财务表现 - 2024年上半年公司实现营业收入34.27亿元，同比增长30.36% [3] - 归属于上市公司股东的净利润为10.26亿元，同比增长40.26% [3] - 扣除非经常性损益的净利润为9.14亿元，同比增长60.46% [3] 产品与技术 - MLCC产品覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，形成全面产品矩阵 [3] - 公司产品线包括元件类、电子材料类、光通讯类、封装类、精密陶瓷结构件类、模组类等，覆盖电子电气、新能源、通信、半导体、移动智能终端等领域 [4] - 公司持续突破MLCC技术壁垒，如粉体微粒化、介质层薄层化、多层化技术及高精密设备技术 [3] 研发投入 - 2024年上半年研发投入为2.60亿元，同比增长13.03%，占营业收入的7.58% [4] - 研发项目包括高端电子元器件开发、大功率固体氧化物燃料电池热电联供系统开发等 [4] 市场与客户 - 公司致力于为客户提供有价值的产品和精准的服务，成为长期信赖的合作伙伴 [4] - 销售团队采取前置部署策略，通过多元化渠道收集客户需求信息，挖掘潜在优质客户 [4] - 提供协助分析、现场技术支持、定制化开发、产品应用知识培训等多样化服务 [5] 研究院建设 - 公司在广东、四川和江苏建立研究院，完善以研究院为核心的研究开发体系 [5] - 2024年上半年加快成都三环研究院和苏州三环研究院建设，打造西南和华东区域的研发中心和人才中心 [5] - 成都三环研究院已投入使用，苏州三环研究院项目工程主体结构顺利封顶 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - MLCC 持续扩产,高容占比不断提升 [2] - 插芯等光通信产品及隔膜板受益 AI 算力需求增长 [2] - PKG、基片、浆料等业务随消费类电子行业逐季复苏 [2] 财务数据总结 - 公司 2024-2026 年预计实现营业收入 73.95/88.35/103.90 亿元,归母净利润 21.42/25.27/29.99 亿元 [3] - 对应 PE 分别为 27.17/23.04/19.41 倍 [3] - 毛利率预计为 43.8%/44.2%/44.2% [4] - 营业利润率预计为 32.5%/32.1%/32.4% [4] - 净利润率预计为 29.0%/28.6%/28.9% [4] - EBITDA/营业收入预计为 38.5%/38.2%/37.7% [4] - EBIT/营业收入预计为 32.1%/31.7%/32.0% [4] - ROE 预计为 10.9%/11.9%/12.9% [4] - ROIC 预计为 10.8%/11.7%/12.7% [4]

报告公司投资评级 - 报告维持三环集团"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 三环集团2024年中报实现营收34.27亿元，同比增长60.5%；归母净利润10.26亿元，同比增长40.3%，盈利能力提升显著 [1] - 公司电子元件及材料业务同比增长高,下游应用领域覆盖日益广泛,深度受益消费电子需求改善;通信部件业务同比增长高,主要受益于光通信等需求持续改善 [1] - 公司持续提升产品能力,以"材料+结构+功能"为发展方向,在光通信、半导体等领域形成了丰富的产品矩阵,产品市场认可度不断提高 [1] 公司业务分析 - 公司电子元件及材料业务同比增长高,下游应用领域覆盖日益广泛,深度受益消费电子需求改善 [1] - 公司通信部件业务同比增长高,主要受益于光通信等需求持续改善 [1] - 公司持续提升产品能力,以"材料+结构+功能"为发展方向,在光通信、半导体等领域形成了丰富的产品矩阵,产品市场认可度不断提高 [1] - 公司MLCC业务实现介质层膜厚0201至2220产品的技术突破和完全量产,堆叠层数达1000层以上,产品市场认可度显著提高 [1] 公司财务分析 - 公司2024年中报实现营收34.27亿元,同比增长60.5%;归母净利润10.26亿元,同比增长40.3%,盈利能力提升显著 [1] - 公司2024年二季度营收18.64亿元,同比增长29.4%,环比增长19.2%;归母净利润5.93亿元,同比增长44.1%,环比增长36.9%,毛利率43.37%,同比增加3.38个百分点 [1] - 报告预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为23.73/28.59/33.17亿元,维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [4] 报告的核心观点 营收和利润持续增长 - 24H1公司实现营收34.27亿元，同比增长30.36%；归母净利润10.26亿元，同比增长40.26% [1] - 24Q2公司实现营收18.64亿元，同比增长29.42%，创历史新高；归母净利润5.93亿元，同比增长44.12% [1] - 预计2024-2026年公司营收和归母净利润将保持30%左右的高增长 [4] MLCC业务表现出色 - 公司MLCC产品已形成全面产品矩阵，覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列 [2] - 公司实现介质层膜厚1μm的技术突破和完全量产，堆叠层数超1000层 [2] - 车载用高容量MLCC已通过车规体系认证，部分规格已开始导入汽车供应链 [2] - 公司将持续加大MLCC技术研发和产能扩充投入 [2] SOFC业务发展迅速 - 公司已成为全球SOFC电解质隔膜片、SOFC单电池的主要供应商 [2] - 最新开发的50kW SOFC热电联供系统功率密度提升43%，初始发电效率达65%，热电联供效率超90% [2] - 公司将加速推动SOFC产品的规模化商业应用 [2]

报告投资评级 - 三环集团（300408.SZ）的投资评级为“买入 - A(维持)”[1][4] 报告核心观点 - AI服务器与笔电升级带动高容值MLCC需求，三环集团作为国内领先的MLCC厂商，市场认可度不断提升，有望持续受益AI产业趋势[2] - 2024H1公司实现营收34.27亿元，同比+30.36%；归母净利润10.26亿元，同比+40.26%；扣非净利润9.14亿元，同比+60.46%2024Q2，公司实现营业收入18.64亿元，同比+29.42%；实现归母净利润5.93亿元，同比+44.12%；扣非净利润5.35亿元，同比增长62.69%[2] - 消费电子需求稳步复苏，2024H1公司收入、归母净利润实现快速增长，2024Q2收入、归母净利润同比分别增长29.42%、44.12%，2024Q2毛利率43.37%，环比2024Q1提升3.23个百分点，同比2023Q2的39.99%提升3.38pct，存货周转天数下降明显[3] - MLCC竞争力持续提升，2024H1电子元件及材料实现收入14.44亿元（收入占比42.14%），同比增长56.71%，公司MLCC产品市场认可度不断提高，广泛应用于多个行业，2024H1公司电子元件业务毛利率大幅提升10.16个百分点，达到39.82%，通信部件业务上半年实现营收12.21亿元（收入占比35.63%），同比增长30.99%[3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为22.09/30.68/42.41亿元；EPS分别为1.15/1.60/2.21元；对应2024年9月2日收盘价30.49元，2024 - 2026年PE分别为26.5/19.0/13.8[4] 财务数据相关总结 - 2022 - 2026年会计年度中，营业收入（百万元）分别为5,149、5,727、7,764、10,428、13,726，YoY(%)分别为-17.2、11.2、35.6、34.3、31.6；净利润（百万元）分别为1,505、1,581、2,209、3,068、4,241，YoY(%)分别为-25.2、5.1、39.7、38.9、38.2；毛利率(%)分别为44.1、39.8、42.6、44.5、46.3；EPS(摊薄/元)分别为0.79、0.82、1.15、1.60、2.21；ROE(%)分别为8.8、8.7、11.1、13.7、16.2；P/E(倍)分别为38.8、37.0、26.5、19.0、13.8；P/B(倍)分别为3.4、3.2、2.9、2.6、2.2；净利率(%)分别为29.2、27.6、28.4、29.4、30.9[5] - 2022 - 2026年会计年度中，经营活动现金流（百万元）分别为2,074、1,719、2,102、3,053、3,737；投资活动现金流（百万元）分别为-3,807、-3,775、-1,832、-2,428、-3,144；筹资活动现金流（百万元）分别为-629、154、-347、-381、-353；每股收益(最新摊薄 )分别为0.79、0.82、1.15、1.60、2.21；每股经营现金流(最新摊薄 )分别为1.08、0.90、1.10、1.59、1.95；每股净资产(最新摊薄 )分别为8.92、9.51、10.39、11.71、13.64[7] - 2022 - 2026年会计年度中，成长能力方面，营业收入(%)分别为-17.2、11.2、35.6、34.3、31.6，营业利润(%)分别为-27.6、7.0、40.8、38.2、37.8，归属于母公司净利润(%)分别为-25.2、5.1、39.7、38.9、38.2；获利能力方面，毛利率(%)分别为44.1、39.8、42.6、44.5、46.3，净利率(%)分别为29.2、27.6、28.4、29.4、30.9，ROE(%)分别为8.8、8.7、11.1、13.7、16.2，ROIC(%)分别为7.7、7.8、10.1、12.6、15.1；偿债能力方面，资产负债率(%)分别为12.7、16.4、15.8、16.0、14.9，流动比率分别为8.6、4.7、4.6、4.2、4.4，速动比率分别为7.1、3.7、3.5、3.2、3.3；营运能力方面，总资产周转率分别为0.3、0.3、0.3、0.4、0.5，应收账款周转率分别为2.7、3.1、3.5、4.0、4.0，应付账款周转率分别为3.9、4.3、4.3、4.3、4.3；估值比率方面，P/E分别为38.8、37.0、26.5、19.0、13.8，P/B分别为3.4、3.2、2.9、2.6、2.2，EV/EBITDA分别为24.4、22.8、17.6、12.7、9.2[8]

报告公司投资评级 - 报告给予三环集团"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 三环集团2024H1实现营业收入34.3亿元(同比+30%),实现归母净利润10.3亿元(同比+40%)。业绩增长主要受益于消费电子、光通信等下游行业需求持续改善,以及公司MLCC下游市场和应用领域的持续拓展 [1] - MLCC行业景气度逐步向好,各厂商库存去化叠加稼动率持续改善,加之AI服务器、AI PC、汽车电子等下游领域的强劲拉动,有利于产业链相关企业受益 [1] - 三环集团MLCC产品形成了丰富的产品矩阵,广泛应用于移动通信、智能终端、新能源等行业,高容量系列MLCC扩产项目有望加速国产替代 [1] - 公司持续加大研发投入,光纤陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板等产品被评为"单项冠军"产品,SOFC等新产品创新开发也在推进 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.8、31.6、39.6亿元,根据可比公司2025年22倍PE估值,对应目标价为36.3元 [2][7] - 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润均保持较快增长,毛利率和净利率也呈现持续改善趋势 [3]

投资评级 - 报告对三环集团的投资评级为"买入（维持）" [1] 核心观点 - 三环集团2024年上半年业绩大幅增长 营收34 27亿元 同比增长30 36% 归母净利润10 26亿元 同比增长40 26% 扣非后归母净利润9 14亿元 同比增长60 46% [3] - 2024年Q2单季度收入创新高 营收18 64亿元 同比增长29 42% 归母净利润5 93亿元 同比增长44 12% 扣非后归母净利润5 35亿元 同比增长62 69% [3] - 公司毛利率和净利率显著改善 2024年上半年毛利率41 90% 同比提升2 17pct 净利率29 95% 同比提升2 11pct 24Q2单季度毛利率43 37% 同比提升3 38pct 净利率31 80% 同比提升3 23pct [3] - 公司MLCC业务发展动能充沛 电子元件及材料业务2024年上半年营收14 44亿元 同比增长56 71% 毛利率39 82% 同比提升10 16pct [4] - 公司持续加大研发投入 2024年上半年研发投入同比增长13 03% 重点推进固体氧化物燃料电池（SOFC）等新产品开发 [4] 财务数据 - 预计2024-2026年营业收入分别为71 68亿元 88 03亿元 102 31亿元 归母净利润分别为19 64亿元 24 67亿元 29 80亿元 [4] - 2024-2026年预测PE分别为30 64倍 24 39倍 20 20倍 [4] - 2024年上半年公司销售 管理 研发 财务费用率分别为同比-0 36pct -1 48pct -1 54pct +1 17pct 环比-0 17pct -0 33pct -1 08pct -0 16pct [3] 行业与产品 - 公司产品广泛应用于电子元件 光通信 新能源 移动智能终端等领域 陶瓷基板 光纤连接用陶瓷插芯荣获国家制造业单项冠军产品称号 [4] - 公司MLCC业务突破多项技术壁垒 超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖 [4] - 公司新一代陶瓷燃料电池发电系统体积和重量功率密度提升30% 是目前国内单机功率 发电效率最高的SOFC系统 [4] - 光通信部件2024年上半年实现收入12 21亿元 同比增长30 99% 毛利率43 53% 同比提升1 59pct [4] 战略布局 - 公司发力打造西南 华东区域研发和人才中心 成都三环研究院已投入使用 苏州三环研究院项目工程主体结构顺利封顶 [4] - 公司重点研发半导体用先进材料及精密陶瓷结构件和功能件等产品 助力解决国家重点电子元器件产品和材料等核心技术问题 [4]

报告评级和核心观点 投资评级 - 报告维持三环集团的买入-A评级,6个月目标价为33.60元,相当于2024年30.00x的动态市盈率 [6] 核心观点 1. 需求改善带动销售增长,公司盈利能力提升明显 [3] 2. 电子元件材料业务快速增长,毛利率大幅提升 [4] 3. 通信行业快速发展,公司持续推出新产品满足市场需求 [5] 4. 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持高速增长 [6] 财务数据总结 财务指标 1. 2024H1公司实现营业收入34.27亿元,同比增长30.36%;归母净利润10.26亿元,同比增长40.26% [3] 2. 2024Q2单季度,公司实现营业收入18.64亿元,同比增长29.42%,环比增长19.20%;归母净利润5.93亿元,同比增长44.12%,环比增长36.86% [3] 3. 2024Q2单季度毛利率达43.37%,同比提升3.38个百分点,环比提升3.23个百分点 [3] 4. 预计公司2024-2026年收入增速分别为29.17%、33.35%、20.05%,净利润增速分别为36.09%、28.33%、21.48% [6] 业务表现 1. 电子元件材料业务2024H1收入达14.44亿元,同比快速增长56.71%;毛利率达39.82%,同比高增10.16个百分点 [4] 2. 光通信部件收入2024H1达12.21亿元,同比增长30.99% [5] 投资建议 1. 维持买入-A评级,6个月目标价为33.60元 [6] 2. 看好公司在电子元件材料和通信部件业务的快速增长 [4][5] 3. 预计公司未来3年收入和净利润将保持高速增长 [6]

募资情况 - 公司向特定对象发行99,591,419股A股，每股39.16元，募资3,899,999,968.04元[1] - 扣除费用后，募资净额3,879,811,674.40元[1] - 2021年11月25日，募资存入专户[1] 协议与账户 - 2021年12月及2023年9月，公司签《募集资金三方监管协议》[2] - 公司有10个专户，部分后续销户[4][5] - “高容量项目”拟新增专户并签协议[6] 会议与公告 - 2024年8月29日召开会议审议议案[1] - 公告日期为2024年8月30日[10]

会计政策变更 - 公司于2024年1月1日起根据《企业会计准则解释第17号》变更会计政策[3] - 变更前执行《企业会计准则——基本准则》等规定，变更后执行《企业会计准则解释第17号》[4][6] - 本次变更对当期及前期营收、净利润、净资产无重大影响[2][7]