公司营收前景 - 高盛分析师预测ASML Holdings的营收可能较其2030年预期增长一倍以上，受极紫外光刻设备需求推动[1] - 在最乐观情景下，高盛预测ASML的2030年营收中点将增长59%，需要104台极紫外光刻设备[4] - 分析师认为考虑到其结构性前景，ASML的估值相对保守[4] 技术优势与市场地位 - ASML是唯一能够大规模生产极紫外光刻设备的公司，该技术对生产具有成本效益的先进存储芯片至关重要[2] - 先进AI需要更小、更强大的芯片，ASML作为领先光刻工具的独家制造商，对制造所有类型AI芯片不可或缺[3] - 极紫外光刻是AI基础设施的关键组成部分[1] 市场拓展与合作伙伴关系 - 尽管荷兰与中国关系紧张，但公司CEO保证短期内不会影响ASML业务，中国仍是其关键市场[5] - 公司执行副总裁重申对中国市场的承诺，并强调严格遵守全球贸易法规[6] - 公司深化与三星电子和SK海力士等关键合作伙伴的关系，新建的华城园区将促进研发与合作[6] 股价表现 - 尽管年内波动，ASML股价飙升43.35%[7] - 周二股价下跌1.56%，收于1,004.06美元[7]

股价表现 - 2025年初至今公司股价大幅波动但总体飙升44.9% 远超Zacks计算机和科技行业23%的涨幅 [2] - 股价表现优于半导体同业公司 MKS Inc、Cirrus Logic和FormFactor年初至今涨幅分别为34.5%、16.1%和11% [2] 技术优势与竞争地位 - 公司在极紫外光刻领域拥有近乎垄断的领导地位 该技术对于制造3纳米及以下最先进芯片至关重要 [5] - 下一代高数值孔径EUV系统面向2纳米以下生产 代表芯片制造商的下一技术飞跃 长期潜力显著 [6] - 公司已开始交付并安装High-NA EXE:5200系统 SK海力士在2025年第三季度确认收到首套系统 [7] - 由于EUV技术复杂且复制成本高昂 公司享有深厚的竞争壁垒 目前没有可见的竞争对手能挑战其主导地位 [10] 市场需求与增长动力 - 人工智能需求加速为公司提供强劲增长动力 AI工作负载需要采用EUV光刻技术制造的尖端芯片 [9] - 高数值孔径EUV系统预计在2026年末或2027年初开始商业应用 成为强大的多年增长驱动力 [8] - 台积电、三星和英特尔等主要客户依赖其系统以保持芯片创新领先 [5] 财务业绩与展望 - 2025年第三季度每股收益同比增长3.8%至5.48欧元 营收增长0.7%至75.2亿欧元 [11] - 服务和现场运营部门营收强劲增长27% 尽管系统销售额因产品组合变化下降6.3% [11][12] - 第三季度毛利率扩大至51.6% 上升80个基点 [12] - 公司预计第四季度营收在92亿至98亿欧元之间 毛利率预计为51%-53% [13] - 2025年全年销售额预计增长约15% 利润率接近52% [13] 估值分析 - 公司股票远期12个月市盈率为33.45倍 高于行业平均的28.15倍 [14] - 估值高于同业公司 FormFactor、MKS和Cirrus Logic的市盈率分别为33.41倍、16.91倍和15.63倍 [17] - 较高的估值倍数反映了其技术领导地位以及增长周期的长期可见性 [18]

投资组合概况 - 截至三季度末，H&H International Investment持仓总市值达147亿美元，较二季度末的115亿美元增长28% [3] - 投资组合共持有11家公司股票，总市值约1044亿元人民币 [6] - 苹果公司为第一大重仓股，持仓市值88.69亿美元，占比60.42% [6] 核心持仓变动 - 大幅增持伯克希尔·哈撒韦(BRK'B)超过53%，持仓市值达26.1亿美元，占比提升至17.78%，成为第二大重仓股 [3][6] - 新建仓全球光刻机龙头阿斯麦(ASML)，持股80,000股，市值约7744.72万美元，占比0.53% [4][9] - 减持英伟达(NVDA)38.04%，持股减少367,000股至597,800股，持仓占比从1.32%降至0.76% [4][11] - 减持阿里巴巴(BABA)25.86%，持仓占比从3.68%降至3.38% [4][11] - 小幅减持苹果(AAPL)0.82%，持股减少289,500股至34,829,107股，但仍是绝对重仓股，持仓占比从62.47%微降至60.42% [4][12] 其他持仓调整 - 减持拼多多(PDD)1.02%，持仓占比7.86%降至7.72% [4][11] - 减持谷歌(GOOG)6.93%，持仓占比从2.99%降至3.00% [4][11] - 西方石油(OXY)、迪士尼(DIS)等持仓未变 [4] 投资逻辑与市场观点 - 投资风格转向更加注重确定性和价值安全边际，对高估值科技股持谨慎态度 [5] - 对AI领域"没有看太懂"，但认为需要"至少掺和一下，不要错过"，同时欣赏英伟达CEO黄仁勋的长期预判 [11] - 认为苹果公司"不便宜"，未来虽有翻倍可能但确定性不如从前 [12] - 在伯克希尔股价跌至464美元附近时认为"不贵了"，随后股价上涨至约504美元 [7] 行业与公司表现 - 阿斯麦股价在过去六个月上涨超过34% [9] - 苹果公司股价在过去六个月上涨超过28% [14] - 伯克希尔连续第二个季度减持苹果，三季度减持力度明显加码，持股数环比减少14.9%，持仓市值减少约106亿美元 [12]

投资组合概况 - 三季度末持仓总市值达147亿美元，较二季度末的115亿美元增长28% [1] - 投资组合共持有11家公司股票，总市值约1044亿元人民币 [4] - 苹果公司为第一大重仓股，持仓市值88.69亿美元，占投资组合60.42% [2][4] 主要增持与新建仓位 - 大幅增持伯克希尔·哈撒韦，增持幅度超过53%，持仓占比提升至17.78%，成为第二大重仓股 [1][2][4] - 新建阿斯麦仓位，持仓80,000股，市值7744.72万美元，占投资组合0.53% [2][7] - 增持伯克希尔的原因包括认为其价格"不贵了"，该股股价从增持时的约464美元上涨至约504美元 [4] 主要减持仓位 - 减持英伟达幅度最大，达到38%，减持367,000股，持仓占比从1.32%降至0.76% [2][9] - 减持阿里巴巴超过25%，减持968,900股，持仓占比从3.68%降至3.38% [2] - 小幅减持苹果0.82%，减持289,500股，持仓占比从62.47%降至60.42% [2][10] - 对其他科技股如拼多多、谷歌也进行了小幅减持 [2][9] 投资策略与市场观点 - 调仓反映出对高估值科技股的重新审视，投资风格转向更加注重确定性和价值安全边际 [3] - 对人工智能投资持谨慎态度，表示"对AI还是没有看太懂"，但仍希望"至少掺和一下，不要错过" [9] - 新建仓阿斯麦表明持续看好半导体设备领域的长期价值，布局产业链中具备核心技术与定价权的环节 [7] - 认为苹果公司"不便宜"，未来虽有翻倍可能但确定性已不如从前 [10] 与巴菲特的投资联动 - 段永平与巴菲特均在三季度减持苹果公司，巴菲特旗下伯克希尔减持苹果约4179万股，环比减少逾14.9% [10] - 段永平曾于2006年拍下巴菲特午餐，投资哲学深受其影响，强调长期价值投资理念 [10] - 两人不谋而合地减持苹果，而段永平以实际行动增持伯克希尔表示支持 [10]

公司历史与声誉 - 公司始于1908年，拥有超过110年历史，历经多次重大经济危机而屹立不倒[1] - 在21世纪技术变革中精准投资亚马逊、特斯拉、英伟达、阿斯麦、腾讯、阿里巴巴、字节跳动等公司并获得超常回报[1] - 近20年投资回报跑赢伯克希尔-哈撒韦[18] 核心投资哲学 - 投资哲学是“专注长期，聚焦成长”，通过投资短视者创造的市场失灵获得回报[8] - 投资核心是理解变化和变化的发生机制，而非对成长或价值的简单取舍[6] - 价值观主导投资决策，投资哲学根植于对人类行为的看法和投资者常见错误[6] 长期投资策略 - 定义投资长期性通常超过5年，公司以5年或更长时间评判投资方法有效性[9][11] - 公司竞争和管理优势需至少5年显现，通过复利效应最大化回报[11] - 公司总部设于爱丁堡，远离金融中心喧嚣，有助于专注投资并杜绝噪声干扰[9] - 公司没有外部股东压力、年度资产增长目标、短期考核指标和基于短期表现的奖励[11] 成长型企业分类 - 变革型成长企业：利用全新技术改造现有行业，早期需大量投资，估值高但成长可观，具有强大网络效应[13][14] - 活力型成长企业：在庞大分散市场中成长迅猛，优势源于产品独特性及规模成本优势[14] - 持久型成长企业：成长速度最慢但增长长期性及复利回报具吸引力，寿命比历史业绩更重要[14] - 评估成长企业时更关注定性评估，关注企业变得更有价值的路径及实现可能性[15] 投资流程与系统 - 公司视自身为企业所有者而非短期交易者[11] - 设计股票研究框架作为尽调工具，考虑未来5至10年基本面变化，忽略市场波动[11] - 通过与科研机构合作跟踪技术变革方向和行业长期趋势，用第一性原理思考问题[11] - 投资团队寻找内部一致性（管理层、员工激励）和外部一致性（客户关系、行业前景）[15] 全球投资视野 - 全球投资视野是公司自诞生起自带的投资基因，投资标的来自全球各地[15] - 长期全球成长策略不按地区分配资金，而是根据投资标的的全球布局选择[16] - 除传统欧美市场外，关注中国、东南亚、巴西、北欧等快速成长区域[16] - 以特斯拉为例，其业务遍布全球38个国家和地区，中国是重要市场和生产基地[16]

投资组合概况 - 截至三季度末美股持仓总市值约为146.79亿美元，较上季度增长约28% [1] - 前十大持仓集中度高达99.51%，苹果公司为第一大持仓，占比60.42% [1][2] - 三季度新进光刻机巨头阿斯麦，大幅增持伯克希尔53.53%，对阿里巴巴和英伟达分别减仓25.86%和38.04% [2] 核心投资理念 - 投资核心是“买股票就是买公司”，关键前提是真正“懂了”这家公司，理解公司本身非常难，因此“投资简单但不容易” [4][11] - 选股核心标准是“商业模式”与“企业文化”两条过滤器，不符合标准的投资即使盈利也被视为错误决策 [3][11] - 安全边际不是指价格便宜，而是指对公司的理解程度，便宜的东西可以更便宜 [11] - 投资决策由未来现金流决定，而非市盈率，需确保公司未来赚到的钱能匹配机会成本 [11] 重点公司评价与操作 - 苹果企业文化备受赞赏，其核心在于在乎产品体验和用户价值，缺乏足够差异化和用户价值的产品不会涉足，公司文化能确保犯错后也能回归正道 [4][11][13] - 茅台投资着眼于十年二十年，不看宏观环境，对其最基本品质坚持很放心，曾在股价2600-2700元时考虑卖出但因机会成本考量最终选择继续持有并加仓 [4][13] - 对英伟达创始人黄仁勋战略定力赞誉有加，认为其生态很强，买入英伟达是为了不错过AI时代的机会，但近期价格涨得有些离谱 [4][13] - 坦言未完全看懂谷歌，担心搜索生意被AI取代，但仍认为公司挺好故而买入一些；对拼多多投资属于风险投资，对其文化和团队信任但大环境不确定 [4][13] - 认为电动车生意差异化很小很累，大部分企业会死掉，只有卷到最后剩下的几家能赚钱，特斯拉因产品单一、量大、成本低而可能盈利 [13] 企业经营哲学 - 经营核心原则是“做对的事，找对的人”，并拥有“不为清单”如不做代工，凡事花五秒钟思考是否对的事情可省去很多麻烦 [6][7][12] - 找有共同价值观的人主要靠选择而非培养，管理救不了公司，战略和文化才是根本，诺基亚因重市场占有率轻用户而错失良机 [7] - 创新需基于用户需求，需要变才变，不需要则不变，茅台口味已形成再去改是错误，可口可乐会开发新口味但原口味必须保留 [13] 对普通投资者的建议 - 明确建议投资者停止“抄作业”行为，因信息滞后和理解偏差难以持续，不懂企业最好别碰，大部分散户在牛市熊市中都亏钱 [4][15] - 推荐普通人买标普500指数或纳斯达克100指数，比买基金好能省心，若真懂投资则不需要建议，拿着觉得好的公司跟自己的机会成本比较即可 [15] - 长期持有只是买入时的意向，永远要算机会成本，若看懂更好标的应换仓，换仓前提是看懂更好标的，看不懂则与己无关 [15]

会议基本信息 - PDF Solutions将于2025年12月3日至4日在加利福尼亚州圣克拉拉举办用户大会暨分析师日活动 [1] 行业背景与公司定位 - 半导体行业正经历加速创新，需求处于历史高位，复杂性空前，机遇前所未有 [2] - 公司致力于通过提供先进的数据和人工智能解决方案，预测和支持半导体行业的转型，以加速技术开发并提升整个半导体行业供应链的运营效率 [2] 大会核心主题 - 半导体行业需要高度可扩展的解决方案来支持跨行业协作 [8] - 人工智能在半导体供应链中的变革性应用取决于实时、洁净、对齐的制造数据的可用性和处理能力 [8] - 由中立的行业平台来提供半导体供应链的连接性、安全性和信任是最佳方式 [8] 会议内容与形式 - 会议将涵盖PDF Solutions平台的广度，并设有专家见解、真实案例研究和互动讨论，旨在应对现代半导体制造中最紧迫的挑战 [3] - 会议议程包括上午和下午的全体会议以及专门的金融分析师会议 [5][6][7] 参会企业与演讲亮点 - 会议将包括来自高通、英特尔、格芯、意法半导体、SAP、德勤、安森美、阿斯麦、爱德万测试、泰瑞达、西门子等公司的演讲 [4] - 具体演讲亮点包括：高通高级工程副总裁的主题演讲、PDF Solutions首席执行官关于行业视角和公司战略更新的演讲、英特尔公司副总裁关于英特尔代工自动化的主题演讲、以及关于AI战略和Exensio Studio AI介绍的深度探讨 [9] - 其他专题包括：半导体制造和测试的电子束解决方案、先进测试解决方案、Exensio测试解决方案更新、用于测试解决方案的数据前馈和AI模型运维、以及与爱德万测试和泰瑞达的小组讨论 [9] - 还包括与西门子合作的设计数据AI解决方案、具有大语言模型集成的可扩展分析架构等 [9] - 晚间活动安排有格芯执行董事长与PDF Solutions首席执行官的对话 [10] 公司业务概览 - PDF Solutions为半导体和电子行业生态系统的组织提供全面的数据解决方案，旨在帮助客户提高产品良率和质量以及运营效率，从而实现更高的盈利能力 [11] - 公司的产品和服务被财富500强公司用于实现智能制造目标，具体方式包括连接和控制设备、收集制造和测试过程中产生的数据，以及执行高级分析和机器学习 [11] - 公司成立于1991年，总部位于加利福尼亚州圣克拉拉，在北美、欧洲和亚洲均有业务 [12] - 公司是全球多家行业组织的活跃成员 [12]

战略投资与合作 - 公司对法国人工智能公司Mistral AI进行13亿欧元的战略性投资，获得其11%的股权及战略委员会席位[1][2] - 此次合作旨在将Mistral的生成式AI工具深度集成到公司的核心光刻系统，特别是极紫外光刻平台中[2][3] - 合作将公司更紧密地连接到更广泛的人工智能生态系统，可能带来传统设备销售以外的机遇[4] 投资目标与预期效益 - AI集成预计将提升光刻系统的生产率、精度和客户芯片良率[2] - 通过嵌入AI工具，公司期望实现更快的创新周期、改善产品上市时间并降低开发成本[3] - 软件驱动的性能改进可能转化为经常性收入流和更强的利润率[4] 财务表现与市场预期 - 公司股价年初至今上涨47.2%，表现优于Zacks计算机与科技板块23.6%的涨幅[8] - 公司远期市盈率为33.99倍，显著高于行业平均的28.37倍[11] - 市场对2025年营收的一致预期为376.4亿美元，预示同比增长23.2%[5] - 对2025年和2026年盈利的一致预期分别意味着约39.3%和3.9%的同比增长，且过去七天内预期已被上调[14][15] 竞争格局 - 公司是极紫外光刻设备的唯一供应商，但在更广泛的半导体设备生态系统中运营[6] - 主要同行包括应用材料公司和KLA公司，前者提供芯片制造所需的沉积和蚀刻设备，后者专注于工艺控制、检测和计量系统[7]

公司核心业务与市场地位 - 台积电是全球最大、最先进的芯片代工厂[1] - ASML是光刻系统的最大生产商，并且是极紫外光刻系统的唯一生产商[1] - 台积电通过更快采用ASML的EUV系统，在制造更小芯片的工艺竞赛中取得领先[2] 台积电财务表现与增长动力 - 2020年至2024年，台积电年营收复合年增长率为24%，每股收益复合年增长率为19%[4] - 增长由市场对5纳米芯片的强劲需求、3纳米芯片的量产以及高性能计算市场的扩张驱动[4] - 2025年第三季度，60%的营收来自最小的3纳米和5纳米制程节点[6] - 同期，57%的营收来自高性能计算市场，30%来自智能手机制造商[6] - 公司将全年营收指引从约30%上调至中段30%的增长率[6] 台积电未来展望与竞争优势 - 分析师预计2024年至2027年，台积电营收和每股收益的复合年增长率将分别达到24%和27%[7] - 公司股票远期市盈率为19倍[7] - 未来催化剂包括人工智能市场的扩张、个人电脑和智能手机市场的稳定，以及内存市场的新增长周期[7] - 最新的2纳米节点和采用ASML新一代High-NA EUV系统将保持其领先优势[7] 行业协同与依赖关系 - 世界上顶级的无晶圆厂芯片制造商，包括英伟达、AMD、苹果和高通，将其生产外包给台积电[2] - 过去五年，台积电股价上涨近两倍，ASML股价上涨超过一倍[2] - 先进封装技术提升了台积电的单芯片毛利率，并利用人工智能优化其工艺控制和材料处理技术[5]

投资组合变动 - 截至三季度末投资组合总市值达146.79亿美元，较上季度增长28% [1] - 前十大持仓集中度为99.51%，苹果公司为第一大持仓 [1] - 新进持仓光刻机巨头阿斯麦，并大幅增持伯克希尔 [1] - 对阿里巴巴和英伟达减仓超过25%，同时小幅减持苹果、拼多多和谷歌 [1] 核心投资理念 - 投资核心是“买股票就是买公司”，关键前提是真正“懂了”这家公司 [3] - 投资简单但不容易，简单在于需看懂生意和未来现金流，不容易在于大部分公司很难看懂 [11] - 安全边际指对公司的理解程度而非价格便宜程度，便宜的东西可能更便宜 [13] - 投资决策由未来现金流决定，而非市盈率 [15] - 投资需卖出，长期持有仅是买入时的意向，需持续计算机会成本 [41] 重点持仓分析 - 重仓股主要为苹果、腾讯和茅台，A股仅投资茅台 [19] - 苹果企业文化优秀，注重产品体验和长远规划，不会为生意做缺乏差异化的产品 [14] - 茅台在2600-2700元时曾考虑卖出，但因机会成本考量选择继续持有并加仓，不惧股价腰斩 [35] - 对英伟达投资是为参与AI时代，欣赏其创始人黄仁勋的战略定力，但认为当前价格已涨得离谱 [25][26] - 对拼多多投资属于风险投资，比重少但赚得多，坦言是“稀里糊涂投的” [19][32] 行业观点与趋势判断 - AI是一次工业革命，伴随泡沫但将带来巨大变化，不影响投资决策但会使短线交易更困难 [50] - 电动车行业差异化小，将陷入价格战，大部分企业会死掉，仅剩几家能盈利 [39] - 半导体行业同质化将导致价格下降，但目前无法替代英伟达的生态优势 [24] - 台积电在半导体和AI趋势中不可或缺，但近期价格涨幅过大 [26] 企业治理与文化 - 企业管理原则是“找对的人，做对的事”，强调聚焦差异化产品和用户导向 [3][5] - 公司放权给CEO自主决策并承受结果，创始人仅担任顾问角色 [7] - 企业文化确保公司即便犯错也能回归正轨，如苹果有“北斗星”指引方向 [14] - 通用电气因不再强调诚信文化且商业模式看不懂而选择卖出 [16]