投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 2025年H1业绩同比增长6%，营收11.19亿元（+7.33%），归母净利润2.31亿元（+6.05%），扣非净利润2.27亿元（+6.15%），毛利率47.42%（+1.07pct）[4] - 高毛利产品销量增加及原材料价格同比下降驱动利润增长，农药板块营收7.81亿元（+7.8%），毛利率51.0%（+1.1pct）；肥料板块营收2.98亿元（+7.0%），毛利率36.9%（-0.6pct）[5][12] - Q2单季营收7.34亿元（+8.47%，环比+90.44%），归母净利润1.52亿元（+1.55%，环比+93.30%）[4] 财务与估值 - 2025H1分红比例达81%，每10股派4元（含税），股利支付率80.92%[6] - 预测2025-2027年营收23.68/28.28/33.83亿元，归母净利润4.53/5.43/6.52亿元，对应PE 16/13/11倍[9][10] - 2025E ROE 20%，毛利率46%，摊薄EPS 0.97元，P/B 3.23倍[9][18] 业务进展 - 可转债募投项目进展：年产2.2万吨制剂项目投入37%，年产5万吨水溶肥项目投入33%，年产1.5万吨原药项目投入3%，预计2027年底完工[7][8] - 农药登记证增至330个（+9），植物生长调节剂登记证150个（+8）；肥料登记证132个（+11），强化作物全程解决方案竞争力[8] 市场表现 - 当前股价15.65元，总市值72.99亿元，52周价格区间11.05-16.74元[3] - 近1/3/12月股价表现：+2.8%（沪深300 +4.0%）、+5.7%（+7.2%）、+13.7%（+25.3%）[3]

销售模式与渠道 - 公司销售模式分为经销商销售（占比为主）和直销，经销商网络下沉到县乡一级，采用"公司—经销商—零售商—客户"四主体三环节模式 [3] - 直销主要面向原药客户、政府采购和大型用户批量采购，结算方式为先款后货 [3] - 采用技术营销模式，通过技术服务支持经销商渠道，指导科学用药 [3] 行业政策与竞争地位 - "一证一品"政策（农业农村部925号公告）将于2026年1月实施，要求同一登记证号农药产品标注一致商标，预计提升行业集中度 [4] - 公司持有植物生长调节剂登记证150个，占全行业登记证的7.9%，在前35家企业中占比20.5%，为国内登记证最多的企业 [6] - 行业现状：全国500余家调节剂企业，1,900个有效登记产品（制剂1,660个），占农药登记总量的3.79% [6] 产品定价与成本 - 定价方式包括价值定价（基于作物价值）和成本加成定价 [4] - 调价机制综合考虑竞争环境、原材料供求、终端需求等因素，竞争充分产品随同行价格波动调整 [5] - 2025年上半年毛利率提升原因：高毛利产品销量增加+主要原料价格同比略降 [7] 发展战略与财务规划 - 发展模式以内生式为主（扩大销售收入），结合行业动态通过并购实现外延式发展 [5][6] - 2025年半年度分红方案：每10股派发现金4.00元（含税），按2024-2026年股东回报规划执行 [6] 供应链与生产 - 植物生长调节剂原药大部分实现自产 [7] - 2024年下半年以来原药价格稳定，预计短期内无明显波动 [6][7]

钢铁行业 - 7月电解铝产能利用率达98.4%，创2012年有统计数据以来新高水平 [5] - 2025年2月工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》，推动落后产能有序退出，钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平 [5] - 7月25日交易所限制焦煤期货JM2509合约单日开仓量不超过500手，其他合约不超过2000手 [5] 万华化学（600309.SH） - 2025年上半年营收909.01亿元，同比减少6.35%，归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [5] - 2025Q2营收478.34亿元，环比增长11.07%，归母净利润30.41亿元，环比减少1.34% [5] - 费用优化利润环比持平，技术创新拓宽产品布局 [5] 国光股份（002749.SZ） - 2025年上半年营收11.19亿元，同比增长7.33%，归母净利润2.31亿元，同比增长6.05% [6][7] - 2025Q2营收7.34亿元，环比增长90.44%，归母净利润1.52亿元，环比增长93.30% [7] - 现金分红比例超80%，持续加强农药登记证布局 [6] 爱旭股份（600732.SH） - 2025H1营收84.46亿元，同比+63.63%，归母净利润-2.38亿元，同比亏损收窄 [7] - 2025Q2营收43.11亿元，同比+62.77%，归母净利润0.63亿元，同环比均扭亏 [7] - ABC组件出货量达8.57GW [7] 煌上煌（002695.SZ） - 2025H1营收9.84亿元，同比-7.19%，归母净利润0.77亿元，同比+26.90% [7] - 2025Q2营收5.38亿元，同比-10.72%，归母净利润0.33亿元，同比+16.08% [7] - 经营调整，静待改善 [7] 燕京啤酒（000729.SZ） - 2025H1营收85.6亿元，同比+6.4%，归母净利润11亿元，同比+45.4%，扣非归母净利润10.4亿元，同比+39.9% [8] - 上半年量价齐升，产品结构持续升级，25Q2净利率同比显著改善 [8] - 啤酒业务以U8为抓手拓展市场，饮料业务或开辟新增长曲线 [8] 海泰新光（688677.SH） - 2024年营收4.43亿元，同比减少5.90%，归母净利润1.35亿元，同比减少7.11% [8] - 2025Q1收入同比增长24.9%，环比增长18.3%，去库影响减弱 [8] - 大客户拿货节奏放缓影响短期业绩，2025年发货显著增长 [8]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收11.19亿元，同比增长7.33%，归母净利润2.31亿元，同比增长6.05%，扣非后归母净利润2.27亿元，同比增长6.15% [4] - 2025Q2单季度营收7.34亿元，同比增长8.47%，环比增长90.44%，归母净利润1.52亿元，同比增长1.55%，环比增长93.30% [4] - 农药业务营收7.81亿元，同比增长7.81%，肥料业务营收2.98亿元，同比增长6.99% [5] 业务毛利率与费用 - 农药业务毛利率同比提升1.12pct，主要因高毛利率产品销量增加及原材料价格下降 [5] - 销售费用同比增加10.76%，管理费用同比增加2.42%，研发费用同比大幅增加42.84%，财务费用同比减少2.48% [5] - 研发费用增长主要因当期试验费用增加，有助于新产品布局和推广 [5] 现金分红与股东回报 - 公司拟每10股派发现金红利4.00元（含税），现金分红总额约1.87亿元，股利支付率达80.92% [5] 登记证与产能布局 - 截至2025年6月30日，公司拥有330个农药产品登记证（生物农药登记超50个）和132个肥料登记证 [6] - 2025年上半年新增9个农药登记证和11个肥料登记证，进一步丰富产品线 [6] - 截至2024年末，公司拥有1.45万吨/年农药原药产能、8.89万吨/年农药制剂产能和1.6万吨/年水溶肥产能，现有产能相对富余 [6] - 通过可转债募集资金建设的2.2万吨/年制剂、5万吨/年水溶肥料和1.5万吨/年原药及中间体项目预计2027年末达预定可使用状态 [6]

理财产品投资 - 公司及子公司国光园林、国光农资使用闲置自有资金人民币1.3亿元购买兴业银行保本浮动收益型结构性存款产品 其中公司出资5000万元 国光园林出资5000万元 国光农资出资3000万元 [1] - 本次投资为保本浮动收益型结构性存款产品 属于低风险理财产品 [1] - 过去十二个月内公司累计使用闲置自有资金和闲置募集资金购买理财产品总额达14.4亿元 其中已到期理财产品金额为12.1亿元 [1] 资金管理状况 - 公司存在大量闲置自有资金和闲置募集资金 通过理财产品进行现金管理 [1] - 单次投资金额达1.3亿元 显示公司现金流较为充裕 [1] - 理财投资行为持续进行 过去一年投资频次较高 累计投资规模达14.4亿元 [1]

资金运用 - 2024年10月30日董事会同意用不超5亿闲置资金买理财，有效期12个月[1] - 公司等用1.3亿买兴业银行结构性存款[2] 产品信息 - 兴业银行结构性存款固定收益率1%/年，浮动0.8%/年或0%/年[2][3] - 起息日2025年8月6日，到期日2025年8月29日，收益计算期23天[3] 投资数据 - 截至2025年8月12日，过去十二个月累计买理财14.4亿[7] - 已到期理财合计12.1亿，现持有未到期2.3亿[7] 风险控制 - 公司采取多项措施控制投资理财产品风险[5]

公司分红与股东回报 - 国光股份2025年半年度分红方案为每10股派发现金股利4.00元（含税）[1] - 公司按未来三年股东回报规划积极回报股东[1] 行业政策影响 - 2026年1月1日起实施"一证一品"政策 规定同一登记证号的农药产品应标注同样商标[1] - 政策有利于保障农药质量和市场秩序 拥有优质登记证件的企业将更具竞争优势[1] 产品定价策略 - 产品调价综合考虑产品竞争环境、原辅材料供求关系、终端需求等因素[1] - 市场竞争充分的产品根据同行价格波动调整[1] - 其他产品调价频次较少且调整后价格稳定[1] 海外业务拓展 - 公司与关联方颜亚奇先生签署《代为培育协议》[1] - 委托在亚洲、非洲、拉丁美洲等地区代为培育海外农药项目[1] - 旨在降低海外农药业务风险并获取商业机会[1] 投资机构背景 - 华美国际投资集团有限公司成立于2000年 注册资本1.38亿[2] - 2015年获得私募基金管理人资格[2] - 在北京、上海、深圳、广州、香港设立研究中心[2] - 投研团队成员多来自国内知名公募、私募基金及证券、期货等机构[2] - 与国内主流证券、期货研究所建立深度合作关系[2]

公司调研信息 - 国光股份2025年半年度分红方案为每10股派发现金股利4.00元（含税），并将按未来三年股东回报规划积极回报股东 [1] - 2026年1月1日起实施的"一证一品"政策规定同一登记证号的农药产品应标注同样商标，有利于保障农药质量和市场秩序，拥有优质登记证件的企业将更具竞争优势 [1] - 公司产品调价综合考虑产品竞争环境、原辅材料供求关系、终端需求等因素，市场竞争充分的产品根据同行价格波动调整，其他产品调价频次较少且调整后价格稳定 [1] - 为降低海外农药业务风险并获取商业机会，公司与关联方颜亚奇先生签署《代为培育协议》，委托其在亚洲、非洲、拉丁美洲等地区代为培育海外农药项目 [1] 机构背景 - 广州瑞民投资管理有限公司是一家专注于证券二级市场投资的阳光私募基金管理公司，具备严谨完善的投研决策流程、运作机制及风险管控体系 [2] - 公司团队由具备深厚券商及公募基金背景的专业人士组成，历经多次市场牛熊周期考验，具有丰富的证券市场投资经验 [2] - 公司基于价值投资的理念，深度发掘被低估的上市公司，通过专业的投资、运营准则和风险把控，提供定制的投资管理服务，实现资产稳健增值 [2]

公司分红与股东回报 - 国光股份2025年半年度分红方案为每10股派发现金股利4.00元（含税）[1] - 公司按未来三年股东回报规划积极回报股东[1] 行业政策影响 - 2026年1月1日起实施"一证一品"政策 规定同一登记证号的农药产品应标注同样商标[1] - 政策有利于保障农药质量和市场秩序 拥有优质登记证件的企业将更具竞争优势[1] 产品定价策略 - 产品调价综合考虑产品竞争环境、原辅材料供求关系、终端需求等因素[1] - 市场竞争充分的产品根据同行价格波动调整[1] - 其他产品调价频次较少且调整后价格稳定[1] 海外业务拓展 - 为降低海外农药业务风险并获取商业机会 公司与关联方颜亚奇先生签署《代为培育协议》[1] - 委托在亚洲、非洲、拉丁美洲等地区代为培育海外农药项目[1]

公司财务与股东回报 - 2025年半年度分红方案为每10股派发现金股利4.00元（含税）[1] - 公司将按未来三年股东回报规划积极回报股东[1] 行业政策与竞争环境 - 2026年1月1日起实施"一证一品"政策 规定同一登记证号农药产品应标注同样商标[1] - 政策有利于保障农药质量和市场秩序 拥有优质登记证件企业将更具竞争优势[1] - 产品调价综合考虑竞争环境、原辅材料供求关系及终端需求等因素[1] - 市场竞争充分产品根据同行价格波动调整 其他产品调价频次较少且价格稳定[1] 海外业务拓展 - 为降低海外农药业务风险并获取商业机会 公司与关联方颜亚奇签署《代为培育协议》[1] - 委托在亚洲、非洲、拉丁美洲等地区代为培育海外农药项目[1]