**行业与公司** * 行业：中国宏观经济与出口贸易 [1] * 公司：花旗研究 (Citi Research) [1][4] **核心观点与论据** **对美直接出口持续疲软** * 总统峰会和关税削减后 中国对美集装箱船离港量仍处于低位 [2] * 截至11月5日的15天内 对美集装箱船离港量同比下降31.0% [2][14] * 截至11月2日当周 美国从中国进口的海运账单同比下降23.9% 收缩收窄仅因基数效应 [2][10] * 关税削减似乎并未为即时出口带来明显缓解 [2] * 随着美国最高法院对《国际紧急经济权力法》裁决悬而未决 关税不确定性可能进一步上升 [2] * 关税削减对出口的提振作用可能要等到2026年才会显现 [1][2] **对世界其他地区出口再次回升** * 10月最后一周整体货运量再次回升 [3] * 中国交通运输部港口货物吞吐量在截至11月2日当周强劲反弹至同比增长13.0% 此前一周为同比下降3.5% [3][7] * PortWatch/IMF的出口量在10月最后一周转为正增长 同比增长1.7% [3][11] * 对世界其他地区出口的回升抵消了对美出口的疲弱 [3] **其他重要内容** * 报告包含高频数据追踪图表 涵盖集装箱离港量 美国海运账单 港口货物吞吐量等指标 [6][7][8][9][10][11][13][14] * 报告包含标准免责声明 涉及潜在利益冲突 分析师认证 以及报告在不同司法管辖区的分发规定 [4][15][16][17][18][19][20]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为中国大宗商品材料行业 特别是钢铁行业[1] * 报告由花旗研究发布 主要分析师包括Jack Shang Anna Wang Jimmy Feng和Cynthia Wu[2] 核心观点与论据 **行业需求观点排序** * 花旗对需求复苏预期的行业排序为 铜 > 电池 > 黄金 > 铝 > 水泥 > 钢铁 > 锂 > 动力煤[1] **钢铁生产数据** * 10月31日至11月6日当周 中国钢铁总产量为860万吨 环比下降2.1% 同比下降0.6%[1] * 其中螺纹钢/热轧卷板/冷轧卷板产量分别为210/320/80万吨 环比变化为-1.9%/-1.7%/-2.5% 同比变化为-10.8%/+2.1%/-0.3%[1] * 年初至今总产量为3.865亿吨 同比增长0.7% 其中螺纹钢/热轧卷板/冷轧卷板产量为9.56/14.42/3.89亿吨 同比变化为-1.9%/+1.9%/+2.7%[1] **钢铁库存数据** * 截至11月6日 中国钢铁总库存为1500万吨 环比下降0.7% 同比上升23.4%[1] * 其中钢厂/贸易商库存分别为430/1080万吨 环比变化为-1.9%/-0.2% 同比变化为+7.4%/+31.1%[1] * 螺纹钢/热轧卷板/冷轧卷板总库存分别为590/410/150万吨 环比变化为-1.7%/+0.9%/+0.6% 同比变化为+33.9%/+23.9%/-4.1%[1] **钢铁表观消费数据** * 10月31日至11月6日当周 中国钢铁表观消费量为870万吨 环比下降5.4% 同比下降1.2% 农历同比下降1.1%[1] * 其中螺纹钢/热轧卷板/冷轧卷板表观消费量为220/310/80万吨 环比变化为-5.9%/-5.3%/-6.1% 同比变化为-4.4%/-1.5%/-4.5% 农历同比变化为-5.3%/-1%/-3.9%[1] * 年初至今表观消费量为3.821亿吨 同比增长1.5% 其中螺纹钢/热轧卷板/冷轧卷板消费量为9.35/14.3/3.88亿吨 同比变化为-3.3%/+3.6%/+5.3%[1] 其他重要内容 * 数据来源为Mysteel和花旗研究的计算[1][5][6][8][10][11][13] * 报告包含多个图表展示钢铁及细分产品的周度表观消费量数据 包括公历和农历基准的对比[3][5][6][8][10][11]

日本股市资金流入与表现 - 美国对日本股市的资金流入速度达到"安倍经济学"以来的最快水平[1] - 日本股市今年以美元计价的回报率高达约30%，远超标普500指数[1] 市场风格与板块轮动 - 日本股市市场风格可能正从价值股向成长股转变[1] - 科技和人工智能相关板块是成长股风格转变的重点[1] 估值与风险警示 - 日本科技股估值已过热，其市盈率相对盈利增长比率（PEG）甚至超过了美国"七巨头"[1] - 日本科技股的盈利能力未能跟上估值水平[1] - 日经指数已进入超买区域，可能面临短期回调，甚至可能回落至48000点[1]

资金流入态势 - 美国资金正加速流入日本股市，其增长速度是自“安倍经济学”时期以来的最快速度[1] - 美国投资者在日本股市的活跃参与度已升至2022年10月以来的最高水平[1] - 根据日本交易所集团数据，仅在10月最后两周，外国投资者就净买入了3840亿日元（约合25亿美元）的日本股票及期货[1] 市场表现与回报 - 日经225指数今年以美元计算的涨幅已达约30%，远超标普500指数14%的涨幅[1] - 市场表现得益于日元升值2.5%以及首相高市早苗刺激政策带来的乐观情绪[1] 市场风格与驱动力 - 高盛策略师认为这可能标志着日股的一个转折点，市场驱动力或从价值股转向成长股[1] - 美国投资者的投资偏好可能成为改变日股市场风格的关键变量，他们倾向于被科技和人工智能相关的主题所吸引[1] 未来资金流入空间 - 全球投资者持续寻求多元化配置，且其在日本股票的净头寸相较于“安倍经济学”高峰期仍然有距离，未来海外资金仍有进一步流入的空间[2] 估值与风险警示 - 花旗集团警告日本科技股已经过热，其市盈率相对盈利增长比率（PEG）估值甚至已超过美国“七巨头”[3] - 尽管长期前景乐观，但花旗认为短期内市场可能面临一场“健康”的回调，日经指数或回落至48000点[3] - 日经指数已进入超买区域，市场出现盘整并不意外[3]

法律挑战与市场预期 - 针对特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》征收关税的法律挑战 可能导致贸易壁垒出现重大但或许是短暂的逆转 [1] - 市场对政府在该案中获胜的预期已大幅降温 预测市场显示的胜率从约40%骤降至27% [1][4] - 若法院推翻基于IEEPA的“对等关税” 预计将引发一轮交易热潮 [1] 潜在的市场短期反应 - 宏观层面 美国的实际有效关税率可能从当前12.5%及潜在15.3%回落至9%左右 [11] - 外汇市场 墨西哥比索和巴西雷亚尔等特定新兴市场货币可能走强 [1][13] - 股票市场 对关税更为敏感的小盘股可能表现更佳 罗素2000指数涨幅曾超过标普500指数 [1][16] - 通胀预期 1年期通胀互换收益率曾下跌超过5个基点 反映关税商品通胀压力减弱预期 [16] 受影响的行业与国家 - 国家层面 越南和墨西哥将是最大赢家 印度也将显著受益 其关税有望从50%大幅降低 [11][15] - 欧盟和英国从关税潜在逆转中的获益最少 [15] 政府的替代方案与风险 - 即使IEEPA关税被裁定无效 政府仍可诉诸其他法律途径 如第122条款允许在150天内征收15%关税 [6][7] - 第338条款允许对歧视美国商业的国家征收高达50%的关税 [8] - 政府可能尝试将关税重新包装为“许可费” [9] - 任何因关税取消带来的市场提振都可能是短暂的 [2][10]

稳定币当前市场渗透率 - 稳定币在全球每日资金转账量中的占比低于1% [4] - 支付服务商EBANX的客户100%使用法币支付 主流用户尚未使用稳定币 [1][10] 稳定币增长潜力与预测 - 咨询公司麦肯锡指出 按当前增长率 稳定币可能在不到十年内超越传统支付方式 [4] - 花旗集团基线预测 稳定币总市值将从3150亿美元增长至2030年的1.6万亿美元 [10] 稳定币的技术应用与优势 - 智能合约可通过减少反洗钱和制裁检查中的人工干预来帮助节省成本 [5][11] - 算法可将资金导向高度特定的用途 例如XSGD被编程可实现跨境交易即时完成 [5][11] - 自2019年以来 已有90亿XSGD在区块链上交易 表明客户已自行发现其用途 [7] 稳定币的监管环境 - 新加坡金融管理局已表示XSGD和XUSD基本符合其即将实施的稳定币法规 [6] - 在美国 监管需在加密货币交易所急于通过提供慷慨奖励获取新客户与小型银行担心存款流失之间找到平衡 [8] - 新加坡发行商希望其货币当局的许可证足以进入其他受监管市场 但担忧不同司法管辖区要求分割储备资产会导致资金池碎片化并削弱客户保护 [9] 稳定币的区域市场动态 - 在拉丁美洲 美元稳定币正为逃离货币波动和通胀的储蓄者带来稳定性 [10] - 中国蚂蚁集团在香港寻求“Antcoin”商标 而中国内地禁止在岸加密货币交易 并权衡美元稳定币对货币主权的风险 [8] - 支付公司正从跨境交易开始 帮助客户发现使用稳定币有利的场景 但这一过程不会仓促发生 [11]

Welcome back to Squawk on the Street. I am live today from Cityroup's Tech Leadership Summit. And let's bring in the host of the event, Cityrg CEO and chairman Jane Frasier to discuss her outlook and what we can expect here on the ground.Thank you for having us here again. It's great to be here. >> Oh, it's fantastic to have you back again.And as you see, we've got a wonderful agenda. >> A wonderful agenda, especially for this moment because we're we're in a bit of a of a bumpy phase in the markets this wee ...

合作概述 - Coinbase Global Inc 与 Citigroup Inc 宣布合作 旨在使大型机构能更便捷地使用稳定币和其他数字资产进行资金转移 [1] - 该合作结合了Coinbase的基础设施专长与花旗集团覆盖94个市场、超过300个支付清算系统的庞大全球支付网络 [2] - 这一发展可能加速加密货币融入主流金融的进程 [1] 合作解决的问题 - 合作旨在解决机构投资者在传统货币与数字资产之间大规模平滑转换的关键瓶颈 [2] - 重点是解决花旗客户利用数字资产和稳定币进行价值传输的关键挑战 [3] - 开发的解决方案专为大规模运营的机构客户设计 应用场景包括支付结算、国库运营管理和提高金融基础设施效率 [3] 合作的意义与目标 - 数字资产的机构采用正在加速 但基础设施缺口阻碍了更广泛的实施 [4] - 合作结合了Coinbase构建安全、精简、可扩展数字资产基础设施的经验与花旗广泛的全球支付网络 [4] - 目标是创建更快、更可靠、全天候可用的支付解决方案 对于每日处理数十亿美元交易的机构至关重要 [5] - 此次合作的意义在于其专注于基础性基础设施 而非实验性应用 [6]

AI驱动的经济新范式 - AI应用正在催生“无就业繁荣”现象，导致经济增长与就业脱钩，形成一种“增长但不创造就业”的新范式 [1][2] - AI应用推动生产率提高，但同时抑制了企业的招聘意愿，导致就业数据疲软 [1] - 疲软的就业市场在AI时代不再必然预示经济衰退，而是生产率提升的副产品 [2] “无就业繁荣”的正反馈循环机制 - 该循环的核心逻辑为：AI应用提升生产率→企业减少招聘需求→就业数据走弱→美联储降息→企业获得更低融资成本→加大AI资本支出→生产率进一步提升 [1] - 疲软的就业数据与温和的通胀数据为美联储提供了继续降息的空间 [1][2] - 美联储降息将刺激企业加大AI资本支出，从而形成正反馈循环 [1][2] 美联储降息路径预期 - 在AI驱动的新范式下，货币宽松与经济强劲可以并存 [3] - 花旗经济学家团队预计，疲软的就业数据和温和的通胀数据将推动美联储在12月、1月和3月继续降息 [3] - 这一降息判断与市场主流预期存在差异，暗示降息周期可能比预期更长、力度更大 [3] - 科技投资的回报周期可能比以往更长、更稳定 [3]

收入和利润（同比） - 花旗集团第三季度净收入为38亿美元，每股收益1.86美元，去年同期为32亿美元和1.51美元[33] - 第三季度收入为221亿美元，同比增长9%[35] - 第三季度净利息收入149.4亿美元，同比增长12%[86] - 第三季度非利息收入71.5亿美元，同比增长4%[86] - 第三季度总收入220.9亿美元，同比增长9%[86] - 第三季度持续运营收入37.91亿美元，同比增长16%[86] - 花旗集团第三季度总净收入为220.9亿美元，同比增长9%；前九个月总收入为653.54亿美元，同比增长7%[95] - 第三季度持续经营业务收入为37.91亿美元，同比增长16%；前九个月为119.32亿美元，同比增长20%[96] - 整体净收入为48亿美元，同比增长5%；总收入增长6%[115] - 2025年第三季度净收入为63.8亿美元，同比增长168%[147] - 2025年第三季度总营收（含贷款对冲损益）为21.32亿美元，同比增长34%[141][148] - 2025年迄今净收入为51亿美元，同比增长29%[135] - 2025年迄今净收入16亿美元，同比增长41%[154] - 2025年第三季度财富部门净收入3.74亿美元，同比增长32%[162][167] - 财富部门2025年第三季度总收入21.64亿美元，同比增长8%[162][167] - 2025年迄今财富部门净收入11.52亿美元，同比增长72%[162][174] - 2025年迄今财富部门总收入64.26亿美元，同比增长17%[162][174] - 第三季度净收入为8.58亿美元，同比增长64%[185] - 第三季度总营收为53.31亿美元，同比增长7%，净利息收入为56.94亿美元，同比增长8%[180] - 今年迄今净收入为22.52亿美元，同比增长127%[193] - 今年迄今总营收为156.78亿美元，同比增长5%，净利息收入为167.06亿美元，同比增长7%[180][194] 成本和费用（同比） - 营业费用为143亿美元，同比增长9%，若剔除特殊项目则增长3%[38] - 花旗集团整体收入增长9.3%，支出管理严格，报告基础上支出增长8.7%，若剔除商誉减值影响则支出增长3.2%，连续第六个季度实现正运营杠杆[39] - 第三季度运营费用142.9亿美元，同比增长9%[86] - 2025年第三季度总营业费用为11.39亿美元，同比增长2%[141][151] - 第三季度总运营费用为21.68亿美元，同比增长4.4%（2024年同期为20.77亿美元）[201] - 前九个月总运营费用为66.68亿美元，同比下降2.9%（2024年同期为68.68亿美元）[201] - 第三季度运营费用包含约7.66亿美元的非经常性项目，主要由墨西哥商誉减值7.26亿美元驱动[202] 信贷损失拨备 - 本季度信贷损失和索赔准备金总额为25亿美元，其中净信贷损失22亿美元，净贷款损失准备金增加2.36亿美元[40] - 第三季度信贷损失拨备24.5亿美元，同比下降8%[86] - 服务部门第三季度信贷损失拨备为6100万美元，同比下降52%[101] - 2025年第三季度拨备为1.57亿美元，同比下降11%，反映了1.48亿美元的净贷款损失准备金（ACL）计提和900万美元的净信贷损失[141][152] - 第三季度信贷损失拨备为18.42亿美元，同比下降4%，其中净信贷损失为17.76亿美元，同比下降5%[180][191] - 今年迄今信贷损失拨备为55.38亿美元，同比下降14%，其中净信贷损失为56.48亿美元，与去年同期基本持平[180][198] 服务业务表现 - 服务业务净收入18亿美元，同比增长9%；收入54亿美元，增长7%，托管及管理资产增长13%，跨境交易额增长10%，美元清算量增长5%[46][47] - 服务部门第三季度收入为53.63亿美元，同比增长7%；其中净利息收入增长11%至38.23亿美元[101] - 服务部门管理的资产托管和管理规模增长13%至29.7万亿美元[102] - 服务部门平均存款增长8%至8930亿美元，其中TTS平均存款增长8%至7440亿美元[102] - 跨境交易价值增长10%至1048亿美元，美元清算量增长5%至4480万笔[102] - TTS收入增长7%，其中净利息收入增长14%，非利息收入下降15%[109] - 证券服务收入增长7%，主要受非利息收入增长14%推动，AUC/AUA增长13%[110] 市场业务表现 - 市场业务净收入16亿美元，同比增长46%；收入56亿美元，增长15%，其中固定收益市场增长12%，股票市场增长24%，主经纪商余额增长约44%[52][53] - 市场部门第三季度收入增长15%至55.63亿美元，收入增长最快；银行业务收入增长34%至21.32亿美元[95] - 第三季度市场业务净收入为16亿美元，同比增长46%；总收入增长15%[125][130] - 固定收益市场收入增长12%至40亿美元，其中利率和外汇收入增长15%[125][131] - 股票市场收入增长24%至15亿美元，主要受股票衍生品客户活动推动[125][132] - 2025年第三季度固定收益市场营收增长13%，其中利率和外汇营收增长16%[136] - 2025年第三季度股权市场营收增长17%[137] 银行业务表现 - 银行业务净收入6.38亿美元，同比增长168%；收入21亿美元，增长34%，投资银行收入11亿美元，增长23%[57][58] - 2025年第三季度银行业务营收（不含贷款对冲损益）增长30%，其中投资银行业务营收增长23%，企业贷款业务营收（不含贷款对冲损益）增长39%[141][148][150] - 2025年第三季度投资银行费用总额为11.69亿美元，同比增长17%，其中债务承销（DCM）费用增长19%至5.68亿美元，股权承销（ECM）费用增长35%至1.74亿美元，咨询费用增长8%至4.27亿美元[141][149] - 总收入增长21%，其中投资银行收入增长17%，企业贷款收入增长26%[155][156][157] 财富管理业务表现 - 财富管理业务净收入3.74亿美元，同比增长32%；收入22亿美元，增长8%，客户投资资产增长14%[62][63] - 财富管理部门第三季度收入增长8%至21.64亿美元，其持续经营业务收入大幅增长32%至3.74亿美元[95][96] - 财富部门客户投资资产达6600亿美元，同比增长14%[163][164] - 2025年第三季度净新增投资资产186亿美元，同比增长35%[164] - 私人银行2025年第三季度收入6.56亿美元，同比增长7%[162][170] - Citigold业务2025年第三季度收入12.94亿美元，同比增长14%[162][170] 美国个人银行业务表现 - 美国个人银行业务净收入8.58亿美元，同比增长64%；收入53亿美元，增长7%，其中品牌卡收入30亿美元，增长8%[67][68][69] - 美国个人银行业务第三季度收入增长7%至53.31亿美元，其持续经营业务收入大幅增长64%至8.58亿美元[95][96] - 第三季度品牌卡业务营收为29.7亿美元，同比增长8%，平均贷款增长5%至1200亿美元[180][187] - 第三季度零售服务业务营收为16.86亿美元，同比下降1%，平均贷款下降2%至500亿美元[180][188] - 第三季度零售银行业务营收为6.75亿美元，同比增长30%，平均存款增长6%至900亿美元[180][189] 所有其他业务表现 - 所有其他业务净亏损7.05亿美元，亏损同比扩大；收入15亿美元，下降16%[73][74] - 第三季度净利息收入为12.78亿美元，同比下降13.0%（2024年同期为14.69亿美元）[201] - 第三季度总营收（扣除利息费用后）为15.35亿美元，同比下降15.7%（2024年同期为18.20亿美元）[201] - 第三季度税前持续经营业务亏损为9.64亿美元，亏损同比扩大76.6%（2024年同期亏损为5.46亿美元）[201] - 前九个月净利息收入为38.37亿美元，同比下降18.7%（2024年同期为47.17亿美元）[201] - 前九个月总营收（扣除利息费用后）为46.78亿美元，同比下降24.2%（2024年同期为61.68亿美元）[201] - 前九个月税前持续经营业务亏损为30.54亿美元，亏损同比扩大115.4%（2024年同期亏损为14.18亿美元）[201] - 截至2025年9月30日，All Other（管理基准）资产为2080亿美元[203] 资产负债及业务规模 - 平均贷款额为7250亿美元，同比增长6%[36] - 平均存款约为1.4万亿美元，同比增长5%[37] - 已发行平均稀释后股数减少4%[34] - 截至2025年9月30日总资产2.64万亿美元，同比增长9%[89] - 截至2025年9月30日总存款1.38万亿美元，同比增长6%[89] - 净利息收入增长10%，平均存款余额增长6%[116] - 第三季度期末资产为1.182万亿美元，同比增长18%[125] - 第三季度平均交易账户资产为5560亿美元，同比增长20%[125] - 截至2025年9月30日，贷款总额为2220亿美元，存款总额为900亿美元[181] 资本管理和股东回报 - 花旗通过股票回购（50亿美元）和股息（11亿美元）向普通股股东返还约61亿美元[39] - 截至2025年9月30日，花旗普通股一级资本充足率为13.3%，较当季度末监管要求高出约120个基点[39] - 第三季度普通股回购50亿美元，同比增长400%[86] 特殊项目 - 特殊项目包括与出售Banamex 25%股权相关的7.26亿美元商誉减值[33] - 剔除特殊项目后，第三季度每股收益为2.24美元[33] 税率 - 有效税率约为29%，高于去年同期的25%[34] 信贷质量 - 第三季度贷款净损失为6800万美元，占平均贷款的比例为0.18%[125] 地区表现 - 2025年第三季度国际营收为11.37亿美元，同比增长50%，其中英国地区营收增长92%至3.04亿美元[142] 技术创新 - 2025年至今生成式AI工具完成约100万次自动化代码审查，每周节省约10万小时[84]