28.87亿元（约合405.6百万美元）[8] - 2025年第三季度调整后EBITDA同比增长11.4%，达到人民币13.42亿元（约合188.5百万美元），EBITDA利润率为46.5%[8] - 2025年第三季度的毛利润为人民币6.39亿元，毛利率为22.1%[76] - 2025年第三季度净亏损为人民币705.84万元[76] 用户数据 - 新客户承诺（净）增加7,950平方米，总承诺面积同比增长4.8%，达到656,729平方米[8] - 截至2025年9月30日，前五大客户占第三季度总面积的38.2%和总净收入的29.2%[71] - 截至2025年9月30日，已承诺的总面积中41.1%将在2028年及以后承诺[72] 未来展望 - 2025财年总收入指导为11,290至11,590百万人民币，隐含同比增长为9.4%至12.3%[64] - 2025财年调整后EBITDA指导为5,190至5,390百万人民币，隐含同比增长为6.4%至10.5%[64] 新产品和新技术研发 - 2024年第三季度IT可用功率为103MW，较上一季度增长约24.8%[83] 市场扩张和并购 - 完成C-REIT首次公开募股，企业价值为人民币24亿元（约合3.37亿美元）[8] - C-REIT的单位价格从首次公开募股时的3.00人民币上涨至4.375人民币，企业价值从2,400百万人民币增至3,500百万人民币[46] 财务状况 - 截至2025年第三季度，净债务为32,193.4百万人民币，净债务与LQA调整后EBITDA的比率为6.0倍[56] - 截至2025年第三季度，现金余额为13,443.68万元人民币[77] - 截至2025年第三季度，总资产为78,608.99万元人民币[77] - 截至2025年第三季度，总负债为51,825.70万元人民币[77] 其他新策略和有价值的信息 - 2024财年9个月的报告调整后EBITDA为3,578.8百万人民币，同比增长12.8%[43] - 2024年第三季度，来自持续经营活动的净现金流为639,878千人民币，较上一季度增长约18.5%[78]

首席财务官Dan Newman先生表示："于2025年第三季度，我们的收入及经调整EBITDA 同比增长10.2% 及11.4%，经调整EBITDA利润率为46.5%。我们将凭借更高的融资灵活性支持下一阶段的增长，并仍然 专注为我们的利益相关者创造可持续的长期价值。" （原标题：万国数据-SW(09698)第三季度净收入28.87亿元 同比增长10.2%） 万国数据主席兼首席执行官黄伟先生表示："我们凭借严谨的策略执行，实现了又一个季度稳健的财务 及运营业绩。于2025年第三季度，我们持续交付积压订单，并实现高迁入率。我们已做好充分的战略准 备以把握人工智能领域日益增长的需求，我们将人工智能视为我们业务长期增长的重要催化剂。" 智通财经APP讯，万国数据-SW(09698)发布2025年第三季度业绩，该集团取得净收入人民币28.87亿元 (单位下同)，同比增长10.2%;净利润7.29亿元，同比扭亏为盈;经调整EBITDA为13.42亿元，同比增长 11.4%。 ...

每经AI快讯，11月19日，万国数据公告，2025年第三季度的净收入同比增长10.2%，达到人民币28.87亿 元；经调整后的EBITDA（非公认会计准则）同比增长11.4%，达到人民币13.422亿元。 （文章来源：每日经济新闻） ...

公司确认先前提供的指引之2025年的总收入为人民币11,290百万元至人民币11,590百万元，经调整 EBITDA为人民币5,190百万元至人民币5,390百万元及调整后的资本支出指引为约人民币2,700百万元维 持不变。 格隆汇11月19日丨万国数据-SW(09698.HK)公布2025年第三季度业绩。于2025年第三季度，净收入同比 增加10.2%至人民币28.87亿元(2024年第三季度：人民币26.2亿元)。 2025年第三季度的每股普通股基本收益为人民币0.46元(0.06美元)，而去年同期为基本亏损人民币0.14 元。2025年第三季度每股普通股摊薄收益为人民币0.40元(0.06美元)，而去年同期为摊薄亏损人民币0.14 元。 2025年第三季度的净利润为人民币7.29亿元(2024年第三季度：净亏损人民币2.31亿元)。2025年第三季 度的净利润率为25.2%(2024年第三季度：净亏损率8.8%)。 ...

收入和利润表现 - 净收入同比增长10.2%至人民币2,887.1百万元（405.6百万美元）[11] - 净利润为人民币728.6百万元（102.4百万美元），净利润率为25.2%[11] - 2025年第三季度净利润为人民币728.6百万元（102.4百万美元），去年同期为净亏损人民币231.1百万元[17] - 2025年第三季度总净收入为28.871亿元人民币（4.056亿美元），较2025年第二季度的29.003亿元人民币微降0.5%[47] - 2025年第三季度持续经营业务净利润为72.863亿元人民币（10.235亿美元），而2025年第二季度为持续经营业务净亏损7.058亿元人民币，主要得益于终止并入子公司的收益136.930亿元人民币（19.235亿美元）[47][48] - 2025年前九个月总净收入为85.106亿元人民币（11.955亿美元），较2024年同期的76.314亿元人民币增长11.5%[47] - 2025年前九个月持续经营业务净利润为142.212亿元人民币（19.977亿美元），而2024年同期为持续经营业务净亏损59.750亿元人民币，主要得益于终止并入子公司的收益242.635亿元人民币（34.083亿美元）[47][48] - 公司2025年第三季度净利润为7.286亿元人民币（约1.023亿美元），相比2025年第二季度的净亏损7.058亿元人民币，实现扭亏为盈[52] - 公司2025年前九个月净利润为14.221亿元人民币（约1.998亿美元），相比2024年同期的净亏损8.078亿元人民币，业绩显著改善[52] - 截至2025年9月30日止九个月，公司持续经营业务净利润为14.221亿元人民币（1.997亿美元），占净收入的16.7%[57] - 截至2025年9月30日止三个月，公司持续经营业务净利润为7.286亿元人民币（1.024亿美元），占净收入的25.2%[57] 经调整EBITDA表现 - 经调整EBITDA同比增长11.4%至人民币1,342.2百万元（188.5百万美元），经调整EBITDA率为46.5%[11] - 2025年第三季度经调整EBITDA为人民币1,342.2百万元（188.5百万美元），同比增长11.4%[18] - 2025年第三季度经调整EBITDA率为46.5%，去年同期为46.0%[20] - 截至2025年9月30日止九个月，经调整EBITDA为40.378亿元人民币（5.672亿美元），占净收入的47.4%[57] 毛利和毛利率表现 - 毛利同比增长14.6%至人民币639.2百万元（89.8百万美元），毛利率为22.1%[13] - 2025年第三季度毛利率为22.1%（毛利6.392亿元人民币/总净收入28.871亿元人民币），低于2025年第二季度的23.8%（毛利6.889亿元人民币/总净收入29.003亿元人民币）[47] - 公司2025年第三季度毛利为6.392亿元人民币（约8979万美元），毛利率为22.1%[55] 经调整毛利和毛利率表现 - 经调整毛利率（非公认会计准则）为51.0%[14] - 公司2025年第三季度经调整毛利为14.726亿元人民币（约2.068亿美元），经调整毛利率为51.0%[55] - 公司2025年前九个月经调整毛利为44.375亿元人民币（约6.233亿美元），经调整毛利率为52.1%[55] 成本和费用 - 利息开支净额同比减少19.0%至人民币375.5百万元（52.7百万美元）[15] - 2025年第三季度净利息开支为3.755亿元人民币（5.274亿美元）[47] - 截至2025年9月30日止九个月，利息开支净额为12.219亿元人民币（1.716亿美元），占净收入的14.4%[57] - 截至2025年9月30日止九个月，折旧和摊销为25.741亿元人民币（3.616亿美元），占净收入的30.2%[57] - 截至2025年9月30日止三个月，所得税费用为1.819亿元人民币（2555万美元），占净收入的6.3%[57] - 公司2025年第三季度股权激励支出为1950万元人民币（约274万美元），占净收入的0.7%[55] 运营面积表现 - 运营面积达653,762平方米，同比增长9.8%[11] - 2025年第三季度末运营面积为653,762平方米，同比增长9.8%，环比增长5.8%[24] - 2025年第三季度末运营面积的签约率为92.3%，环比提升0.8个百分点[24] 计费面积表现 - 计费面积达486,607平方米，同比增长10.9%[11] - 2025年第三季度末计费面积为486,607平方米，同比增长10.9%，环比增长1.5%[25] 签约及预签约面积表现 - 签约及预签约总面积达656,729平方米，同比增长4.8%[11] 计费率表现 - 计费率（计费面积除以运营面积）为74.4%[11] 管理层讨论和指引 - 公司确认2025年总收入指引为人民币11,290百万元至11,590百万元，经调整EBITDA指引为人民币5,190百万元至5,390百万元[26] - 公司使用经调整EBITDA、经调整EBITDA率、经调整毛利和经调整毛利率作为评估经营业绩的非公认会计准则指标[31] - 经调整EBITDA排除了利息支出、折旧和摊销、股权激励支出等非现金及非经营性项目的影响[31] - 经调整毛利排除了计入销售成本的折旧和摊销、与预付土地使用权有关的经营租赁成本等资产基础费用[31] - 新数据中心通常需要几年时间才能达到较高的计费率和盈利，导致早期产生大额折旧和摊销成本[32] - 公司认为毛利在计及折旧和摊销后不能准确反映其核心经营业绩[32] - 非公认会计准则财务指标存在局限性，不应单独考虑或取代根据美国公认会计准则编制的财务数据[35] - 公司未提供折旧、摊销、股权激励等财务数据的前瞻性指引，因其影响可能重大且无法合理调节[36] 现金流表现 - 公司2025年第三季度经营现金流为7.365亿元人民币（约1.035亿美元），2025年前九个月经营现金流为23.817亿元人民币（约3.346亿美元）[52] - 公司2025年第三季度投资活动产生现金净流入2.933亿元人民币（约4120万美元），主要得益于与收购及投资有关的收款17.151亿元人民币（约2.409亿美元）[52] - 公司2025年第三季度融资活动现金净流出8.22亿元人民币（约1.155亿美元），而2025年第二季度为净流入51.447亿元人民币[52] 资产负债及权益变动 - 现金从2024年12月31日的78.68亿元人民币增至2025年9月30日的134.44亿元人民币，增长约70.9%[45] - 总资产从2024年12月31日的736.49亿元人民币增至2025年9月30日的786.09亿元人民币，增长约6.7%[45] - 流动负债总额从2024年12月31日的90.78亿元人民币降至2025年9月30日的68.68亿元人民币，下降约24.3%[45] - 长期借款（不包括即期部分）从2024年12月31日的219.06亿元人民币增至2025年9月30日的229.17亿元人民币，增长约4.6%[45] - 应付可转换债券（非即期）从2024年12月31日的85.77亿元人民币增至2025年9月30日的122.65亿元人民币，增长约43.0%[45] - 万国数据控股有限公司股东权益总额从2024年12月31日的224.58亿元人民币增至2025年9月30日的255.99亿元人民币，增长约14.0%[45] - 累计亏损从2024年12月31日的60.44亿元人民币收窄至2025年9月30日的46.28亿元人民币，改善约23.4%[45] - 应收账款（扣除信用损失拨备）从2024年12月31日的30.22亿元人民币略降至2025年9月30日的28.68亿元人民币，下降约5.1%[45] - 物业及设备净值从2024年12月31日的402.04亿元人民币略降至2025年9月30日的393.31亿元人民币，下降约2.2%[45] - 商誉及无形资产净值从2024年12月31日的63.67亿元人民币降至2025年9月30日的55.86亿元人民币，下降约12.3%[45] 其他重要事项 - 公司C-REIT于上海证券交易所上市，截至2025年11月18日收盘价较IPO价格溢价45.8%[22] - 人民币兑美元换算汇率为1美元兑7.1190人民币，基于2025年9月30日美联储公布的汇率[38] - 本次盈利公布中的未经审计财务资料为初步数据，年终审计后可能进行重大调整[39] - 2025年第三季度持续经营业务营业利润为36.240亿元人民币（5.091亿美元），较2025年第二季度的41.459亿元人民币下降12.6%[47] - 2025年第三季度归属于万国数据控股有限公司普通股股东的净利润为7.123亿元人民币（1.001亿美元），基本每股收益为0.46元人民币（0.06美元）[48] - 2025年前九个月归属于万国数据控股有限公司普通股股东的净利润为13.760亿元人民币（1.933亿美元），基本每股收益为0.91元人民币（0.13美元）[48] - 2025年第三季度综合收益总额为7.477亿元人民币（10.503亿美元）[50] - 截至2025年9月30日，公司现金及受限制现金总额为135.867亿元人民币（约19.085亿美元），较2025年6月30日的133.214亿元人民币有所增加[53] - 截至2025年9月30日止三个月，权益法下享有被投资方业绩为4.611亿元人民币（6478万美元），占净收入的16.0%[57] - 截至2025年9月30日止九个月，公司终止并入子公司的收益为-24.263亿元人民币（-3.408亿美元），占净收入的-28.5%[57]

核心观点 - 公司2025年第三季度财务与运营表现稳健，营收与调整后EBITDA实现双位数同比增长，主要得益于数据中心持续上架及对AI需求加速的战略布局 [3] - 公司成功完成中国公募REIT（C-REIT）的首次公开发行并上市，此举带来一次性重大收益并增强了财务灵活性，为下一阶段增长提供支持 [13][15][23] - 管理层确认2025年全年营收、调整后EBITDA及资本支出指引维持不变，显示业务发展符合预期 [31] 财务业绩摘要 - **营收增长**：2025年第三季度净营收为人民币28.871亿元（4.056亿美元），同比增长10.2% [4][11] - **盈利能力提升**：毛利润为人民币6.392亿元（0.898亿美元），同比增长14.6%；毛利率为22.1%，同比提升0.8个百分点 [5] - 调整后毛利润（非GAAP）为人民币14.726亿元（2.068亿美元），同比增长11.3%；调整后毛利率为51.0%，同比提升0.5个百分点 [6][7] - **运营利润指标**：调整后EBITDA（非GAAP）为人民币13.422亿元（1.885亿美元），同比增长11.4%；调整后EBITDA利润率为46.5%，同比提升0.5个百分点 [11][18][19] - **净利润扭亏为盈**：净利润为人民币7.286亿元（1.024亿美元），去年同期净亏损为人民币2.311亿元，主要得益于C-REIT交易产生的子公司处置收益 [11][15] - **每股收益**：第三季度普通股基本每股收益为人民币0.46元（0.06美元），去年同期为每股亏损人民币0.14元 [16] 运营数据与业务发展 - **签约与使用面积**：截至2025年9月30日，已签约及预签约总面积达656,729平方米，同比增长4.8%；已使用面积达486,607平方米，同比增长10.9% [11][25][29] - **运营中面积**：运营中面积为653,762平方米，同比增长9.8%，环比增长5.8% [11][26] - **利用率**：运营中面积的利用率为74.4%，同比提升0.8个百分点，环比下降主要因新数据中心（包括2025年第一季度获得的152MW超大规模订单）投入服务 [11][30] - **在建面积**：在建面积为72,764平方米，同比大幅下降39.6%，主要因数据中心陆续投入服务 [27] - **签约率保持高位**：运营中面积的签约率为92.3%，在建面积的预签约率为73.0% [28] 资本结构与流动性 - **现金状况**：截至2025年9月30日，现金结余为人民币134.437亿元（18.884亿美元） [20] - **债务情况**：总短期债务为人民币33.126亿元（4.653亿美元），总长期债务为人民币423.245亿元（59.453亿美元） [21] - **新增融资**：第三季度获得新债务融资和再融资额度人民币50.538亿元（7.099亿美元） [22] 重大战略举措：C-REIT上市 - **交易完成**：公司于第三季度完成C-REIT的首次公开发行，并于2025年8月8日在上海证券交易所上市交易（基金代码508060） [23] - **市场表现**：截至2025年11月18日收盘，C-REIT交易价格较发行价溢价45.8%，隐含企业价值/EBITDA倍数为24.6倍，隐含股息收益率为3.6% [23] - **财务影响**：交易为公司带来净现金对价流入人民币22.479亿元（3.158亿美元），同时公司支付人民币4.800亿元（0.674亿美元）认购了C-REIT 20%的份额 [24] - 该交易产生子公司处置收益人民币13.693亿元（1.923亿美元），是第三季度净利润扭亏为盈的主要原因 [13][15]

分析师共识与价格目标 - 分析师设定的平均目标股价为46.7美元，显示出积极前景 [2][6] - 当前平均目标价暗示公司股价有25.2%的潜在上涨空间 [4][6] - 过去一年平均目标价从40.44美元显著提升至46.7美元，反映分析师乐观情绪增长 [3][6] 公司近期表现与市场动态 - 公司股价近期上涨8.1% [4][6] - 尽管股价上涨，但盈利预测修正趋势未显示近期将持续走强 [4][6] - 公司近期举行了2025年第二季度财报电话会议，与主要金融机构分析师讨论了财务表现和战略举措 [5] 行业地位与个别分析师观点 - 公司是中国数据中心行业的关键参与者，提供主机托管、托管服务和云服务 [1] - 例如，瑞士信贷分析师Clive Cheung设定了48.9美元的目标价，进一步印证积极展望 [3] - 分析师对公司在中国不断扩张的数据中心市场中的战略定位和潜力信心增强 [1]