报告公司投资评级 - 行业为基础化工/化学制品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收7.78亿元、同比增64%，净利润0.71亿元、同比增77%，每股收益0.18元 [1] - 收购江苏嘉好并表贡献营收及利润增量，扣除嘉好并表利润主业净利润同比增速近50% [1] - 工业胶业务收入快速增长，建筑胶市占率稳步提升，工业胶在多行业均快速增长 [1] - 原材料价格一季度抬升，公司产品提价抵消成本上涨影响，25Q1毛利额1.7亿元、同比增57%，毛利率21.4%、同比降0.9pcts、环比升0.2pcts [2] - 25Q1期间费用合计1.1亿元、同比增0.43亿元，期间费用率13.8%、同比升0.2pcts，主要因嘉好费用及业务拓展服务费用增加等 [2] - 2024年硅碳负极完成从技术研发到规模化销售跨越，2025年有望贡献收入利润增长极，公司将努力实现营收同比增30%目标 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.4/4.3/5.1亿元，维持“买入”评级 [3] 财务数据总结 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为898.27/932.24/818.66/965.60/1106.31百万元 [10] - 应收票据及应收账款分别为622.25/869.25/1018.20/1100.76/1234.79百万元 [10] - 存货分别为314.90/482.16/409.53/648.87/457.65百万元 [10] - 流动资产合计分别为2081.91/2617.10/2422.43/2936.59/3033.93百万元 [10] - 固定资产分别为612.61/871.93/1235.30/1524.83/1650.56百万元 [10] - 非流动资产合计分别为1138.61/1451.24/1752.90/2052.19/2153.56百万元 [10] - 资产总计分别为3220.52/4090.31/4182.66/4998.54/5200.50百万元 [10] - 流动负债合计分别为737.81/1485.51/1351.39/1837.12/1708.69百万元 [10] - 非流动负债合计分别为44.13/45.01/44.03/75.00/48.12百万元 [10] - 负债合计分别为781.94/1530.52/1395.42/1912.12/1756.81百万元 [10] - 股东权益合计分别为2438.57/2559.79/2787.23/3086.42/3443.70百万元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为2605.64/3158.98/4093.28/4828.02/5531.55百万元，增长率分别为 - 3.30%/21.24%/29.58%/17.95%/14.57% [3][10][12] - 营业成本分别为1947.41/2501.20/3210.07/3735.51/4237.71百万元 [10][11] - 营业利润分别为357.10/280.60/385.87/485.70/579.99百万元，增长率分别为28.87%/ - 21.42%/37.52%/25.87%/19.41% [10][12] - 净利润分别为315.16/240.85/339.57/427.41/510.39百万元，增长率分别为25.90%/ - 24.63%/42.96%/25.87%/19.41% [3][10][12] - 归属于母公司净利润分别为315.16/237.53/339.57/427.41/510.39百万元 [10][11][12] - 每股收益分别为0.80/0.60/0.86/1.09/1.30元 [3][10][12] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为435.71/483.81/347.12/425.19/582.25百万元 [12] - 投资活动现金流分别为 - 219.93/ - 310.01/ - 385.35/ - 352.44/ - 203.26百万元 [12] - 筹资活动现金流分别为 - 65.83/ - 182.37/ - 75.35/74.20/ - 238.29百万元 [12] - 现金净增加额分别为149.95/ - 8.57/ - 113.58/146.95/140.71百万元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率如上述，营业利润和归属于母公司净利润增长率也如上述 [12] - 获利能力方面，毛利率分别为25.26%/20.82%/21.58%/22.63%/23.39%，净利率分别为12.10%/7.52%/8.30%/8.85%/9.23%，ROE分别为12.92%/9.28%/12.18%/13.85%/14.82%，ROIC分别为21.15%/15.44%/19.91%/20.40%/21.06% [12] - 偿债能力方面，资产负债率分别为24.28%/37.42%/33.36%/38.25%/33.78%，净负债率分别为 - 24.66%/ - 25.67%/ - 18.39%/ - 14.71%/ - 19.66%，流动比率分别为2.82/1.78/1.80/1.60/1.78，速动比率分别为2.39/1.45/1.49/1.25/1.52 [12] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为4.01/4.24/4.34/4.56/4.74，存货周转率分别为8.82/7.93/9.18/9.12/10.00，总资产周转率分别为0.86/0.86/0.99/1.05/1.08 [12] - 估值比率方面，市盈率分别为22.23/29.49/20.63/16.39/13.73，市净率分别为2.87/2.74/2.51/2.27/2.03，EV/EBITDA分别为10.82/10.95/14.43/11.25/9.17，EV/EBIT分别为12.27/13.36/16.64/13.01/10.53 [3][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 硅宝科技2025年一季报营收和归母净利润同比高增 盈利能力延续修复 维持盈利预测和“买入”评级 看好公司迈向百亿产值目标[4] - 原材料有机硅价格低位助力盈利能力修复 股东增持彰显发展信心 公司2025年成长动力充足[4] 相关目录总结 公司基本信息 - 2025年4月14日当前股价17.82元 一年最高最低为21.21/10.06元 总市值70.05亿元 流通市值61.53亿元 总股本3.93亿股 流通股本3.45亿股 近3个月换手率277.96%[1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,606|3,159|4,306|4,805|5,301| |YOY(%)|-3.3|21.2|36.3|11.6|10.3| |归母净利润(百万元)|315|238|343|435|504| |YOY(%)|25.9|-24.6|44.3|26.9|15.8| |毛利率(%)|25.3|20.8|20.9|21.8|22.0| |净利率(%)|12.1|7.5|8.0|9.1|9.5| |ROE(%)|12.9|9.4|11.9|13.4|13.5| |EPS(摊薄/元)|0.80|0.60|0.87|1.11|1.28| |P/E(倍)|22.2|29.5|20.4|16.1|13.9| |P/B(倍)|2.9|2.7|2.4|2.1|1.9|[6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测 涵盖2023A - 2027E各年情况 包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目[8] - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 如营业收入增长率、ROE、资产负债率等[8] - 每股指标有每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等[8] 经营情况分析 - 2025Q1建筑胶市占率稳步提升 工业胶在多行业快速增长 全资子公司江苏嘉好营收及净利润并入报表[4] 盈利能力分析 - 2025Q1有机硅DMC均价13,487元/吨 同比 - 13.4%、环比 + 2.5%；4月14日价格14,000元/吨 同比持平、较年初 + 7.7% 处于2017年以来的12.2%历史分位[4] - 原材料价格低位和市场竞争使密封胶售价下降 2025年有机硅价格震荡上行助力盈利能力修复 2025Q1销售毛利率、净利率分别为21.42%、9.11% 环比2024Q4分别 + 0.21pcts、+ 1.32pcts[4] 股东增持情况 - 2025年2月5日至4月14日 持股5%以上股东四川发展引领资本累计增持492.62万股 占总股本1.25% 增持金额7,745.90万元[4] 未来展望 - 2025年公司计划营业收入同比增长30% 股权激励计划业绩考核目标为营业收入46.56亿元或归母净利润4.33亿元[4]

文章核心观点 - 硅宝科技2025年一季度经营业绩再创同期历史新高，营收和净利润大幅增长，主要得益于行业发展、自身经营策略及子公司财务并入等因素，同时大股东增持股份 [1] 公司业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入7.78亿元，同比增长64.04%，归属于上市公司股东的净利润为7090.6万元，同比增长76.72% [1] 行业背景 - 2025年第一季度国民经济延续回升向好态势，胶粘剂是国家战略性新兴产业新材料产业重要组成部分，是提升传统产业和发展新能源等产业关键配套材料 [1] 公司经营策略及成果 - 公司作为有机硅密封胶行业龙头企业，通过持续加强技术创新，加大市场拓展力度，提升运营管理效能，保持经营业绩快速增长 [1] - 建筑胶业务在报告期内市占率稳步提升，稳居行业龙头；工业胶业务在光伏新能源、电子电器、动力电池、汽车制造等行业均快速增长 [1] - 全资子公司江苏嘉好热熔胶有限责任公司营业收入及净利润全部并入公司财务报表，对一季度业绩提升有积极影响 [1] 大股东增持情况 - 2月硅宝科技披露公告，引领资本基于对公司未来发展前景信心及投资价值认可，计划自2月5日起6个月内通过集中竞价方式增持公司股份 [2] - 2月5日至4月14日，引领资本以集中竞价交易方式累计增持公司股份492.62万股，合计增持金额达7745.9万元 [2]

财报审议与披露 - 公司2025年4月14日会议审议通过《2025年第一季度报告》[1] - 《2025年第一季度报告》于2025年4月15日在巨潮资讯网披露[1]

会议安排 - 监事会会议通知于2025年4月10日以电子邮件发出[3] - 会议于2025年4月14日以现场及通讯表决方式召开[3] 会议表决 - 应参与表决监事3名，实际3名参与[3] - 审议通过《2025年第一季度报告》，表决3票同意[4]

会议信息 - 董事会会议通知于2025年4月10日以邮件发出[2] - 董事会于2025年4月14日在公司召开[3] - 应参与表决董事9名，实际参与9名[3] 报告审议 - 审议通过《2025年第一季度报告》[4] - 报告同日刊登在巨潮资讯网[4] 表决结果 - 同意9票，反对0票，弃权0票[6]

营业收入情况 - 本报告期营业收入7.78亿元，较上年同期增长64.04%[5] - 2025年第一季度公司实现营业收入77,841.96万元，同比增长64.04%[16] - 公司本期营业总收入778,419,589.51元，较上期474,517,315.84元增长约64.05%[24] 净利润情况 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润7090.6万元，较上年同期增长76.72%[5] - 2025年第一季度归属上市公司股东的净利润7,090.60万元，同比增长76.72% [16] - 本期净利润70,906,006.55元，较上期40,123,595.91元增长约76.72%[25] 经营活动现金流量净额情况 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为 -1.11亿元，较上年同期下降13318.72%[5] - 经营活动产生的现金流量净额本期为 - 110,771,635.05元，上期为837,990.66元[28] 资产负债项目变化情况 - 预付款项期末较期初减少3347.01万元，下降46.39%[9] - 一年内到期的非流动资产期末较期初增加3144.52万元，增长143.11%[9] - 短期借款期末较期初增加9003.94万元，增长35.85%[9] - 应付票据期末较期初减少2.20亿元，下降51.67%[9] - 2025年3月31日，公司货币资金期末余额为718,417,526.37元，期初余额为932,238,546.92元 [19] - 2025年3月31日，公司交易性金融资产期末余额为23,004,423.56元 [19] - 2025年3月31日，公司应收票据期末余额为168,965,354.17元，期初余额为222,437,765.69元 [19] - 2025年3月31日，公司应收账款期末余额为692,680,170.65元，期初余额为646,812,524.19元 [19] - 2025年3月31日，公司预付款项期末余额为38,678,866.15元，期初余额为72,148,978.94元 [19] - 公司本期流动资产合计2,419,983,293.35元，较上期2,639,069,679.10元下降约8.30%[20] - 本期非流动资产合计1,455,787,479.78元，较上期1,451,236,458.10元增长约0.31%[20] - 本期流动负债合计1,162,777,650.79元，较上期1,485,509,354.69元下降约21.73%[21] - 本期非流动负债合计81,252,119.96元，较上期45,008,430.53元增长约80.53%[22] - 公司本期资产总计3,875,770,773.13元，较上期4,090,306,137.20元下降约5.24%[20] - 本期所有者权益合计2,631,741,002.38元，较上期2,559,788,351.98元增长约2.81%[22] 费用及营业外收入变化情况 - 销售费用较上年同期增加2065.36万元，增长84.90%[9] - 管理费用较上年同期增加1417.16万元，增长64.69%[9] - 营业外收入较上年同期增加2000.98万元[9] 股东相关情况 - 报告期末普通股股东总数为40,419 [12] - 前10名股东中，四川发展引领资本管理有限公司持股比例16.31%，持股数量64,117,989股；郭弟民持股比例10.58%，持股数量41,580,472股等[12] - 限售股份期末总数为47,823,889股，涉及王有治等多名股东[14] - 2025年2月5日至4月14日，引领资本累计增持公司股份492.62万股，占公司总股本的1.25%，增持金额7,745.90万元 [17] 基本每股收益情况 - 本期基本每股收益0.1804元，上期为0.1026元，增长约75.83%[26] 各活动现金流量情况 - 经营活动现金流入小计本期为640,655,336.74元，上期为281,931,711.40元，销售商品、提供劳务收到的现金本期为600,785,686.56元，上期为271,514,919.32元[27][28] - 经营活动现金流出小计本期为751,426,971.79元，上期为281,093,720.74元，购买商品、接受劳务支付的现金本期为607,276,330.60元，上期为157,139,681.90元[28] - 投资活动现金流入小计本期为523,021,704.59元，上期为201,376,104.68元，收到其他与投资活动有关的现金本期为523,021,004.59元，上期为201,376,104.68元[28] - 投资活动现金流出小计本期为685,276,056.65元，上期为160,528,275.57元，购建固定资产等支付的现金本期为52,684,156.46元，上期为60,528,275.57元[28] - 筹资活动现金流入小计本期为150,000,000.00元，上期为20,000,000.00元，取得借款收到的现金本期为150,000,000.00元，上期为20,000,000.00元[28] - 筹资活动现金流出小计本期为54,003,126.72元，上期为11,895,527.82元，偿还债务支付的现金本期为52,000,000.00元，上期为10,000,000.00元[28][29] 现金及现金等价物情况 - 现金及现金等价物净增加额本期为 - 175,955,359.48元，上期为49,849,669.77元，期末现金及现金等价物余额本期为694,074,655.84元，上期为927,150,736.48元[29] 营业总成本情况 - 本期营业总成本722,776,577.31元，较上期435,966,859.14元增长约65.79%[24]

财务表现 - 2025年第一季度营收达7.78亿元 同比增长64.04% [1] - 同期净利润为7090.6万元 同比增长76.72% [1] 增长态势 - 营收与净利润均实现高速增长 增速分别超过60%和70% [1] - 净利润增幅显著高于营收增幅 显示盈利能力提升 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”的投资评级 [4][31] 报告的核心观点 - 硅宝科技2024年年报显示营收增长但利润下降，工业胶业务增长与收购江苏嘉好并表推动收入增加，硅碳负极业务取得突破，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 硅宝科技2024年实现营业收入31.59亿元，同比增长21.24%；营业利润2.81亿元，同比下降21.42%；归母净利润2.38亿元，同比下降24.63%；基本每股收益0.61元；第四季度营收10.26亿元，同比增长48.07%、环比增长5.37%；归母净利润0.79亿元，同比减少13.62%、环比增长39.70%；2024年度拟每10股派现金红利3元，现金分红金额1.18亿元，比例49.7% [1][11] 点评 - 2024年收入增长因工业胶业务收入增1.23亿元和收购江苏嘉好并表收入5.70亿元；毛利6.58亿元，工业胶毛利增0.62亿元，热熔胶业务（并表）毛利增0.60亿元，建筑胶业务毛利降0.99亿元；综合毛利率20.8%，同比降4.44pcts [2][12] 分业务情况 - 建筑用胶：2024年销售收入15.48亿元，占总营收49%，同比降0.9亿元；毛利3.34亿元，占总毛利51%，同比降0.99亿元；毛利率21.60%，同比降4.77pcts；产销量分别为15.52、15.01万吨，同比增10.0%、7.74%；销售均价1.03万元/吨，同比降12.49% [19] - 工业用胶：2024年销售收入8.27亿元，占总营收26%，同比增17.45%；毛利2.53亿元，占总毛利39%，同比增0.62亿元；毛利率30.66%，同比增3.50pcts；产销量分别为4.10、4.26万吨，同比增16.12%、22.66%；销售均价1.94万元/吨，同比降4.25%；电子电池用胶产品收入同比增37.88%、汽车用胶产品收入同比增30.59%，光伏行业用胶产品收入同比降9.76% [20] - 热熔胶：2024年产品产销量分别为4.37、4.39万吨，销售均价1.30万元/吨；江苏嘉好实现营业收入10.27亿元，同比增24.66%，净利润4932.59万元，同比增8.34%，超额完成2024年度承诺业绩目标；全年并表营业收入5.70亿元，归母净利润1576.15万元 [21] - 硅剂：受产品价格下滑影响，2024年业务收入同比下降4.68%至1.95亿元 [21] 费用情况 - 2024年销售/管理/研发/财务费用分别为1.72/1.05/1.12/-0.08亿元，合计3.81亿元，分别同比变动+0.61/+0.21/+0.10/+0.01亿元；各项费用率分别为5.45%/3.31%/3.54%/-0.26%，分别同比变动+1.19/+0.11/-0.38/+0.11pcts；销售费用增加因并购江苏嘉好、人员及薪酬增加、市场宣传拓展费用增加；管理费用增加因合并范围增加和股权激励费用增加 [3][24] 业务突破与规划 - 公司深耕有机硅密封胶行业26年，有9大生产基地、37万吨/年高端粘合剂生产能力，收购江苏嘉好扩充11万吨/年热熔胶生产能力 [4][28] - 2024年硅宝新能源相关项目实施顺利，建成3000吨/年锂电池用硅碳负极生产线等，将于2025年投产；硅碳负极完成从技术研发到规模化销售跨越，产品线覆盖多种产品，适配多种电池体系，通过多家客户测评认证；1000吨/年中试线稳定运行，累计百吨级销售，新型硅碳产品取得吨级突破；随着3000吨/年产能建设推进，发力预镁硅氧和新型硅碳产品，加速商业化进程 [29] - 2025年是实现“百亿目标”关键之年，围绕工作思路，努力实现营业收入同比增长30%的经营目标 [30] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.4/4.3/5.1亿元（2025、2026年前值为3.2/3.8亿元） [4][31] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,605.64|3,158.98|4,093.28|4,828.02|5,531.55| |增长率(%)| - 3.30|21.24|29.58|17.95|14.57| |归属母公司净利润(百万元)|315.16|237.53|339.57|427.41|510.39| |增长率(%)|25.90| - 24.63|42.96|25.87|19.41| |EPS(元/股)|0.80|0.60|0.86|1.09|1.30| |毛利率(%)|25.26|20.82|21.58|22.63|23.39| |净利率(%)|12.10|7.52|8.30|8.85|9.23| |ROE(%)|12.92|9.28|12.18|13.85|14.82| |ROIC(%)|21.15|15.44|19.91|20.40|21.06| |资产负债率(%)|24.28|37.42|33.36|38.25|33.78| |净负债率(%)| - 24.66| - 25.67| - 18.39| - 14.71| - 19.66| |流动比率|2.82|1.78|1.80|1.60|1.78| |速动比率|2.39|1.45|1.49|1.25|1.52| |应收账款周转率|4.01|4.24|4.34|4.56|4.74| |存货周转率|8.82|7.93|9.18|9.12|10.00| |总资产周转率|0.86|0.86|0.99|1.05|1.08| |每股经营现金流(元)|1.11|1.23|0.88|1.08|1.48| |每股净资产(元)|6.20|6.51|7.09|7.85|8.76| |市盈率(P/E)|21.52|28.55|19.97|15.87|13.29| |市净率(P/B)|2.78|2.65|2.43|2.20|1.97| |市销率(P/S)|2.60|2.15|1.66|1.40|1.23| |EV/EBITDA|10.82|10.95|13.91|10.86|8.84| |EV/EBIT|12.27|13.36|16.05|12.55|10.15| [34]

文章核心观点 公司在硅碳负极业务取得重大突破，建筑胶和工业胶业务表现良好，计划通过“双主业”模式实现2029年产值百亿目标，还在多元化场景进行布局 [2][3] 硅碳负极业务 - 2024年实现从技术研发到规模化销售的关键跨越 [2] - 1000吨/年中试线稳定运行，累计实现百吨级销售，新型硅碳产品取得吨级突破，目前占营收比重不高 [2] - 推进3000吨/年产能建设，重点发力预镁硅氧和新型硅碳产品，深化与战略客户合作，加速商业化进程 [2] 建筑胶业务 - 作为中国有机硅密封胶行业龙头企业，在建筑胶领域凭借品牌、渠道及技术优势稳居龙头地位 [2] - 2024年建筑胶销量超15万吨，市场占有率持续提升 [2] 工业胶业务 - 聚焦汽车制造、电子电器、动力电池等领域，2024年销售收入8.27亿元，同比增长17.45% [2] - 电子电池胶、汽车胶收入分别增长37.9%和30.6% [2] 公司发展规划 - 计划通过“双主业”发展模式，巩固建筑胶龙头地位，拓展新能源及锂电池材料业务 [3] - 建设西南、华东、华南三大生产中心及四大研发中心，并通过外延并购整合资源 [3] 海外市场布局 - 2024年收购江苏嘉好热熔胶实现业务互补，推动出口收入同比增长225.89%至2.93亿元 [3] - 未来将继续深化海外市场布局 [3] 多元化应用场景 - 产品切入低空经济领域，为比亚迪、大疆等客户提供轻量化、高阻燃有机硅密封材料 [3] - 积极布局人形机器人市场，依托有机硅材料特性探索新应用方向 [3]