核心观点 - 国内深远海大型化加速推进，风机价格拐点已至，预计25年陆风装机100GW左右，海风装机15GW；聚焦铸锻件、叶片环节结构性涨价；海外风电发展向好，国内深远海市场启动；投资关注搭载“两海”东风&产值抗通缩主线 [5] 政策护航深远海发展，整机价格迎拐点 国内：深远海催化不断，风电发展进入快车道 - 十四五目标下各省市海风发展目标坚定，看好25/26年海风招标与装机高增，2025年并网项目或在24Q4及2025年开工，2026年并网项目或在2025年招标开工 [15] - “十四五”风电总装机量新增278.79GW，大部分省市风电新增装机量占风光总装机量达50%以上 [18] - 2025年1 - 3月国内公开招标市场新增招标量28.6GW，同比+22.7%，预计25年陆风装机100GW左右，海风装机15GW [21] - 预计2025年欧洲海风新增装机增长至4.2GW，同比高增36%，2026年达8.7GW，2024 - 2029年CAGR达27% [24] - 东南亚海上风电发展潜力大，预计2025年亚非拉地区风电装机约23.9GW [5] - 国内深远海项目进展良好，漂浮式海上风电技术降本助力发展，未来降本空间大 [35] - 大兆瓦降本推动收益率提升，深远海开发驱动大型化趋势可持续 [36] - 海上风电平价化进程中，规划放量与价格承压并行，“十四五”海风装机容量规划明确 [42] 整机告别低价中标，从“价格战”到“价值战” - 2024年以来政策防控行业“内卷”，风电行业调整策略，注重技术研发和成本控制 [42] - 2024年10月风电整机商签署自律公约，制止恶性竞争 [47] - 央国企开发商调整招投标策略，遏制恶性低价竞争，未来通过“价格 + 技术 + 服务”评标体系实现良性循环 [48][50] 出海：海外政策加码提升海风装机需求，国产厂商出口优势凸显 - 全球海上风电景气度高，各国政策加速发展，预计2023 - 2027年新增装机量CAGR达18.92%，2026年累计装机容量突破165GW [51] - 欧洲电价高，对可再生能源成本接受度高，国内厂商整机价格优势明显 [53] 大兆瓦铸锻件供需偏紧，或迎结构性涨价机会 主轴：铸造主轴在深远海渐成趋势，25年大兆瓦型号供需偏紧 - 主轴是风电整机关键零部件，工艺分锻造和铸造，不同风机技术路线和容量应用场景不同 [66][69][71] - 风机大型化下，大兆瓦主轴有望价量齐升，海上多用铸造主轴，陆上多用锻造主轴 [83][84] 铸件：竞争要素在于成本，差异体现在工艺水平和规模优势 - 风电铸件市场将从产能过剩变为供不应求，24 - 26年总需求年均复合增长率为6.8%，26年需求近319万吨 [86] - 长扩产周期叠加置换设备产能效率降低，未来3年产能增长有限，26年有效产能预计280万吨左右 [87] - 铸件竞争要素主要是成本，原材料价格波动对公司产品价格和利润影响大 [92][93] 定价模式：成本加成为主，稀缺产能具备一定议价能力 - 风电铸锻件定价以成本加成模式为主，格局优的环节具备议价权 [102][106] - 铸件环节国内具备全球话语权，龙头全球份额约30%；主轴环节国内具备全球话语权，双寡头格局相对稳定 [109] 海风助力叶片大型化，供需偏紧催生涨价机会 格局：双寡头竞争，25年供需偏紧催生结构性涨价 - 全球海上风电景气度高，预计2022 - 2026年新增装机量CAGR达29.18%，2026年累计装机容量突破1460.5GW [110] - 风电装机大型化推动叶片升级，行业门槛提升，集中度提高 [120] - 2025年风电叶片市场有望量价齐升，需求侧国内新增装机容量预计达115GW，同比+32.20%；供给端扩产周期长，短期新增供给弹性小 [120][121] - 叶片行业双寡头特征明显，时代新材和中材科技市占率接近50%，下游客户绑定紧密，海外市场拓展有望提升市占率 [124][130] 产业发展趋势：大型化、轻量化 - 风电新装机大容量增大趋势明显，大叶片是必然趋势，风机大型化对整机研发和叶片供应链提出更高要求 [131] - 时代新材在风电叶片技术领域有差异化竞争优势，技术突破带来产能提升 [133] - 风电叶片碳纤维替代化可减重又经济，未来碳纤渗透率将提高 [138] 定价模式：成本加成模式，原材料价格传导需3 - 6个月 - 风电叶片制造对上游材料依赖性强，时代新材毛利率受原材料价格传导时滞影响 [141][142] - 原材料价格与叶片报价联动周期有3 - 6个月滞后期，预计2025年二季度叶片订单合同单价增长 [147] - 环氧树脂存在结构性过剩问题，玻璃纤维是风电叶片重要原材料，玻纤市场需求缓慢复苏，产能供过于求 [147][149] 风电产业链：“两海”共振，聚焦结构性涨价环节 整机：竞争格局优化，价格有望筑底企稳 - 陆风大型化进入瓶颈期价格拐点初现，2025年陆风整机盈利有望触底回升 [153] - 《风电场改造升级和退役管理办法》发布，拉长陆风景气周期 [157] - 海风竞争格局变化，头部厂商凭借成本管控与区位优势有望受益，行业集中度有望进一步升高 [157] 铸件：供需反转支持结构性涨价，行业格局持续优化 - 铸件成本竞争要素体现为成本，技术壁垒相对较低 [158][159] - 24 - 26年市场供需反转，从产能过剩变为供不应求，国内具备全球话语权，行业龙头为日月股份 [163][164] 主轴：双寡头竞争，大兆瓦配套产能仍稀缺 - 主轴是风电整机关键零部件，行业壁垒高，格局较稳定，大兆瓦机型适配的铸造主轴产能有一定稀缺性 [168][176][178] 塔筒：技术要求提高 + 码头资源稀缺，集中度有望提升 - 风机大型化提高塔筒技术壁垒，柔塔、桁架塔、钢混塔等新型塔筒发展良好 [182][183][184] - 码头资源稀缺，优良码头有利于产品出口和公司控费，2024原材料价格下降、产业规划集中有利于提升企业盈利水平 [189][191] 海缆：深海化不断推进，高电压等级量利齐升 - 需求侧海缆环节量利齐涨，供给侧行业壁垒高，预计25年风机大型化下海缆保持抗通缩特性 [196] - 东方电缆、中天科技等企业处于海缆行业第一梯队，亨通光电等有望获取外溢订单 [200] 叶片：双寡头格局，供需紧平衡催生结构性涨价机会 - 2025年全球风电新增装机预计达170GW，国内风电需求预计达115GW，同比增长32.20%，大叶片供需紧张 [201] - 风电装机大型化推动叶片升级，行业门槛提升，集中度提高，2025年叶片市场有望量价齐升 [206][209] - 叶片行业双寡头特征明显，时代新材和中材科技市占率接近50% [210] 投资建议 - 投资主线核心关注搭载“两海”东风&产值抗通缩，关注整机及零部件具备大兆瓦生产能力、积极推进海风部署及海外客户占比较高的厂商 [214]

股价及资金流向 - 截至2025年7月1日收盘，公司股价报收于13.1元，上涨1.71%，换手率4.6%，成交量32.12万手，成交金额4.18亿元 [1] - 主力资金净流入6716.67万元，占比成交额16.06%，其中超大单净流入724.31万元(1.73%)，大单净流入5992.36万元(14.33%) [1] - 中单净流出192.36万元(0.46%)，小单净流出6524.31万元(15.6%) [1] 财务表现 - 2025年一季度营业总收入40.10亿元，同比增长6.88% [1] - 归属净利润5879.15万元，同比减少16.80% [1] - 扣非净利润4545.85万元，同比增长13.79% [1] - 流动比率0.950，速动比率0.719，资产负债率84.00% [1] 公司基本信息 - 公司全称运达能源科技集团股份有限公司，成立于2001年，位于杭州市 [1] - 主营业务为电力、热力生产和供应业 [1] - 注册资本78692.9305万人民币，实缴资本70993.8355万人民币 [1] - 法定代表人陈棋 [1] 企业运营数据 - 对外投资企业238家 [2] - 参与招投标项目4143次 [2] - 拥有商标信息78条，专利信息1175条 [2] - 行政许可200个 [2]

股东大会审议通过权益分派方案 - 公司2024年年度权益分派方案以2025年3月7日总股本786,929,305股为基数，每10股派发现金股利0.6元（含税），预计派发47,215,758.30元（含税），剩余未分配利润结转以后年度 [1] - 本次权益分派不转增、不送红股，若分配方案实施前公司总股本发生变动，将维持每股分配金额不变，相应调整分配总额 [1] 本次实施的权益分派方案 - 以剔除已回购股份后的总股本786,929,305股为基数，向全体股东每10股派0.600000元人民币现金（含税） [2] - 通过深股通持有股份的香港市场投资者、QFII、RQFII以及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派0.540000元 [2] - 持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的个人股息红利税实行差别化税率征收，公司暂不扣缴个人所得税 [2] 股权登记日与除权除息日 - 本次权益分派股权登记日为2025年7月7日，除权除息日为2025年7月8日 [2] 权益分派对象 - 分派对象为截至2025年7月7日下午深圳证券交易所收市后，在中国结算深圳分公司登记在册的公司全体股东 [2] 权益分派方法 - 现金红利将于2025年7月8日通过股东托管证券公司直接划入其资金账户 [2] - 在权益分派业务申请期间（2025年6月27日至7月7日），如因自派股东证券账户内股份减少导致代派现金红利不足，法律责任与后果由公司自行承担 [2] 调整相关参数 - 控股股东机电集团承诺在锁定期届满后2年内，每年减持股份数量不超过本次发行前持有股份总额的5%，减持价格不低于首次公开发行股票的发行价 [2] - 本次除权除息后，最低减持价限制亦作相应调整 [3] 咨询办法 - 咨询地址为浙江省杭州市西湖区文二路391号西湖国际科技大厦A座18F，联系人马帅帅、葛伟威，电话0571-87392388，传真0571-87397667 [3]

权益分派 - 2024年年度权益分派以786,929,305股为基数，每10股派0.6元（含税），预计派发47,215,758.30元（含税）[2] - 股权登记日为2025年7月7日，除权除息日为2025年7月8日[5] 股东减持 - 控股股东机电集团承诺锁定期届满后2年内，每年减持股份不超发行前持有总额的5%[8] 其他信息 - 咨询地址为浙江省杭州市西湖区文二路391号西湖国际科技大厦A座18F，电话0571 - 87392388 [10]

公司整体业务展望 - 预计2025年国内风电装机规模保持增长，公司积极拓展海外业务，装机规模预计保持增长态势 [1] 盈利能力改善措施 - 通过提高技术研发能力、提升产品性能、开发有竞争力的新产品改善盈利能力 - 运用风电机组产品关键参数迭代优化、LAC系统降载等新技术和设计优化，提高主力机组成本竞争力 [1] - 基于设备运营数据，将研发和设计延伸到部分核心部件，从核心零部件自研提升毛利率 [1] 海上风电业务规划 - 在大连太平湾、温州洞头投资建设海上风电总装基地，形成“一南一北”布局 [2] - 发挥浙江省内资源和国企优势，实施谋划一批近、远海风电项目 [2] - 积极布局沿海省份市场，特别是深远海市场 [2] 海外业务情况 - 2024年海外中标容量同比增长超100%，连续两年翻倍增长，在中东、北非等市场实现突破并获取订单 [2] - 未来加速全球战略布局，加大海外新业主开拓力度，提升海外订单规模 [2] EPC业务发展情况 - 2024年EPC中标70.53亿元，其中外部中标订单达56.49亿，在建项目容量超1GW，业务初具规模 [2] - 未来以扩大营收规模和创造利润增长点为导向，推动资质升级等举措，使EPC新能源业务成为重要业务板块 [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：风电行业 - 公司：运达股份、金风科技、远景能源、名扬电力、GE、西门子、格美萨、维斯塔斯 纪要提到的核心观点和论据 风电行业整体情况 - 2025 年行业景气度乐观，国内陆风装机量预计达 100GW，海上风电预计增长 12%；海外欧洲海上风电预计增速 30%，全球除中国外约 16% [3] - 风机价格过去四年下滑因大型化和竞争，2024 年 10 月起因反内卷和评标规则调整反弹 12% [7] - 未来需求有保障，发改委方案提高风电消纳能力，海上风电限制因素解决，未来 3 - 5 年增长稳定 [2][8] 海上风电情况 - 竞争格局稳定，主要玩家有金风科技、远景能源等 [9] - 技术向深远海发展，漂浮式技术降低成本，2028 - 2029 年有望规模放量 [2][9] 运达股份情况 - 前身是浙江省机电设计研究院风能研究所，市占率从 2019 年 6%提至 2024 年 13%，成国内第四大公司，大股东为浙江国资委下属浙江省机电集团 [2][10] - 国内外市场表现出色，陆风订单优异，切入海风领域，海外订单连续两年翻倍，新签集中在中东、北非，计划在巴西和沙特建厂 [2][4][16] - 研发投入占比约 3%，有全套自主产权，陆上风电机型 6 - 10 兆瓦，海上平台 9 兆瓦和 16 兆瓦，通过提高零件自制比例降成本，有望提升毛利率 [5][15] - 今年预计利润约 6.8 亿元，对应 16 倍估值；明年预测利润可达 10 亿元，对应不到 10 倍估值，目前股价处于底部 [5][11][17] 海外风机公司情况 - GE、西门子等收缩业务，EBITDA 利润率在 - 15%左右，成本控制差 [5][13] - 中国风机企业性价比高，2024 年海外订单同比增长两倍 [5][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 欧洲海风市场规划宏大，法国获欧盟 108 亿欧元补贴用于 2.8 吉瓦项目，英国和丹麦也有巨额补贴 [12] - 2024 年中国风机厂海外共拿 28 吉瓦订单，今年预计部分公司盈利显著提升，螺纹钢价格下降带来盈利剪刀差效应 [14] - 运达股份作为浙江国企在浙江市场拿单能力强，有大连海上总装基地，今年中标多项海上项目，开展电站滚动开发及 EPC 业务，去年 EPC 中标 70 亿元，在手容量超 1 吉瓦 [16]

股票发行 - 公司完成向特定对象发行股票85,158,150股[3] - 发行价格为每股8.22元[3] - 募集资金总额为699,999,993元[3] 资金情况 - 扣除发行相关费用3,707,547.17元，实际募集资金净额为696,292,445.83元[3] - 募集资金于2025年2月19日到账[3] 协议与公告 - 公司与财通证券等签署《募集资金三方监管协议》[4] - 本次注销4个募集资金专户用于补充流动资金，资金已使用完毕[6] - 公司于2025年6月25日发布公告[9]

公司分析 - 公司为国内风电整机龙头，预计25-27年归母净利CAGR为42%，主要受益于国内陆风量价齐升及海外、海上业务进入收获期 [1] - 截至25Q1末在手订单43.4GW，同比+81%，支撑25-27年出货量保持高位，并通过结构优化、平台化布局与叶片自供实现降本 [2] - 海上业务深耕浙江市场并布局辽宁，实现风机订单与电站资源突破，海外新签订单24年超3GW，连续两年翻倍增长 [1][2] - 预计25-27年风机业务毛利率为7.3%/8.4%/9.4%，同比提升1.2/1.1/1.0pct，主要因陆风盈利修复及高毛利的海外、海上业务贡献增量 [2] - 风机制造业务营收占比较高，短期电站业务承压对整体影响有限 [3] 行业分析 - 国内陆风价格修复显著，25年第二批陆风集采中标均价2211元/kw（含塔筒），较24年第二批+12%，24年招标量同比+97% [1] - 预计25年国内陆/海风新增装机100/12GW，同比+23%/+114%，江苏、广东等重点海风项目开工驱动增长 [1] - 海外政策支持力度加大，GWEC预测2025-2030年海外新增装机CAGR达16.7%，国内企业因成本优势或抢占亚非拉市场 [1] - 风电出力曲线与电力需求适配性高，叠加深远海规划启动，国内需求有望持续回暖 [3] 财务与估值 - 预测25-27年归母净利润6.8/10.2/13.3亿元，同比+47.3%/+48.5%/+31.0% [4] - 给予25年15x PE估值（高于可比公司平均13.4x），目标价13.05元，反映市占率提升及盈利改善弹性 [4]

业务规模与增长 - 预计2025年国内风电装机规模保持增长，公司装机规模也将因海外业务拓展而增长 [1] - 2024年公司海外中标容量同比增长超100%，连续两年翻倍增长 [2] 盈利能力改善 - 通过风电机组产品关键参数迭代优化、LAC系统降载、桨叶优化统型、超高扭矩密度齿轮箱应用等新技术应用和设计优化，提高主力机组成本竞争力 [1] - 基于设备运营数据，将研发和设计延伸到部分核心部件，从核心零部件自研入手提升公司毛利率 [1] 海上风电业务规划 - 在大连太平湾、温州洞头投资建设海上风电总装基地，形成“一南一北”布局 [2] - 发挥浙江省内资源和省属国企优势，实施谋划一批近、远海风电项目 [2] - 积极布局沿海省份市场，特别是深远海市场 [2] 海外业务情况 - 中国陆上风电技术和供应链保障能力世界一流，成本优势明显，国际竞争力增强，未来全球很多区域中国风电机组占比将提升 [2] - 公司在中东、北非等市场实现突破，首次获取项目订单，未来将加速全球战略布局，加大海外新业主开拓力度 [2] 业务发展驱动因素 - 政策推动新能源行业发展 [2] - 技术进步提升风电在新能源中的战略地位 [2] - 海上海外市场快速扩展 [2] - 公司行业认可度和市场份额提升 [2] - 公司其他业务板块增长 [2]

公司变更 - 2025年3月28日、5月16日会议通过增加注册资本并修订《公司章程》议案[1] - 近日完成注册资本变更工商登记并取得新《营业执照》[1] - 变更后注册资本为柒亿捌仟陆佰玖拾贰万玖仟叁佰零伍元[1] 其他信息 - 公司成立于2001年11月30日[1] - 公告发布于2025年6月16日[3]