报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 一季度整体承压收入同比下降，公司对市场销售策略、人员及组织架构进行调整，二季度有望回暖；积极备货影响现金流，费用控制持续；技术耕耘使超融合等业务市场份额提升；AI安全实践获认可；维持盈利预测和“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24Q1财报显示收入10.35亿元（-14.66%），归母净利润 -4.89亿元（-18.64%），扣非归母净利润 -5.1亿元（-19.65%），因订单低迷、经济复苏慢 [1][5] - 毛利率58.18%，同比降3.93个百分点，因原材料价格上涨；经营活动现金净流量 -11.54亿元，购买商品、接受劳务支付现金比23Q1增长约3.7亿，存货同比增加2.5亿 [1] - 销售、管理、研发费用同比变化为 -4.84%、 -2.74%、 -8.17%，整体费用收缩 [1] 业务市场地位 - 2023年Q4超融合以22.1%市场占有率位列全国第一，2023年全年以17.5%市占率位居第一；云桌面业务市场第一，有望因Citrix退出收获更多份额；应用交付AD以23%市场占有率登2023年Q4榜首，2022、2023年度连续两年全国第一 [1] AI安全业务 - 2018年率先落地安全托管服务MSS，探索AI赋能下的SecOps，形成“大模型 + 数据 + 安全和算法专家”的“数据飞轮”，在5000 + 用户及四大行业化安全运营中心落地实践获认可 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年营业收入为84.09/95.44/111.39亿元，增速分别为10%/14%/17%，归母净利润为4.21/6.94/9.25亿元，对应当前PE为54/33/25倍，维持“买入”评级 [1][7] 财务预测与估值 - 给出2022 - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括现金及等价物、应收款项、营业收入等项目 [8] - 给出2022 - 2026E关键财务与估值指标，如每股收益、ROE、毛利率等 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入 -A 评级，6 个月目标价 79.24 元 [4][9] 报告的核心观点 - 2024Q1 业绩承压，下游需求拐点仍需等待；公司兼具网安和云计算两大业务板块，有望实现安全和云的深度融合，在云化和服务化战略下取得新业务增长 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023 年实现营业收入 10.35 亿元，同比增长 3.36%，归母净利润 1.98 亿元，同比增长 1.89%；2024 年一季度，营业收入 10.35 亿元，同比下降 14.66%，归母净利润 -4.89 亿元，同比下降 18.64% [1] - 预计 2024/25/26 年实现营业收入 83.20/91.32/101.16 亿元，归母净利润 2.77/4.06/5.31 亿元 [9] 收入分析 - 2023 年国内宏观经济环境复苏力度弱，下游客户投入谨慎、采购流程变长、需求恢复缓慢，市场竞争激烈，公司对外部环境变化响应不及时，营业收入微增 [3] - 网络安全业务收入 38.92 亿元，同比下降 0.14%；云计算及 IT 基础设施业务收入 30.90 亿元，同比增长 8.07%；基础网络及物联网业务收入 6.80 亿元，同比增长 3.70% [3] - 国内能源、交通等行业客户订单增速高，企业客户收入增速 19.73%；海外市场收入规模延续高增长态势，增速 47.98% [3] 毛利率和费用端 - 2023 年综合毛利率 65.13%，同比 2022 年提升 1.3pct [2] - 2023 年三费增速 5.77%，销售费用增速较高为 12.07%，公司维持降本增效战略 [2] 现金流情况 - 2023 年经营性现金净流入 93.06 亿元，同比上升 7.34%；销售商品、提供劳务收到的现金 87.30 亿元，同比上升 7.40% [3] 产品升级 - 网络安全产品：2023 年率先推出安全 GPT，2024 年发布安全 GPT3.0 升级版本，对抗定向钓鱼攻击检出率突破 91.4% [3] - 超融合 HCI 产品：通过自研创新技术融入 AI 能力，实现主动监测、分析及部署，提升故障精准预测和定位能力 [8] - 存储产品：存储 EDS 发布 501 高性能版本，在高精尖场景中提供高性能运行体验 [8] 财务预测和估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|7,412.9|7,662.2|8,319.5|9,132.0|10,116.3| |净利润（百万元）|194.2|197.8|277.3|406.4|530.6| |每股收益(元)|0.47|0.47|0.66|0.97|1.26| |每股净资产(元)|18.58|20.98|21.39|22.00|22.74| |市盈率(倍)|240.91|153.40|82.86|56.55|43.31| |市净率(倍)|6.06|3.45|2.56|2.49|2.41| |净利润率|2.6%|2.6%|3.3%|4.4%|5.2%| |净资产收益率|2.6%|2.4%|3.1%|4.5%|5.7%| |股息收益率|0.1%|0.0%|0.5%|0.7%|1.0%| |ROIC|0.0%|-0.2%|4.5%|5.9%|7.5%|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 一季度整体承压，收入同比下降，公司对市场销售策略、人员及组织架构进行调整，二季度有望回暖 [1] - 公司积极备货影响现金流，费用控制持续，毛利率下降，经营活动现金净流量下降较大，费用整体收缩 [1] - 技术持续耕耘有回报，公司超融合、云桌面、应用交付 AD 等业务市场份额提升，多项技术超越国外厂商 [1] - AI 安全是 IT 场景最佳实践，公司安全 GPT 实现“人机共智”，获各行业用户高度认可 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q1 财报显示，收入 10.35 亿元（-14.66%），归母净利润 -4.89 亿元（-18.64%），扣非归母净利润 -5.1 亿元（-19.65%） [1][7] - 预计 2024 - 2026 年营业收入为 84.09/95.44/111.39 亿元，增速分别为 10%/14%/17%，归母净利润为 4.21/6.94/9.25 亿元，对应当前 PE 为 54/33/25 倍 [2][9] 业务情况 - 超融合业务：2023 年 Q4 以 22.1%市场占有率位列全国第一，2023 年全年以 17.5%市占率位居第一 [1] - 云桌面业务：市场第一，随着 Citrix 退出中国市场，有望收获更多份额 [1] - 应用交付 AD 业务：2023 年 Q4 以 23%市场占有率登榜首，2022、2023 年度连续两年全国市场占有率第一 [1] 技术优势 - 从 2011 年开始全自研虚拟化技术，功能对标 VMware，在热升级、DRS 智能调度等技术性能更优 [1] - 2018 年率先落地安全托管服务 MSS，探索 AI 赋能下的 Sec0ps，形成“大模型 + 数据 + 安全和算法专家”的数据飞轮 [2] 现金流与费用 - 经营活动现金净流量 -11.54 亿元，下降较大，购买商品、接受劳务支付现金比 2301 增长约 3.7 亿，存货同比 2301 增加 2.5 亿 [1] - 销售、管理、研发费用同比变化为 -4.84%、-2.74%、-8.17%，整体费用收缩 [1]

报告公司投资评级 - 谨慎推荐，下调评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入10.35亿元，同比减少14.66%；归母净利润亏损4.89亿元，亏损扩大18.64%；扣非归母净利润亏损5.1亿元，亏损扩大19.65%，业绩承压；毛利率为58.18%，较去年同期减少3.93个百分点；销售、管理、研发费用同比均减少，费用率也较去年同期有所减少 [1] - “AI First”战略得到强化，产品竞争力不断提升，报告期内公司发布多款产品，安全GPT 3.0升级版本在对抗定向钓鱼攻击检出率上达91.4%，远超传统方案，首发自研AI算力平台也加强了自主研发能力 [2] - 预计公司2024 - 2026年营业收入为81.84/90.83/103.62亿元，2024 - 2026年EPS为0.58/0.75/1.02元，对应市盈率分别为95.11X/73.69X/53.91X，公司作为网安与云计算龙头公司，随着下游景气度回暖，业绩增速逐步恢复，给予“谨慎推荐”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 股票代码300454.SZ，A股收盘价55.09元，上证指数3052.90，总股本/实际流通A股为4.20/2.76亿股，A股市值231亿元 [1] 公司财务预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7662.17|8183.75|9082.94|10362.14| |收入增长率%|3.36|6.81|10.99|14.08| |归母净利润（百万元）|197.83|243.19|313.87|429.06| |归母净利润增速%|1.89|22.93|29.06|36.70| |摊薄EPS(元)|0.47|0.58|0.75|1.02| |PE|116.92|95.11|73.69|53.91| [4] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6952.56|7157.94|7770.05|8649.08| |现金|737.20|851.86|1312.76|1976.79| |应收账款|882.32|942.38|1045.93|1193.23| |其它应收款|69.32|74.04|82.17|93.74| |预付账款|29.50|31.25|33.90|37.66| |存货|382.85|405.60|440.02|488.86| |其他|4851.37|4852.81|4855.28|4858.79| |非流动资产|8076.35|8172.68|8268.47|8363.70| |长期投资|409.88|426.10|442.33|458.55| |固定资产|312.21|246.61|180.46|113.76| |无形资产|271.24|267.88|264.53|261.17| |其他|7083.03|7232.09|7381.15|7530.21| |资产总计|15028.91|15330.62|16038.52|17012.78| |流动负债|4469.05|4725.37|5118.05|5661.42| |短期借款|825.53|860.24|894.94|929.64| |应付账款|602.64|638.46|692.64|769.52| |其他|3040.88|3226.67|3530.48|3962.26| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|1752.27|1752.27|1752.27|1752.27| |负债合计|6221.32|6477.64|6870.32|7413.69| |少数股东权益|2.33|3.37|4.71|6.54| |归属母公司股东权益|8805.25|8849.61|9163.48|9592.54| [5] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7662.17|8183.75|9082.94|10362.14| |营业成本|2671.53|2830.33|3070.49|3411.29| |营业税金及附加|72.89|77.85|86.41|98.57| |营业费用|2701.93|2756.29|3088.20|3555.71| |管理费用|371.58|368.27|408.73|466.30| |财务费用|-211.62|14.13|12.18|-0.15| |资产减值损失|-8.56|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|1.44|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|72.46|77.39|85.90|98.00| |营业利润|208.96|250.42|323.20|441.82| |营业外收入|6.45|0.00|0.00|0.00| |营业外支出|11.70|0.00|0.00|0.00| |利润总额|203.71|250.42|323.20|441.82| |所得税|5.04|6.19|7.99|10.93| |净利润|198.68|244.23|315.21|430.89| |少数股东损益|0.85|1.04|1.34|1.83| |归属母公司净利润|197.83|243.19|313.87|429.06| |EPS（元）|0.47|0.58|0.75|1.02| [5] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|3.36%|6.81%|10.99%|14.08%| |归母净利润增长率|1.89%|22.93%|29.06%|36.70%| |毛利率|65.13%|65.42%|66.19%|67.08%| |净利率|2.58%|2.97%|3.46%|4.14%| |ROE|2.25%|2.75%|3.43%|4.47%| |ROIC|-0.69%|2.35%|2.89%|3.65%| |资产负债率|41.40%|42.25%|42.84%|43.58%| |净负债比率|15.28%|14.30%|9.16%|2.19%| |流动比率|1.56|1.51|1.52|1.53| |速动比率|0.83|0.83|0.88|0.94| |总资产周转率|0.56|0.54|0.58|0.63| |应收帐款周转率|9.06|8.97|9.14|9.26| |应付帐款周转率|4.68|4.56|4.61|4.67| |每股收益|0.47|0.58|0.75|1.02| |每股经营现金|2.25|1.13|1.47|1.92| |每股净资产|20.97|21.08|21.83|22.85| |P/E|116.92|95.11|73.69|53.91| |P/S|3.02|2.83|2.55|2.23| [5] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|946.61|474.99|615.36|807.85| |净利润|198.68|244.23|315.21|430.89| |折旧摊销|283.10|141.27|141.82|142.37| |财务费用|-196.21|36.24|37.74|39.23| |投资损失|-69.28|-77.39|-85.90|-98.00| |营运资金变动|698.01|130.89|206.76|293.67| |其它|32.33|-0.25|-0.28|-0.32| |投资活动现金流|-3106.95|-159.96|-151.43|-139.29| |资本支出|-323.46|-221.13|-221.10|-221.06| |长期投资|-3017.55|-16.22|-16.22|-16.22| |其他|234.06|77.39|85.90|98.00| |筹资活动现金流|1431.61|-201.37|-3.03|-4.53| |短期借款|34.70|34.70|34.70|34.70| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|1396.90|-236.07|-37.74|-39.23| |现金净增加额|-727.74|114.66|460.90|664.03| [5]

| 证券代码：300454 | 证券简称：深信服 | 公告编号：2024-036 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123210 | 债券简称：信服转债 | | 深信服科技股份有限公司 第三届监事会第十二次会议决议公告 本公司及监事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、监事会会议召开情况 深信服科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 4 月 19 日以电子邮 件等方式发出通知，于 2024 年 4 月 24 日在公司会议室以现场及通讯方式召开第 三届监事会第十二次会议。本次会议应出席监事 3 名，实际出席监事 3 名。本次 监事会会议由监事会主席郝丹女士主持。本次会议的召集和召开符合《公司法》 等法律、法规以及《公司章程》的规定。 二、监事会会议审议情况 经与会监事审议，以投票表决方式通过了以下决议： (一)审议通过《关于公司<2024 年第一季度报告>的议案》 经审核，监事会认为：董事会编制和审核公司 2024 年第一季度报告的程序 符合法律、行政法规和中国证券监督管理委员会的规定，报告内容真实、准确、 完整地反映了公 ...

| 证券代码：300454 | 证券简称：深信服 公告编号：2024-039 | | --- | --- | | 债券代码：123210 | 债券简称：信服转债 | | | 修改前 | 修改后 | | --- | --- | --- | | 第六条 | 公 司 注 册 资 本 为 人 民 币 | 第六条 公 司 注 册 资 本 为 人 民 币 | | 415,651,628 | 元。 | 419,848,342 元。 | | 第十三条 | 经依法登记，公司的经营范围 | 第十三条 经依法登记，公司的经营范围如下： | | 如下： | 一般经营项目是：无。许可经营项 | 一般经营项目是：非居住房地产租赁。许 | 深信服科技股份有限公司 关于变更注册资本、经营范围并 修改《公司章程》的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 深信服科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 4 月 24 日召开第三 届董事会第十五次会议，审议通过了《关于变更注册资本、经营范围并修改<公 司章程>的议案》，具体情况如下： 一、公司经营范围拟变更情况 根据公司经 ...

| 证券代码：300454 | 证券简称：深信服 | 公告编号：2024-040 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123210 | 债券简称：信服转债 | | （2）公司第三届董事会第十五次会议审议通过了《关于召开 2023 年年度股 东大会的议案》。 4、股东大会现场会议召开时间： （1）现场会议：2024 年 5 月 16 日（星期四）下午 15:00（参加现场会议的 股东请于会前 15 分钟到达开会地点，办理登记手续）。 深信服科技股份有限公司 关于召开 2023 年年度股东大会的通知 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、 召开会议的基本情况 1、股东大会届次：2023 年年度股东大会 2、股东大会会议召集人：深信服科技股份有限公司（以下简称"公司"）董事 会 3、会议召开的合法、合规性： （1）本次股东大会召开符合《公司法》《证券法》《深圳证券交易所股票 上市规则》和《公司章程》等的有关规定。 （2）网络投票时间：通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的具体时 间为：2024 年 5 月 16 日上午 9：15 ...

二〇二四年四月 深信服科技股份有限公司章程 | | | | 第一章 | 总则 1 | | | --- | --- | --- | | 第二章 | 经营宗旨和范围 2 | | | 第三章 | 股 份 2 | | | 第一节 | 股份发行 | 2 | | 第二节 | 股份增减和回购 | 5 | | 第三节 | 股份转让 | 6 | | 第四章 | 股东和股东大会 8 | | | 第一节 | 股东 | 8 | | 第二节 | 股东大会的一般规定 | 11 | | 第三节 | 股东大会的召集 | 14 | | 第四节 | 股东大会的提案与通知 | 15 | | 第五节 | 股东大会的召开 | 17 | | 第六节 | 股东大会的表决和决议 | 20 | | 第五章 | 董事会 24 | | | 第一节 | 董事 | 24 | | 第二节 | 董事会 | 27 | | 第六章 | 总经理及其他高级管理人员 32 | | | 第七章 | 监事会 34 | | | 第一节 | 监事 | 34 | | 第二节 | 监事会 | 35 | | 第八章 | 财务会计制度、利润分配和审计 36 | | | 第一节 | 财务会计制度 ...

| 证券代码：300454 | 证券简称：深信服 | 公告编号：2024-038 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123210 | 债券简称：信服转债 | | 深信服科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 4 月 24 日召开公 司第三届董事会第十五次会议审议通过了《关于续聘 2024 年度审计机构的议案》， 同意续聘安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称"安永华明"）担 任公司 2024 年度财务报告和内部控制审计机构，聘期一年，自 2023 年年度股东 大会审议通过之日起生效。现将具体情况公告如下： 一、 拟续聘会计师事务所的基本情况 (一)机构信息 1.基本信息： （1）机构名称：安永华明会计师事务所（特殊普通合伙） （2）成立日期：1992 年 9 月（2012 年 8 月完成本土化转制） （3）组织形式：特殊普通合伙，安永华明总部设在北京 （4）注册地址：北京市东城区东长安街 1 号东方广场安永大楼 17 层 01-12 室 深信服科技股份有限公司 关于续聘 2024 年度审计机构的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 ...

| 证券代码：300454 | 证券简称：深信服 | 公告编号：2024-035 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123210 | 债券简称：信服转债 | | 深信服科技股份有限公司 第三届董事会第十五次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、 董事会会议召开情况 深信服科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 4 月 19 日以电子 邮件等方式发出通知，于 2024 年 4 月 24 日在公司会议室以现场及通讯方式召开 第三届董事会第十五次会议。本次会议应出席董事 6 名，实际出席董事 6 名。本 次董事会会议由董事长何朝曦先生主持。本次会议的召集和召开符合《公司法》 等法律、法规以及《公司章程》的规定。 公司 2020 年向特定对象发行股票募集资金投资项目中的"网络信息安全服 二、 董事会会议审议情况 经与会董事审议，以投票表决方式通过了以下决议： (一) 审议通过《关于公司<2024 年第一季度报告>的议案》 全体董事审议认为，2024 年第一季度报告真实、准确、完整地反映了公司 2024 ...