众信旅游公告，控股子公司北京众信优游国际旅行社有限公司拟进行增资，浙江阿里旅行投资有限公司 拟以持有的杭州阿信网络科技有限公司55%股权（交易作价15,150.00万元）认缴众信优游20%的股权。 公司及其他众信优游原有股东同意本次增资，并放弃对众信优游增资的优先认缴出资权，同时公司放弃 上述增资事项涉及的杭州阿信股权转让的优先购买权。本次增资完成后，公司持有众信优游的股权比例 将由27.60%下降至22.08%，众信优游仍是公司的控股子公司；同时，众信优游将持有杭州阿信55%的股 权，杭州阿信将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。 ...

公司业务布局 - 公司在海南省的业务均与旅游服务相关 [1] - 公司在海南省的旅游服务业务收入占比不大 [1] 投资者关注点 - 投资者关注公司在海南的具体业务构成 [1] - 投资者关注海南业务是否对公司未来收入构成重大影响 [1]

核心观点 - 服务消费已成为扩大内需的新引擎，政策端持续释放利好，行业基本面筑底，随着供给提质升级，需求端有望逐步回暖，带动细分行业景气上行，维持社会服务行业“强于大市”评级 [2] 社服板块整体复盘与展望 - **股价表现**：2025年初至11月18日，申万社服板块累计上涨11.64%，跑输沪深300指数（16.09%）和万得全A指数（25.21%），主要因Q2资金集中于科技和金融板块，Q3后随资金轮动有所反弹，子板块中旅游零售涨幅居前 [14] - **服务消费趋势**：2020年至2024年，我国居民服务性消费支出年均增长9.6%，2025年前三季度居民人均服务性消费支出占人均消费支出的比重达46.8%，服务零售额累计同比增速持续优于总体社零，地位日益重要 [17] - **政策支持**：2025年9月，商务部等9部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出培育平台、丰富供给、激发增量等五项举措，“十五五规划建议”也提出以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费 [17][22] 旅游行业 - **国内游市场**：2025年国庆中秋假期，全国国内出游8.88亿人次，日均同比增长1.6%，国内出游总花费8090.06亿元，日均同比增长1.0%，但客单价为911.04元，日均同比下降13.0%，显示出行景气度高但消费力释放不足 [23] - **跨境游市场**：受益于免签红利及航班运力修复，跨境游市场火热，截至2025年11月，中国对48个国家实行单方面免签，与29个国家互免签证，2025年第三季度全国查验出入境人员1.78亿人次，同比增长12.9%，其中免签入境外国人724.6万人次，占入境外国人72.2%，同比增长48.3% [27] - **上市公司业绩**：2025年前三季度，旅游行业上市公司业绩整体稳健但局部分化，成长性略有放缓，自然景区中祥源文旅、九华旅游、黄山旅游等营收增长较好，人工景区中中青旅受益于跨境游恢复营收增长，OTA行业携程集团和同程旅行业绩亮眼 [31][32][35] - **后续展望**：2026年春节假期长达9天，叠加部分地区推行“春秋假”，休假制度优化有望进一步刺激出行需求，激活深度游和长途游，景区建议关注供给侧有项目储备、成长逻辑明确的企业如长白山、黄山旅游、丽江股份，旅行社建议关注岭南控股、众信旅游，OTA建议关注同程旅行、携程集团 [37][40] 酒店行业 - **行业现状**：2025年第三季度酒店行业延续承压态势，供给端持续扩张，截至Q3，锦江酒店、首旅酒店、华住集团总门店数分别达13525家、7501家、12016家（截至Q2），需求端商旅需求仍未充分释放，市场景气度一般 [41][44] - **经营数据**：酒店集团经营数据承压，2025年以来锦江、首旅、华住RevPAR等指标均面临压力，利润增长主要源于自身降本增效和门店质量提升 [44][49] - **重点公司**： - 首旅酒店：2025年前三季度营收57.82亿元，同比下滑1.81%，归母净利润7.55亿元，同比增长4.36%，经营展现韧性，中高端酒店房量占比提升至42.5% [53] - 锦江酒店：2025年前三季度营收102.41亿元，同比下滑5.09%，归母净利润7.46亿元，同比下滑32.52%（主要因去年同期高基数），但扣非归母净利润同比增长31.43%，显示费用控制优化 [56] - **投资建议**：建议关注行业头部企业锦江酒店、首旅酒店 [5] 餐饮行业 - **行业增速**：2025年第三季度社零餐饮收入为1.35万亿元，同比增长2.55%，增速较前两季度（Q1: 4.33%, Q2: 5.12%）趋缓，主要受餐饮消费大环境及外卖平台价格竞争影响 [57] - **竞争态势**：行业从前期激烈的低价竞争逐步走向理性，客单价逐步趋稳，2025年第三季度餐饮大盘人均消费为33.0元，与第二季度持平 [58][65] - **重点公司-同庆楼**：2025年前三季度营收18.96亿元，同比增长1.66%，增长主要来自新开门店，归母净利润3019.76万元，同比下滑63.79%，利润下滑主要受新店爬坡期亏损、折旧摊销费用增加等因素影响 [63][66] 免税行业 - **离岛免税销售**：2025年第三季度海南离岛免税销售额为54.03亿元，同比下滑2.63%，但9月单月销售额同比增长3.40%，为自2024年2月以来首次同比转正，客单价达5711.58元，同比增长13.74% [69][73] - **政策利好**：海南将于2025年12月18日全岛封关，实行“一线放开，二线管住”，零关税商品税目扩大，2025年11月1日起施行的新规扩大了离岛免税购买品类和适用人群（新增离境客），政策拉动效应初显，11月1-7日离岛免税购物金额和人次同比分别增长34.86%、3.37% [73][78] - **市内免税进展**：市内免税门店加速落地，中免旗下广州、深圳、成都店已于2025年第三季度开业，王府井旗下武汉、长沙店也已开业 [80][82] - **重点公司**： - 中国中免：2025年前三季度营收398.62亿元，同比下滑7.34%，归母净利润30.52亿元，同比下滑22.13%，但Q3营收同比仅微降0.38%，降幅收窄，经营逐步筑底 [84][85] - 王府井：2025年前三季度营收77.09亿元，同比下滑9.30%，归母净利润1.24亿元，同比下滑71.02%，奥莱业务营收同比增长4.88%，表现相对坚挺 [87][88] - **后续展望**：行业景气度出现边际回升，政策端持续加码，龙头企业在渠道、供应链、会员方面优势显著，建议关注中国中免、王府井 [89] 人力资源服务行业 - **行业规模**：预计2025年人力资源服务市场收入将达到3.31万亿元，2023至2028年复合年增长率（CAGR）预计为12.7%，其中灵活用工和业务外包是主要驱动，预计2023-2028年CAGR达13.9% [91][94] - **市场环境**：2025年1-9月全国城镇调查失业率在5.0%-5.4%区间平稳运行，但企业招聘意愿偏保守，制造业、服务业、建筑业PMI从业人员指数均处于收缩区间 [90][93] - **重点公司**： - 科锐国际：2025年前三季度营收107.55亿元，同比增长26.29%，归母净利润2.20亿元，同比增长62.46%，降本增效效果显著 [95][96] - 北京人力：2025年前三季度营收338.07亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.07亿元，同比增长57.02% [95] - **投资建议**：建议关注行业代表企业科锐国际、北京人力、外服控股 [5] 会展行业 - **行业表现**：2025年前三季度会展企业业绩表现分化，内展主要依赖于商务环境转暖，外展则受国际政局动荡影响面临挑战 [5] - **投资建议**：内展建议关注内生业务稳健增长、积极布局新兴产业的兰生股份，外展建议关注境外展龙头米奥会展 [5]

核心观点 - 国内冰雪旅游市场在“雪假”政策带动下加速升温，青少年及亲子客群呈现翻倍增长，游客需求从单一滑雪向多元化冰雪体验延伸，行业正朝着更丰富、更精细的方向发展 [1] 市场热度与客流增长 - 新疆景区门票预订总量在“雪假”期间环比增长16% [2] - 富龙滑雪场本雪季累计接待青少年滑雪游客超过1万人次，同比上一雪季呈现翻倍式增长，其中10-15岁中小学生群体占比最高 [2] - 北京军都山滑雪场青少年冬令营报名数量较往年增长明显，呈现翻倍增长态势 [3] - 众信旅游新疆分公司在“雪假”助力下，收客数量预计较去年同期增长一倍 [3] - 富龙滑雪场已接待滑雪游客15万余人次，预计整个雪季接待滑雪游客70万人次 [3] - 美团上“附近的滑雪场”搜索量近一周同比增长87% [4] - 崇礼万龙滑雪场和富龙滑雪场11月以来订单量较去年同期分别增长257%和210% [4] - 北京军都山滑雪场订单量同比增幅达489% [4] 住宿与配套消费 - 部分热门雪场周末酒店持续满房，民宿预订热度同比增幅超80% [1] - 翠云山滑雪场“亲子住滑套餐”搜索量在11月第三周以来环比上涨131% [3] - 富龙滑雪场内酒店周末已连续出现满房状态，平日入住率保持在60%左右 [5] - 同程旅行数据显示，哈尔滨、吉林等热门冰雪游目的地民宿预订热度平均同比增长超过80% [5] - 预计今年12月中旬至2026年春节假期前后，哈尔滨等热门目的地的酒店价格将维持在相对高位 [5] 产品多元化与消费趋势 - 游客需求从滑雪向冰雪徒步、雾凇摄影等多元化体验延伸 [1] - 亚拉雪山、卡若拉冰川、梅里雪山、西岭雪山等景区门票预订量同比均翻倍增长，其中西岭雪山门票预订量同比增长2.7倍，巴尔斯雪山门票预订量同比增长50% [6] - 冰雪主题乐园或冰雪风景区成为当地“必打卡”景点，观赏古建和历史遗迹的雪景也成为年轻客群的消费热点 [6] - 冰雪游产品核心已从单一滑雪体验扩展至观赛、滑雪徒步、雾凇摄影、冰雪漂流等多元素融合的玩法 [7] - 冰雪游参与者日益多元，家庭亲子、年轻爱好者及专业玩家共同构成市场基础，游客青睐灵活、深度的“小团定制”服务 [7]

政策核心内容 - 柬埔寨政府将于2026年6月15日至10月15日对中国公民试行免签政策 允许停留14天 无需申请签证和费用 只需填写电子入境卡且可多次入境 [1] 市场需求反应 - 同程旅行平台上中国主要城市飞往柬埔寨的热门航线搜索热度环比增长超100% [1] - 去哪儿平台数据显示 上海 北京 深圳前往金边的机票搜索量环比前一小时分别增长52倍 43倍 3倍 广州 厦门前往金边搜索量增长一倍以上 [2] - 上海飞暹粒机票搜索量环比前1小时增5倍 广州飞暹粒搜索量增37倍 [2] - 11月以来同程旅行平台上柬埔寨金边等地酒店预订热度同比增长超60% [1] 行业现状与前景 - 今年1月至10月柬埔寨吸引中国游客约100万人次 [2] - 1月至10月同程旅行平台上中柬主要城市往来航班预订热度同比增长超40% [2] - 免签政策覆盖中国暑期出游旺季和国庆长假 预计明年暑期和国庆假期中国居民赴柬埔寨旅游热度有望达到阶段新高 [2] - 众信旅游表示柬埔寨旅游产品销售表现亮眼 免签政策与东南亚多国对华免签形成叠加效应 为旅游市场注入强劲动力 [1] 产品与服务创新 - 众信旅游柬埔寨相关产品已融入当地特色美食品鉴 传统歌舞观赏等元素 打造深度贴合民俗风情的体验式旅游服务 [3] - 随着免签政策落地 预计柬埔寨旅游市场未来还将涌现更多新玩法与新亮点 [3]

中国入境游市场整体前景 - 中国入境游市场规模基数低，发展空间较大，其增速在长期发展过程中逐渐滞后于国内游与出境游，对GDP的贡献度相对有限[4] - 韩、日、俄构成中国的近程核心客源国，美国为远程重要客源国，德国、澳大利亚等新兴市场有待加强拓展，中国占这些国家出境游市场的份额均有较大提升空间[4] - 入境游政策放开后，中国入境游人次与收入均呈现快速增长趋势[4] 市场增长核心驱动力 - 免签政策红利释放，通过分析海南案例发现免签政策对海南省入境游客流量具有显著提振效应[5] - 中国传统文化与潮流文化加速出海，"以文促旅、以旅彰文"的文旅融合良性循环已现雏形，中国在全球范围内的吸引力逐渐增强[5] - 自23年以来，中国入境游市场实现快速增长，增长态势有望延续，入境游发展的黄金时代逐渐来临[5] 携程及Trip.com业务布局 - 携程旗下的Trip.com是具有机票、酒店、景区等预订功能的一站式旅游服务平台，主要布局亚太区域[6] - Trip.com已形成"亚太区域深耕→培育忠实用户→随着用户流动而形成能力外溢→全球布局"的渐进式国际增长路径[6] - Trip.com抓住发展机遇，积极布局入境游市场，提升对海外与国内的供应链体系复用，入境游有望推动Trip.com加速成长[6] 同程旅行国际业务发展 - 2024年同程旅行以Hogegoo与艺龙酒店科技平台为抓手，把握入境游市场机遇[7] - 24年同程国际机票预订量、国际酒店预订量均同比增长显著，国际供应链持续优化[7] - 经过初步探索，同程的国际业务已取得一定成效，25年同程的国际业务有望实现盈亏平衡或者盈利[7] 众信旅游资源与业务进展 - 众信旅游以出境游批发业务起家，在出境游领域拥有较强先发优势，已形成旅游批发、旅游零售和整合营销三大业务板块[8] - 公司供应链资源丰富，覆盖全球200余个主要国家和地区[8] - 众信于2024年3月成立了入境服务子公司——优比利，目前公司入境游业务尚处发展初期[8]

政策核心内容 - 俄罗斯总统普京签令，决定对中国公民实施临时免签政策，有效期从2024年12月1日起至2026年9月14日[1] - 该政策是对中方友好措施的回应，中国已于2025年9月15日至2026年9月14日对俄罗斯持普通护照人员试行免签政策[2] 市场即时反应 - 政策宣布后，携程平台关于俄罗斯目的地的搜索量翻倍增长[1] - 自中国对俄罗斯实行免签以来，俄罗斯入境游客机票预订量同比增长190%，酒店预订量同比增长213%[2] 行业影响分析 - 免签政策简化出境手续，降低时间与经济成本，预计将吸引更多自由行及团队游客，推动机票、酒店、当地旅游产品预订量显著提升[1] - 政策将推动中俄跨境旅游从观光游向深度游、商务考察、文化体验等形式发展，促进合作提质升级[1] - 政策将对游学、商务会奖、公务出访等方面起到进一步促进作用[2] 产品开发趋势 - 以摩尔曼斯克极光之旅为代表的冬季主题线路深受市场欢迎[1] - 行业公司将着重开发俄罗斯极光、冰雪、军事等特色旅游线路和产品[1] - 俄罗斯入境客源目的地呈现多元化趋势，包括北京、上海、三亚、广州、张家界等十个城市[2] 长期发展预期 - 俄罗斯旅游的市场竞争力预计将进一步增强，有望吸引各年龄段游客[1] - 中俄互免签证将为双边经贸、文化、人文等各领域合作注入新动能[2]

政策核心内容 - 俄罗斯对中国公民实施免签政策，自即日起至2026年9月14日止，允许以旅游和商务目的免签证入境，停留天数为30天 [1] - 中方自2025年9月15日至2026年9月14日，对俄罗斯持普通护照人员试行对等的免签政策 [3] 市场即时反应 - 政策公布后，赴俄旅游热度显著攀升，飞猪平台上前往俄罗斯的机票搜索量在不到一小时内相比前一天激增超8倍，预订量相比前一天大增近5倍 [1] - 各大旅游平台数据显示，北京、上海、广州、深圳、成都是前往俄罗斯的最热门搜索出发地 [1] - 中国游客最感兴趣的俄罗斯城市包括莫斯科、摩尔曼斯克、圣彼得堡、符拉迪沃斯托克、伊尔库茨克 [1] 行业产品趋势 - 赴俄旅游产品正逐步向主题化、深度体验方向转型，游客更倾向于具有文化内涵与特色体验的定制化产品 [2] - 俄罗斯冬季冰雪游体验成为中国年轻游客新宠，特色项目包括追极光、驾雪摩托、北冰洋追鲸等小众体验 [1] - 旅行社着重开发俄罗斯极光、冰雪、军事等特色旅游线路和产品 [3] 市场前景与机遇 - 免签政策落地正值出境冰雪游旺季，预计在元旦及春节等重要节点，俄罗斯的旅游热度有望创近年来同期新高 [2] - 在中俄互免签证形势下，黑龙江等中俄边境口岸的入出境游将迎来爆发式增长阶段 [2] - 政策将有望吸引更多年龄跨度的中国游客，加强俄罗斯旅游市场的竞争力 [3] 价格与季节性 - 当前到明年2月份，国内赴俄罗斯主要城市的机票价格相对平稳，呈递进式略增态势，并在春节前后达到小高点 [2] - 当前并非俄罗斯常规旅游季节，但摩尔曼斯克的极光之旅依然受到中国游客青睐 [3]

行业投资评级与核心观点 - 行业投资评级为“买入”（维持）[5] - 核心观点：中国入境游市场基数低、发展空间大，正迈向黄金发展期，免签政策红利释放与文化出海双轮驱动增长，龙头OTA与旅行社有望受益 [1][7][9] 市场现状与发展潜力 - 中国入境游历史增速滞后于国内游与出境游，对GDP贡献度较低，2019年入境游收入占GDP比重仅为0.2%，远低于日本（1.0%）、美国（1.1%）等国家 [19][22] - 入境游客源结构以港澳台同胞为主（占比高），外国游客占比约20%，但外国游客人均消费和停留时间更具潜力 [28][33] - 韩、日、俄是核心近程客源国，美国是重要远程客源国，中国在这些国家出境游市场中的份额有较大提升空间（例如2019年赴华游客占韩国出境总人次15.15%，占日本13.35%） [45][50][55] - 2024年入境游客人次达13190万人次，同比增长60.8%，入境游收入398亿元，同比增长60.5% [20] 增长驱动因素：政策与文化 - 免签政策显著提振入境客流，海南案例显示免签政策实施后入境过夜外国游客人次复合增速达17%（2000-2009年），远超全国水平 [70][77] - 中国持续优化过境免签（停留时间延长至240小时、适用国家扩至55国）、单方面免签（覆盖47国）和互免签证（与27国全面互免）政策 [82][84][87] - 2024年免签入境外国人达2012万人次，同比增长112.3%，占总入境外国人次的75% [88] - 文化出海（如电视剧、网络文学、短剧、游戏）形成“以文促旅”良性循环，超60%的入境游客将以体验中国文化作为主要目的 [97][102][105][108] 重点公司分析 - **携程集团-S**：Trip.com通过“亚太深耕-能力外溢-全球布局”路径复用海内外供应链，入境游推动其加速成长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][7][9] - **同程旅行**：以Hogegoo和艺龙酒店科技平台切入入境游市场，2024年国际机票预订量和酒店间夜量同比显著增长，2025年国际业务有望实现盈亏平衡或盈利，维持“买入”评级 [2][9] - **众信旅游**：凭借出境游积累的全球供应链资源（覆盖200余国家和地区），于2024年成立入境服务子公司优比利，业务处于发展初期，首次覆盖给予“增持”评级 [3][9] 投资建议与估值 - 推荐携程集团-S（港股代码：9961.HK，目标价486.85港元，2025年预测PE 10倍）、同程旅行（港股代码：0780.HK，目标价19.95港元，2025年预测PE 14倍）、众信旅游（A股代码：002707.SZ，目标价7.02元，2025年预测PE 99倍） [4][9]

政策核心内容 - 中国公民可免签前往俄罗斯旅游和商务，有效期至2026年9月14日，单次停留30天 [1] 市场即时反应 - 免签消息发布后，多家旅游平台赴俄机票搜索量环比前一天激增超8倍，预订量环比增长近5倍 [1][3] - 同程旅行平台在消息发布半小时后，俄罗斯相关搜索量上涨超2倍 [3] - 飞猪平台在政策公布不到1小时内，前往俄罗斯的机票搜索量环比前一天激增超8倍，预订量环比大增近5倍 [3] 热门出发地与目的地 - 北京、上海、广州、成都、哈尔滨为搜索量涨幅前五的城市 [3] - 莫斯科、摩尔曼斯克、圣彼得堡、符拉迪沃斯托克、伊尔库茨克是中国游客最感兴趣的俄罗斯城市 [3] - 杭州至圣彼得堡航线搜索量猛增3.6倍，广州出发航线增长1倍，北京出发航线增长47% [3] 行业趋势与预期 - 免签政策正值出境冰雪游旺季，预计元旦及春节假期俄罗斯旅游热度将创近年来同期新高 [1][4] - 11月以来，中国赴俄罗斯机票搜索量持续攀升，以俄罗斯为目的地的酒店预订热度同比增长超40% [3] - 中俄互免签证将推动黑龙江等中俄边境口岸的入出境游迎来爆发式增长 [4] 产品开发方向 - 俄罗斯冬季冰雪游体验，如追极光、驾雪摩托、北冰洋追鲸等，正成为中国年轻游客的新宠 [4] - 旅游公司正针对俄罗斯摩尔曼斯克等冰雪主题开发赏极光主题线路，市场竞争力有望持续加强 [5] - 免签政策还将对游学、商务会奖、公务出访等方面起到进一步的促进作用 [5]