投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年上半年经营稳健，营业收入2.83亿元（同比增长2.44%），归母净利润0.76亿元（同比增长2.80%）[1] - 结构力学性能测试分析系统收入1.94亿元（同比增长2.35%），电化学工作站收入0.28亿元（同比增长10.33%），两项业务毛利率分别提升至69.62%和67.83%[2] - 六维力传感器技术成熟，处于小批量试制阶段，重点开拓人形机器人领域新成长空间[3] - 拟定增募资不超过1.5亿元，主要用于智能化测控产业升级项目（1.05亿元）和补充流动资金（0.45亿元）[3] 财务表现 - 25H1经营活动现金流量净额80.4万元，同比实现由负转正[1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.82亿元、2.13亿元、2.61亿元（下调幅度分别为9.90%、12.34%、12.71%）[4] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为18.44%、24.19%、25.03%，归母净利润增长率分别为49.56%、16.88%、22.36%[5] - 2025-2027年预测EPS分别为1.32元、1.54元、1.88元，ROE（摊薄）分别为20.01%、19.59%、19.96%[5] 业务发展 - 结构安全在线监测及防务装备PHM系统业务收入0.35亿元（同比下降13.03%），毛利率64.99%[2] - 公司成为国内首批具备机器人多维力/力矩传感器检测能力的CNAS实验室[3] - 受益于"十四五"规划强调高端科研仪器设备研发制造，试验仪器行业迎来重大发展机遇[2] 估值数据 - 当前股价42.64元，总市值58.98亿元，总股本1.38亿股[6] - 近一年股价区间27.47-56.32元，近3月换手率178.03%[6] - 相对沪深300指数近1年超额收益19.74%，绝对收益49.16%[9] - 2025年预测PE为32倍，PB为6.5倍[5]

业务表现 - 业务整体实现稳定增长，结构力学性能测试分析系统贡献主要增量 [2] - 盈利能力持续向上，股份支付费用带动管理费率下滑 [2] 资本运作 - 发布定增用于智能化测控产业升级项目及补充流动资金 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收2.83亿元（同比+2.44%），归母净利润0.76亿元（同比+2.80%），扣非净利润0.76亿元（同比+2.84%）[1] - Q2单季度营收1.74亿元（同比+1.34%），归母净利润0.48亿元（同比+1.14%）[1] - 毛利率68.73%（同比+2.73pct），Q2毛利率68.77%（同比+3.54pct）[2] - 2025-2027年预测营收6.34/7.80/9.46亿元，归母净利润1.59/2.00/2.48亿元，对应PE 36.63/29.18/23.48倍 [4] 业务结构分析 - 结构力学性能测试分析系统营收1.94亿元（同比+2.35%），贡献总营收增量的66.3%[1] - 电化学工作站营收0.28亿元（同比+10.33%），贡献营收增量的39.5%[1] - 结构安全在线监测及防务装备PHM系统营收0.34亿元（同比-13.03%）[1] 费用与研发投入 - Q2销售/管理/财务费率分别为11.74%/5.85%/0.05%，管理费用同比减少4.05pct（主因股份支付费用减少）[2] - 研发费率10.71%（同比+1.19pct），持续强化核心竞争力 [2] 资本运作与产能升级 - 拟定向增发募资不超过1.5亿元，其中1.05亿元用于智能化测控产业升级项目（含厂房改造、先进设备引进）[3] - 项目将构建智能化生产测试线，提升产品产量与质量，巩固技术领先地位 [3] 行业与市场定位 - 国内结构力学性能研究与电化学工作站解决方案领先提供商 [4] - 下游需求景气度旺盛，市场拓展空间广阔 [4]

财务表现 - 2025H1实现收入2 83亿 同比+2 44% 归母净利润0 76亿 同比+2 80% 扣非归母净利润0 76亿 同比+2 84% [1] - 2025Q2实现收入1 74亿 同比+1 34% 归母净利润0 48亿 同比+1 14% 扣非归母净利润0 48亿 同比+2 14% [1] - 2025H1销售毛利率达68 73% 同比+2 73pct 销售净利率26 77% 同比-0 08pct [2] 业务结构 - 结构力学性能测试分析系统收入同比+2 35% 毛利率69 62% 同比+3 30pct [2] - 电化学工作站收入同比+10 33% 毛利率67 83% 同比+2 93pct [2] - 结构安全在线监测及防务装备PHM系统收入同比-13 03% [2] 研发与产能 - 推进自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台研发 丰富产品线 [3] - 设立江苏东华校准检测有限公司 提供第三方计量校准及检测服务 [3] - 具备传感器及仪器完整生产能力 产品线覆盖加速度/速度/位移/冲击/应变传感器 [3] 行业地位 - 维持国内同行技术水平与经营规模领先地位 [2] - 东华校准实验室成为国内首批具备机器人多维力/力矩传感器检测能力的CNAS实验室 [3] - 产品具备高可靠性、稳定性 适用于恶劣环境 数据采集系统抗干扰能力强 [3]

六维力传感器行业概况 - 六维力传感器是人形机器人解决运动控制难题的关键零部件，被称为"神经末梢" [1] - 目前已有十几家A股上市公司在该领域展开"军备竞赛" [1][2] - 当前单价基本在2万元以上，量产后有望降至2000元左右 [1][10] 上市公司布局动态 - 九鼎投资拟以2.13亿元收购南京神源生53.29%股权，标的公司估值从2亿元提升至3亿元 [2] - 东华测试六维力传感器处于小批量试制阶段，正与机器人厂家开展样品试用 [2] - 敏芯股份启动六维力传感器研发立项，积极推动产品应用 [2] - 昊志机电实现六维力传感器全国产化，2025年上半年相关销售收入1221.03万元（同比+127%） [3] - 中鼎股份合资设立公司研发六维力传感器，将应用于人形机器人手腕和脚踝 [3] 市场需求驱动因素 - 人形机器人产业爆火直接带动六维力传感器需求 [4] - 2024年中国人形机器人商用出货量约2000台，2025年全球出货量或达1.8万台 [7] - 中金公司预测六维力传感器在人形机器人中渗透率或超30% [7] - MIR预计2030年中国六维力传感器年出货量将突破百万台，市场规模达数十亿元 [8] 技术应用场景 - 六维力传感器可解决人形机器人步态不稳问题，实现非平整地面稳定行走 [6] - 特斯拉Optimus Gen 2配置4个六维力传感器，优必选Walker搭载4个 [7] - 智元机器人末端设置六维力传感器，可识别物品重量和卡住情况 [7] 成本与产业化挑战 - 进口品牌单价2-10万元，国产中高端产品1-5万元 [9] - 高成本源于高精度应变计、复杂解耦算法、航空铝/钛合金材料 [9] - MEMS技术有望通过大规模生产降低成本，单个硅晶圆可生产上万片应变片 [9] - 冰零科技规划生产线产能200万只，目标将成本降至工业产品价格的1/10 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2026年归母净利润分别为1.54亿、2.02亿，对应PE为38x、29x [9][13] 核心财务表现 - **收入与利润**：2025H1实现收入2.83亿（同比+2.44%），归母净利润0.76亿（同比+2.80%）；Q2收入1.74亿（同比+1.34%），净利润0.48亿（同比+1.14%）[6] - **毛利率改善**：25H1销售毛利率达68.73%（同比+2.73pct），结构力学性能测试系统毛利率69.62%（同比+3.30pct），电化学工作站毛利率67.83%（同比+2.93pct）[13] - **费用优化**：销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.26pct、-2.94pct、+0.02pct、+0.05pct [13] 业务表现 - **收入结构**：结构力学性能测试系统收入同比+2.35%（占比最大），电化学工作站收入同比+10.33%，结构安全在线监测及防务装备PHM系统收入同比-13.03% [13] - **产能与平台**：具备传感器及仪器完整生产能力，包括数控PCB焊接、电装联等平台，可提供大规模测试系统交钥匙工程 [13] 战略与竞争力 - **国产替代**：推进自定义测控分析系统、实验与仿真融合平台研发，强化小信号放大抗干扰解决方案的国产化替代 [13] - **检测服务拓展**：通过江苏东华校准检测公司提供第三方计量服务，桥检、航空等领域市占率提升，2024年成为首批CNAS认证机器人多维力传感器检测实验室 [13] - **产品体系**：传感器品类齐全（加速度/位移/应变等），数据采集系统抗干扰能力强，软件平台功能专业 [13] 市场表现与预测 - **股价数据**：当前股价42.15元，近12月最高/最低价分别为56.58元/27.60元 [10] - **盈利预测**：2025-2027年归母净利润预计1.54亿/2.02亿/2.60亿，对应EPS 1.11元/1.46元/1.88元 [13][18]

财务表现 - 2025年中报营业总收入2.83亿元，同比上升2.44%，归母净利润7638.66万元，同比上升2.8% [1] - 第二季度营业总收入1.74亿元，同比上升1.34%，归母净利润4750.8万元，同比上升1.14% [1] - 毛利率68.73%，同比增4.13%，净利率26.77%，同比减0.3% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计6526.32万元，三费占营收比23.09%，同比减2.77% [1] - 每股净资产5.77元，同比增12.08%，每股经营性现金流0.01元，同比增102.13%，每股收益0.55元，同比增1.85% [1] 财务指标变动 - 使用权资产变动幅度-77.88%，因处置有使用权资产的控股子公司 [2] - 租赁负债变动幅度-72.37%，因处置有租赁负债的控股子公司 [2] - 应收票据变动幅度-51.35%，因票据到期收回资金及用票据支付货款 [2] - 应收款项融资变动幅度31.23%，因持有的信用等级较高的应收票据增加 [2] - 其他流动资产变动幅度-96.57%，因预缴税款减少 [2] - 其他非流动资产变动幅度45.6%，因预付工程款增加 [2] - 其他应付款变动幅度-48.51%，因预提费用减少 [2] - 一年内到期的非流动负债变动幅度-71.83%，因处置相关控股子公司 [2] 现金流与费用变动 - 财务费用变动幅度36595.83%，因新增短期借款 [3] - 所得税费用变动幅度143.23%，因利润总额增加及缴纳2024年所得税汇算清缴税款 [3] - 经营活动产生的现金流量净额变动幅度102.13%，因销售商品、提供劳务收到的现金增加 [3] - 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度49.34%，因无股份回购 [3] - 现金及现金等价物净增加额变动幅度75.23%，因销售商品、提供劳务收到的现金增加 [3] - 其他收益变动幅度41.14%，因增值税退税款增加 [3] - 投资收益变动幅度-25360.42%，因处置控股子公司 [3] - 资产处置收益变动幅度306.99%，因处置固定资产 [3] - 营业外收入变动幅度720.47%，因非经营性收入增加 [3] - 营业外支出变动幅度113.54%，因非经营性支出增加 [3] - 少数股东损益变动幅度-210.68%，因控股子公司经营业绩变化 [3] 业务评价 - 公司去年的ROIC为17.01%，资本回报率强 [3] - 去年的净利率为24.1%，产品或服务附加值高 [3] - 近10年中位数ROIC为10.17%，中位投资回报一般，2016年ROIC为0.33% [3] 财务健康状况 - 货币资金/流动负债为64.92% [4] - 应收账款/利润达349.98% [4]

股价表现与交易数据 - 2025年8月15日收盘价42.15元，单日上涨5.72% [1] - 换手率16.54%，成交量13.45万手，成交金额5.72亿元 [1] - 主力资金净流出1595.05万元，占成交额2.79%，其中超大单净流出2054.32万元(占比3.59%)，大单净流入459.27万元(占比0.8%) [1] 资金流向结构 - 中单资金净流出375.08万元，占成交额0.66% [1] - 小单资金净流入1970.13万元，占成交额3.44% [1] 财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入2.83亿元，同比增长2.44% [1] - 归属净利润7638.66万元，同比增长2.80% [1] - 扣非净利润7613.47万元，同比增长2.84% [1] 财务健康状况 - 流动比率7.316，速动比率5.431 [1] - 资产负债率11.83% [1] 公司基本信息 - 成立于1993年，位于泰州市，从事仪器仪表制造业 [1] - 注册资本13832.0201万人民币，实缴资本7812.593万人民币 [1] - 法定代表人刘士钢 [1] 企业投资与经营活动 - 对外投资7家企业，参与招投标项目2312次 [2] - 拥有商标信息9条，专利信息61条 [2] - 获得行政许可15个 [2]

公司人事变动 - 东华测试林萍女士因公司内部工作岗位调动不再担任内部审计负责人职务 [1] - 东华测试聘任刘妍娜女士为公司内部审计负责人 [1] - 康为世纪拟聘任汤玉峰为公司内部审计负责人 [2] - 中化岩土王立肖辞去公司内部审计负责人职务 [2] - 嘉应制药聘任蒋坤为公司内部审计负责人 [2] 公司经营情况 - 东华测试2024年1至12月份营业收入全部来自仪器仪表检测业务占比100% [1] - 东华测试当前市值为55亿元 [1]

公司基本情况 - 公司证券代码为300354 证券简称为东华测试 [1] - 公司全称为江苏东华测试技术股份有限公司 [1] - 所有董事均已出席审议本报告的董事会会议 [2] - 公司未进行半年度利润分配 不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [3] - 公司报告期内控股股东和实际控制人均未发生变更 [5][6] - 公司报告期无优先股股东持股情况 [6] 财务与股东情况 - 公司未追溯调整或重述以前年度会计数据 [4] - 公司未涉及转融通业务出借股份情况 [4] - 公司未披露具体股东数量及持股数据 [4]