纪要涉及的公司 佩蒂股份、乖宝宠物、中宠股份 纪要提到的核心观点和论据 - **估值修复**：佩蒂股份因贸易战前期跌幅大，现处估值修复阶段，2025 年 PE 约 20 倍，低于乖宝宠物 50 多倍和中宠股份 40 多倍，有较大修复空间，国内品牌爵宴增速显著、好当家预计下半年发力维持收入增速[2][3] - **基本面情况**：主要出口咬胶和肉质零食，发展主粮业务，形成爵宴、好世家和齿能品牌矩阵，爵宴表现亮眼，主粮业务起步，产能投产后有望放量[2][4][5] - **境外业务受贸易战影响**：对美国市场依赖大，占比约 60%，一季度出口受损，二季度订单恢复，将订单转移至越南和柬埔寨工厂，东南亚关税总体可控[2][6] - **新西兰工厂业绩贡献**：新西兰有零食工厂和新建干粮产线，干粮产线 2025 年 3 月投产，7 月预计进入中国市场，前期有费用压力，长期是业绩增长点[2][7] - **境内业务发展方向**：2024 年减少代理业务，2025 年剔除，重心转向品牌端，2024 年自有品牌增长超 30%，爵宴增长 52%，2025 年自有品牌增速亮眼[2][8] - **2025 年第一季度品牌端表现**：爵宴一季度增长 50%，全年增长目标 50%以上，整体品牌端预计增长 30%以上，支撑公司较低估值[9] - **好世家定位及发展计划**：定位质价比市场，承接爵宴未覆盖客群，产品覆盖主粮、猫粮、狗粮和零食，2025 年下半年烘焙粮产线投产后推新产品[4][10] - **狗粮高端化影响**：小犬经济和老龄犬趋势推动狗粮高端化，高端狗粮销售占比提升，爵宴在中高端狗零食领先且推出风干狗粮，烘焙产线投产后有望提升收入利润[11] - **未来发展方向**：关注宠物食品中高端市场和烘焙产线新产品推出，中长期高端宠物食品市场潜力大[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新西兰工厂 2023 年零食工厂营业收入约 1 亿元，新建干粮产线 4 万吨需时间爬坡[7] - 东南亚关税 10%，大部分客户自行承担，公司承担 3% - 5%[6]

利润分配 - 2025年5月16日公司召开2024年度股东大会，审议通过《2024年度利润分配预案》[3] 转债转股 - 佩蒂转债转股期限自2022年6月28日始至2027年12月21日止[5] - 2025年5月26日开始暂停转股，预计登记日后首个交易日恢复[3] 价格调整 - 派送股或转增、增发或配股、派现，有不同转股价格调整公式[7] - 股份和/或股东权益变化时，依次调整转股价格并公告[8] - 转股价格调整日在特定区间，申请按调整后价格执行[8]

宠物股市场表现 - 宠物股年内涨幅高达36%，是年内涨幅最为出彩的板块之一 [1] - 天元宠物、中宠股份涨幅约为80%，狮头股份涨超70% [4] - 中宠股份自去年7月份至今涨幅高达245%，从17元上涨至63.8元 [4] - "宠物经济指数"内个股无一下跌，近期有加速上行趋势 [4] 618销售数据 - 天猫"618"首小时653个宠物品牌成交同比翻倍 [4] - 鲜朗成交大涨超过220%，大宠爱成交增长近200%，弗列加特成交增长近200% [4] - 9个宠物品牌成交破千万，5个宠物主粮单品成交破千万 [4] 行业前景预测 - 预计2027年城镇宠物（犬猫）消费市场规模将突破4000亿元，达到4042亿元 [4] - 复合增长率为12.6% [4] - 2025年宠物板块业绩有望持续增长 [4] - 宠物经济是稀缺赛道，需求韧性强，国内市场目前仍处"大行业、小龙头"阶段 [4] 公募基金持仓情况 - 乖宝宠物公募基金重仓比例高达7.63%，去年末整体持股比例高达16.77% [5] - 中宠股份有71只基金重仓，8只产品将其列为头号重仓股 [5] - 佩蒂股份仅有招商基金旗下三只产品重仓持有 [5] - 天元宠物连续多个季度罕有基金重仓 [5] 行业竞争格局 - 市场集中度正在逐步提升，呈现向头部品牌集中趋势 [8] - 头部品牌凭借品牌影响力、研发实力等综合优势扩大市场份额 [8] - 宠物食品行业国产品牌崛起已成定局 [8] - 多家相关公司因资金断裂等原因开始大批裁员或注销 [8] 细分赛道机会 - 宠物食品市场空间占比接近一半，呈现持续增长动能 [6] - 行业格局向好，已有一批企业完成出清，呈现替代外资、跳脱内卷态势 [6] - 宠物医疗市场空间仅次于宠物食品，但当前未有公司上市 [6] - 宠粮格局优化趋势明朗，金字塔结构有望向纺锤体结构切换 [9] 驱动因素 - 老龄化趋势下陪伴经济盛行 [6] - 千禧一代、Z世代创造全新人宠互动方式 [6] - 宠物拥有量持续增长 [6] - 不同国家和地区宠物年均消费金额存在较大差异，未来有提升空间 [6]

宠物经济概念股表现 - 宠物经济概念股在5月21日有所回调，但可靠股份、永安药业仍涨超10% [1] - 以2023年5月20日为基准，84只概念股中16只涨幅超100%，路斯股份、驱动力等涨幅超200%，一致魔芋涨幅达4倍 [1] - 圣湘生物作为湘股被纳入宠物经济概念板块 [1] 宠物行业市场规模与结构 - 2023年中国宠物经济产业规模达5928亿元，预计2028年达11500亿元 [1] - 宠物食品为最大细分市场，2024年占比52.8%，其中主粮、零食、营养品占比分别为35.7%、13.5%、3.6% [1] 宠物经济细分领域竞争 - 宠物经济分为食物（刚需）和护理（非刚需），主粮竞争集中在品质、安全及口碑 [2] - 国内企业自主化程度提升，乖宝宠物2024年自有品牌营收35.45亿元（占比67.59%），同比增长29.14%，市占率从2015年2.4%升至2023年5.5% [2] - 佩蒂股份2024年国内销售收入2.88亿元，自主品牌收入增长33% [2] 新进入者与创新模式 - 派特鲜生（前盒马创始人创立）以"鲜食+零售+社交"模式开设首店，强调现制现售 [3] - 三只松鼠旗下"金牌奶爸"品牌主打高品质烘焙猫主粮，通过天猫、抖音首发 [3] 圣湘生物跨界布局 - 圣湘生物投资湖南大圣宠医生物，切入宠物检测领域，延伸分子诊断技术应用 [3] - 2025年一季度归母净利润9173.55万元，同比增长13.22%，每股收益0.16元 [3] - 公司血筛产品获欧盟List A类CE认证，已在中东、东南亚市场取得突破 [3]

宠物经济市场规模与增长 - 中国宠物市场规模突破5000亿元，连续五年保持20%以上增速 [1] - 宠物经济已从传统"猫粮狗粮"扩展至全生命周期、全场景消费的新经济形态 [1] 产品消费升级 - 宠物食品高端化趋势明显，功能性猫粮（护毛、泌尿健康）和低温烘焙粮增速超50% [4] - 智能用品市场年均增速35%，自动喂食器、智能摄像头等科技产品需求旺盛 [4] - 美团宠物餐订单暴涨180%，猫砂盆市场垄断份额达30% [4] 服务消费延伸 - 宠物美容搜索量同比增长180%，高端美容套餐均价超500元 [5] - 宠物保险投保率三年提升4倍，宠物殡葬服务年超10万单，消费金额从千元到数万元不等 [5] 社会结构变迁驱动 - 60岁以上人口占比达19.8%，总和生育率降至1.3，宠物成为独居青年和空巢老人的情感慰藉 [6] - 62%的独居青年因孤独感养宠，宠物成为"治愈经济"重要载体 [6] 消费观念革新 - Z世代与新中产将宠物视为"家庭成员"，产品安全性权重78%，品牌情感价值权重65% [7] - "宠物拟人化"消费兴起，如宠物生日宴、宠物社交平台等新兴业态 [7] 技术创新赋能 - 物联网、大数据与AI技术深度渗透，智能穿戴设备可监测宠物心率、运动数据 [8] - 电商平台通过算法实现"宠物健康画像+精准推荐"，宠物医院数字化系统打通线上问诊、药品配送全流程 [8] 行业挑战 - 宠物活体交易存在"星期猫/狗"、血统造假问题，宠物食品行业标准缺失 [10] - 2024年宠物消费投诉量同比增长120% [10] - 宠物用品赛道同质化严重，天猫平台超2万家品牌，产品功能高度趋同 [11] 未来发展趋势 - AI诊断、基因检测推动宠物医疗精准化，智能硬件向"健康管理+情感交互"升级 [13] - 宠物健康消费占比有望突破40% [13] - 美团等平台启动"宠物服务星级认证"，推动服务质量透明化 [14] - 宠物经济与文旅、影视、教育融合，催生宠物主题酒店、宠物电影周边等新业态 [15] 受益公司表现 - 乖宝宠物2024年营收52.44亿元，2025年Q1营收14.8亿元（+34.82%），归母净利润2.04亿元（+37.68%） [16] - 中宠股份2024年营收44.64亿元，2025年Q1营收11.01亿元（+25.41%），净利润9115.53万元（+62.13%） [16] - 天元宠物2024年营收27.64亿元，净利润4596万元 [16] - 源飞宠物智能牵引绳等高毛利产品占比提升至30%，出口占比超90% [17] - 瑞普生物2024年宠物业务营收6.9亿元，宠物疫苗业务增长15%，2025年Q1股价涨幅8.41% [17] - 依依股份2024年营收17.98亿元，2025年Q1营收4.85亿元（+26.56%），归母净利润5409万元（+27.96%） [19] - 佩蒂股份2024年归母净利润1.82亿元（扭亏），国内市场增速超30%，"爵宴"品牌线上销售额Q1增长73% [19]

宠物经济板块市场表现 - 宠物经济板块走强，源飞宠物、天元宠物（20CM）双双2连板，依依股份涨停，路斯股份、创源股份、瑞普生物、佩蒂股份等集体大涨 [1] 行业事件与规模预测 - 2025年第五届上海它博会TOPS参展人数、成交金额均突破历史 [7] - 2025年第27届上海亚洲宠物展览会将于8月20-24日举行 [7] - 国内宠物产业规模2024年预计达8114亿元，2026年有望突破1万亿元 [7] 机构解读与行业趋势 - 线上平台加码宠物板块：淘天宠物投入超5亿用于商家激励、新品&内容&品牌激励及专属服务，京东宠物推出0元试运营+无品牌开店，高德地图宠物用户超千万 [8] - 宠物食品消费升级，需求多元化推动高质价比产品需求，本土品牌提质升级，国产替代加速 [8] - 24年宠物食品出口金额同比增长21%，25年一季度同比增长11%，海外需求稳定 [8] - 宠物板块上市公司24年报及25年一季报业绩超预期增长，行业高速发展 [8] - 中美关税战影响有限，长期利好高端国产品牌，行业扩容与国产替代双轮驱动下，大型优质宠食企业市占率有望持续提升 [8]

行业概况 - 中国宠物经济产业规模2023年达5928亿元，预计2028年市场规模有望达到11500亿元 [2] - 宠物食品是宠物消费最大细分市场，2024年市场份额为52.8%，其中主粮、零食、营养品占比分别为35.7%、13.5%、3.6% [3] - 行业进入高速增长阶段，外资领头、内资跟进、百花齐放，功能化、细分化升级带来发展红利期 [1] 公司业绩表现 - 中宠股份2024年营收44.65亿元（+19.15%），净利润3.94亿元（+68.89%）；2025年Q1营收11.01亿元（+25.41%），净利润9116万元（+62.13%） [1] - 乖宝宠物2024年营收52.45亿元（+21.22%），净利润6.25亿元（+45.68%）；2025年Q1营收14.8亿元（+34.82%），净利润2.04亿元（+37.68%） [1] - 佩蒂股份2024年营收16.59亿元（+17.56%），净利润1.82亿元（+1742.81%）；2025年Q1营收3.29亿元（-14.40%），净利润0.22亿元（-46.71%） [2] 业务结构 - 中宠股份营收中宠物零食占比70.16%，主粮占比24.78% [3] - 乖宝宠物营收中主粮占比51.30%，零食占比47.35%，保健品及用品占比0.88% [3] - 佩蒂股份营收中宠物食品及其他占比99.18% [3] 品牌战略 - 乖宝宠物自有品牌营收占比67.59%（35.45亿元，+29.14%），国内市占率从2015年2.4%提升至2023年5.5%，主力品牌麦富迪连续5年天猫综合排名第一 [5] - 佩蒂股份自主品牌收入增长33%，其中爵宴品牌增长52% [5] - 三只松鼠推出宠物食品品牌"金牌奶爸"，主打高品质烘焙猫主粮，瞄准年轻高消费人群 [7] 产业链建设 - 乖宝宠物推进供应链数字化转型，通过数字化技术支撑核心运营能力 [5] - 佩蒂股份新西兰4万吨主粮产线投产，国内新型主粮产线建设中，未来主粮产品将成为营收重要支撑 [6] - 行业竞争从价格、渠道转向品牌，企业通过原料升级、功能创新、全产业链整合提升竞争力 [6] 新进入者动态 - 前盒马CEO创立宠物食品新零售品牌派特鲜生，首店落地上海，主打现制鲜食与社交体验，获2500万美元天使轮融资 [6][7] - 派特鲜生融资将用于产品创新、供应链建设和门店拓展，推动行业向高品质方向发展 [7] 行业趋势 - 消费升级驱动高端化需求，企业需聚焦精细化、品牌化方向 [7] - 宠物服务领域（医疗、培训、社交、洗护）存在巨大创新空间和市场潜力 [7] - 人口结构变化、情感需求提升及生活质量改善持续推动行业增长 [2]

会议信息 - 2024年年度股东会现场会议于2025年5月16日14:30召开，网络投票时间为9:15 - 15:00[3] - 出席会议股东163人，代表股份123,856,890股，占比51.1613％[5] - 中小股东157人，代表股份2,771,965股，占比1.1450％[6] 股份数据 - 公司总股本为248,828,092股，本次股东会享有表决权股份总数为242,090,899股[6] 提案表决 - 各提案总表决同意股数及占比、中小股东同意股数及占比不等，如提案1.00总表决同意占比99.5395％[8] 决议情况 - 上海市锦天城律师事务所认为本次股东会召集等事宜合规，决议合法有效[24]

股东会信息 - 公司2025年4月18日召开第四届董事会第十二次会议，审议通过召开2024年年度股东会的议案[6] - 2025年4月19日，董事会在指定媒体披露召开2024年年度股东会的通知[7] - 本次股东会现场会议于2025年5月16日14:30召开，网络投票时间为2025年5月16日上午9:15至下午15:00[8][9] 股东投票情况 - 参与本次股东会投票表决的股东及股东代理人共163名，代表有表决权股份123,856,890股，占总股份的51.1613%[10] - 现场出席股东会的股东及代表共16名，代表有表决权股份121,752,010股，占股份总额的50.2919%[10] - 参加网络投票的股东共147名，代表有表决权股份2,104,880股，占股份总额的0.8695%[11] - 参加会议的中小投资者股东共157人，代表有表决权股份2,771,965股，占股份总额的1.1450%[14] 议案表决结果 - 《关于〈2024年度董事会工作报告〉的议案》同意123,286,590股，占出席股东所持有效表决权股份总数的99.5395％，中小投资者同意2,201,665股，占79.4261%[16] - 《2024年度监事会工作报告》议案同意123,275,590股，占比99.5307％，中小投资者同意2,190,665股，占比79.0293%[17] - 《2024年年度报告》及其摘要议案同意123,275,590股，占比99.5307％，中小投资者同意2,190,665股，占比79.0293%[19] - 《2024年度财务决算及2025年度财务预算报告》议案同意123,270,690股，占比99.5267％，中小投资者同意2,185,765股，占比78.8525%[19] - 《2024年度内部控制评价报告》议案同意123,283,890股，占比99.5374％，中小投资者同意2,198,965股，占比79.3287%[21] - 《2024年度募集资金存放与使用情况的专项报告》议案同意123,283,890股，占比99.5374％，中小投资者同意2,198,965股，占比79.3287%[23] - 《2024年度利润分配预案》议案同意123,257,990股，占比99.5165％，中小投资者同意2,173,065股，占比78.3944%[25] - 《2025年度公司董事、监事薪酬方案》议案同意123,112,890股，占比99.3993％，中小投资者同意2,027,965股，占比73.1598%[27] - 《关于续聘2025年度审计机构的议案》表决同意123,289,990股，占比99.5423％，中小投资者同意2,205,065股，占比79.5488%[28] - 《关于2025年度向金融机构申请综合授信额度的议案》表决同意123,215,290股，占比99.4820％，中小投资者同意2,130,365股，占比76.8540%[29] - 《关于2025年度拟向下属子公司提供担保及接受下属子公司担保的议案》表决同意123,197,890股，占比99.4679％，中小投资者同意2,112,965股，占比76.2263%[31] - 2025年度开展外汇套期保值业务议案获股东会通过，同意123369090股，占比99.6062%，中小投资者同意2284165股，占82.4024%[32] 决议合法性 - 律师认为本次股东会召集、召开等相关事宜符合规定[34] - 出席会议人员的资格、召集人资格合法有效[34] - 会议的表决程序、表决结果合法有效[34] - 公司本次股东会决议合法有效[34]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好，上次评级也为看好 [2] 报告的核心观点 - 消费需求整体偏弱，建议关注细分方向中产品&渠道变革提升份额、品牌心智占领或业绩修复可期的核心个股 [2][8] - 宠食天花板高，消费者教育壁垒更高、品牌粘性强、大单品效应显著；婴童护理格局分散，优秀品牌依托性价比&爆款产品快速迭代提份额，线上依赖度高，毛利率高、SKU 相对分散；卫生巾&牙膏国产二线品牌提份额，新锐品牌通过抖音等平台引流、赋能其他平台&线下市场；线下经销体系密度高、考验综合运作能力；潮玩赛道产品创新+品牌重塑，群体共识认知通过圈层外扩，小红书社媒加速品牌出圈，泡泡玛特、布鲁可、卡游等收入高速增长 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 文具板块 - 24Q4&25Q1 传统文具用品渠道信心恢复缓慢，线下渠道流量承压、线上增速相对较好；晨光股份收入同比下降，传统核心收入压力显现，但晨光科技收入增长较好，零售大店延续扩张且提升 IP 产品战略高度；办公集采增速阶段性回落，龙头公司深挖存量客户需求，伴随春节后国央企招投标启动，增速有望修复；25Q2 传统文具有望延续平稳，科力普有望边际提速，九木有望延续快速开店、渠道下沉 [12] 卫生巾板块 - 舆情重塑格局，百亚逐步恢复、全国化拓展提速，24Q4&25Q1 收入和归母净利润有不同表现，25Q1 外围省份收入高速扩张，电商收入受舆情影响，益生菌 Pro 势能向上，预计 25Q2 收入增势有望恢复、盈利能力抬升；豪悦护理收购洁婷后推新提速，拓展外围省份、布局深度分销渠道，加大电商发力，预计洁婷有望实现品牌焕新、增长提速 [13] 眼镜板块 - 2023 - 2024 年传统眼镜行业竞争加剧，2025 年行业格局优化；明月镜片、博士眼镜收入和归母净利润有不同表现，盈利能力随产品结构升级而提升，智能眼镜赛道合作提速；康耐特光学标准化镜片稳步增长，定制化&功能性产品快速发展，自有品牌增长驱动盈利能力改善，海外市场布局多元，预计 25H1 收入和利润有一定增长 [13][15] 宠物板块 - 头部宠物食品企业加速布局国内市场，乖宝宠物、中宠股份增长亮眼，佩蒂股份收入和归母净利润承压主要系关税影响和品牌投入增加，25Q2 有望重回增长通道 [16] 口腔护理板块 - 登康口腔全渠道份额扩张、产品结构升级，24Q4/25Q1 收入和归母净利润同比增长，毛利率超预期提升，预计 2025 年有望保持靓丽增长；倍加洁收入同比增长，归母净利润由盈转亏，主要系经营承压、计提减值和受到关税、大客户影响，25Q1 牙膏客户逐步放量有望贡献新增长点 [19] 婴童护理板块 - 板块景气度高，儿童防晒&青少年赛道快速扩容；润本股份收入和归母净利润同比有不同表现，新品防晒啫喱快速放量，5 月新品青少年系列值得期待，户外驱蚊拓展新渠道，预计 25Q2 有望延续较好表现；海龟爸爸、袋鼠妈妈 25Q1 电商销售额同比增长 [20] 潮玩板块 - 布鲁可 25Q2 新品密集发布，有望延续高双位数增长且盈利能力保持稳健，后续重磅新品有望上市，出海逻辑有望持续验证；卡游 24 年收入和经调整净利润同比大幅增长，预计 25Q1 保持平稳增长，后续 IP 矩阵多元化、品类丰富有望提升经营韧性 [22] 费用投放策略 - 25Q1 豪悦护理、登康口腔销售费用率同比提升较多，预计 25Q2 登康销售费用率有望走低；晨光股份、润本股份销售费用率同比小幅提升；中顺洁柔、百亚股份、博士眼镜销售费用率同比下降 [23] 投资建议 - 建议关注传统消费复苏可期的晨光股份，结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝宠物、中宠股份、康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、豪悦护理、佩蒂股份、倍加洁、齐心集团等 [7][25]