ETF表现 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）9月29日开盘下跌0.97%至1.632元 [1] - 该ETF成立以来回报率达64.43% 近一个月回报率为10.42% [1] - 业绩比较基准为创业板人工智能指数收益率 管理人为华夏基金管理有限公司 基金经理为单宽之 [1] 成分股表现 - 重仓股中软通动力上涨1.10% 北京君正上涨2.43% 景嘉微上涨0.40% [1] - 天孚通信下跌2.21% 新易盛下跌1.04% 中际旭创下跌0.87% [1] - 网宿科技持平 润泽科技微涨0.06% 全志科技下跌0.36% 深信服上涨0.14% [1]

报告行业投资评级 - 报告对科技行业给出积极推荐评级 重点关注电子、计算机、通信和传媒四大细分领域[5][9][10] 核心观点 - AI技术驱动行业迭代升级 消费电子、数据中心、汽车智能化等领域存在明确增长机会[16] - 存储芯片处于涨价周期 定制化产品需求旺盛[17] - 财税SaaS龙头通过AI实现商业模式从工具向生态平台转型[18] - 光模块与IDC行业受益于全球AI算力投入加大[20] - 游戏公司产品储备丰富 结合AI玩法创新推动业绩增长[21][22] 电子行业 - 立讯精密：消费电子业务稳健增长 2025年预计EPS为2.31元（PE 27.81倍） AI算力需求推动数据中心高速互联产品份额提升 在AR/VR、机器人等新兴领域深化合作[16][23] - 兆易创新：全线存储产品涨价 NOR Flash市占率持续提升 SLC NAND Flash的24nm工艺占比提高 定制化DRAM卡位一线客户梯队 2025年预计EPS为2.44元（PE 78.10倍）[17][23] 计算机行业 - 税友股份：G端中标份额第一 B端财税SaaS绝对龙头 AI Agent驱动ARPU值提升 2025年预计EPS为0.45元（PE 108.26倍）[18][23] - 美图公司：核心产品美图秀秀用户基数庞大 具备审美Know-how和技术中台优势 2025年预计EPS为0.19元（PE 47.86倍）[19][23] 通信行业 - 中际旭创：全球光模块龙头 硅光模块率先量产 布局CPO、相干DCI等前沿技术 2025年预计EPS为8.31元（PE 49.76倍）[20][23] - 润泽科技：国内第三方IDC+AIDC龙头 资源储备达百兆瓦级别 匹配AI大集群需求 2025年预计EPS为1.59元（PE 33.32倍）[20][23] 传媒行业 - 恺英网络：2025年8-9月《热血江湖：归来》《仙境传说》等新品上线 传奇游戏基本盘稳健 AI布局3D陪伴应用和游戏开发平台 2025年预计EPS为1.05元（PE 26.16倍）[21][23] - 巨人网络：《超自然行动组》2025年Q2流水指数级增长 iOS畅销榜TOP4 征途IP储备丰富 AI玩法提升用户活跃度 2025年预计EPS为1.20元（PE 37.18倍）[22][23]

核心观点 - 市场预计维持震荡走势 科技类资产应关注性价比[1][6] - 宏观与市场流动性仍然充裕 美联储降息预期升温 市场流动性延续扩张趋势[2] - 科技板块维持强势但内部分化明显 呈现高低切换特征[2][6] - 周期及股息类资产表现偏弱 经济数据疲软且资金扩散有限[3] - 中期资金动能未枯竭 存款搬家趋势延续 两融余额快速增长[4] - 配置策略聚焦科技性价比和上游有色金属 关注滞涨赛道和原材料需求[5] 市场流动性状况 - 美联储9月17日如期降息25bp 点阵图显示19名与会者中9人预计年内再降一次 10人预计再降两次[2] - 9月A股日均成交金额超过2.45万亿元 高于8月的2.31万亿元[2] - 两融规模加速扩张 成交额占全市场比例突破12% 超过"924"行情期间高点[2] - 9月融资融券余额同比增长48.38% 为2021年7月以来最高 两融交易额占比11% 较2015年2月高点28%仍有空间[4] - 非银机构存款持续增长 8月新增1.18万亿元同比多增0.55万亿元 7月新增2.14万亿元同比多增1.39万亿元[4] 科技板块表现 - 9月万得科技大类指数日均成交额占全A比例达40.8% 超过8月的39.3%[2] - 科技板块成交占比最新值达46.4% 位于2023年至今93.3%分位值[5] - 板块内高低切换明显 8月领涨的光模块、通信设备、液冷在9月涨幅较低[2] - 半导体材料、动力电池、储能、机器人等前期滞涨题材9月补涨效应显著[2] - 国产替代链产能加速强化基本面支撑 政策加码巩固自主可控逻辑[2] - 海外科技巨头资本开支高企催化海内外产业链股价上行[2] 市场估值与风险 - 沪深300风险溢价为5.19% 位于2023年以来1%分位值 接近924行情期间最低点5.02%[3] - 极端高估值个股比例显著上升 当前PE大于100倍个股占比达16.6% 2024年/2023年该值为8.7%/9.1%[3] - 9月万得全A上涨个股日均占比47.2% 低于8月的55.1% 赚钱效应减弱[6] - 9月上证指数录得0.12%跌幅 科创50录得9.93%涨幅 创业板指录得11.96%涨幅[6] 配置策略方向 - 科技板块注重性价比 关注前期滞涨赛道以扩大赔率空间[5] - 锚定科技大类中前期滞涨的盈利上修股进行高低切换[5] - 关注"储能+算力"上游有色洼地 包括锂、钴、铜等核心原材料[5] - 锂与钴需求保持刚性增长 受益新能源汽车渗透率提升及电池技术迭代[5] - 铜受益半导体行业高景气周期及AI算力基础设施建设加速[5] - 适当增配低估值、高景气相关的锂电及半导体上游金属标的[5] 行业与公司推荐 - 港股创新药ETF：联储降息落地 港股流动性边际改善 创新药产业逻辑延续[11] - 恒玄科技：国产AI SOC核心 可穿戴稳定放量 眼镜打开成长高度 Q3预计旺季业绩加速[11] - 兆易创新：AI核心标的 定制化存储AI多终端趋势确认 卡位稀缺[11] - 福达股份：机器人产品已全面形成总成能力 客户进展有望超预期[11] - 豪能股份：量产能力最强、客户覆盖最广的机器人减速器平台化标的[11] - 盟科药业：引入控股股东 研产销全链赋能 开启高速发展期[11] - 药明康德：地缘改善+降息预期+Q3有望超预期 外包龙头持续领航[11] - 华夏航空：支线航空龙头成长空间较大 2025年看翻倍空间[11] - 申通快递：产能释放空间较大 盈利弹性兑现可期[11] - 恺英网络：独家授权+头部合作+广告涨价推动盒子业务高速增长[11] - 荣信文化：儿童内容龙头 积极拓展IP+AI战略 经营拐点向上[11] - 润泽科技：互联大厂强化资本开支 AIDC龙头交付提速[11] - 亨通光电：空芯等新型光纤取得突破 海洋能源+通信在手订单充足[11] - 冠盛股份：汽车后市场出海先锋 打造固态电池新成长极 年底有产能落地[11] - 华锐精密：钨粉涨价影响正面 宇树刀具一体化解决方案提供商 设立子公司进军AI软件[11] - 河钢资源：铁水产量居高不下 年底钢厂补库预期支撑铁矿价格 铜产量逐步抬升[11] - 新华保险：股价调整到位 三季报催化可期[11]

公司股价表现 - 9月26日股价下跌5.01%至53.12元/股 成交额17.56亿元 换手率1.99% 总市值868.16亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于河北省廊坊经济技术开发区 2007年6月27日成立 2015年4月24日上市 [1] - 主营业务为数据中心业务服务 IDC业务占比64.67% AIDC业务占比35.33% [1] 机构持仓变动 - 新华中证云计算50ETF(560660)二季度减持5000股 现持有4.6万股 占基金净值比例2.98% 位列第九大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约12.88万元 [2] 相关基金表现 - 新华中证云计算50ETF成立于2021年8月5日 最新规模7649.36万元 [2] - 今年以来收益率86.37% 同类排名48/4220 近一年收益率163.66% 同类排名18/3824 成立以来收益率98.22% [2] - 基金经理邓岳任职8年53天 管理规模5.51亿元 任职期间最佳回报98.22% 最差回报-56.26% [2]

板块整体表现 - 通信服务板块较上一交易日下跌0.2% [1] - 上证指数报收3853.3点下跌0.01% 深证成指报收13445.9点上涨0.67% [1] 个股涨跌情况 - 立昂技术领跌板块 收盘价11.80元 跌幅4.68% [1][2] - 线上线下涨幅居首达8.51% 收盘价83.88元 成交额12.15亿元 [1] - 润泽科技上涨3.90% 成交量54.16万手 成交额30.47亿元 [1] - 数据港成交额达54.51亿元 为板块最高 股价下跌2.78% [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出11.35亿元 [2] - 游资资金净流入5601.28万元 散户资金净流入10.79亿元 [2] - 光环新网主力净流入1.81亿元 占比9.10% [3] - 润泽科技散户净流入1.16亿元 占比3.80% [3] - 线上线下主力净流入3721.50万元 占比3.06% [3]

股票表现 - 浪潮信息股价拉升封板 [1] - 宁波建工股价此前涨停 [1] - 数据港 润泽科技 紫光股份 中科曙光等公司股价涨幅居前 [1]

行业政策与战略合作 - 商务部等8部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》 鼓励企业加速研发创新 增加人工智能终端产品有效供给 释放人工智能手机 电脑 智能机器人 可穿戴设备 桌面级3D打印设备等新产品消费潜力 [1] - 阿里巴巴与英伟达在2025阿里云栖大会上正式宣布开展Physical AI合作 [1] - 国产AI生态正在不断完善 国内AI人工智能产业链近期明显加速 大模型 算力和应用均出现加速迹象 [1] 市场表现与指数动态 - 中证人工智能主题指数(930713)截至2025年9月25日10:28强势上涨2.98% [2] - 指数成分股昆仑万维上涨13.74% 浪潮信息上涨9.99% 用友网络上涨9.31% 新易盛和润泽科技等个股跟涨 [2] - AI人工智能ETF(512930)上涨3.12% 最新价报2.25元 近1周累计上涨3.03% [2] 产品结构与费率信息 - AI人工智能ETF管理费率为0.15% 托管费率为0.05% 在可比基金中费率最低 [2] - AI人工智能ETF紧密跟踪中证人工智能主题指数 该指数选取50只为人工智能提供基础资源 技术及应用支持的上市公司证券 [2] - 中证人工智能主题指数前十大权重股合计占比60.82% [3] 权重股明细与表现 - 指数前十大权重股包括新易盛(权重6.52%) 中际旭创(权重6.71%) 寒武纪(权重6.45%) 澜起科技(权重4.86%) 中科曙光(权重5.32%) [3][5] - 其他重要权重股为科大讯飞(权重5.72%) 豪威集团(权重5.62%) 海康威视(权重5.29%) 金山办公(权重3.34%) 浪潮信息(权重2.71%) [3][5] - 部分权重股当日表现突出 新易盛涨7.04% 中科曙光涨4.30% 金山办公涨3.71% 中际旭创涨2.95% 浪潮信息涨9.99% [5]

抖音概念股市场表现 - 抖音概念股持续拉升 线上线下涨幅超过10% [1] - 壹网壹创涨幅超过9% [1] - 省广集团 润泽科技 星辉娱乐跟涨 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 公司2025年上半年收入24.96亿元同比增长15.31% 但净利润8.82亿元同比下滑9.48% [4] - 智算业务(AIDC)高速增长 收入8.82亿元同比增长36.95% 占比提升至35% [5] - 算力建设全面加速 上半年交付220MW数据中心创历史新高 全年计划交付440MW [6] - 公司在液冷智算中心领域具有先发优势 完成单机柜百千瓦超节点国产智算集群部署 [10] - 成功发行深交所首单数据中心REIT 实现资产证券化突破 [10] 财务表现 - 2025H1毛利率49.40% 净资产收益率8.26% 每股净资产6.20元 [1] - AIDC业务毛利率53.92% 虽同比下降16.73个百分点但仍保持较高水平 [5] - IDC业务收入16.14亿元同比增长6.15% 毛利率46.92%同比下降4.44个百分点 [5] - 预测2025-2027年EPS分别为1.36元、1.91元、2.56元 [10] - 当前股价52.56元对应2025年PE为38.72倍 [10] 业务分析 - AIDC业务电费同比增长147% 显示智算服务处于高增长阶段 [5] - IDC业务电费达5.42亿元创半年度新高 同比增长19% [5] - 华北区域收入17.93亿元同比增长1.54% 毛利率50.58% [8] - 华东区域以AIDC为主 收入同比增长69.94% [8] - 华南区域仍处产能爬坡期 收入2487万元 [8] 产能建设 - 在建工程新增57.12亿元 较上年全年增长10.66亿元 [9] - 在建工程转固金额75.60亿元 较上年全年增长31.59亿元 [9] - 能耗指标较2024年底新增30% [9] - 新获批550kV变电站 新增投运110kV变电站 [9] - 预计年底将实现较好的上架率 [9] 行业地位 - 行业内首例交付整栋纯液冷智算中心的数据中心厂商 [10] - 在智算集群设计、部署、适配及稳定运维方面具有优势 [10] - 资金充足、融资渠道通畅 正在积极寻找优质并购标的 [10]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 润泽科技是园区级IDC龙头 在手储备多 增长预期折现 区位优势强 享有资产溢价和租金溢价 客户结构良好 长协占比高且合同条款较好 具有融资成本优势 发布REITs 有望充分受益于IDC景气向上 [1][3] - 预计2025-2027年公司EBITDA分别为36.89亿元 49.53亿元 63.88亿元 同比增速分别为+31.3% +25.4% +25.4% [1][11][16] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为58.06亿元 84.41亿元 106.18亿元 同比增速分别为+33.0% +45.4% +25.8% [11][15] - 预计2025-2027年公司毛利率分别为49.36% 50.70% 52.15% 同比分别+0.4pct +1.3pct +1.5pct [11][15] 行业分析 - 需求端：一线城市及其周边需求旺盛 头部互联网仍是基本盘 需求规模上建设力度继续扩大 需求驱动力上由云计算转向AI [1] - 供给端：资源禀赋为IDC供给端核心竞争力 竞争格局上运营商占主导地位 但第三方IDC服务商凭借效率与弹性优势份额有望提升 [1] - 行业趋势：AIDC相较于传统IDC在算力和功耗方面有显著提升 驱动行业向绿电 液冷和集群化发展 [1] - 2023年我国数据中心行业收入达到2407亿元 同比增长26.68% 近3年复合增速17.07% [58] - 截至2023年底 我国在用数据中心机架规模达到810万架 较2022年增加160万架 同比增长24.6% [58] - 预计2025年中国智能算力规模将达到1037.3 EFLOPS 2028年达到2781.9 EFLOPS 2023-2028年中国智能算力规模和通用算力规模的年复合增长率将分别达到46.2%和18.8% [58] - 2023-2025年数据中心节能改造市场空间规模超340亿元 其中运营商节能改造市场规模约270亿元 占比近80% [59] - 2024年在用算力中心标准机架数达880万架 2017-2024年CAGR为27% [68] 公司概况 - 润泽科技成立于2009年 2022年借壳普丽盛完成上市 是领先的数据中心整体解决方案提供商 专注于园区级 高等级 高效高性能 绿色的综合算力中心的投资 建设 持有及运营 [24] - 截至2025年上半年 公司在六大核心区域 七大集群合计规划61栋智算中心 32万架机柜 累计交付18栋算力中心 [24][25] - 公司主营IDC和AIDC业务 2025年上半年IDC业务收入占比达64.7% IDC业务与运营商合作共同为头部互联网公司 云厂商等终端客户提供服务器托管服务 AIDC业务公司作为智算中心的链主方联合生态伙伴为AI训练 推理 应用等头部终端客户提供智算服务 [25] - 2025H1公司实现营业收入24.96亿元 同比增长15.3% 归母净利润8.82亿元 同比减少8.7% 其中IDC业务实现营收16.14亿元 同比增加6.2% AIDC业务实现营收8.82亿元 同比增加37.0% [30] - 2025H1公司毛利率为49.4% 其中IDC AIDC毛利率分别为46.9% 53.9% 归母净利率为35.3% [35] - IDC业务成本中电费占比63.2% 折旧摊销占比24.7% 合计占比87.9% AIDC业务成本中电费占比31.0% 折旧摊销占比50.9% [35][37] - 2025H1公司费用率约12.4% 其中销售费用率0.04% 管理费用率3.3% 研发费用率3.4% 财务费用率5.8% [35] - 2025H1公司资本支出为54.97亿元 经营/投资/筹资活动产生的现金流量净额为22.62亿元 -54.70亿元 28.73亿元 在手货币资金54.87亿元 [40] - 2025H1公司长期借款为117.94亿元 占总负债比重为50.2% 资产负债率为64.07% [41][45] 竞争优势 - 区位优势：前瞻性布局一线城市周边及东数西算节点区域 发挥园区级IDC优势 坚持自投 自建 自运营 效率及稳定性较好 [2][25] - 客户优势：批发为主 与运营商深度合作绑定优质终端客户 收购慧运维强化数据中心服务器端侧的运维服务能力 [2][25] - 融资优势：发布REITs盘活优质存量资产 A-18数据中心为稀缺性优质底层资产 采取包电模式 客户为头部互联网公司 [2][16] - 截至2025年上半年 公司已在京津冀廊坊 长三角平湖 大湾区佛山和惠州 成渝经济圈重庆 甘肃兰州和海南儋州等全国6大区域建成了7个AIDC智算基础设施集群 [97] - A-18数据中心运营时间超过4年 机柜数量5897个 机柜总功率42531kW 平均单机柜功率密度在7kW以上 PUE连续三年低于1.3 近3年及25年第一季度平均签约率均为100% 上架率超过99% [117][118] - 2022-2024年及2025年第一季度 A-18数据中心营业收入分别为5.23亿元 5.46亿元 5.44亿元 1.58亿元 毛利率分别为49.88% 51.93% 47.65%和49.74% EBITDA分别为2.89亿元 3.14亿元 2.91亿元和0.76亿元 [118] 盈利预测 - IDC业务：预计2025-2027年公司IDC业务收入34.15亿元 36.87亿元 40.35亿元 同比增速分别为+17.2% +8.0% +9.4% 毛利率分别为47.69% 48.06% 48.73% 分别+0.2pct +0.4pct +0.7pct [15] - AIDC业务：预计2025-2027年公司AIDC业务收入23.91亿元 47.54亿元 65.83亿元 同比增速分别为+64.8% +98.8% +38.5% 毛利率分别为51.75% 52.75% 54.25% 分别持平 +1.0pct +1.5pct [15] - 预计2025年新增交付420MW 2026 2027年公司将保持较为稳定的交付节奏 [10] 估值 - 采用EV/EBITDA估值法 选取数据港 奥飞数据 光环新网和科华数据作为可比公司 2026年四家可比公司的EV/EBITDA均值为21.6倍 [14][16] - 考虑到润泽科技的区位优势 规模优势 客户优势及融资优势 且25-27年EBITDA复合增速为32% 高于行业平均水平 取2026年EV/EBITDA为25倍的目标估值 [16]