中国宠物经济市场概览 - 2024年中国宠物消费市场规模达3000亿元，接近同年全国婴幼儿奶粉市场规模[4] - 2024年宠物数量为1.2亿只，同比增长2.1%，其中宠物犬5258万只（同比增长1.6%），宠物猫7153万只（同比增长2.5%）[7] - 年轻宠物主是消费主力，90后占比41.2%，80后占比26.5%，00后占比25.6%且持续攀升[7] - 单只宠物犬年均消费2961元（同比增长3.0%），单只宠物猫年均消费2020元（同比增长4.9%）[7] 宠物消费市场结构 - 宠物食品是最大细分市场，占比高达52.8%，其中主粮占比最高，零食次之，因其刚需、高复购、低价格敏感性和强黏性特点[7] - 宠物医疗市场是第二大市场，市场份额为28%，涵盖疫苗、体检、药品、诊疗等服务[8] - 宠物用品市场份额为12.4%，宠物服务市场份额为6.8%，后者如宠物殡葬等服务有较高上升空间[8] 主要宠物食品公司业绩表现 - **佩蒂股份**：2024年营收16.59亿元，同比增长17.56%；净利润1.82亿元，同比大涨1742.81%[11] - 畜皮咬胶和植物咬胶合计营收11.12亿元，占总营收67.03%[11] - 通过产品创新（如鸭肉干宠物“辣条”）和全球化布局（越南、柬埔寨工厂）驱动增长，两地工厂合计净利润占公司全年净利润57%[11] - **乖宝宠物**：2024年营收52.45亿元，同比增长21.22%；净利润6.25亿元，同比增长45.68%，成为国内首家年营收突破50亿的宠物食品上市公司[12] - 直销渠道收入19.69亿元，占总营收37.55%，其中阿里系及抖音平台直销收入14.14亿元，占主营业务收入27.10%[12] - 抖音渠道收入增速高达55%，远高于天猫（9%）和京东（4%）[12] - **中宠股份**：2024年营收44.65亿元，同比增长19.15%；归母净利润3.94亿元，同比大增68.89%，营收利润均创上市以来最高纪录[13] - 宠物零食贡献营收31.32亿元（同比增长4.92%），占总营收70.16%；主粮业务营收11.07亿元，占总营收24.78%[13] - 境外市场是主战场，营收30.51亿元，占比68.33%；境内市场营收14.14亿元，占比31.67%，同比增长30.26%[13] 宠物食品行业发展趋势与机遇 - **消费升级与高端化**：宠物主越来越注重宠物健康和营养，推动宠物食品向高端化发展[16][17] - 中宠股份通过“鲜肉粮”、“烘焙粮”等高端产品线，使2024年主粮毛利率达34.59%，高于零食业务的24.93%[17] - 佩蒂股份主粮和湿粮高端化趋势增强，2024年相关营收1.18亿元，毛利率24.81%[17] - 乖宝宠物子品牌“弗列加特”主打高端市场，2024年“双11”期间销售额同比激增190%，登顶天猫猫粮榜单TOP1[18] - **国货崛起与品牌自主化**：宠物主对国产品牌偏好度上升，对国外品牌偏好度下降[19] - 《白皮书》数据显示，约34%的犬主人和猫主人只购买中国品牌，仅约13%只购买国外品牌[19] - 乖宝宠物实现了从代工到自主品牌为主的转变，自有品牌收入占比已提升至接近70%（2020年代工业务占比50%，2023年降至32%）[19] - 中宠股份和佩蒂股份的代工收入占比仍较高，分别为68%（2024年上半年）和81%，需在自主品牌建设上加力[20] - **全球化与出口机遇**：全球宠物食品市场持续增长，为中国企业提供出海机会[21] - 2024年全球宠物食品市场规模预计达1518亿美元，2012-2024年年均复合增长率约5.4%[21] - 2024年中国宠物食品出口额105.3亿元，2017-2024年年均复合增长率为10.4%[21]

展会概况 - 第五届TOPS它博会在上海国家会展中心举办 全馆出展面积突破10万平方米 吸引超1200家展商 8万多名专业观众和20多万消费者 [1] - 佩蒂股份携旗下爵宴原生风干粮系列薄脆版 小花鲳冻干 樱花酥冻干 宠物冰淇淋全新口味 好适嘉等新品及明星产品亮相展会 [1] - 截至5月8日18:00 爵宴抖音销售额突破百万元 [1] 新品发布 爵宴原生风干粮系列 - 薄脆版专为小型犬设计 厚度4mm 含70%鸭肉及10种果蔬 0油0盐0诱食剂 主打清火清泪痕功能 [4] 爵宴冻干系列 - 小花鲳冻干采用-30℃宇航级低温锁鲜工艺 含天然Omega3 每条身长6cm 0添加剂 主打毛发养护 [6][7] - 樱花酥冻干以立体樱花造型为卖点 含鲜香鸡肉和清甜果蔬 0诱食剂0防腐剂 定位宠物社交场景 [9] 宠物冰淇淋 - 夏日限定彩虹冰新增原味 姜黄南瓜 火龙果 抹茶四口味 采用新西兰进口奶源 无蔗糖无麸质 [11] - 推出冻干与冰淇淋组合套餐 如鸭肉芦笋冻干X冰淇淋（纤体款） 樱花酥冻干X冰淇淋（多巴胺粉红款）等 [13] 好适嘉系列 - 全价冻干生骨肉犬粮含≥93%单一鸡肉配方 4.8%天然果蔬海藻 采用宇航级FD冻干工艺 添加后生元 [18] - 原切鸭肉粒冻干甄选人食级原料 颗粒1.2CM 可直接投喂或拌粮 [20] 营销活动 - 设置达人直播带货点位 邀请飞飞feifei 王布丁的六个小矮子等头部KOL现场互动 [22] - 打造《和小狗的100件chill小事》打卡拍照区 增强线下互动体验 [24] 行业影响 - 佩蒂股份通过展会搭建与消费者及行业人士的沟通桥梁 推动行业健康成长 [26]

股东会信息 - 公司定于2025年5月16日14:30召开2024年年度股东会[2] - 现场会议地点为浙江省平阳县水头镇工业园区宠乐路2号公司四楼会议室[5] 投票信息 - 网络投票时间为2025年5月16日9:15 - 15:00[3][27][28] - 网络投票代码为350673，投票简称为佩蒂投票[26] 股权登记 - 股权登记日为2025年5月9日[4] 登记要求 - 自然人与法人股东登记有不同文件要求[10] - 信函登记需于2025年5月15日17:00前送达[11] - 现场登记时间为2025年5月15 - 16日部分时段[11] - 登记地点为公司办公楼三楼董事会秘书办公室或证券部[11]

宠物行业展会盛况 - 2025TOPS它博会展览面积超10万平方米 1200多家参展商和8000多个品牌参与 涵盖宠物食品 用品 医疗等多个领域 [1] - 展会现场呈现宠物经济蓬勃动力 包括养宠人扫货 主播带货 经销商对比产品成分等场景 [1] - 宠物行业向多元化发展 消费更加精细拟人 高科技深度赋能产业 宠物种类日益丰富 [1] 宠物食品行业趋势 - 宠物食品是市场规模最大的子行业 喂养呈现科学化 精细化 拟人化特点 [2] - 分阶定制成为主流 品牌针对不同生命阶段推出差异化产品 如幼猫高蛋白 成年猫维持体态 老年猫关注关节健康 [2] - 乖宝宠物旗下麦富迪使用超微乳化微粒技术降低消化负担 佩蒂股份爵宴品牌添加Omega3养护毛发 雀巢普瑞纳喜跃品牌推出高含肉量主食罐 [2] - 雀巢普瑞纳将推出处方粮产品线 针对肠道呵护 肾病管理等特殊需求 [3] 宠物用品科技升级 - 智能宠物用品迭代加速 如AI摄像头猫厕所可监测尿液酸碱度 智能饮水机具备紫外线抑菌和喝水数据记录功能 [4] - 2024年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元 同比增长7.5% 预计2027年突破4000亿元 [4] - 乖宝宠物2024年归母净利润6.3亿元（+45.7%） 中宠股份3.9亿元（+68.9%） 佩蒂股份1.82亿元（扭亏为盈） [4] 小宠异宠市场发展 - 它博会小宠异宠展区面积同比扩大120% 整体市场规模超百亿元 用户数量突破两千万 [5] - 六成以上消费者为新养宠用户 鸟禽类 爬宠和鸣虫类增长迅速 啮齿类增速趋稳 [5]

公司基本情况 - 公司 2002 年成立，主营业务从咬胶拓展到宠物肉质零食、主粮等，集研发、制造、销售和品牌运营于一体 [3] - 自主品牌形成“爵宴、好适嘉、齿能”品牌矩阵，主粮业务营收规模持续增长，风干粮类主粮是爵宴增长较快品类 [3] - 在“一带一路”布局多个产能项目，越南和柬埔寨工厂从事宠物零食 ODM 业务出口欧美，新西兰工厂以高品质宠物主粮为主要产品 [3] 市场结构与业务情况 - 美国市场主要由东南亚工厂产能供应，东南亚产能可满足绝大部分订单需求，关税对出口业务影响较小，订单和生产经营正常 [3] - 积极拓展美国之外市场，欧洲和加拿大拓展效果明显，积累较多优质客户，有助于 ODM 业务稳定发展和降低经营风险 [3] 问答交流要点 关税影响 - 东南亚产能满足美国客户需求，订单和出货正常，在手订单充足，优化市场结构、增加自主品牌收入、开发新市场，现阶段关税影响有限 [3][4] 爵宴品牌规划 - 2018 年开启自主品牌之路，爵宴定位于中高端市场，积累大量忠诚客户，营收高速增长，在国内宠物犬零食领域居前列，正拓展品类，未来有品牌出海规划，首选东南亚和欧洲 [5] 618 活动策略 - 线上在主流电商平台开设旗舰店或专营店，618 期间加强与头部主播和达人合作，线下加强与线下渠道合作，自主品牌将推出大量新品 [5] 国内市场趋势 - 国产替代趋势明显；零食主粮化趋势明显，新工艺主粮发展快；国内头部品牌增长快，线上渠道和费用投入带动电商渠道增长，加速品牌集中 [6] 新西兰工厂规划 - 新西兰工厂进入商业化运营阶段，现阶段代工消化产能占比高，后续自主品牌收入规模扩大将占用更多产能，利润随产能利用率提升逐步释放 [6] 海外 ODM 业务毛利率与汇率风险 - 主要原材料价格稳定，通过优化供应链管理降低成本提升效益，实现毛利率稳定 [7] - 出口业务以美元结算，海外工厂以美元或当地货币运营，建立完善汇率风险管理机制，应用外汇管理工具，汇率波动剧烈时与客户协商调整产品价格 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 佩蒂股份2024年全年营收增长，净利润扭亏为盈，但24Q4和25Q1单季度营收下滑，25Q1净利润下降 [1] - 国内自主品牌增势良好，代理业务收缩，国外市场25Q1受关税影响短期承压，后续可通过产能布局降低冲击，且公司积极开发非美客户 [2] - 国内毛利率持续改善，但因营销费用增加等因素，盈利能力阶段性承压 [3] - 考虑关税影响，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，公司主粮布局助力长期发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年营收16.59亿元，同比+17.56%；归母净利润1.82亿元，23年同期净亏损0.11亿元；扣非归母净利润1.81亿元，23年同期净亏损0.07亿元 [1] - 24Q4单季度营收3.36亿元，同比-32.06%；归母净利润0.27亿元，同比+51.71%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+22.63% [1] - 25Q1营收3.29亿元，同比-14.40%；归母净利润0.22亿元，同比-46.71%；扣非归母净利润0.21亿元，同比-47.54% [1] - 2024年国外和国内分别实现收入13.71/2.88亿元，同比+29.12%/-17.56% [2] - 2024年畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质/主粮和湿粮分别实现收入5.05/6.08/4.03/1.18亿元，同比+19.14%/+43.68%/+26.61%/-43.64% [2] - 2024全年/24Q4/25Q1公司毛利率分别为29.42%/34.98%/28.62%，25Q1同比+4.26pcts，环比-6.37pcts [3] - 2024全年/24Q4/25Q1销售费用率分别为7.08%/12.40%/8.45%，25Q1同比+3.81pcts，环比-3.95pcts [3] - 2024全年/24Q4/25Q1管理费用率分别为7.02%/11.09%/9.31%，25Q1同比+2.98pcts，环比-1.78pcts [3] - 2024全年/24Q4/25Q1公司归母净利率分别为10.98%/8.15%/6.76%，25Q1同比-4.10%，环比-1.40pcts [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为2.00/2.40亿元（较前次分别下调7.1%/6.7%），新增2027年归母净利润预测为2.67亿元 [4] - 对应2025 - 2027年EPS为0.80/0.96/1.07元，当前股价对应P/E分别为19/16/14倍 [4] 其他信息 - 预计25Q2新西兰主粮项目将进入大规模出货阶段，有望贡献新增量 [2] - 公司总股本2.49亿股，总市值37.23亿元，一年最低/最高股价为11.36/19.90元，近3月换手率为219.44% [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年养殖板块利润同比高增，宠物板块高景气延续，2025Q1行业盈利能力同比有较大提升；生猪板块低位配置价值显现，宠物板块国货崛起逻辑持续强化[4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 周观察：2024年养殖板块利润同比高增，宠物高景气延续 - 2024年农业行业营收11498.20亿元，同比跌3.68%，归母净利润466.39亿元，同比升806.55%；2025Q1营收2706.77亿元，同比增6.79%，归母净利润133.13亿元，同比升795.07% [4][14] - 2024及2025Q1行业盈利能力同比上升，2024Q4及2025Q1行业期间费用率同比下降 [18] - 2024年禽养殖、畜养殖、饲料、宠物食品板块归母净利润同比增幅居前，2025Q1饲料、禽养殖等板块归母净利润同比增长；猪周期反转猪价上行，宠物板块高景气延续，动保板块业绩有望持续改善 [5][20][21] 周观点：生猪板块低位配置价值显现，宠物板块国货崛起逻辑持续强化 - 生猪板块盈利修复与消费复苏叠加，当前估值处低位，配置价值显现，推荐牧原股份等 [6][24] - 饲料国内受益禽畜后周期，海外需求支撑价格，推荐海大集团等 [24] - 转基因产业化扩面提速，推荐大北农等种业企业 [25] - 白鸡需求趋势向上但禽流感扰动，低位配置价值显现，推荐圣农发展等 [25] - 宠物板块消费升级与关税壁垒叠加，国货崛起逻辑强化，推荐乖宝宠物等 [6][26] 本周市场表现（4.28 - 5.2）:农业跑输大盘0.08个百分点 - 本周上证指数跌0.49%，农业指数跌0.56%，跑输大盘0.08个百分点，饲料板块领涨，瑞普生物等个股领涨 [7][27][32] 本周重点新闻（4.28 - 5.2）：农业农村部印发《养殖业节粮行动实施方案》 - 农业农村部印发方案，力争到2030年实现饲料消耗、非粮饲料产能、优质饲草产量等目标 [33] 本周价格跟踪（4.28 - 5.2）：本周牛肉、鲈鱼等农产品价格环比上涨 - 生猪养殖5月2日外三元生猪等价格有变动，养殖利润环比下降 [8][37] - 白羽鸡鸡苗、毛鸡价格环比上涨，毛鸡养殖利润环比下降 [37][39] - 黄羽肉鸡中速鸡均价环比上涨 [42] - 牛肉均价环比上涨 [43] - 水产品草鱼、鲈鱼、对虾价格环比上涨 [45] - 大宗农产品玉米期货结算价环比上涨，豆粕期货结算价环比下跌 [49] - 糖NYBOT11号糖和郑商所白砂糖期货收盘价环比下跌 [52] 主要肉类进口量 - 2025年3月猪肉进口9.00万吨，同比降1.2%；鸡肉进口3.65万吨，同比增25% [56] 饲料产量 - 2025年1 - 2月全国工业饲料产量4920万吨，同比增9.6% [59]

财务表现 - 2024年营业收入16.59亿元，同比增长17.6%，归母净利润1.82亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2024年毛利率提升至29.4%，同比增加超过10个百分点，得益于产品结构优化和海外基地产能利用率提升 [1] - 分业务看，畜皮咬胶收入5.05亿元（+19.1%），植物咬胶6.08亿元（+43.7%），营养肉质零食4.03亿元（+26.6%），主粮和湿粮1.18亿元（-43.6%） [1] - 2024Q4营业收入3.36亿元（同比-32.1%），归母净利润0.27亿元（同比+51.7%），2025Q1营业收入3.29亿元（同比-14.4%），归母净利润0.22亿元（同比-46.7%） [1] 海外产能布局 - 越南工厂产能利用率保持高位，持续满负荷运行 [1] - 柬埔寨爵味工厂2024年净利润0.51亿元，利润率14.3%（2023年为-1%），成为重要利润来源 [2] - 新西兰年产4万吨高品质主粮产线已投产，预计2025年释放20%-30%产能 [2] - 2025年已将美国客户订单基本全部转移至东南亚工厂交付，通过全球化产能布局对冲扰动 [2] 国内市场发展 - 2024年国内市场销售收入2.88亿元，主要由自主品牌贡献，自主品牌收入增长33% [2] - 爵宴品牌增长52%，2024年国内业务毛利率31.7%，同比增长8.04个百分点 [2] - 2025年将聚焦自主品牌，打造爆品驱动增长 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为19.14亿元（+15.34%）、21.63亿元（+13.04%）、23.87亿元（+10.37%） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.99亿元（+9.16%）、2.21亿元（+11.15%）、2.51亿元（+13.53%） [3] - 对应PE分别为18.85x、16.96x、14.94x [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 佩蒂股份2024年营收和利润表现良好，实现扭亏为盈，毛利率提升得益于产品结构优化和海外基地产能利用率提升；季度业绩受客户订单波动影响；国内自主品牌增长较快，未来聚焦打造爆品；海外产能利用率高，全球化产能布局可对冲扰动 [1][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入16.59亿元，同比增长17.6%；归母净利润达1.82亿元，扭亏为盈；毛利率提升至29.4%，同比增加超10pct [1] - 2024年畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮收入分别为5.05亿元、6.08亿元、4.03亿元、1.18亿元，同比+19.1%、+43.7%、+26.6%、-43.6% [1] - 2024Q4和2025Q1营业收入3.36亿元（同比-32.1%）和3.29亿元（同比-14.4%），归母净利润分别为0.27亿元（同比+51.7%）和0.22亿元（同比-46.7%） [1] 自主品牌 - 2024年国内市场销售收入2.88亿元，主要由自主品牌贡献；自主品牌收入规模增长33%，爵宴品牌增长52%；毛利率为31.7%，同比增长8.04pct [3] - 2025年将聚焦自主品牌，打造爆品驱动增长 [3] 海外产能 - 越南各工厂产能利用率保持高位，满负荷运行 [9] - 柬埔寨爵味工厂产能快速爬坡，订单交付能力大幅提升；2024年实现净利润0.51亿元、利润率达14.3%（vs23年为-1%） [9] - 新西兰年产4万吨高品质主粮产线已投产，处于产能爬坡状态，预计2025年度释放20% - 30%产能 [9] - 2025年把美国客户订单基本转移到东南亚工厂交付，有望依靠全球化产能布局对冲关税波动扰动 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为19.14/21.63/23.87亿元，分别同比+15.34%/+13.04%/+10.37% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.99/2.21 /2.51亿元，分别同比+9.16%/+11.15%/+13.53%，对应PE分别为18.85x、16.96x、14.94x [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,659|1,914|2,163|2,387| |(+/-) (%)|17.56%|15.34%|13.04%|10.37%| |归母净利润（百万元）|182|199|221|251| |(+/-) (%)|/|9.16%|11.15%|13.53%| |每股收益(元)|0.73|0.80|0.89|1.01| |P/E|20.58|18.85|16.96|14.94| [5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测 [10]

公司经营业绩与发展战略 - 2024 年公司聚焦宠物食品行业，以“一体两翼”发展战略为指引，围绕自主品牌建设、全球化运营两项核心任务，实现经营业绩稳步增长 [2] - 2024 年国内市场自主品牌影响力快速提升，自主品牌收入规模增长 33%，旗下品牌爵宴占据宠物零食市场头部位置 [2] - 2024 年成功推进东南亚生产基地产能释放，越南各工厂产能利用率保持高位，柬埔寨工厂步入盈利轨道，产生规模效应 [2] - 新西兰主粮处于产能爬坡状态，预计 2025 年二季度产能释放明显加快 [3] 公司社会责任与研发举措 - 2023 年温州生产基地经国际权威机构 SGS 核证达成碳中和，成为中国宠物行业首家零碳数字化智慧工厂 [3] - 2024 年启动“因爱结伴·与生命同行”动物辅助疗愈公益计划，帮助超 2 万名学生提升心理健康，携手宠物专家举办医疗犬公益项目 [3] - 2024 年成立佩蒂宠物健康营养研究院，关注宠物全周期营养需求、心理健康和行为研究 [3] 问答交流信息 销售费用与广告投入 - 国内销售费用聚焦品牌建设与渠道拓展，品牌战略上强化认知度与美誉度，渠道优化上完善终端网络布局 [4] 毛利率提升原因 - 2024 年海外市场需求恢复，订单饱满，越南工厂产能利用率高，柬埔寨工厂产能利用率提升，规模效应带动海外综合毛利率增长 [5] - 国内市场营业收入来自自产产品和自主品牌，毛利率达 31.72%，比上年同期增长 8.04% [5] 原材料与关税应对 - 各生产基地力求本地化经营，原材料价格总体稳定，供应正常，通过加强库存管理等方式应对价格波动 [5] 主粮赛道优势与营销计划 - 以“高品质 + 差异化”为主粮产品策略，依托自主研发技术、全球供应链布局及多品牌矩阵构建竞争优势 [6] - 2025 年新投放较多主粮产品，重点有国内冻干和烘焙粮、新西兰高品质膨化粮，兼顾猫粮和狗粮，升级爵宴风干粮，营销以线上带动 [6][7] 品牌定位与新品计划 - 好适嘉主打“专业营养 + 质价比”定位，将推出主食罐、冻干等品类，补充犬食品，形成双品牌协同效应 [7] 客户拓展情况 - 三十多年来对咬胶产品不断升级迭代，基于产品与客户深度合作，在欧洲和美洲非美市场拓展成果积极 [7] 美国关税影响与应对方案 - 越南和柬埔寨工厂产能可满足海外市场需求，通过开发非美客户分散收入，加大国内自主品牌开拓 [7] 爵宴品牌推广与销售目标 - 2024 年度爵宴业务收入增长 52%，2025 年将加大营销投入，提升复购率和新用户增长，预计保持快速收入增长 [8]