Key Takeaways ASML trades just 5.3% below its 52-week high after a 55.9% YTD surge, beating the tech sector.ASML leads EUV lithography, shipped High-NA EXE:5200 systems and targets adoption in 2026-27.ASML reported Q3 revenues of 7.52B, margins of 51.6% and guides Q4 revenues up to 9.8B.ASML Holding (ASML) has had a remarkable run so far this year, with its shares soaring 55.9% year to date (YTD). At the closing price of $1,080.85 as of Dec. 12, ASML stock trades just 5.3% below the 52-week high of $1,141.7 ...

10万亿，投向半导体 （来源：芯通社） 点这里加关注，锁定更多原创内容 *免责声明：文章内容系作者个人观点，半导体芯闻转载仅为了传达一种不同的观点，不代表半导体芯闻对该 观点赞同或支持，如果有任何异议，欢迎联系我们。 在富凯看来，西方在对华技术出口问题上，亟需找到一个"微妙的平衡点"。他的核心观点是，应当 通过"适度输出技术"的方式，维系中国对西方技术的依赖，以此牵制中国自主研发的步伐。其逻辑 链条清晰直白：拒绝提供"最新和最好的产品"，既可以保持技术代差优势，又能避免彻底切断技术 联系；但如果过度收紧限制，将中国逼入"无技可用"的绝境，反而会起到反效果。 推荐阅读 "中国绝不会接受在技术方面被'卡脖子'的处境。"富凯一语道破关键，一个拥有14亿人口的大国， 谋求技术进步是必然趋势。他担忧，若西方一味加码管制，迫使中国彻底摆脱对外部技术的依赖， 全力攻坚自主替代路径，从长远来看，西方不仅会彻底失去中国这一庞大市场，更可能培养出一个 强劲的竞争对手。毕竟，中国已经在多个科技领域实现了自主研发突破，假以时日，甚至有望实现 技术反超，向西方出口相关产品。 这场围绕光刻机的技术博弈，本质上是全球科技产业链重构背景下的 ...

文章核心观点 - 文章基于近六年中国公募基金数据分析，并结合“木头姐”和柏基投资等案例，论证了在权益投资中，控制回撤比追求高弹性更为重要，较小的回撤（15%-30%）往往能带来更高的长期累计回报 [4][5][7] - 文章将投资哲学与中国传统智慧相结合，提出“知止不殆”、“不争”等理念，强调投资是一场关于风险与收益平衡的艺术，需要克服人性弱点，依靠耐心资本和长期视角方能实现长久盈利 [17][18][20][22] 基金业绩数据分析 - 从2020年1月1日至2025年11月20日，中国权益型公募基金中位数回报约44.78%，年化复合回报约6.45%，中位数回撤达45.12% [5] - 基金回撤控制难度大：最大回撤在30%以上的基金比例高达81.28%，回撤高于45%的基金占比也超过50.38% [6] - 回撤与回报呈反向关联：回撤越大，平均回报越低。回撤超过30%需要反弹43%回本，回撤50%则需要反弹100%回本 [7] - 风险收益最佳平衡点：最大回撤控制在15%-30%之间的基金，同期平均回报最高，达到72.25%，年化回报约9.6% [7] 高波动基金的投资者行为分析 - 投资者难以从波动大的基金中赚钱，主要因为情绪驱动交易：上涨时因害怕错过而追高买入，下跌时因恐惧而在错误时间离场 [8] - 以“木头姐”凯西·伍德的ARKK基金为例：其在2021年高点时管理资产超过500亿美元，较一年前的36亿美元增长近13倍，但大量投资者在净值冲顶及回落初期仍在买入，导致深度亏损 [8] - ARKK基金在2022年初净值下跌最快时，基金份额却逆势上涨，显示投资者试图抄底；直到2023年净值跌至谷底，份额才开始快速下滑，表明投资者最终失去耐心 [11] 长期成长投资的案例与启示 - 柏基投资作为正面案例，其长期全球成长策略近20年总回报约13.64倍，年化回报率约13.88%，超越同期标普500指数、纳斯达克指数及伯克希尔·哈撒韦的表现 [14] - 柏基投资同样伴随高波动和回撤，其旗舰产品苏格兰抵押贷款信托基金在2021年后回撤超过50%，其核心理念是“忍受波动”，认为波动率可能是风险的反面 [14][15] - 能够忍受巨大波动的关键在于资金属性：柏基投资的主要客户是信托、养老金、主权基金等“耐心资本”；巴菲特管理的伯克希尔·哈撒韦历史上也经历过3次超过50%的回撤，但其资金来源于保险浮存金，无赎回压力 [15][16] 投资哲学与风险管理 - 投资需在逆人性和顺人性间寻求平衡：对于以散户资金为主的资产管理模式，必须理解和尊重人性的“损失厌恶”弱点，避免投资者因深度亏损而赎回 [16] - 最佳实践是通过专业的投资能力，以较小的回撤获得最高的累计回报，实现风险与收益的较好平衡 [7][16] - 引用《道德经》智慧阐释投资：“曲则全，枉则直”，可控的回撤为净值反弹创造条件；“洼则盈”，价格洼地是逆向投资机会；“不自见，故明”，投资中切忌过度自信；“夫唯不争，故天下莫能与之争”，投资是马拉松，复利依赖时间力量，不争一时 [17][18][19][20] - 核心总结：“知足不辱，知止不殆，可以长久”，投资是平衡收益与风险的艺术，任何所得都暗藏代价，懂得满足和适可而止方能长久 [18][22]

公司技术路线与产品规划 - High NA EUV光刻机预计将于2027年至2028年正式投入先进制程的大规模量产作业中 [1] - 公司已启动下一代Hyper NA EUV技术的研究，为本世纪30年代的投运打下基础 [4] 客户合作与设备进展 - High NA EUV光刻机目前正由英特尔等客户测试，结果显示新设备的成像和分辨率表现良好 [3] - 公司2026年的任务之一是与客户合作将设备的停机时间最小化 [3] 行业技术采用与节点规划 - 英特尔代工在导入新一代图案化技术上最为积极，其支持High NA EUV的Intel 14A节点将在2027年正式推出 [3]

公司历史与地位 - 公司全称为ASM Lithography，是飞利浦与ASM International于1984年成立的5050合资企业，最初成立于荷兰埃因霍温的一个漏雨棚屋[1] - 公司是全球唯一能够制造用于在最先进芯片上印刷最微小电路的光刻机企业[2] - 公司早期发展得到了英特尔、德州仪器和AMD等公司的推动，这些公司选择不内部研发，而将数十亿美元的商业化光刻系统订单交给了这家新成立的荷兰公司[2] 核心产品与技术 - 公司的皇冠产品是极紫外光刻机，每台成本超过3亿美元[3] - 该机器尺寸如双层巴士，重量与波音747相当，据一些分析师称包含超过10万个零件[3] - EUV技术使用紫外光在硅片上蚀刻比病毒还小的微观图案，使芯片制造商能在指甲盖大小的面积上集成数十亿个晶体管[4] 行业角色与供应链 - 公司处于全球复杂芯片供应链的核心位置[4] - 英伟达、AMD和美光等顶级半导体公司负责芯片设计，然后将设计发送给台积电和三星等主要在亚洲的晶圆代工厂进行制造[5] - 对于最先进的半导体，其制造几乎完全依赖于ASML生产的EUV机器，这些机器全部在荷兰制造[5] 行业挑战与驱动力 - 行业数十年来面临的巨大挑战是在越来越小的空间内集成越来越多的计算能力[5] - 这一竞赛由摩尔定律概括，即计算能力大约每两年翻一番，而每一次进步都变得更加昂贵且技术挑战更大[6] - 公司对于维持摩尔定律的延续至关重要[6]

全球AI与半导体竞争格局 - 美国在AI领域遥遥领先于中国 其生态系统极为强大 例如英伟达是典型代表[1] - 美国公司如谷歌 Meta 微软正非常强劲地驱动AI发展[2] - 全球约80%最先进芯片在美国被购买[1] 欧洲的落后现状与挑战 - 欧洲目前在AI竞赛中明显落后 主要扮演消费者角色而非生产者或建设者[2] - 欧洲的AI生态系统非常薄弱[2] - 欧洲在半导体制造方面没有建立起来 无论是先进还是成熟制程[3] - 欧洲缺乏半导体消费 这是其制造环节缺失的主要原因[4] - 对ASML而言 欧洲市场的系统出货量仅占其总业务的1%至2% 且过去十年一直如此[3] - 欧洲若想追赶 需创造条件吸引整个生态系统回归[4] 欧洲的技术主权与供应链依赖 - 欧洲若想实现技术主权 必须确保其参与生态系统的多个环节而非单一环节[7] - 欧洲在供应链上严重依赖中国 例如汽车行业依赖恩智浦等中国公司提供的稀土和传统芯片[7] - 欧洲需要发展更庞大的供应链 以减少对中国的完全依赖[8] - 保持市场开放对欧洲至关重要[8] 中国市场的战略地位与技术限制 - 中国是一个重要市场 例如对ASML而言依然意义重大[9] - 中国拥有14亿人口 不会接受被技术隔绝 其发展是现实需求[11] - 西方可以选择通过不提供最新产品来保持中国技术落后[12] - 目前运往中国的产品比其最先进的High NA工具落后八代 相当于西方客户在2013-2014年使用的技术[12] - 中国的技术进步因此放缓 落后程度超过十年[13] - 过度限制可能导致中国停止依赖西方技术 转而自主研发 长期来看可能使部分贸易消失 甚至未来向西方销售产品[14] - 关键问题在于西方希望中国落后多少年 需要在延缓其发展与可能引发的后果之间找到平衡[14]

光刻技术发展路线 - 光刻技术将持续发展 其核心目标是追求更好的分辨率、精度和生产率 公司将在未来多年围绕这三个维度进行工作 [1] - 得益于极紫外光刻技术 公司已清楚未来10至15年如何服务客户 在此期间光刻技术仍将出现重大创新 以持续帮助客户优化成本和晶体管密度 [2] - 公司计划在下一个十年的中期引入更高数值孔径的工具 即Hyper NA 其数值孔径为2.75% 目前正在为此进行长期准备 [3][4] 先进封装的重要性 - 先进封装或3D封装对公司变得重要 主要原因之一是客户持续追求更高的晶体管密度 [5] - 摩尔定律要求晶体管密度每两年翻一番 但人工智能客户的需求远超于此 他们希望晶体管数量每两年增长16倍 这在过去两到四年已经发生 [6] - 仅靠光刻技术在一个平面上集成尽可能多的晶体管已不足够 因此需要发展先进封装技术 [6][7] 人工智能带来的机遇与投资 - 公司视人工智能为巨大机遇 每年投入45亿欧元进行研发 人工智能可在软件开发周期和生成大量操作程序方面提供巨大帮助 从而显著提升效率 [8][9] - 公司投资约15亿美元收购欧洲领先大语言模型公司Mistral约10%的股份 旨在利用人工智能提升产品和服务 [7][8] - 公司认为人工智能对产业的影响刚刚开始 未来多年将对行业产生积极影响 产业人工智能的价值极高且将持续发展 [11][12] 市场需求与投资周期 - 超大规模云计算公司今年的资本支出承诺达3000亿美元 明年可能达4000亿美元 这将最终转化为对芯片的实质需求 并传导为对公司设备的需求 [14][15] - 投资人工智能基础设施是必要的 否则将被淘汰 这适用于企业和政府 当前存在巨大的需求积压 [16][17] - 芯片技术快速迭代 例如英伟达的芯片将在两三年后变得更强大 这可能促使客户在2027年再次投资 从而形成不同的投资周期和“军备竞赛” [17] 行业竞争格局展望 - 人工智能领域最初只有少数赢家 但由于初始需求极高 未来将看到越来越多的公司参与芯片设计、产品制造等环节 [13] - 短期内将看到更多参与者进入市场 随后行业可能会出现整合或变化 这是此类行业的自然规律 但市场空间巨大 吸引各方参与 [19][20] - 并非所有参与者都会获胜 关键在于做出正确的决策和投资 时间将检验一切 [20]

美股市场整体表现 - 美东时间12月12日，美股三大指数集体收跌，道指跌0.51%，纳指大跌1.69%，标普500指数大跌1.07% [3] - 费城半导体指数暴跌超5%，显示芯片板块遭遇全线抛售 [3] AI相关概念股及科技股表现 - 美股大型科技股普跌，博通暴跌超11%，台积电ADR、甲骨文大跌超4%，英伟达大跌超3%，亚马逊、Meta、微软、谷歌均跌超1% [3] - 其他AI概念公司也遭遇猛烈抛售，美光科技大跌超6%，迈威尔科技大跌超5%，AMD、英特尔、应用材料均大跌超4%，阿斯麦ADR大跌超3% [3] - 闪迪暴跌近15%，CoreWeave跌10%，Oklo跌15% [3] 引发市场波动的具体事件 - 有报道称，由于劳动力和材料短缺，甲骨文将推迟与OpenAI相关的数据中心建设，从原计划的2027年推迟至2028年，加剧市场对“AI泡沫”的担忧 [2][6] - 甲骨文公司发言人随后紧急否认该报道，称所有里程碑都在正轨上，与OpenAI保持完全一致 [7][8] - 博通公布的AI市场销售前景未能满足投资者高期望，并预计2026财年第一财季毛利润率将因AI产品而下降，进一步引发担忧 [8] 宏观货币政策环境 - 多位美联储官员发表“鹰派”讲话，推动美债收益率走高，促使资金从高估值的科技股流出 [2][9] - 美国堪萨斯联储主席施密德表示，美国通胀仍过高，经济呈现增长势头，希望保持货币政策适度限制性 [2][9] - 芝加哥联储主席古尔斯比和克利夫兰联储主席哈玛克也表达了倾向于限制性政策立场的观点 [9][10] - 根据CME“美联储观察”，市场预期美联储在2026年1月维持利率不变的概率为75.6% [10] - 摩根大通和瑞银预计美联储明年仅降息一次，高盛、富国银行和巴克莱预计将降息两次 [10][11]

公司概况与市场地位 - 公司ASML总部位于荷兰 生产用于半导体制造的光刻机 包括极紫外光EUV和深紫外光DUV光刻机 这些机器新机价格高达4亿美元 尺寸约相当于一辆巴士 [3] - ASML在光刻机行业拥有近乎垄断的市场地位 市场份额估计达到90% 并且在最先进的EUV系统领域拥有完全垄断 其竞争对手尼康和佳能仅能提供较旧的KrF或I-line光刻技术 [5] - 公司是科技硬件供应链的起点 将材料转化为最终产品所需的机器仅由ASML提供 整个科技生态系统 从芯片制造商到设计公司再到使用硬件的软件开发人员 都依赖于ASML [11] 技术与竞争壁垒 - 制造全球最先进的芯片必须使用ASML的光刻机 公司耗时30年开发其技术 且生产这些机器极为复杂 因此短期内不太可能出现竞争对手 [6] - 尼康和佳能仅能在低等级、旧型光刻领域与ASML竞争 [9] - 这种真正的垄断极为罕见 使得ASML在其领域内是唯一的选择 [6] 财务表现与估值 - 2025年第三季度 公司净销售额为75.16亿欧元 较2024年同期的74.67亿欧元增长0.6% [8] - 2025年第三季度毛利率为51.6% 较上年同期的50.8%增长1.5% 净利润为21.25亿欧元 同比增长2.3% 每股收益为5.49欧元 同比增长3.9% [8] - 2025年第三季度净预订额达到53.99亿欧元 较2024年同期的26.33亿欧元大幅增长105% 表明公司拥有大量积压订单 应在可预见的未来支撑其收入 [7][8] - ASML的市盈率PE为40倍 虽然高于佳能的24倍 但考虑到其垄断地位 且尼康的市盈率接近65倍 该估值看起来更具吸引力 [8][9] 客户与行业依赖 - 公司的客户包括英特尔、三星和台积电 其中台积电占据全球半导体制造市场71%的份额 三星以8%的市场份额位居第二 [9] - 这意味着将部分或全部半导体生产外包给台积电的公司 如苹果、索尼和英伟达 同样依赖于ASML的光刻机 [10] - 整个科技行业在某种程度上都依赖于ASML及其机器 [13] 行业增长前景与需求 - 仅在美国 就有17座新的半导体工厂计划或正在建设中 另有7座工厂计划扩建 所有这些工厂都需要光刻机 而ASML是制造最先进芯片所需的EUV机器的唯一供应商 [14] - 半导体行业是一个增长型市场 普华永道预测到2030年该行业价值将达到1万亿美元 涉足该行业的每家公司都需要ASML的机器 [14] - 公司业务预计将持续增长 [13]

伯克希尔哈撒韦近期投资操作 - 投资巨头伯克希尔哈撒韦在第三季度增持了四只股票的头寸，并削减了五只股票的头寸 [3] - 公司第三季度新建立了对Alphabet Inc的持仓，并使其成为其前十大持仓之一 [2][5] - 公司自2023年开始买入Chubb股票，并在2024年保密期结束后披露了该头寸，以建立可观仓位 [4] 对Chubb Ltd的具体投资 - 伯克希尔哈撒韦在第三季度将其在保险公司Chubb Ltd的持股增加了16%，增持了4,299,111股，使其截至9月底的总持股数达到31,332,895股 [3] - 以9月30日收盘价282.25美元计算，伯克希尔对Chubb的持仓价值为1,213,424,079.75美元 [4] - 自9月底以来，Chubb股价上涨了9.1%，使伯克希尔的持仓价值增至约1,327,436,503.47美元，实现账面收益约8.309亿美元 [3][4] - 仅第三季度增持的部分就带来了超过1.14亿美元的收益，使Chubb成为伯克希尔投资组合中自第三季度末以来按美元计价的顶级赢家之一 [4][5] - 截至第三季度末，Chubb是伯克希尔的第八大持仓 [5] 伯克希尔哈撒韦与标普500指数表现对比 - 截至当前，伯克希尔哈撒韦股价在2025年上涨了9.9%，而标普500 ETF信托（SPY）上涨了13.3% [6] - 这意味着在2025年仅剩数周的情况下，伯克希尔哈撒韦有很大可能跑输标普500指数 [2][6] - 过去四年中，伯克希尔有三年跑赢标普500指数；过去二十年中，有十一年跑赢 [6]