股价表现与资金流向 - 9月23日盘中下跌2.07%至7.11元/股 成交577.40万元 换手率0.31% 总市值29.71亿元 [1] - 主力资金净流出94.44万元 大单卖出占比16.36% [1] - 年内股价微涨0.14% 但近期表现疲软：近5日跌5.20% 近20日跌10.45% 近60日跌2.34% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入9.20亿元 同比减少19.49% [2] - 归母净利润5166.62万元 同比大幅下降43.20% [2] - 智能坐便器及盖板贡献主要收入占比57.70% 水箱及配件占28.63% 同层排水产品占8.90% [2] 公司基本概况 - 成立于1999年4月19日 2016年3月8日上市 主营卫浴配件研发、生产和销售 [2] - 所属申万行业为轻工制造-家居用品-卫浴制品 [2] - 概念板块涵盖小盘、跨境电商、家用电器、智能家居等 [2] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数1.48万户 较上期增加4.28% [2] - 人均流通股17588股 较上期减少4.10% [2] 分红历史记录 - A股上市后累计派现7.66亿元 [3] - 近三年累计派现2.88亿元 [3]

公司业绩表现 * 2025年上半年公司实现营业收入约9.2亿元，同比下降15.5%，归母净利润约5166万元，同比下降43%[3] * 第二季度实现营业收入5.08亿元，同比下滑18%，归母净利润约3000万元，同比下降6.8%[3] * 智能坐便器及盖板品类占总营收比重57%左右，同比下降22%左右[5] * 国内市场占总营收比重63%左右，同比下降27%左右，海外市场占总营收36%左右，同比增长0.6%[5] 业绩下滑原因 * 受物业行业市场竞争激烈、新房需求受房地产行业影响、各地区国补促消费政策执行进度不一等因素影响[4] * 国内代工业务大幅下降，代工部分同比下滑33%[13] * 自有品牌销量与去年基本持平但均价下滑，导致收入减少2000多万元[13] * 汇兑损益影响：上半年汇兑亏损近80万元，较去年同期减少五六百万元收益[7] 产品表现 * 上半年智能马桶整体销售额下降20%以上，占总营收45%-50%[11] * 水电产品占比25%-30%，同比下降17%-18%[11] * 静音缓降盖板占比10%-15%，下降接近20%[11] * 同层排水产品占比约9%，同比下降6个百分点[11] * 618大促期间表现较好的产品价格区间为3000-4500元的全智能产品，实际售价降至2000-3000元[28] 渠道拓展 * 经销商渠道网点数约1200个，增长不明显[6] * 新渠道以京东线下自营店为主，总门店数约700个[6] * 线上销售基本持平有1-2%小幅增长，线下销售略有下降[23] * 线上渠道ROI同比下降但环比有所改善[22] 市场竞争与政策影响 * 轻智能产品市场需求集中在2500-3000元区间，全智能产品仍为主流[14] * 国补政策线上渠道全面参与，线下家电渠道90%以上门店参与，经销商渠道参与度50%-60%[15] * 3C认证实施后线上2500元以下低价位段产品份额下降，中高端3000元以上产品份额增长明显[16] * 国内代工业务主要客户订单占比从30%下降至20%，预计全年订单量将比去年减少约2/3[10] 盈利能力 * 二季度毛利率较一季度有所提升，综合毛利率约30%[19] * 国内智能代工业务毛利率下滑2-3个百分点[19] * 品牌端产品均价下降导致毛利略微下降[19] * 自主品牌线上线下盈利水平较之前有所降低，但仍保持略微盈利状态[25] 研发与创新 * 公司推出AI健康智能马桶，实现健康数据监测[27] * 致力于提升产品功能稳定性、节能性及环保卫生性能[27] * 加大在小红书和快手上的投流比例，实现多元化投流[27] * 下半年计划推出无水箱壁挂式马桶和尺寸较小的智能马桶等新型产品[28] 业务展望 * 下半年国内代工业务仍将承压，新客户贡献量未达预期[21] * 公司暂未调整全年各团队执行目标[26] * 重点拓展海外市场及品牌端业务，聚焦卫浴空间的新兴市场需求如改造项目及适老方向[31] * 适老化产品布局包括可升降和带扶手的智能坐便器，寻求与医院、养老院等机构合作[30]

核心财务表现 - 2025H1营业收入9.20亿元同比下降19.49%，归母净利润0.52亿元同比下降43.20% [1] - 2025Q2营业收入5.08亿元同比下降18.02%，归母净利润0.30亿元同比下降6.88% [1] - 毛利率25.95%同比下降3.08个百分点，归母净利率5.62%同比下降2.34个百分点 [3] 分产品表现 - 水箱及配件收入2.63亿元同比下降18.42%，毛利率26.18%同比下降1.30个百分点 [2] - 智能坐便器及盖板收入5.31亿元同比下降22.72%，毛利率24.17%同比下降2.54个百分点 [2] 分地区表现 - 境内收入5.85亿元同比下降27.76%，毛利率25.65%同比下降1.64个百分点 [2] - 境外收入3.35亿元同比微增0.60%，毛利率26.48%同比下降2.49个百分点 [2] 费用结构变化 - 销售费用率11.54%同比下降1.86个百分点，管理费用率5.52%同比上升0.86个百分点 [3] - 研发费用率4.98%同比上升0.86个百分点，财务费用率-0.81%同比上升0.16个百分点 [3] - Q2财务费用率-0.60%同比上升0.49个百分点，主要受美元汇率变动影响 [3] 行业环境分析 - 家居卫浴行业面临激烈竞争，需求端与房地产行业关联性强 [1] - 各地区促消费政策执行进度不一，落地节奏滞后抑制需求释放 [1] - 新房装修需求减少及存量更新消费需求趋于谨慎 [2] - 电子坐便器自2025年7月1日起实施CCC强制性产品认证管理 [2] 市场竞争格局 - 行业规范加强导致行业洗牌，缺乏技术创新和品质管理的品牌逐步淘汰 [2] - 奥维云网数据显示2025年1-5月线上2500元以下价位段产品份额从45.6%缩至40.1% [2] 发展策略展望 - 采用"自主品牌+代工"双轮驱动发展模式 [4] - 作为节水型冲水组件制造企业，产品品质卓越且客户关系稳定 [4] - 自主品牌"瑞尔特"具备质量稳定性和性价比优势 [4] - 预计2025-2027年营收分别为20.29/22.73/24.97亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.27/1.53/1.77亿元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 市场环境叠加行业竞争导致2025年上半年业绩承压，但长期看好"自主品牌+代工"双轮驱动战略 [2][5][9] - 智能坐便器行业受房地产周期影响需求短期承压，但行业规范加强将促进行业洗牌和分化 [6] - 公司作为电子坐便器CCC认证首批获证企业，具备先发优势，未来市占率有望提升 [6][9] 财务表现 - 2025H1营业收入9.20亿元（同比下降19.49%），归母净利润0.52亿元（同比下降43.20%） [5] - 分产品：水箱及配件收入2.63亿元（同比-18.42%），智能坐便器及盖板收入5.31亿元（同比-22.72%） [6] - 分地区：境内收入5.85亿元（同比-27.76%），境外收入3.35亿元（同比+0.60%） [6] - 毛利率25.95%（同比-3.08pct），净利率5.62%（同比-2.34pct） [7] - 财务费用率-0.81%（同比+0.16pct），主因美元汇率变动影响 [7] 业务分析 - 智能坐便器行业竞争加剧导致产品单价下滑，线上2500元以下价位段份额从45.6%缩至40.1%（2025年1-5月） [6] - 公司境内业务受房地产装修需求减少及消费谨慎影响显著，境外业务保持稳定 [6] - CCC认证实施将淘汰部分不合格品牌，行业集中度有望提升 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收20.29/22.73/24.97亿元（同比-13.9%/+12.0%/+9.8%） [9] - 预计归母净利润1.27/1.53/1.77亿元（同比-29.8%/+20.2%/+15.6%） [9] - 对应EPS 0.30/0.37/0.42元，PE 26.12/21.72/18.79倍（2025年8月26日收盘价） [9] 估值指标 - 总市值33亿元，流通市值21亿元，总股本418百万股 [2] - 当前PB 1.52倍（2025E），ROE预计从5.8%逐步提升至7.6%（2025-2027E） [11]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入同比下滑19.49% [2] - 2025年上半年归母净利润5166.62万元，同比下降43.2% [2] - 第二季度营业收入约5.08亿元，同比下滑18% [2] - 第二季度归母净利润3018.31万元，同比下降6.88% [2] - 上半年毛利率同比下滑1.83个百分点 [3] - 期间费用率同比提升1.27个百分点（研发费用率提升0.86个百分点） [3] - 净利率同比下滑2.34个百分点 [3] - 二季度毛利率环比一季度提升2.28个百分点 [3] - 二季度净利率环比一季度提升0.74个百分点 [3] - 上半年汇兑亏损70.69万元（去年同期收益592.42万元） [3] 产品与市场结构 - 智能坐便器及盖板产品营收占比57.7%，同比下滑22.72% [3] - 国内市场营收占比63.57%，同比下滑27.76% [3] - 海外市场营收占比36.4%，同比增长0.6% [3] 渠道与市场策略 - 构建线上线下融合互补的渠道体系 [3] - 线下渠道持续拓展经销网点并提升门店坪效 [3][4] - 进驻京东MALL及京东电器城市旗舰店等高流量卖场 [4] - 下半年重点拓展海外市场及寻求新代工业务合作机会 [7] - 锚定高端市场、存量市场及海外市场 [8] - 强化物流运输及安装服务的降本措施 [8] 行业政策与竞争环境 - 智能马桶3C强制认证于7月1日实施，促进行业合规化 [6] - 3C认证推动低价产品份额下行，中高端市场份额增长 [6] - 第三批以旧换新补贴资金690亿元于7月底下达 [5] - 公司线上线下渠道积极参与以旧换新国补活动 [5] 风险与挑战 - 家居卫浴行业竞争激烈，新房需求受房地产行业影响 [3] - 各地区促消费政策执行进度不一，需求释放滞后 [3] - 产品单价因行业竞争加剧略有下滑 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季度报，业绩承压，2024年营收23.58亿元，同比增7.96%，归母净利润1.81亿元，同比降17.17%；2025年一季度营收4.12亿元，同比降21.24%，归母净利润0.21亿元，同比降63.31% [3] - 智能坐便器及盖板稳步增长，内外销稳步推进，2024年水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为6.38/14.35/1.81亿元，同比变动+2.93%/+13.37%/-13.54%；境内/境外收入分别为16.86/6.72亿元，同比+2.26%/+25.50% [4] - 毛利率承压，优化费用投放，2024年公司毛利率27.35%，同比-2.18pct；2025年一季度毛利率24.69%，同比-5.54pct [5] - 看好公司“自主品牌+代工”双轮驱动发展，预计2025 - 2027年营收分别为26.07/29.32/32.28亿元，同比增长10.6%/12.5%/10.1%；归母净利润分别为1.88/2.20/2.48亿元，同比增长3.6%/17.2%/12.9%，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价6.64元，近12个月最高/最低13.87/6.14元，总股本418百万股，流通股本261百万股，流通股比例62.39%，总市值28亿元，流通市值17亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2358|2607|2932|3228| |收入同比（%）|8.0%|10.6%|12.5%|10.1%| |归属母公司净利润（百万元）|181|188|220|248| |净利润同比（%）|-17.2%|3.6%|17.2%|12.9%| |毛利率（%）|27.3%|27.5%|27.5%|27.6%| |ROE（%）|8.5%|8.5%|9.5%|10.2%| |每股收益（元）|0.43|0.45|0.53|0.59| |P/E|16.98|14.50|12.37|10.96| |P/B|1.43|1.23|1.18|1.12| |EV/EBITDA|9.00|6.10|5.09|4.46| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1841|2120|2325|2541| |现金|603|879|1033|1093| |应收账款|364|333|350|416| |存货|318|378|413|468| |非流动资产|903|852|816|775| |固定资产|482|435|377|322| |资产总计|2744|2972|3141|3316| |流动负债|540|678|747|814| |负债合计|615|762|835|902| |归属母公司股东权益|2129|2213|2311|2421| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2358|2607|2932|3228| |营业成本|1713|1891|2125|2338| |销售费用|280|300|336|368| |管理费用|100|115|128|139| |财务费用|-23|-12|-18|-21| |营业利润|204|211|247|278| |利润总额|198|206|242|273| |净利润|180|186|218|246| |归属母公司净利润|181|188|220|248| |EBITDA|277|310|342|376| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|269|429|341|267| |投资活动现金流|-123|-56|-71|-69| |筹资活动现金流|-133|-97|-117|-137| |现金净增加额|153|17|276|60| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|8.0%|10.6%|12.5%|10.1%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-18.2%|3.8%|16.8%|12.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-17.2%|3.6%|17.2%|12.9%| |获利能力 - 毛利率（%）|27.3%|27.5%|27.5%|27.6%| |获利能力 - 净利率（%）|7.7%|7.2%|7.5%|7.7%| |获利能力 - ROE（%）|8.5%|8.5%|9.5%|10.2%| |获利能力 - ROIC（%）|6.9%|7.8%|8.6%|9.2%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|22.4%|25.6%|26.6%|27.2%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|28.9%|34.5%|36.2%|37.4%| |偿债能力 - 流动比率|3.41|3.12|3.11|3.12| |偿债能力 - 速动比率|2.74|2.51|2.50|2.49| |营运能力 - 总资产周转率|0.87|0.91|0.96|1.00| |营运能力 - 应收账款周转率|6.72|7.48|8.58|8.43| |营运能力 - 应付账款周转率|6.32|6.37|5.99|5.93| |每股指标 - 每股收益（元）|0.43|0.45|0.53|0.59| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.64|1.03|0.82|0.64| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.10|5.30|5.53|5.79| |估值比率 - P/E|16.98|14.50|12.37|10.96| |估值比率 - P/B|1.43|1.23|1.18|1.12| |估值比率 - EV/EBITDA|9.00|6.10|5.09|4.46| [10]

交易信息 - 4月25日收盘价6 64元 单日跌幅7 52% 换手率6 12% 成交量15 95万手 成交额1 06亿元 [1] - 当日主力资金净流入453 14万元 游资净流入806 59万元 散户净流出1259 74万元 前10个交易日主力累计净流入639 63万元 股价累计下跌4 16% [2] - 最近90天内6家机构给予买入评级 目标均价9 65元 [2] 股本结构 - 2025年3月31日股东户数1 42万户 较2024年末增加642户（增幅4 73%） 户均持股从3 08万股降至2 94万股 户均持股市值22 81万元 [3] 财务表现 2025年一季度 - 营收4 12亿元（同比-21 24%） 归母净利润2148 31万元（同比-63 31%） 扣非净利润1765 93万元（同比-66 97%） [4] - 毛利率24 69% 负债率18 84% 财务费用-442 09万元（汇兑收益贡献） [4] - 业绩下滑主因：贸易政策变动及各地促消费政策落地节奏差异导致订单减少 [4] 2024年度 - 全年营收23 58亿元（同比+7 96%） 智能坐便器及盖板品类增长13 37%（占营收60 87%） 境外收入增长25 5%（占营收28 51%） [4] - 毛利率下滑1 42个百分点（会计准则调整影响列报口径） [4] - 第四季度净利率改善明显 主因费用投放效率提升及人民币贬值带来汇兑收益 [5] 行业与战略 - 智能马桶行业价格战持续 但国补政策及新国标（水效等级/3C认证）推动竞争环境优化 [8] - 新品研发聚焦康养、环保节能、卫生功能升级 未来布局卫浴全场景健康矩阵 [9] - 出口市场：北美地区占境外收入10%-15% 正拓展其他潜力海外市场以实现多元化布局 [7] 政策与展望 - 家居以旧换新政策对智能马桶渗透率提升有积极效果 公司线上线下渠道全面参与 [5] - 2025年目标：营收同比+10% 净利润同比+9 2% 渠道多元化+产品矩阵扩充（智能座便器/同层排水/康养产品等） [9]

公司股权变动 - 董事长罗远良所持公司5222万股股份中的2611万股（占总股本6.25%）被司法冻结，冻结原因为配偶谢桂琴提起离婚诉讼并申请财产保全 [1] - 按4月25日收盘价6.64元/股计算，被冻结股份市值约为1.73亿元 [1] - 谢桂琴个人持有瑞尔特股票921.6万股，是第九大股东，家族成员合计持股比例接近17.43% [1] 公司经营情况 - 2024年实现营业总收入23.58亿元，同比增长7.96%，归属于上市公司股东的净利润1.81亿元，同比减少17.17% [2] - 智能坐便器及盖板收入14.35亿元，同比增长13.37%，占总营业收入比重为60.87%，但营业成本达到10.53亿元，同比增加16.85%，导致该品类毛利率同比下滑 [2][3] - 水箱及配件营业收入6.38亿元，同比增长2.93%，占总营业收入比重为27.06% [2] 市场表现 - 董事长离婚诉讼消息发布后，股价大跌7.52% [1] - 2025年第一季度营业收入为4.1亿元，同比下滑21.2%，归母净利润为0.21亿元，同比下滑63.3% [3] 业务布局 - 境内和境外收入分别为16.86亿元和6.72亿元，分别同比增长2.26%和25.50%，境外收入是重要增长点 [3] - 北美地区市场占公司外销收入比例在10%-15%之间，公司积极推进并优化海外出口市场布局 [3] - 公司是卫浴代工行业龙头，客户包括西班牙ROCA、日本INAX、美国KOHLER等知名卫浴品牌 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年费用投入拖累业绩表现，自有品牌持续发力，虽下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预期，但看好公司中长期维持稳健增长，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月27日，当前股价6.64元，一年最高最低股价为13.87/6.14元，总市值27.75亿元，流通市值17.31亿元，总股本4.18亿股，流通股本2.61亿股，近3个月换手率135.07% [1] 历史业绩情况 - 2024年实现营业收入23.6亿元（同比+8.0%），归母净利润1.81亿元（-17.2%），扣非归母净利润1.6亿元（-20.1%）；2025Q1实现营业收入4.1亿元（-21.2%），归母净利润0.21亿元（-63.3%），扣非归母净利润0.18亿元（-67.0%）[6] 分产品与地区收入情况 - 2024年水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为6.38/14.35/1.81亿元，分别同比变动+2.93%/+13.37%/-13.54%，水箱及配件/智能座便器及盖板毛利率分别为26.53%/26.62%，同比分别变动+0.73/-2.19pct [7] - 2024年境内/境外收入分别为16.86/6.72亿元，分别同比+2.26%/+25.50% [7] 盈利能力情况 - 2024年整体毛利率为27.3%（-2.2pct），期间费用率为19.7%（+1.1pct），销售净利率为7.6%（-2.2pct）[7] - 2025Q1整体毛利率为24.7%（-5.5pct），期间费用率为20.5%（+1.1pct），销售净利率为5.2%（-5.9pct）[7] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为2.09/2.34/2.68亿元（2025 - 2026年原值2.85/3.46亿元），对应EPS为0.50/0.56/0.64元，当前股价对应PE 13.3/11.9/10.3倍[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,184|2,358|2,610|2,896|3,202| |YOY(%)|11.5|8.0|10.7|11.0|10.5| |归母净利润(百万元)|219|181|209|234|268| |YOY(%)|3.6|-17.2|15.6|11.8|14.6| |毛利率(%)|28.8|27.3|27.8|28.1|29.4| |净利率(%)|10.0|7.7|8.0|8.1|8.4| |ROE(%)|10.4|8.4|8.9|9.2|9.8| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.43|0.50|0.56|0.64| |P/E(倍)|12.7|15.3|13.3|11.9|10.3| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0|[9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入2610百万元，归母净利润209百万元等[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年费用投入拖累业绩表现，自有品牌持续发力，虽下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预期，但看好公司中长期维持稳健增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价6.64元，一年最高最低为13.87/6.14元，总市值27.75亿元，流通市值17.31亿元，总股本4.18亿股，流通股本2.61亿股，近3个月换手率135.07% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入23.6亿元（同比+8.0%），归母净利润1.81亿元（-17.2%），扣非归母净利润1.6亿元（-20.1%）；2025Q1实现营业收入4.1亿元（-21.2%），归母净利润0.21亿元（-63.3%），扣非归母净利润0.18亿元（-67.0%） [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为2.09/2.34/2.68亿元（2025 - 2026年原值2.85/3.46亿元），对应EPS为0.50/0.56/0.64元，当前股价对应PE 13.3/11.9/10.3倍 [6] 收入情况 - 分产品看，2024年水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为6.38/14.35/1.81亿元，分别同比变动+2.93%/+13.37%/-13.54%；分地区看，境内/境外收入分别为16.86/6.72亿元，分别同比+2.26%/+25.50%；2025年看好政策暖风下内销恢复 [7] 盈利能力 - 2024年整体毛利率为27.3%（-2.2pct），期间费用率为19.7%（+1.1pct），销售净利率为7.6%（-2.2pct）；2025Q1整体毛利率为24.7%（-5.5pct），期间费用率为20.5%（+1.1pct），销售净利率为5.2%（-5.9pct） [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,184|2,358|2,610|2,896|3,202| |YOY(%)|11.5|8.0|10.7|11.0|10.5| |归母净利润(百万元)|219|181|209|234|268| |YOY(%)|3.6|-17.2|15.6|11.8|14.6| |毛利率(%)|28.8|27.3|27.8|28.1|29.4| |净利率(%)|10.0|7.7|8.0|8.1|8.4| |ROE(%)|10.4|8.4|8.9|9.2|9.8| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.43|0.50|0.56|0.64| |P/E(倍)|12.7|15.3|13.3|11.9|10.3| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [11]