行业格局与公司地位 - 植物生长调节剂行业持证企业约540家，原药登记企业120多家 [2][3] - 截至2025年上半年，行业登记证数量共计1,900多个，其中拥有10个以上登记证的企业39家，合计733个登记证 [3] - 公司持有植物生长调节剂登记证150个，占行业全部登记证的7.8% [3] - 行业企业规模较小、分散，有利于头部企业发展 [3] - “一证一品”政策（农业农村部925号公告）自2026年1月1日起实施，要求同一登记证号产品标注商标一致，有利于规范市场，拥有优质登记证件的企业更具竞争优势，行业市场集中度有望提升 [4][5] 销售与技术服务模式 - 销售模式为“公司—经销商—零售商—客户”四主体三环节的渠道销售模式，经销商网络下沉至县乡一级，最终客户主要为种植户、园林绿化养护单位 [2] - 对经销商主要采取先款后货的结算方式 [2] - 通过技术服务指导种植者科学用药，帮助提质增产 [2] - 作物全程方案推广采取“实地巡田服务+线上实时服务”模式，由公司技术营销人员、经销商、零售商共同完成，与种植户实时对接 [2] 团队建设与研发投入 - 公司技术服务模式对终端推广人员需求大，近年来加大了技术服务和技术营销人员的配置 [3] - 2025年招聘应届大学毕业生300余名，其中绝大部分来自农林院校 [3] - 截至目前，公司技术营销及技术服务团队整体规模已突破千人 [3] - 2025年前三季度研发费用有较大幅度增长，主要原因是公司加大了新产品登记力度 [5] 海外业务发展策略 - 为应对海外农药业务登记复杂、周期长、差异大、存在壁垒及投资风险高、资金出境管理风险等问题，公司与关联方颜亚奇先生签署《代为培育协议》 [3] - 协议旨在降低公司风险、获取商业机会、实现中长期战略目标，并避免潜在同业竞争，保护公司及股东利益 [3] - 委托颜亚奇先生按市场原则在亚洲、非洲、拉丁美洲等海外目标市场为公司代为培育海外农药项目 [3]

公司核心业务与市场定位 - 公司核心产品为植物生长调节剂，该产品被喻为作物生长的“营养师”和“指挥官”，广泛应用于农业种植、园林养护、园艺生产、林业植保等领域[3] - 植物生长调节剂主要用于调控植物自身的生长发育过程，如促进或抑制细胞分裂、伸长，调节开花、结果、成熟等生理活动，以达到提高产量、改善品质、增强抗逆性等目的[3] - 公司是国内最早进军植物生长调节剂行业的企业之一，早在20世纪90年代初就已开始生产、推广该产品[3] 行业地位与竞争优势 - 截至今年6月30日，国内植物生长调节剂登记企业有540家，登记证数量约1900个，公司持有登记证150个，占全部证件比例近8%，是国内登记证件最多的企业[4] - 植物生长调节剂产品研发、登记周期长，投入大，新原药登记一般需进行三年以上的环境、药效、毒性、残留等试验，资质准入门槛较高，头部企业具有先发优势[4] - 公司2022年至2024年研发费用由5639.02万元增长至6693.76万元，期间每年均有新取得的农药产品登记证件和专利，在部分特色小宗经济作物上填补了空白[6] 市场潜力与财务表现 - 植物生长调节剂具有“用量低、效果显著、投入产出比高”的优势，据测算，如果实现100%的渗透率，我国植调剂总市场容量可达630亿元，未来发展空间潜力十足[4] - 在今年农药制剂行业普遍低迷的背景下，公司前三季度营收同比增长6.09%，实现逆势增长[3] 技术服务与人才战略 - 植物生长调节剂的使用对精准性要求高，必须有专业技术人员指导，因此对技术服务能力有较高要求[5] - 公司拥有一支1200多人的专业化技术服务团队，技术人员立足田间地头，深度、定点服务于作物区域，为种植户提供持续、高效、稳定、定制化的技术服务[5] - 自2015年上市以来，公司已在2018年、2021年、2024年三次实施股权激励，涵盖公司高管、核心技术人员及业务骨干，以激发员工活力[5] - 公司每年会根据业务发展情况招聘一定数量的高校毕业生，为人才队伍持续补充“新鲜血液”[5] 成长阶段与海外扩张 - 公司认为自身仍处于成长期，目前植物生长调节剂的公众认知水平和用户施用技术水平还需提高，渗透率很低，在应用广度和深度上都不够，市场仍处于应用技术推广、用户教育的发展早期阶段[8] - 公司选择“出海”作为新增长点，认为海外总体对植物生长调节剂认知不足，潜在市场空间大，且海外农药产品登记证费用相比国内仍偏低[8] - 公司8月初披露与关联方签署代为培育协议，委托其代为培育海外农药项目，此举旨在规避海外业务前期投资大、周期长、不确定性多的风险，为日后海外业务“轻装上阵”奠定基础[8] - 海外目标市场会重点关注和中国作物比较相似的地区，例如盛产棉花的中亚地区及热带水果资源丰富的东南亚地区[8] 公司发展愿景 - 公司制定了明确的奋斗目标：持续聚焦主业，力争打造百年老店，努力成长为一家业务遍及全球、产品惠及亿万用户的国际化一流企业[9]

公司研发活动与费用 - 公司的研发活动属于应用研发 [2] - 2024年前三季度研发费用增加 主要原因是公司加大了新产品登记力度 [2] 公司研发组织架构与分工 - 公司的研发工作主要由两个部门承担 [2] - 研发部主要负责产品剂型、配方、工艺流程研发 [2] - 作物技术部主要负责应用实验 [2] - 作物技术部的工作包括对研发部开发的新产品进行验证 [2] - 作物技术部通过应用试验发现新的应用对象、应用阶段以及不同环境下的最佳应用效果 [2]

公司业务模式 - 公司作物全程方案的推广由技术营销人员、经销商、零售商共同完成 [2] - 公司采取实地巡田服务与线上实时服务相结合的技术服务模式与农户对接 [2] - 公司通过分工合作、双向协同的方式，及时帮助种植户解决作物管理问题 [2]

公司战略与产品定位 - 公司表示对于相同的产品价格几乎没有变化 [1] - 公司推广作物全程方案旨在为客户提供一站式解决方案和专业化服务 [1] - 全程方案满足作物从种到收各个阶段的药肥等主要农资需求 [1] 方案优势与市场影响 - 公司认为全程方案具有较强不可替代性 [1] - 全程方案能发挥公司的调控技术优势并解决生产管理问题 [1] - 该方案能建立较强的客户粘性 [1] - 作物全程方案能实现公司、渠道、种植户三方共赢 [1]

公司战略与业务重点 - 公司将“全程方案”确立为实现战略发展目标的重要抓手，并加大在大田作物领域的推广应用力度 [1] - 加大推广力度是为了顺应国家政策导向和下游行业发展趋势，促进公司及种植业的高质量发展 [1] 市场机遇与行业趋势 - 全国各地深入推进粮油作物大面积单产提升行动，推行“五良”集成融合 [1] - 土地流转加速及乡村振兴政策推进，使大田作物领域种植大户大量涌现，土地规模化、专业化经营成为趋势 [1] - 全程方案精准回应了下游规模化种植户追求效益的核心诉求 [1] 市场潜力与规模 - 仅植物生长调节剂产品，按大田单亩投入成本10元/亩次计算，若实现100%渗透率，其在大田作物领域的市场容量可达250亿元人民币左右 [1] - 大田作物全程方案市场空间被描述为非常广阔 [1] 产品验证与竞争优势 - 公司的全程方案在大田作物领域经过近年推广应用验证，可实现较为可观的增产 [1]

公司战略与业务发展 - 公司过去将经济作物全程方案的推广重点放在果树上 因为水果经济价值高且农户投入积极性更高 [1] - 近年来公司逐渐将全程方案的推广范围扩展至其他经济作物 [1]

公司产品方案效果 - 国光股份表示其全程方案在2025年于小麦、玉米、水稻等大田作物上测产，相对不使用该方案的对照组普遍实现不同程度增产 [1] - 该全程方案带来的增产效益超过增量投入，对种植户有利 [1] - 因此，公司全程方案受到用户高度认可，用户粘性较高 [1]

战略与市场定位 - 公司加大大田作物全程方案推广力度，以顺应国家粮油作物大面积单产提升政策导向，并促进下游种植业高质量发展 [3] - 大田作物全程方案市场空间广阔，仅植物生长调节剂产品若实现100%渗透率，市场容量可达250亿元人民币 [3] - 土地流转加速与乡村振兴政策推动种植大户涌现，规模化、专业化经营成为趋势，全程方案精准回应规模化种植户追求效益的核心诉求 [4] 产品效果与客户反馈 - 2025年在小麦、玉米、水稻等大田作物上测产，使用全程方案相比对照组普遍实现增产，且增产效益超过增量投入，对种植户有利 [4] - 公司全程方案受到用户高度认可，用户粘性较高 [4] - 全程方案具有较强的不可替代性，能发挥调控技术优势，解决生产管理问题，实现公司、渠道、种植户三方共赢 [4] 业务模式与推广 - 全程方案推广采取由公司技术营销人员、经销商、零售商共同完成的模式，结合实地巡田服务与线上实时服务，与农户实时对接 [5] - 公司以往在经济作物上推广全程方案的重点在果树，近年来已逐渐扩展至其他经济作物 [5] - 对于相同的产品，推广全程方案对产品价格和毛利率几乎没有影响，公司主要目的是提供一站式解决方案和专业服务 [4] 行业政策与研发 - 农业农村部第925号公告（“一证一品”政策）自2026年1月1日起实施，规定同一登记证号的农药产品需标注一致商标，有利于规范市场、保障质量与维护公平竞争 [6] - “一证一品”政策实施后，拥有优质登记证件的农药企业将更具竞争优势，农药行业市场集中度有望进一步提升 [6] - 2025年前三季度公司研发费用大幅增长，主要原因是加大了新产品登记力度，研发工作由研发部（产品剂型、配方、工艺研发）和作物技术部（应用实验与验证）共同承担 [6]

报告核心观点 - 报告提出2026年大化工行业“稳健配置+涨价品种”的投资策略，并聚焦四大投资方向：红利策略、资金配置化工低估值龙头、下游需求驱动涨价、国内反内卷驱动涨价 [1][2] 投资方向一：红利策略 - 推荐中国海油、中国石油、中国石化，预计2026年布伦特油价中枢为60-70美元/桶 [2] - 中国海油继续增储上产和降本增效，并承诺2025-2027年分红率不低于45% [2] - 中国石油继续受益于国内天然气市场化改革，进口气成本下降，天然气售价上升 [36][43] - 中国石化需关注国内炼油化工反内卷的进展 [2] 投资方向二：资金配置化工低估值龙头 - 推荐万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升，认为市场增量资金（包括量化资金）将优先配置化工ETF权重股 [2] - 化工龙头公司受益于成本、技术、市场等行业壁垒，业绩基本见底 [2] 投资方向三：下游需求驱动涨价 传统需求 - **食品添加剂**：维生素、蛋氨酸等需求稳健增长，关注新和成、安迪苏 [2] - **农药**：下游海外农药制剂企业补库，国内农药供给新增受限，海外市场开拓带动品种涨价，关注扬农化工、江山股份、国光股份 [2] - **化肥**：钾肥供需紧平衡支撑价格中枢上移，关注亚钾国际、东方铁塔 [2] 新兴需求 - **磷化工**：下游新能源动力电池和储能需求拉动磷酸铁和六氟磷酸锂需求，带动产业链景气度提升，关注川恒股份、兴发集团、川发龙蟒、云图控股、云天化 [2] - **氟化工**：下游AI需求提升带动液冷需求，关注巨化股份、三美股份、永和股份、多氟多 [2] 投资方向四：国内反内卷驱动涨价 - **大炼化**：国内PTA、长丝反内卷，关注恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [2] - **有机硅**：扩产周期步入尾声，国外产能计划退出，国内主要企业召开会议下调行业开工率，关注新安股份、东岳硅材 [2] - **纯碱**：行业现有和新增产能均受到调控，老旧产能面临评估与淘汰压力，关注博源化工 [2] 石油化工行业分析 原油市场 - 预计2026年布伦特油价中枢在60-70美元/桶区间震荡，OPEC+在2026年第一季度暂停增产，市场形成60美元/桶的底部新预期 [8][11] - OPEC+剩余产能处于近五年低位，截至2025年10月合计为412万桶/日，主要集中在沙特、阿联酋、伊朗、伊拉克、科威特和俄罗斯 [14] - 俄罗斯原油产能接近上限，后续增产能力有限，但出口总量未明显下降，贸易流向从欧洲转向中国和印度 [18][22] - 委内瑞拉原油储量全球第一，达3000亿桶，截至2025年10月产量为101万桶/日，其产量和出口可能受美国政策影响 [25] 三桶油核心观点 - **中国海油**：业绩受国际油价、公司成本下降和油气产量提升驱动，承诺2025-2027年分红率不低于45% [36][51] - **中国石油**：受益于国内天然气顺价改革推进，进口气成本下降，天然气售价上升 [36][43] - **中国石化**：需关注国内炼油化工反内卷的进展 [36] 大炼化 - 大炼化涉及从炼油到化纤的全产业链，主要包括恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份和新凤鸣六家民营企业 [81] - 国内PTA有效产能为9250万吨/年，近期多家装置停车检修或降负运行，行业供给端出现收缩 [85] - **恒力石化**：具备2000万吨原油和500万吨原煤加工能力，致力于打造世界级全产业链一体化协同平台 [90] - **荣盛石化**：主导的浙石化项目具备年加工4000万吨原油、880万吨PX及420万吨乙烯的能力，炼化一体化率全球领先 [94] - **东方盛虹**：拥有1600万吨/年炼化产能，核心产品覆盖乙烯、EVA等，持续巩固“1+N”产业布局 [99] - **恒逸石化**：核心依托文莱炼化项目一期，形成“炼油-化工-化纤”垂直整合链条，是国内民营大炼化中唯一海外炼厂规模化运营企业 [103] - **桐昆股份**：现有PTA产能1020万吨，已实现PTA原材料自给自足，并通过参股浙石化及推进印尼项目形成海内外协同炼化布局 [108] - **新凤鸣**：拥有845万吨/年涤纶长丝、770万吨/年PTA产能，预计到2025年底PTA产能将突破1000万吨/年 [113] 基础化工行业分析 聚氨酯 - 全球MDI行业呈寡头垄断格局，2024年CR5为90%，未来2-3年新增产能主要来自万华化学，其全球市占率已从2020年的22%提升至2024年的32% [116] - 全球TDI产能中，中国占比58%，海外产能陆续关停，新增产能主要来自国内，如万华福建和华鲁恒升 [119][121] - 2025年TDI价格受海外科思创装置不可抗力影响中枢抬升，预计2026年随着美国地产回暖，聚氨酯海外销售情况有望改善，支撑价格 [121][130] - 2025年底，巴斯夫、陶氏、亨斯迈、万华化学等海外巨头相继宣布对MDI、TDI产品提价，涨幅在200-350美元/吨或300-350欧元/吨 [132][133] - **万华化学**：全球聚氨酯龙头企业，截至2025年第四季度拥有MDI产能380万吨/年，TDI产能144万吨/年，福建基地预计2026年第二季度扩建70万吨/年MDI产能 [137] 聚烯烃 - 乙烯生产主要包含油、煤、气三种路线，其中油制路线占2023年总产能的73%，煤制与乙烷裂解路线成本优势突出 [139][144] - **宝丰能源**：截至2025年底聚烯烃产能达520万吨/年，规模居国内煤制烯烃行业首位，积极推进宁东四期、新疆和内蒙二期项目 [147] - **卫星化学**：拥有C2与C3轻烃一体化布局，已形成182万吨/年乙二醇等产能，并聚焦高性能催化新材料项目 [149][150] 食品添加剂 维生素 - 维生素分为水溶性和脂溶性两大类，全球公认共13种，新和成能够生产其中8种 [152][154] - 全球VA产能约6万吨，CR5为77%，新增产能有限，天新药业计划新增1000吨/年产能 [157][158] - 全球VE产能约26万吨，呈现寡头垄断格局，CR5为92%，花园生物和万华化学分别规划新增2万吨/年产能 [157][158] - 2025年VA、VE价格触底，预计VA价格基本见底，VE价格短期将维持当前水平，长期需关注新增产能情况 [164] 蛋氨酸 - 蛋氨酸是动物必需氨基酸，豆粕减量替代政策推动其需求增长 [165]