报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 中国农药工业协会开展“正风治卷”三年行动，从行动目标、重点任务、保障措施三大方面做了指引，看点有打击非法生产、抵制低价无序竞争等[4][5] - 农药行业竞争激烈、安全事故频发，“反内卷”迫在眉睫，有助于提高合规企业利润，保障安全生产[4][6][13] - 农药需求持续向好，中国农药企业抢占全球绝大部分农药增量市场份额，此前渠道库存下降，下游旺季补库，巴西、美国进口增加，中国出口持续增长[4][17][25] - 2024年二季度以来，SW农药行业资本开支同比增速连续4个季度为负，多数农药价格跌无可跌，“正风治卷”行动加强行业自律，行业景气度有望触底反弹[4][9][14] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 中国农药工业协会印发通知，开展“正风治卷”三年行动，整治隐性添加、非法生产、无序竞争等问题[3] 国信化工观点 - “反内卷”文件从行动目标、重点任务、保障措施三大方面指引“正风治卷”行动，看点有打击非法生产、抵制低价无序竞争等[4] - 农药行业竞争激烈、安全事故频发，“反内卷”迫在眉睫，有助于提高合规企业利润，保障安全生产[4] - 农药需求持续向好，中国农药企业抢占全球绝大部分农药增量市场份额，此前渠道库存下降，下游旺季补库，巴西、美国进口增加，中国出口持续增长[4] - 2024年二季度以来，SW农药行业资本开支同比增速连续4个季度为负，多数农药价格跌无可跌，“正风治卷”行动加强行业自律，行业景气度有望触底反弹[4] 评论 “正风治卷”行动指引 - 行动目标：到2027年底，市场秩序改善，内卷式竞争遏制，产品质量提升，非法生产遏制，企业合规意识增强[5] - 重点任务：严禁隐性添加，打击非法生产，严禁销售非法母药加工制剂，抵制低价无序竞争[5] - 保障措施：加强组织协调，完善标准体系，强化社会监督，加强宣传培训[5] 行业竞争与矛盾 - “去产能”取代“去库存”成全球农化行业首要矛盾，此前海外库存累积，2023年进入去库周期，新增产能投放致供过于求，价格下跌，出口下滑，目前去库结束[6][7] 行业景气度 - 行业处于下行周期底部，中农立华原药价格指数下跌超3年，2025年7月27日报75.35点，较2021年高点跌幅达64.42%，2023 - 2024年多数公司盈利下降，当前渠道库存回归常态，需求良好，价格有望反弹[9] 安全生产 - 2025年以来多地发生农化行业安全生产事故，与工艺危险特性和企业安全投入降低有关，“反内卷”行动对保障安全生产至关重要[13] 农药需求与市场份额 - 农药行业资本开支放缓，2024年二季度以来同比增速连续4个季度为负，扩张周期渐入尾声[14] - 渠道库存回归常态，农药需求向好，安道麦库存和库存/销量比值降至2016年以来最低，草甘膦需求增加，巴西、美国进口量增加[17] - 中国农药企业抢占全球绝大部分农药增量市场份额，2025年1 - 4月巴西、美国进口增加，美国、印度出口增加少，中国出口增加多[25] 农药价格与行业复苏 - 2025年以来多个农药价格上涨，原因有需求向好、供给受限、原材料紧张，中农立华原药价格指数等部分指数低点已现，行业景气度底部复苏[29] 投资建议 - 重点推荐扬农化工，先正达旗下综合性农药原药供应商，葫芦岛项目助力成长[32] - 建议关注利尔化学、兴发集团、利民股份、国光股份[32]

股东减持情况 - 股东胡利霞计划减持不超过1399.08万股，占公司总股本的3% [1] - 减持原因为自身资金需求，股份来源为离婚财产分割获得的股票 [4] - 2023年9月颜亚奇与胡利霞解除婚姻关系，将约2045万股分割至胡利霞名下 [4] - 2023年11月15日股份过户完成，颜亚奇、胡利霞各持有约2045万股 [4] - 2024年3月27日至6月13日期间胡利霞已累计减持约425万股 [5] 公司治理结构 - 2023年12月13日颜亚奇辞去董事长、总裁职务 [5] - 现任董事长、总裁为何颉，任职期为2023年12月15日至2027年12月24日 [5] - 颜亚奇持股4.36%为第二大股东，第一大股东颜昌绪持股34.37% [5] - 颜亚奇是颜昌绪的儿子 [5] 公司业务概况 - 公司成立于1984年，专注植物生长调节剂四十年 [6] - 专业从事植物生长调节剂和高效水溶性肥料的研发、生产和销售 [6] 财务表现 - 2025年一季度总营收3.85亿元，同比增长5.23% [6] - 营业成本2.07亿元，同比增长0.70% [6] - 费用等成本8095.19万元，同比增长3.67% [6] - 归母净利润7859.89万元，同比增长16% [6]

股东持股与减持 - 股东胡利霞持有公司股份16,194,423股，占总股本3.473%，拟减持不超13,990,756股[3] - 胡利霞与颜亚奇合计持有公司股份36,643,593股，占总股本7.857%[3] - 2023年11月15日胡利霞通过离婚财产分割获20,449,170股[5] - 2025年3月27日至6月13日胡利霞已累计减持4,254,747股[5] 减持方式与限制 - 拟减持无限售流通股，集中竞价不超4,663,585股，大宗交易不超9,327,171股[6] - 任意连续90个自然日，集中竞价减持不超总股本1%，大宗交易不超2%[6] 减持时间与价格 - 减持期间为公告披露次日起十五个交易日后的三个月内[6] - 减持价格根据二级市场价格确定[6] 减持承诺 - 若公司破发等，颜亚奇和胡利霞承诺不通过二级市场减持[6] 公告信息 - 公告日期为2025年7月26日[10]

股东减持计划 - 股东胡利霞计划减持公司股份不超过1399.08万股，占公司总股本的3% [1] - 胡利霞当前持有公司股份1619.44万股，占公司总股本的3.47% [1] - 减持将通过集中竞价交易、大宗交易等方式进行 [1] 减持原因及安排 - 减持源于离婚财产分割获得的股票，减持原因是自身资金需求 [1] - 减持将在公告披露后十五个交易日后的三个月内进行 [1] - 减持价格将根据二级市场价格确定 [1] 公司回应 - 公司表示此次减持不会影响公司控制权和持续经营 [1]

人员配置 - 2025 年公司招聘应届大学毕业生 300 余名，技术营销和技术服务团队规模超千人 [3] 行业格局 - 植物生长调节剂行业约 450 家企业，原药登记企业约 110 家 [3][4] - 截至 2024 年底，我国植物生长调节剂登记证 1734 个，有 10 个以上登记证的 33 家企业合计 632 个登记证 [4] - 行业企业规模小且分散，利于头部企业发展 [4] 公司分红 - 2025 年将按《未来三年（2024 - 2026 年）股东回报规划》积极回报股东 [5] 行业增速 - 植物生长调节剂行业增速高于农药行业平均增速，国内应用时间短，空白市场和作物多，市场容量大 [6] 原药价格 - 今年以来，公司主要植物生长调节剂制剂产品所需农药原药价格总体平稳 [7] 市场份额提升 - 产品端：持续开发新产品、优化现有产品、增加登记证件数量、开展田间药效试验 [8] - 生产端：加强产品质量管理，提升保供能力 [8] - 营销服务端：匹配技术服务人员，增强服务能力、提升专业技术水平，优化经销商体系，增加核心渠道商数量，以全程方案扩大用户数量 [8] 全程方案毛利 - 各产品在全程方案中毛利几乎无变化，推广是为提供一站式解决方案，实现公司、渠道、种植户三方共赢 [9][10] 毛利率提升原因 - 2025 年一季度毛利率提升，一是高毛利率产品同比销售增加，二是部分原材料价格低于去年同期 [10]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 政策有望驱动行业中长期修复，并持续看好资源端景气超预期 [2] - 石化稳增长与老旧装置退出有望驱动行业修复，政策变化提升市场对石化化工行业景气度修复预期，炼油行业受关注 [9][17] - 持续看好农需产业链资源端景气超预期，磷、钾资源端维持相对紧平衡，秋肥旺季和出口政策将拉动需求 [9][17] 根据相关目录分别进行总结 行业底部修复预期持续提升 - 石化稳增长与老旧装置退出有望驱动行业修复，政策变化提升市场对石化化工行业景气度修复预期，炼油行业受关注 [9][17] - 持续看好农需产业链资源端景气超预期，磷、钾资源端维持相对紧平衡，秋肥旺季和出口政策将拉动需求 [9][17] 原油震荡，化工品涨跌互现 原油因需求侧担忧小幅下跌 - 截至7月18日，Brent油价下降1.54%至69.28美元/桶，油价下跌因对美国关税政策担忧和原油供应端充足 [13] - OPEC+产油国6月原油日产量增加，美国原油商业库存、汽油库存、馏分油库存和丙烷库存有变动 [13] 化工品中TDI价格价差涨幅明显 - 本周价格涨幅前3名的产品为液氯（上涨21.8%）、TDI 80/20（上涨18.8%）、天然气（上涨6.3%）；跌幅前3名为D4（下跌9.6%）、丁烷（下跌6.7%）、丙烯酸（下跌5.0%） [9][14] - 本周价差涨幅前3名的产品为PTA（上涨1103.7%）、TDI价差（上涨30.1%）、丙烯酸丁酯价差（上涨25.6%）；跌幅前3名为苯乙烯（下跌36.5%）、油头丙烯价差（下跌36.1%）、聚乙烯价差（下跌20.8%） [9][18] 投资建议与投资标的 - 看好行业自发性反内卷的聚酯瓶片行业及龙头公司万凯新材（301216，买入） [4] - 石化行业看好中国石化（600028，买入）、荣盛石化（002493，买入）、恒力石化（600346，买入） [4] - 农需资源端关注东方铁塔（002545，未评级）、云天化（600096，未评级）、云图控股（002539，未评级）、兴发集团（600141，买入） [4] - 关注农药行业具备差异化增长逻辑的扬农化工（600486，增持）、润丰股份（301035，买入） [4] - 关注受海外波动较小的内需和新材料替代市场机会，包括国光股份（002749，买入）、华鲁恒升（600426，买入）、皇马科技（603181，买入） [4]

行业情况 - 植物生长调节剂用量低、效果显著、投入产出比高，是现代农业重要生产资料，未来应用范围将扩大，行业成长空间大，属蓝海行业 [3] - 全球植物生长调节剂行业增长率约 7%，高于农药行业平均增速 [4] 公司情况 - 公司专注植物生长调节剂 40 余年，是国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业，近年来业绩平稳增长，现金流良好，重视投资者回报 [4] 市场容量与增长空间 - 大田作物每年种植约 25 亿亩次，每亩次投入 10 元，市场规模约 250 亿元；经济作物每年种植约 2.5 亿亩次，每亩次投入 150 元，市场规模约 375 亿元，合计约 625 亿元，园林领域还有一定规模，国内行业处于发展阶段，增长空间大 [5] 国外渗透率 - 欧美发达国家对植物生长调节剂运用相对成熟，国内原药主要用于出口 [5] 核心竞争壁垒 - 公司是行业龙头，制剂和原药登记证数量排名行业第一 [5] - 公司专注研发等四十余年，积累丰富应用技术与经验，有专业团队和特色技术服务模式，客户粘性高，国光作物调控技术研究院强化应用领域优势 [7] - 公司拥有覆盖全国的销售网络和从原药到制剂的产业链优势 [7] 作物全程解决方案影响因素 - 公司核心产品未受农产品价格低迷影响，推广受农产品收购价格、土地流转情况、渠道质量与覆盖情况等因素影响 [8] 原药产能 - 公司制剂所需植物生长调节剂原药大部分有自产能 [9] 并购整合计划 - 公司关注植物生长调节剂行业及完善作物调控全程解决方案有利的潜在并购标的 [10] 外销情况 - 公司外销收入占比较低，在缅甸、澳大利亚取得十余个登记证，矮壮素原药获欧盟技术等同性认证 [11] 分红规划 - 公司 2024 年度股东大会审议通过 2025 年中期分红方案，2025 年将按《未来三年（2024 - 2026 年）股东回报规划》回报股东 [12][13]

资金使用 - 2024年10月30日同意用不超5亿闲置资金买理财，有效期12个月[1] - 公司和国光园林用1亿买兴业银行结构性存款，公司出资8000万[2] 产品收益 - 理财产品固定收益率1%/年，浮动收益率0.82%/年或0%/年[2] - 交通银行两笔未到期产品年化收益率分别为1.30% - 1.97%和1.00% - 1.52%[9] 产品期限 - 理财产品起息日2025年7月2日，到期日7月31日，收益计算期29天[3][7] 持有情况 - 截至2025年7月7日，过去十二个月累计买理财13.1亿，含本次1亿[9] - 已到期理财合计11.1亿，现持有未到期理财2亿[9] 其他 - 公司与兴业银行成都分行无关联关系[4] - 公司采取多项措施控制投资理财产品风险[5]

合作协议 - 公司与南京农业大学、润尔科技签署共建天然小分子农药产业研究院合作协议[2] - 合作期限自2025年6月至2030年6月[6] 人员安排 - 研究院设院长1人，副院长2人，任期五年[8] - 南农长期派驻2 - 3名博士以上人才到研究院[8] 业绩影响 - 协议签署不影响公司2025年经营业绩[9]

公司核心业务与行业概况 - 公司专注植物生长调节剂40余年，是国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业 [2] - 植物生长调节剂市场规模约600亿元，行业约450家企业，原药登记企业约110家，截至2024年底，我国植物生长调节剂登记证数量为1734个，有10个以上（含10个）登记证的企业33家，合计632个登记证 [2] - 行业壁垒包括行业准入、资本、品牌、技术壁垒，技术壁垒体现在产品研发技术和应用技术两方面，公司应用技术积累丰富，技术服务有特色，竞争优势强 [2][3] 产品推广与毛利率 - 公司推广作物种植全程解决方案目的是助种植户科学管理、提质增产，不同推广方式对产品价格影响小，该方案利于推广毛利率较高的植物生长调节剂，对综合毛利率有正向影响 [3] 种植户投入与方案推广 - 以植物生长调节剂为主的全程解决方案投入略高于传统方案，但能使作物提质增产、增收，种植户粘性高 [3] - 作物种植全程解决方案由公司技术营销人员、经销商、零售商共同推广，采取“实地巡田服务+线上实时服务”模式与农户对接 [4] 人员配置 - 公司加大技术服务和技术营销人员配置，因需宣传全程解决方案效果价值及通过地推覆盖更多市场和作物，2025届300名毕业生招聘计划已完成 [4][5] 农产品价格影响 - 农产品价格波动对农资产品消费有一定影响，但农药、肥料是刚需，影响有限，公司产品能提质增产利于推广，植物生长调节剂有空白市场待开发 [5] 海外市场布局 - 公司在缅甸、澳大利亚取得12个植物生长调节剂登记证，矮壮素原药获欧盟技术等同性（TE）认证，支持海外客户在多国完成14项产品登记，将加大海外市场前期工作力度 [5] 在建项目 - 公司正在实施可转债项目和重庆万盛的原药中间体项目，目的是增加水溶肥、农药制剂和原药产品产能 [5] 分红规划 - 公司2024年度股东大会通过2025年中期分红方案，今年至少两次分红，将按《未来三年（2024 - 2026年）股东回报规划》回报股东 [5]