行业动态与供应链调整 - 博通正在为谷歌设计TPU 谷歌最新的第七代TPU采用了三星电子和SK海力士提供的HBM3E 8层芯片 [1] - 谷歌计划在性能更强劲的第七代TPU（TPU 7E）上采用HBM3E 12层芯片 [1] - 目前量产产品测试正在进行中 两家公司在HBM3E 12层芯片性能方面已经达到了几乎相同的水平 [1] 公司战略与市场地位 - 消息称三星电子向博通供应HBM3E 12层芯片的份额预计将会增加 [1] - 博通已将三星电子视为战略合作伙伴 以取代SK海力士 [1] - 三星电子在性能和价格谈判方面展现出了灵活性 [1] 定价策略与竞争优势 - 据报道 三星电子将其HBM3E供应价格较SK海力士目前供应的产品降低了约20% [1] - 三星电子有望成为博通最大的HBM3E供应商 [1]

格隆汇12月15日｜据ChosunBiz，消息称三星电子向博通供应HBM3E 12层芯片的份额预计将会增加， 博通正在为谷歌设计TPU。谷歌最新的第七代TPU采用了三星电子和SK海力士提供的HBM3E 8层芯 片，并计划在性能更强劲的第七代TPU（TPU 7E）上采用HBM3E 12层芯片。目前量产产品测试正在进 行中，据说两家公司在性能方面已经达到了几乎相同的水平。博通已将三星电子视为战略合作伙伴，以 取代SK海力士，三星电子在性能和价格谈判方面展现出了灵活性。据报道，三星电子将其供应价格较 SK海力士目前供应的HBM3E产品降低了约20%。 ...

核心观点 - 近期英伟达、甲骨文和博通等公司发布强劲业绩后股价却显著下跌，引发市场对人工智能投资热潮可持续性的广泛关注 [1] 市场表现与情绪 - 上周五，甲骨文、英伟达及博通等深度参与AI投资的公司股价集体下挫 [3] - 市场正处在“关键时刻”，焦点转向检验AI投资的实际回报是否足够好 [3] - 市场对科技股高估值及巨额AI投资回报的怀疑情绪正在增长 [4] 行业投资与成本压力 - 高昂的AI应用开发与训练成本，能否通过大规模落地产生足够的商业回报存在不确定性 [3] - 科技巨头资本支出规模惊人，Alphabet、微软、亚马逊和Meta预计未来12个月资本支出总额将超过4000亿美元，大部分用于数据中心建设 [4] - 数据中心热潮带来的折旧费用快速上升，从2023年第四季度的约100亿美元攀升至最近一个季度的近220亿美元，预计明年将进一步增长至约300亿美元 [4] 公司具体案例 - 甲骨文剩余履约义务同比激增438%至5230亿美元，其中约3000亿美元来自与OpenAI的长期算力采购协议 [3] - 为支撑订单所需的巨额资本开支给甲骨文现金流带来压力，其信用违约互换价格已升至2009年以来最高水平 [3] - OpenAI预计到2029年前将累计消耗1150亿美元资金，并可能在2030年才能产生正向现金流 [3] 市场动态分析 - 受益于AI繁荣的股票出现调整，往往并非因为增长率下降，而是在增长率不再加速时发生 [4]

Signage at the Broadcom Inc. headquarters in San Jose, California, U.S., on Monday, June 2, 2025.The sell-off in artificial intelligence stocks continued unabated Friday stateside. Broadcom shares tumbled more than 11% as investors grew concerned over lower margins and uncertain deals. Names such as Nvidia, Advanced Micro Devices and Oracle fell in sympathy, which caused major U.S. indexes to close lower.It was a motif patterning the week. Even though the Dow Jones Industrial Average rose 1.1% week on week ...

AI科技股市场情绪转变 - 上周五美股AI科技股（英伟达、甲骨文、博通）大跌 表明市场对AI泡沫和算力基建前景的担忧重燃 [1] - 尽管相关公司财报业绩强劲 高管强调增长前景 但投资者焦点已从超高增速转向支出成本、毛利率和风险因素 [1] - 围绕AI的交易逻辑正从“宏大叙事”转向“现实回报” 部分投资者担忧AI泡沫破裂进入倒计时 [2] 博通案例：强劲财报与股价暴跌 - 博通发布全面好于预期的财报后 股价在周五暴跌11.43% 为自今年1月暴跌17.4%以来最大单日跌幅 [3] - 业绩增长由AI数据中心定制处理器及相关网络芯片销售激增驱动 公司拥有730亿美元积压订单 但CEO强调这不代表未来18个月全部交付营收 [3] - 市场反应令部分分析师费解 有观点认为担忧源于毛利率下滑 因产线扩张导致成本上升 短期内利润率受冲击 [5] - 公司CFO承认部分AI芯片系统“毛利率将会降低” 因需采购更多零部件生产服务器机架 [5] - 另有观点认为股价下跌更多源于市场对AI泡沫的整体焦虑情绪 [5] 甲骨文案例：高增长预期与商业模式质疑 - 甲骨文在财报发布后股价暴跌近11% [6] - 公司第二季度剩余履约义务（RPO）同比增长438% 达到5230亿美元 远超分析师5020亿美元的预期 并在上季度基础上进一步增长15% [6] - 为满足需求 公司可能需要进一步举债融资 市场质疑其建造并出租配备昂贵GPU的AI数据中心的商业模式吸引力 [7] - 分析师粗略估算 即便乐观预测 其众多庞大项目的投资回报率将远低于10% 若毛利率未达目标则回报率更低 [8] - 公司预测其AI基础设施业务调整后毛利率未来在30%至40%之间 并举例一项AI交易称将在六年内创造600亿美元收入和210亿美元毛利润 [9] - 但财报显示 截至8月份的季度中 其AI基础设施业务毛利率仅为14% [9] - 公司将全年资本支出预期上调150亿美元 声称这些支出预计在2027财年带来40亿美元增量收入 市场认为投入与回报不成比例 [9] - 一则“小作文”称甲骨文为OpenAI准备的部分数据中心完工日期从2027年推迟至2028年 加剧市场恐慌 尽管公司随后反驳 但股价周五仍跌逾4% [9][10] 英伟达案例：宏大项目的不确定性 - 英伟达与OpenAI计划打造至少10千兆瓦（GW）的AI数据中心 使用数百万块GPU 英伟达CEO称此为“史上最大的人工智能基础设施项目” 分析师估计可能带来高达5000亿美元收入 [11] - 两个月后 英伟达CFO承认该合作项目仍处于意向书阶段 未达成最终协议 [11] - 公司季度报告明确指出无法保证投资按预期条款完成 甚至可能无法完成 涉及与OpenAI的合作、向Anthropic投资100亿美元及向英特尔投资50亿美元的计划 [12] - 公司详细阐述了相关风险 包括需提前一年以上下单采购组件 若客户缩减规模或改变方向 可能面临“过剩库存”、“取消罚款”或“库存拨备或减值” [13] - 公司指出“数据中心的容量、能源和资金”供应是关键 电力设施建设是“需耗时数年的过程”并面临多种挑战 若客户无法获得足够电力或融资 可能推迟部署或降低AI应用普及 [14][15] - 公司自身每年推出新架构的创新速度也加大了预测需求的难度 可能导致“当前系列产品的需求减少” [15] AI基础设施投资的宏观担忧 - 自ChatGPT问世以来 纳斯达克100指数已上涨不止一倍 市场对庞大AI基础设施投资的忍耐度趋近极限 [16] - 投资者迫切追问巨额投入何时能看到回报 [16] - 摩根士丹利分析师估计 到2028年 大型科技公司将在AI基础设施上投入约3万亿美元 而其自身现金流只能覆盖其中一半 [16] - 为给数据中心建设融资 像Meta和甲骨文这样的公司正在利用私募股权和债务 [17] - 高盛分析师评估发现 超大规模数据中心公司在过去一年中承担了1210亿美元债务 比该行业典型债务负担增长300%以上 [17] - 行业背负巨额新增债务是基于相信未来AI带来的巨额新收入足以偿还 但投资者对此正越来越怀疑 [18][19]

摩根大通发表研究报告指，博通业绩及指引大幅超越市场及买方预期，但符合该行原先预期，主要受客 制化AI芯片(XPU)及网络业务加速增长所推动。该行预计全年AI相关半导体收入将按年增长约65%，达 约200亿美元，而2026财年将进一步增长至最少550亿至600亿美元以上。非AI半导体业务方面，收入增 长起步较该行预期慢，但呈稳定趋势，该行预计当终端市场复苏动能在明年增强时，此业务将成为收入 及毛利率的另一增长点。至于利润率，虽然AI XPU收入占比上升不利于未来的毛利率，但营运模式中 仍存在足够杠杆以支撑营运利润率，并推动利润快速增长。该行上调盈利预测，将目标价由400美元上 调至475美元，重申"增持"评级，并维持博通为半导体板块中的首选。 ...

该行认为，博通公布业绩后股价在盘后交易中下跌，或许归因于一些不必要的担忧：1)积压订单与最乐 观预期的差距：730亿美元(且持续增长)的AI积压订单，相对于市场共识的690亿美元(未来六季)，以及 一些可能超过800亿美元的最乐观预期。博通的积压订单/订单能见度持续建立，管理层评论暗示在2026 及2027财年实现500亿及1,000亿美元AI销售额是可能的，与交流前的最乐观预估相符；2) OpenAI项目 启动日期：该行仍预期其对2027财年的贡献大于2026财年，从某种角度看这是好事，因它降低了2026财 年AI展望的风险。在该行看来，博通新增的第五个客户可能是苹果；3)产品组合导致的毛利率压力：这 是合理的担忧，该行将博通2026及2027财年毛利率预估下调至73%及71%(先前为75.4%及73.6%)，但该 行相信博通营运支出可得到控制，使息税前利润率保持相对稳定；以及4)相对于英伟达的溢价估值：相 对于英伟达的24倍，博通2026财年预测市盈率为33倍，差距为历来最大，此差距倾向于在日历年第一季 季节性收敛。 美银证券重申博通为首选股以及"买入"评级，将2026及2027财年每股盈利预测各上调8% ...

文章核心观点 - 美股AI科技股近期经历大幅下跌 市场对AI泡沫和算力基建前景的担忧重燃 投资逻辑正从“宏大叙事”转向关注成本、毛利率和风险等“现实回报” [1] 博通案例分析 - 博通发布全面好于预期的财报后 股价单日暴跌11.43% 为今年1月以来最大单日跌幅 [2] - 公司业绩增长强劲 主要受AI数据中心定制处理器及相关网络芯片销售激增推动 积压订单达730亿美元 [2] - 市场抛售部分源于对其毛利率下滑的担忧 因公司需采购更多零部件生产服务器机架导致成本上升 [2][3] - 有分析师认为股价下跌也反映了市场对AI泡沫的整体焦虑情绪 尽管公司AI业务表现超出预期且仍在加速发展 [2][3] 甲骨文案例分析 - 甲骨文财报公布后股价暴跌近11% 第二季度剩余履约义务（RPO）同比增长438%至5230亿美元 远超市场预期 [4] - 为满足强劲需求 公司可能需要进一步举债融资以投入项目建设 [5] - 市场质疑其AI数据中心租赁商业模式的吸引力 分析师粗略估算其项目投资回报率可能远低于10% [6][7] - 公司预测AI基础设施业务调整后毛利率未来在30%至40%之间 但截至8月份的季度实际毛利率仅为14% [7] - 公司将全年资本支出预期上调150亿美元 目标是在2027财年带来40亿美元增量收入 市场对投入产出比和回本周期存疑 [7] - 有报道称其为OpenAI准备的部分数据中心完工日期从2027年推迟至2028年 加剧市场抛售 尽管公司予以反驳 [7][8] 英伟达案例分析 - 英伟达与OpenAI计划打造至少10吉瓦（GW）的AI数据中心 使用数百万块GPU 分析师估计该交易可能带来高达5000亿美元收入 [9] - 公司首席财务官承认该项目仍处于意向书阶段 尚未达成最终协议 [9][10] - 公司季度报告提示相关巨额交易存在不确定性 包括与OpenAI的合作以及向Anthropic投资100亿美元、向英特尔投资50亿美元的计划 [10] - 公司阐述了支撑此类交易的风险 包括需提前一年以上以不可取消合同采购组件 若客户计划有变可能导致过剩库存或减值 [12] - 数据中心的容量、能源和资金供应是关键制约因素 电力设施建设耗时数年且面临多重挑战 [12] - 公司每年推出新架构的创新节奏可能加大需求预测难度 并导致当前系列产品需求减少 [12] 行业整体状况与市场情绪 - 自ChatGPT问世以来 纳斯达克100指数上涨不止一倍 市场对庞大AI基础设施投资的忍耐度接近极限 [14] - 摩根士丹利估计到2028年大型科技公司将在AI基础设施上投入约3万亿美元 其自身现金流仅能覆盖一半 [14] - 为给数据中心建设融资 Meta和甲骨文等公司正利用私募股权和债务 超大规模数据中心公司过去一年承担了1210亿美元债务 比典型债务负担增长300%以上 [14] - 市场普遍焦虑的焦点在于巨额投入何时能见到回报 投资者对此越来越怀疑 [14][15]

全球主要股市表现 - 香港恒生指数下跌0.92%或240点，收于25,736点 [2][4] - 日经225指数下跌1.47%或745点，收于50,090点 [2][4] - 上证指数下跌0.11%，深证成指下跌0.71% [2][4] - 韩国综合股价指数下跌1.53%，收于4,103点 [2][4] - 澳大利亚S&P/ASX 200指数下跌0.7%，收于8,640.60点 [3][4] - 台湾基准指数下跌1.1% [3][4] - 美国标普500指数期货上涨0.3%，道琼斯工业平均指数期货上涨0.3% [3][4] 美国市场回顾与个股动态 - 前一交易日（周五），标普500指数下跌1.1%至6,827.41点，为三周来最差单日表现 [3][4] - 纳斯达克指数下跌1.7%至23,195.17点，受科技股拖累 [3][4] - 道琼斯工业平均指数下跌0.5%至48,458.05点 [3][4] - 人工智能芯片制造商博通股价暴跌11.4%，尽管季度利润超预期，其AI半导体收入增长74%驱动了业绩 [3][4][5] - 甲骨文股价在盈利超预期后下跌近11%，随后又下跌4.5% [3][5] - 英伟达股价下跌3.3% [3] - 依赖美国消费者支出的公司更具韧性，标普500指数成分股中有五分之二上涨 [3][5] 日本经济与货币政策 - 日本经济在7月至9月季度按年率计算收缩2.3%，为六个季度以来首次下降 [2][4] - 交易员预期日本央行本周可能上调基准利率 [2][4] - 更强的短观调查结果可能鼓励日本央行进行0.25个百分点的加息，使关键利率升至0.75% [2][4] - 美日协议将基准进口关税限制在15%，分析师称这缓解了汽车制造商和电子公司的不确定性 [2][4] 中国经济数据与政策 - 中国11月固定资产投资同比下降2.6%，暗示今年前11个月累计下降11.1% [2][4] - 11月零售销售增长放缓至同比增长4% [2][4] - 11月工业产出同比增长4.8% [2][4] - 上周中国共产党的领导人高层会议未出台重大政策变化，但重申了刺激消费支出和投资的努力 [3][4] 大宗商品与外汇市场 - 本周油价有所缓解，可能为消费者提供一些喘息空间 [3][5] - 美国基准原油价格上涨30美分至每桶57.74美元 [3][5] - 布伦特原油价格上涨29美分至每桶61.41美元 [3][5] - 美元兑日元小幅下跌至155.37日元，上周五为155.75日元 [3][5] - 欧元兑美元汇率保持不变，为1.1739美元 [3][5]

文章核心观点 - 作者因博通在Seeking Alpha上已被广泛覆盖而曾计划停止撰写相关文章 但本周的市场反应促使他改变了主意 [1] 作者背景与投资建议 - 作者是一名退休电子工程师和狂热投资者 [1] - 其投资建议是构建一个多元化的投资组合 核心基础是高质量、低成本的标普500指数基金 [1] - 对于能够承受短期风险的投资者 建议超配科技板块 并认为该板块仍处于长期结构性牛市的早期阶段 [1] - 作为第四代石油和天然气行业从业者 作者建议投资者考虑配置能提供强劲股息收入和股息增长的大型油气公司以获得股息收入 [1] - 作者关于投资组合管理的文章推荐采用与每个投资者个人情况相符的自上而下的资产配置方法 可能配置的类别包括标普500指数、科技板块、股息收入、行业ETF、成长股、投机性成长股、黄金和现金 [1] 作者持仓与免责声明 - 作者通过股票所有权、期权或其他衍生品持有博通和谷歌的有利多头头寸 [2] - 作者声明文章信息来源于公司文件或被认为可靠的来源 但未经独立验证 因此不能保证其准确性 [3]