行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 疫苗企业国际化与研发继续实现突破，冬季防控压力持续凸显[1] - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡以及同质化竞争带来行业短期阵痛，但行业长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素[9] - 关注高技术壁垒+布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会，长期关注创新+出海[8][9] 国内外疫苗动态 - 智飞生物全资子公司智飞绿竹获得美国专利商标局颁发的发明专利证书，专利为一种针对RSV感染的联合疫苗，权限期限预估至2042年7月29日，标志着公司突破国际市场技术壁垒，为全球化布局奠定基础[3] - 沃森生物子公司玉溪沃森生产的13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得埃及药品管理局签发的上市许可证，是公司国际化战略实施的重要进展，将助力非洲疫苗产业建设[3] - 国药集团中国生物武汉生物制品研究所两款儿童疫苗获新进展：Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）获批上市，吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗获批临床，标志着在重大传染病防控和高端多联苗自主研发领域迈出关键步伐[3] 流感疫情监测 - 2025年11月17日-11月23日，全国共报告1234起流感样病例暴发疫情，较前一周上升29.2%[3] - 南方省份哨点医院报告的流感样病例百分比（ILI%）为7.8%，高于前一周水平（6.8%）及2022年（3.4%）、2024年（3.3%）同期水平，低于2023年同期水平（8.1%）[3] - 北方省份哨点医院报告的ILI%为8.6%，高于前一周水平（7.0%）及2022年（2.4%）、2023年（6.9%）和2024年（4.1%）同期水平[3] 市场表现回顾 - 上周（2025.11.23-2025.11.29）疫苗板块报收11992.7点，上涨1.33%，2025年以来累计涨幅为-5.12%[5][6] - 同期医药生物板块上涨2.67%，疫苗板块表现相对靠后[5][6] - 流感疫苗相关企业表现较好，上周行业表现居前的公司有金迪克、欧林生物、华兰疫苗、康华生物、康希诺[6] 行业估值水平 - 上周疫苗板块PE（ttm）为95.41X，环比上升1.07X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为31.95X，当前处于2013年以来58.34%分位数[7][22] - 上周疫苗板块PB（lf）为1.87倍，环比上升0.02倍，近一年PB最大值为2.16X，最小值为1.69X，当前处于2013年以来2.00%分位数[7][22] 行业现状与投资建议 - 疫苗行业2025年第三季度业绩依然承压，业绩仍处探底过程中，主要原因为供给端同质化竞争激烈导致部分品种价格大幅下降，以及需求端消费疲软及市场教育不足[8][25] - 企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度[8][25] - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，推荐康希诺；建议关注需求端存在一定刚性的品种及企业，推荐康华生物；短期重点关注流感疫苗相关企业[9][28]

并购交易完成 - 上海上实生物医药管理咨询有限公司通过上海万可欣生物科技合伙企业正式完成对康华生物的控股权收购 [1] - 控股权交割落地标志着公司开启战略发展新篇章 [1] 战略合作与发展愿景 - 公司将借助沪蓉两地生物医药产业优势强化核心业务并推进关键领域研发创新 [2] - 公司与上药控股、上药科园信海医药有限公司签署合作协议并与八家服务商达成战略合作以在市场布局和渠道拓展环节获得支持 [2] - 并购旨在以资本为桥、以产业为基推动沪蓉两地在研发、临床与产业化方面的协同 [2] 行业背景与公司基础 - 中国疫苗产业面临发展机遇且政策环境正逐步完善 [2] - 公司依托现有狂犬疫苗基础有望进一步整合资源构建全覆盖的狂犬病预防服务体系 [2] - 公司多年来凭借拳头产品和创新积累在市场上建立了良好信誉 [2]

生物制品板块整体表现 - 2023年11月28日生物制品板块整体上涨0.09%，表现弱于上证指数（上涨0.34%）和深证成指（上涨0.85%）[1] - 板块内资金流向呈现分化，主力资金净流出5.33亿元，而游资和散户资金分别净流入2.33亿元和3.0亿元[2] 领涨个股表现 - 荣昌生物领涨板块，收盘价99.70元，涨幅3.85%，成交量为7.12万手，成交额达7.08亿元[1] - 万泽股份涨幅2.80%，收盘价20.53元，成交量为12.19万手，成交额2.48亿元[1] - 康华生物上涨2.10%，收盘价81.81元，成交量为2.57万手，成交额2.08亿元[1] - 近岸蛋白、我武生物、神州细胞等个股涨幅均超过1.6%[1] 领跌个股表现 - 华兰股份领跌板块，跌幅达6.60%，收盘价23.07元，成交量为16.96万手，成交额3.95亿元[2] - 金迪克跌幅6.55%，收盘价27.40元，成交量为11.29万手，成交额3.15亿元[2] - 万泰生物下跌2.18%，收盘价48.02元，成交量为5.76万手，成交额2.78亿元[2] 个股资金流向 - 康弘药业主力净流入420.60万元，主力净占比3.62%，但游资净流出438.12万元[3] - 诺思兰德的资金净流入主要来自主力（251.17万元，占比7.32%）和散户（65.66万元，占比1.91%）[3] - 诺唯赞主力净流入137.30万元（占比6.41%），游资净流入107.66万元（占比5.03%），但散户净流出244.96万元[3] - 特宝生物、赛升药业、百克生物等个股均获得超100万元的主力资金净流入[3]

公司控股权变更 - 上海生物医药并购基金通过万可欣生物正式完成对康华生物(300841.SZ)的控股权收购 [1] - 新康华生物在成都举行揭牌暨生态合作大会 标志着收购完成 [1] 公司发展战略 - 新康华生物将引入新鲜血液以推动发展 并购合作有助于公司取得进一步进展 [3] - 公司计划借助沪蓉两地生物医药产业优势 强化核心业务 推进关键领域研发创新 [4] - 公司将依托现有狂犬疫苗基础 进一步整合资源 构建全覆盖的狂犬病预防服务体系 [3] 行业协同与合作 - 本次并购体现了沪蓉两地生物医药产业协同 以及资本与实业融合的实践 [4] - 希望以资本为桥、以产业为基 推动沪蓉两地在研发、临床与产业化方面的协同与合作 [3] - 康华生物与上药控股、上药科园签署合作协议 并与八家服务商达成战略合作 各方将在市场布局、渠道拓展等环节提供支持 [4] 行业环境与基础 - 我国疫苗产业面临发展机遇 政策环境正逐步完善 [3] - 康华生物多年来凭借拳头产品和创新积累 在市场上建立了良好的信誉 [4]

并购交易完成 - 上海生物医药并购基金通过万可欣生物正式完成对康华生物（300841.SZ）的控股权收购 [1] - 交易完成以新康华生物揭牌暨生态合作大会在成都举行作为标志 [1] 公司发展战略 - 新康华生物计划引入新鲜血液以推动发展，并购合作基于共同目标，有助于公司取得进一步进展 [3] - 公司将借助沪蓉两地生物医药产业优势，强化核心业务，推进关键领域研发创新 [9] - 并购体现了沪蓉两地生物医药产业协同及资本与实业融合的实践 [9] 行业前景与合作 - 中国疫苗产业面临发展机遇，政策环境正逐步完善 [5] - 依托现有狂犬疫苗基础，公司有望整合资源，构建全覆盖的狂犬病预防服务体系 [5] - 希望通过并购以资本为桥、以产业为基，推动沪蓉两地在研发、临床与产业化方面的协同 [7] 生态合作与支持 - 康华生物与上药控股、上药科园签署合作协议，并与八家服务商达成战略合作 [12] - 合作伙伴将在市场布局、渠道拓展等环节为新康华生物提供支持 [12]

核心产品与市场地位 - 公司核心产品为冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞），是世界卫生组织推荐的“黄金标准疫苗”，在安全性和免疫原性方面具备显著优势 [1] - 国内狂犬病疫苗市场仍以Vero细胞疫苗为主，人二倍体疫苗渗透率较低，替代空间广阔，弗若斯特沙利文预测2030年人二倍体狂犬疫苗市场规模有望达到约101.8亿元 [1] - 作为国内该品类开创者，公司自2014年上市以来累计销售超3,000万剂次，覆盖全国31个省级区域 [1] - 公司ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗车间已于2025年7月获得变更后的生产许可证书并实现复产，产品已出口至10个国家 [1] 业绩表现与近期财务 - 2025年第一季度至第三季度营收同比变化分别为-55.70%、-19.49%、+11.54%，显示业绩降幅逐渐收窄 [1][4] - 2025年第一季度至第三季度归母净利润同比变化分别为-86.14%、-40.28%、-24.92%，前三季度归母净利润为1.89亿元 [4] - 预计2025-2027年公司营收分别为12.99亿元、15.30亿元、16.58亿元，同比增长率分别为-9.25%、17.76%、8.33% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.01亿元、5.01亿元、6.38亿元，同比增长率分别为-24.60%、66.77%、27.26% [4] 研发管线与创新突破 - 公司重组六价诺如病毒疫苗是目前全球在研价次最高的诺如疫苗之一，广谱保护能力覆盖主流毒株，并已获得澳大利亚、美国和中国临床试验许可 [2] - 2024年1月，公司与美国HilleVax签署独家许可协议，授权其海外权益，公司将获得1500万美元首付款、最高达2.555亿美元的里程碑款项及销售分成 [2] - 该诺如病毒疫苗是国内唯一一家实现License-out的诺如病毒疫苗，国际临床I期试验由HilleVax推进 [2] - 据Frost&Sullivan数据预测，2026-2031年诺如病毒疫苗市场规模可由15.3亿元增长至229.3亿元，年复合增长率达71.85% [2] 控制权变更与公司治理 - 2025年11月7日，公司完成控制权变更，上海万可欣生物科技合伙企业（有限合伙）成为控股股东，持股比例达21.91%，表决权比例提升至29.99% [3][4] - 此次变更是上海生物医药并购私募基金联合上海医药（集团）有限公司通过“基金+产业”模式首次控股上市公司 [3] - 原股东承诺2025-2026年扣非净利润合计不低于7.28亿元，研发投入不低于2.6亿元 [3][4] - 控股股东万可欣生物受让21.91%股份的受让价为65.03元/股，交易总额为18.51亿元 [4]

公司治理结构变更 - 康华生物于11月25日召开股东大会和董事会，正式宣布新一届董事会及新聘任高管团队，标志着公司完成资本层面整合后迈入治理优化和战略升级的新阶段 [1] - 新一届董事会由11名董事组成，形成“7名非独立董事+4名独立董事”的专业决策架构，上海生物医药并购基金通过万可欣生物委派4名非独立董事并提名3名独立董事 [1] - 董事会选举刘大伟担任董事长以保障战略引领，王振滔担任副董事长以保证平稳过渡，新治理团队旨在实现战略协同与专业治理 [1] 新团队的专业构成与战略执行 - 四位独立董事分别来自产业、资本、财务、法律等专业领域，将显著增强公司在研发决策、资本运作及风险控制等方面的专业判断与监督水平 [2] - 新董事会与新高管团队将形成“战略-执行”高效协同机制，确保公司战略在营销、研发及运营等关键环节顺利落地 [2] - 新高管团队的到位将为公司注入新的管理理念与执行能力，助力公司在业务开拓与创新发展中实现突破 [2] 公司未来战略方向 - 新治理团队将围绕“成熟产品”与“创新管线”双轮驱动公司发展，一方面稳固人二倍体狂犬病疫苗等成熟产品的市场地位，另一方面加速推进重组六价诺如病毒疫苗等创新管线的研发与商业化 [3] - 未来公司拟通过“自研+并购+合作开发”等多种途径，建立多平台、多产品的研发矩阵 [3] - 新组织体系将充分发挥沪蓉两地资源优势，借助上海生物医药并购基金导入上海研发、人才与资本优势，同时深化成都本土产业化基础，推动“研发-临床-商业化”全链条融合 [3] 行业意义与模式探索 - 作为上海生物医药并购基金的首个控股项目，康华生物肩负着探索“国资基金并购整合新模式”的使命，旨在打造治理升级驱动价值再造的行业标杆 [3] - 公司从创始人驱动迈向体系化、专业化驱动的新阶段，促进了产业资本与实体经济深度融合的创新机制 [4] - 这一治理实践为中国生物医药行业的整合升级提供了可借鉴的新路径 [4]

公司治理结构变更 - 康华生物新一届董事会及新聘任高管团队正式出炉，董事会由11名董事组成，包括7名非独立董事和4名独立董事 [1] - 刘大伟当选为新任董事长，王振滔被选举为副董事长并担任法定代表人 [1] - 董事会同意聘任樊长勇为常务副总裁，聘任黄寒梅为副总裁兼财务负责人 [1] 控股权变动 - 原控股股东王振滔及其一致行动人向万可欣生物转让2846.66万股股份，占剔除回购股份后总股本的21.91%，转让价格每股65.03元，合计18.51亿元 [2] - 股份转让及表决权委托完成后，万可欣生物拥有公司表决权的比例为29.99%，公司控股股东变更为万可欣生物，实际控制人变更为无实际控制人 [2] - 万可欣生物于2025年7月8日成立，其主要合伙份额由上海生物医药并购私募基金合伙企业（80.209%）和上海医药（集团）有限公司（19.790%）持有 [2] 新任董事长背景 - 新任董事长刘大伟拥有上海财经大学经济学学士和美国亚利桑那州立大学工商管理硕士学位，为中级会计师 [1] - 刘大伟自2020年9月起担任上海生物医药产业股权投资基金管理有限公司董事、总经理，自2021年8月起担任上海上实生物医药创新投资管理有限公司董事长 [1] 战略发展与未来规划 - 新治理团队到位标志着公司完成资本整合，迈入以治理优化和战略升级为核心的新发展阶段 [3] - 公司未来将重点推动研发管线重组和资本运营，围绕“成熟产品”与“创新管线”双轮驱动发展 [3] - 研发体系方面，公司将稳固人二倍体狂犬病疫苗等成熟产品市场地位，并加速推进重组六价诺如病毒疫苗等创新管线的研发与商业化 [3] - 公司拟通过自研、并购及合作开发等多种途径，建立多平台、多产品的研发矩阵 [3] 区域协同与资源整合 - 新组织体系将发挥沪蓉两地资源优势，董事会将借助上海生物医药并购基金为康华生物导入上海研发、人才与资本优势 [4] - 公司将深化成都本土产业化基础，推动“研发—临床—商业化”全链条深度融合 [4] 项目战略意义 - 康华生物作为上海生物医药并购基金的首个控股项目，肩负着探索“国资基金并购整合新模式”的使命 [5]

公司治理与高管变动 - 公司已完成第三届董事会补选及高级管理人员调整 [1] - 第三届董事会共11名董事，含7名非独立董事与4名独立董事 [1] - 非独立董事为刘大伟（任董事长）、王振滔（任副董事长）、余雄平、谷峰、CHEN LI、王岩、李欣遥（职工代表董事） [1] - 独立董事为李明、王砾、杨玉成、曾令冰 [1] - 因工作调整，吴文年辞去公司财务负责人职务，其原定任期为2024年7月16日至2027年7月15日 [1] - 吴文年辞职后仍在公司担任副总裁、董事会秘书 [1] - 董事会同意聘任樊长勇担任公司常务副总裁 [1] - 董事会同意聘任黄寒梅担任公司副总裁、财务负责人 [1]

公司治理变动 - 康华生物于11月25日晚间发布公告，宣布选举刘大伟为公司董事长 [2]