核心财务表现 - 上半年净利润124亿元人民币 按年上升35% [1] - 上半年每股盈利1.314元人民币 按年增长36% [1] - 剔除一次性项目后经常性净利润145亿元人民币 按年增长31% 高于高盛及市场预测 [1] 业绩驱动因素 - 氧化铝利润好于预期是业绩超预期主因 [1] - 中国铝业价差上升对盈利产生积极影响 [1] 盈利预测调整 - 高盛将2025至2027年经常性盈利预测上调13-39% [1] - 预测调整反映氧化铝利润改善及铝业价差上升 [1] 评级与目标价 - 维持"中性"评级 [1] - 目标价由12.5港元上调至19.6港元 [1] - 公司估值被认为合理 [1]

公司业绩表现 - 上半年实现收入810.39亿元、归母净利润123.61亿元，同比分别增长10.1%、35% [1] - 铝合金产品销量同比增加2.4%至290.6万吨，均价同比上升2.7%至17853元/吨 [5] - 氧化铝产品销量同比增加15.6%至636.8万吨，销售均价同比上升10.3%至3243元/吨 [5] - 铝合金加工产品销量同比增加3.5%至39.2万吨，均价同比上升2.9%至20615元/吨 [5] 行业动态 - 上半年伦敦金属交易所三月期铝平均价2546美元/吨，同比上涨6% [4] - 上海期货交易所三月期铝平均价20226元/吨，同比上涨1.9% [4] - 全球原铝产量3659万吨，同比增1.8%；消费量3672万吨，同比增3.1% [4] - 国内原铝产量2184万吨，消费量2297万吨，同比分别增2.4%、4.3% [4] 成本与能源转型 - 山东自备电发电成本0.33元/度，同比减少31%，环比减少21% [5] - 山东外购电含税电价0.62元/度，环比减少1.1% [5] - 云南Q2含税电价0.42元/度，环比减少4.5% [5] - 加速电解铝产能向云南转移，关停滨州72.3万吨产能，置换启动云南28.2万吨产能 [6] 回购与资本运作 - 宣布新一轮股份回购计划，总金额不低于30亿港元 [3] - 上半年已斥资26.1亿港元回购1.87亿股 [3] - 宏创控股拟收购宏拓实业100%股权，推进核心资产A股上市 [8] 未来增长动力 - 电解铝供需缺口有望显现，驱动铝价中枢上移 [7] - 氧化铝新增产能受限，政策有利于改善产能过剩格局 [7] - 云南宏桥收购云南宏泰25%股权，电解铝权益产能增加45.7万吨 [7] - 参股西芒杜铁矿项目（权益21.675%），预计明年初出矿，初期年产1.2亿吨 [8]

核心财务表现 - 上半年实现收入810.39亿元 同比增长10 1% 归母净利润123 61亿元 同比增长35% [1] - 铝合金产品销量290 6万吨 同比增2 4% 均价17853元/吨 同比增2 7% 氧化铝销量636 8万吨 同比增15 6% 均价3243元/吨 同比增10 3% [4] - 山东自备电成本0 33元/度 同比降31% 环比降21% 外购电价0 62元/度 环比降1 1% [4] 股份回购与市值管理 - 宣布新一轮回购计划 金额不低于30亿港元 上半年已回购26 1亿港元 涉及1 87亿股 [2] - 回购释放管理层对公司前景信心 认为增长潜能未完全释放 [2] 行业供需与价格动态 - 全球原铝产量3659万吨 同比增1 8% 消费量3672万吨 同比增3 1% 国内产量2184万吨 消费量2297万吨 同比分别增2 4%和4 3% [3] - LME三月期铝均价2546美元/吨 同比涨6% SHFE三月期铝均价20226元/吨 同比涨1 9% [3] - 电解铝供给受限 新能源汽车等领域需求支撑 氧化铝政策严控新增产能 供需缺口或驱动铝价上行 [7] 产能布局与能源转型 - 加速电解铝产能向云南转移 关停滨州72 3万吨产能 置换启动云南宏泰24 1万吨产能 [6] - 云南宏桥收购云南宏泰25%股权 持股比例升至100% 电解铝权益产能增加45 7万吨 [7] 海外项目与资产证券化 - 参股西芒杜铁矿项目 持股21 675% 预计2025年初投产 年产能1 2亿吨 平均品位TFe65%以上 [8] - 宏创控股拟收购宏拓实业100%股权 推动核心资产A股上市 有望提升港股估值协同效应 [8]

1H25业绩表现 - 公司1H25营业收入810.39亿元，同比+10.1%，毛利208.05亿元，同比+16.9%，股东应占净利润123.61亿元，同比+35.0%，财务表现符合预期 [1] - 铝合金销量290.6万吨，同比+2.4%，销售价格同比+2.7%至17853元/吨（不含增值税），氧化铝销量636.8万吨，同比+15.6%，销售价格同比+10.3%至3243元/吨 [1] - 铝合金单吨毛利4505元，同比+5.3%，氧化铝单吨毛利934元，同比+24.8% [1] 回购计划 - 2025年1月15日至5月12日累计回购26亿港元，合计1.87亿普通股并注销，占2024年底总股本1.98% [1] - 拟继续回购，计划购回总金额不低于30亿港元，彰显对未来前景及投资价值的信心 [1] 产业链布局 - 上游：几内亚铝土矿供应基地年产约6000万吨，氧化铝产能2100万吨/年，同比+8% [1] - 中游：电解铝总产能646万吨/年，实施"北铝南移"计划，2024年底已搬迁149万吨，2025年计划搬迁45万吨，2026-2027年计划搬迁107万吨 [1] - 下游：拓展汽车轻量化业务，打造绿色再生循环产业矩阵 [1] 核心优势 - 利润和估值弹性大，产能市值比在可比电解铝公司中位于前列 [2] - 铝土矿和氧化铝自给能力均超100%，资源自给能力高 [2] - 当前股息率7.8%，配置吸引力高 [2] - 从原生和再生两条途径同步推进绿色铝产业链构建，未来有望享受更高产品溢价 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2026年盈利预测244.4/251.2亿元不变，当前股价对应2025/2026年P/E分别为8.3/8.0x [2] - 上调目标价24%至29.29元，对应2025-2026年P/E分别10.4/10.0x，涨幅空间25% [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入810.4亿元，同比增加10.1% [1] - 归母净利润123.6亿元，同比增长35%，创历史新高 [1] - 每股基本盈利1.314元，同比增长36% [1] - 分占联营公司溢利18.07亿元，同比+119% [1] 分业务表现 - 电解铝：销量290.6万吨，同比+2.4%，收入518.8亿元，同比+5.2%，平均售价17853元/吨（不含税），同比+2.7%，单吨毛利4506元/吨，同比+5.4% [2] - 氧化铝：销量636.8万吨，同比+15.6%，收入206.55亿元，同比+27.5%，平均售价3243元/吨（不含税），同比+10.3%，单吨毛利933元/吨，同比+24.7% [2] - 铝合金加工：销量39.2万吨，同比+3.5%，收入80.7亿元，同比+6.5%，平均售价20615元/吨（不含税），同比+2.9%，单吨毛利4815元/吨，同比+13.9% [2] 成本与资本开支 - 2025年上半年资本开支98.93亿元，同比+77.9%，主要用于云南绿色铝创新产业园、轻量化材料基地及新能源等项目 [3] - 销售+管理+财务费用总额39.6亿元，同比-10%，其中销售费用3.54亿元（同比-3%），管理费用23.22亿元（同比-5%），财务费用12.84亿元（同比-18%） [3] - 其他开支2.7亿元，同比-54%，主要因物业、厂房及设备减值亏损减少 [3] 战略与回购计划 - 公司全产业链配套及规模优势显著，铝土矿、电力、氧化铝高自给率保障成本优势 [3] - 2025年以来累计回购26.12亿港元，计划回购总金额不低于30亿港元 [3] 未来展望 - 预计2025年归母净利润225.4亿元，同比+0.7% [4] - 2026年归母净利润230.9亿元，同比+2.5% [4] - 2027年归母净利润238.7亿元，同比+3.4% [4]

投资评级 - 报告维持中国宏桥（01378.HK）"推荐"评级，目标价26.07港元（当前价23.38港元）[2][7] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入810.4亿元（同比+10.1%），归母净利润123.6亿元（同比+35%），创历史新高[2][6] - 分占联营公司溢利18.07亿元（同比+119%）[2] - 每股基本盈利1.314元（同比+36%）[6] 分业务表现 电解铝业务 - 销量290.6万吨（同比+2.4%），收入518.8亿元（同比+5.2%）[2] - 平均售价17853元/吨（不含税，同比+2.7%），单吨毛利4506元/吨（同比+5.4%）[2] 氧化铝业务 - 销量636.8万吨（同比+15.6%），收入206.55亿元（同比+27.5%）[2] - 平均售价3243元/吨（不含税，同比+10.3%），单吨毛利933元/吨（同比+24.7%）[2] 铝合金加工业务 - 销量39.2万吨（同比+3.5%），收入80.7亿元（同比+6.5%）[2] - 平均售价20615元/吨（不含税，同比+2.9%），单吨毛利4815元/吨（同比+13.9%）[2] 成本控制与资本开支 - 期间费用总额39.6亿元（同比-10%），其中财务费用12.84亿元（同比-18%）[7] - 资本开支98.93亿元（同比+77.9%），主要用于云南绿色铝创新产业园等项目建设[7] 公司战略与市场行为 - 2025年累计回购26.12亿港元，新计划回购不低于30亿港元[6][7] - 全产业链配套优势显著，铝土矿/电力/氧化铝高自给率构建成本护城河[7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为225.4/230.9/238.7亿元（同比+0.7%/+2.5%/+3.4%）[7] - 给予2025年10倍PE估值（行业平均9.4倍）[7]

核心业绩表现 - 2025年上半年收入达810.39亿元人民币，同比增长10.1%，毛利208.05亿元，同比大增16.9%，期内溢利135.51亿元，同比暴增35.4%，股东应占净利123.61亿元，同比上升35% [1] - 整体毛利率提升1.5个百分点至25.7%，达到行业顶尖水平 [4] - 经营性现金流同比增长8.9%至447.7亿元，现金及等价物储备充裕 [6] 产品量价分析 - 铝合金产品销量290.6万吨（+2.4%），均价17,853元/吨（+2.7%），贡献收入518.78亿元（+5.2%） [3] - 氧化铝产品销量636.8万吨（+15.6%），均价3,243元/吨（+10.3%），收入206.55亿元（+27.5%） [3] - 铝合金加工品销量39.2万吨（+3.5%），均价20,615元/吨（+2.9%），收入80.74亿元（+6.5%） [3] 行业供需动态 - 全球原铝消费量3,672万吨（+3.1%），中国消费量2,297万吨（+4.3%），占全球62.6% [2][3] - LME三月期铝均价2,546美元/吨（+6.0%），SHFE三月期铝均价20,226元/吨（+1.9%） [2] - 全球原铝产量3,659万吨（+1.8%），中国产量2,184万吨（+2.4%），供需偏紧支撑铝价上行 [2] 成本与财务优化 - 销售费用同比下降3.4%，行政开支与财务费用分别减少，其中融资成本下降17.7% [6] - 发行81亿元人民币债券（利率2.10%-3.60%）及6亿美元债券（息票率6.925%-7.05%），获12倍超额认购 [7] - 创新发行3亿美元1.5%低息可转债，同步实施股份回购，优化债务结构 [7] 股东回报措施 - 上半年斥资26.1亿港元回购1.87亿股，新一轮回购计划不低于30亿港元 [1][8] - 股价年内翻倍，公司通过稳定派息与长效回购双轮机制提升股东回报 [8] - 资产负债比49.1%，保持健康财务结构的同时推进进取型资本运作 [6][7] 战略优势体现 - 全产业链布局（铝土矿-氧化铝-铝产品）有效对冲原材料涨价，凸显成本管理优势 [2] - 全球化运营覆盖几内亚矿产渠道，终端产品利润增长反超上游价格涨幅 [2] - 精细化管理推动降本增效，在行业周期中实现量价齐升 [5][6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入810.39亿元，同比增长10.1% [1][6] - 毛利208.05亿元，同比增长16.9%，毛利率提升1.5个百分点至25.7% [1][7] - 公司股东应占净利润123.61亿元，同比增长35.0% [1][9] - 基本每股收益1.314元，同比增长36.0% [1][9] - 现金及等价物487.5亿元，较2024年底增加39.8亿元 [10] - 资产负债比率49.1%，维持稳定 [10] 业务运营 - 铝合金产品销量290.6万吨，同比增长2.4%，平均售价17853元/吨，同比上涨2.7% [1] - 氧化铝产品销量636.8万吨，同比增长15.6%，平均售价3243元/吨，同比上涨10.3% [1] - 铝合金加工产品销量39.2万吨，同比增长3.5%，平均售价20615元/吨，同比上涨2.9% [1] - 全球电解铝产量3659万吨，消费量3672万吨，分别同比增长1.8%和8.1% [15] - 中国电解铝消费结构中，建筑及结构占比30.5%，交通运输19.2%，电子电力13.2% [23] 战略发展 - 推进"上下游一体化"和"全球一体化"产业模式，巩固行业领先地位 [3] - 深化再生铝产业布局，完善循环经济 [26] - 优化资本结构，期内发行81亿元融资债券和6亿美元高级无抵押债券 [27] - 推进能源结构多元化转型，提升清洁能源占比 [25] - 提出"25·55双碳"目标，计划2025年碳达峰，2055年碳中和 [34][37] 行业动态 - LME铝现货月均价2539美元/吨，同比增长7.7% [17] - SHFE铝现货月均价20316元/吨，同比增长2.4% [19] - 全球电解铝市场供需基本平衡，中国产量2184万吨，消费量2297万吨 [15] 荣誉与认可 - 获《福布斯》"2025全球上市企业2000强"第580位，铝业排名第2 [31] - MSCI ESG评级调升至BB级，Wind ESG评级跃升至AA级 [32][33] - 获"亚洲企业社会责任-企业永续报告"大奖 [30]

业绩表现 - 2025年上半年收入达810.39亿元人民币，同比增长10.1% [1] - 毛利208.05亿元人民币，同比增长16.9% [1] - 期内溢利135.51亿元人民币，同比大增35.4% [1] - 股东应占净利123.61亿元人民币，同比上升35% [1] - 整体毛利率25.7%，同比上升1.5个百分点 [4] 产品量价齐升 - 铝合金产品销量290.6万吨，同比增长2.4%，平均售价17,853元/吨（不含税），同比上升2.7% [3] - 氧化铝产品销量636.8万吨，同比增长15.6%，平均售价3,243元/吨（不含税），同比上升10.3% [3] - 铝合金加工产品销量39.2万吨，同比增长3.5%，平均售价20,615元/吨（不含税），同比上升2.9% [3] - 氧化铝收入206.55亿元人民币，同比上涨27.5% [3] - 铝合金收入518.78亿元人民币，同比增加5.2% [3] - 铝合金加工品收入80.74亿元人民币，同比上涨6.5% [3] 行业背景 - 2025年上半年LME三月期铝平均价2,546美元/吨（不含税），同比上涨6.0% [2] - SHFE三月期铝平均价20,226元/吨（含增值税），同比上涨1.9% [2] - 全球原铝产量3,659万吨，同比增长1.8%，消费量3,672万吨，同比增长3.1% [2] - 中国原铝产量2,184万吨，同比增长2.4%，消费量2,297万吨，同比增长4.3% [2] - 中国市场占全球原铝消费量的62.6% [3] 成本控制与财务优化 - 销售费用同比减少3.4%，主要因运费单价下降 [6] - 行政开支和财务费用双双下降，财务费用同比减少17.7% [6] - 现金及等价物447.7亿元人民币，同比上升8.9% [6] - 资产负债比49.1%，债务结构健康 [6] - 山东宏桥、魏桥铝电发行81亿元人民币债券，利率2.10%—3.60% [7] - 发行6亿美元高级无抵押债券，息票率6.925%—7.05%，获12倍超额认购 [7] - 发行3亿美元可转债，年利率1.5%，为香港市场首例"可转债+回购"案例 [7] 股东回报 - 2025年上半年回购1.87亿股，斥资26.1亿港元 [8] - 新一轮回购指引不低于30亿港元 [1][8] - 公司股价年内已翻一番 [8]

股份回购计划 - 中国宏桥董事会计划行使购回股份授权 在公开市场回购公司股份 [1] - 股份回购总金额不低于30亿港元 [1] - 回购期限将持续至购回授权有效期届满日期 或董事会决定提前终止 [1] 实施依据与合规性 - 回购将依据购回授权 公司组织章程细则及香港联交所上市规则实施 [1] - 操作将遵守公司收购 合并及股份回购守则等所有适用法律法规 [1] 管理层信心与价值认同 - 董事会认为回购符合公司及股东整体利益 [1] - 回购行动显示公司及管理团队对集团业务未来前景充满信心 [1] - 管理层认同集团的长远投资价值 [1]