报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入恢复、毛利率上行、管理费用率下滑，促归母净利润高增；2025Q1营收增长、毛利率维稳，但利润同比下滑，主要因销售和管理费用率增长；零售业务门店扩张将成主要利润贡献点，虽出境游业务恢复速度或放缓、费用率短期承压，但综合考量后仍维持“买入”评级 [3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 众信旅游发布2024年年报和2025年一季报 [2] 2024年经营情况 - 营业收入64.55亿元，同比+95.70%，归母净利润1.06亿元，同比+228.18%；销售费用率8.48%，同比+0.32pcts，管理费用率1.96%，同比-1.25pcts，财务费用率0.13%，同比-0.34pcts；毛利率13.00%，同比+1.43pcts，净利率1.64%，同比+0.66pcts [3] - 分业务看，旅游批发业务收入47.93亿元，同比+136.43%，毛利率11.95%，同比+0.44pcts；旅游零售收入7.46亿元，同比+59.83%，毛利率21.84%，同比+6.29pcts；整合营销服务收入8.70亿元，同比+11.61%，毛利率7.33%，同比+0.42pcts [4] - 分地区看，北京大区收入28.45亿元，同比+80.05%，华东大区收入15.50亿元，同比+101.71%，中原大区收入6.72亿元，同比+135.59%，境外收入4.00亿元，同比+58.50%，东北大区收入2.35亿元，同比+382.07%；全国零售门店超2000家、覆盖省份超20个；五一假期商品成交总额较去年同期增长65%，产品数量同比增加55.25% [4] 2025Q1经营情况 - 营业收入11.65亿元，同比+13.74%，归母净利润0.19亿元，同比-32.39%；毛利率15.08%，同比+0.19pcts，净利率1.63%，同比-1.11pcts，销售费用率10.65%，同比+2.33pcts，管理费用率2.91%，同比+0.41pcts，财务费用率-0.18%，同比-1.56pcts；利润下滑因销售和管理费用率增加，根本是新增员工致人员费用增长 [5] 投资建议 - 零售业务门店扩张限制小、市场空间大、毛利率高，可与批发业务协同，将成主要利润贡献点；结合一季报，调整25 - 26年收入和归母净利润预期；预计2025 - 2027年营业收入84.38/121.06/140.19亿元，同比+30.7%/+43.5%/+15.8%，归母净利润1.47/2.32/3.29亿元，对应EPS为0.15、0.24、0.34元；按2025年4月29日收盘价8.28元测算，对应PE分别为56、35、25倍，维持“买入”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,298|6,455|8,438|12,106|14,019| |YoY（%）|550.6%|95.7%|30.7%|43.5%|15.8%| |归母净利润(百万元)|32|106|147|232|329| |YoY（%）|114.6%|228.2%|38.4%|58.0%|42.2%| |毛利率（%）|11.6%|13.0%|13.3%|13.5%|13.9%| |每股收益（元）|0.03|0.11|0.15|0.24|0.34| |ROE|4.3%|12.3%|14.5%|18.7%|21.0%| |市盈率|250.91|76.67|55.51|35.13|24.70| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]

市场表现 - A股三大指数早盘涨跌不一，沪指跌0.03%，深成指涨0.09%，创业板指涨0.05%，北证50指数涨1.06% [1] - 全市场半日成交额6575亿元，较上日缩量711亿元，超3700只个股上涨 [1] 板块表现 涨幅居前板块 - PEEK材料概念股集体大涨，聚赛龙、新瀚新材、中欣氟材涨停 [2] - 化学环保板块走强，联合化学触及20cm涨停，宿迁联盛、红墙股份、渝三峡A涨停 [2] - 宠物经济、美容护理、汽车零部件板块表现活跃 [2] 跌幅居前板块 - 电力板块调整，韶能股份、乐山电力、西昌电力、广西能源、华电辽能等多股跌停 [2] - 免税店板块表现落后，步步高、众信旅游触及跌停 [2] 个股表现 同花顺热股榜 - 拓维信息涨1.91%，利欧股份涨停（+9.91%），天娱数科涨1.83% [7] - 步步高跌9.93%，四川长虹涨5.15%，大位科技涨5.57% [7] - 安记食品11天7板，华银电力4天3板，方正电机5天3板 [9] - 红墙股份9天6板，先达股份7天5板，武汉凡谷跌6.07% [11] 涨停天梯榜 - 3连板：渝三峡A、鸿博股份 [12] - 2连板：永安药业、新北洋、华阳新材、宿迁联盛 [13] 最强风口 - 新能源汽车：板块内10家涨停，最高连板数为5天3板，代表股为新坐标、迪生力 [14] - 专精特新：板块内9家涨停，最高连板数为9天6板，代表股为宿迁联盛、博创科技 [15] - 机器人概念：板块内8家涨停，最高连板数为5天3板，代表股为新北洋、博创科技 [16] 异动回顾 - PEEK材料概念股再度大涨，聚赛龙、新瀚新材涨超10%，中欣氟材涨停 [23] - 汽车拆解概念股拉升，天奇股份、迪生力涨停 [24] - 钢铁板块走高，柳钢股份、广东明珠涨停 [25] - 食品股拉升，立高食品涨超10%，安记食品涨停 [25] - 化学化工板块持续拉升，联合化学涨超10%，渝三峡A3连板 [25] - 宠物经济概念股持续拉升，中宠股份冲击涨停 [25] 消息面 - OpenAI宣布为ChatGPT增加购物功能，推荐自然生成，不含广告 [28] - 阿里开源千问3模型，参数量为DeepSeek-R1的1/3，性能超越R1、OpenAI-o1 [28] - 央行进行3405亿元7天期逆回购操作，利率1.50% [29] - 一季度我国服务进出口总额19741.8亿元，同比增长8.7% [29] - 2024年我国数据生产总量同比增长25%，数字基础设施扩容提速 [30] - 国家发改委下达第二批810亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新 [31]

免税店板块市场表现 - A股免税店板块盘初走弱，多只个股出现显著下跌 [1] - 众信旅游跌幅最大，超过9% [1] - 海南椰岛下跌超过5% [1] - 步步高、友阿股份跌幅均超过4% [1] - 东百集团、凯撒旅业、百联股份跟随下跌 [1]

财务表现 - 2024年营业收入达64.55亿元，同比增长95.70%，主要受益于旅游批发收入增长136.43%至47.93亿元、旅游零售收入增长59.83%至7.46亿元及整合营销服务收入增长11.61%至8.70亿元 [2] - 归属于上市公司股东的净利润达1.06亿元，同比增长228.18%，扣非净利润达1.05亿元，同比增长1053.47%，反映核心业务盈利能力显著提升 [3] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.108元/股，同比增长227.27% [4] - 经营活动现金流量净额达3.47亿元，同比增长104.45%，显示业务运营良好 [5] 费用结构 - 销售费用增长103.29%至5.48亿元，主要因业务扩张导致人员薪酬及推广费用增加 [4] - 管理费用增长19.40%至1.27亿元，财务费用下降44.11%至867.92万元，主要因利息支出减少 [4] 现金流动态 - 投资活动现金流量净额由负转正至192.64万元，上年为-8835.37万元，现金流入同比减少39.39%，流出减少73.30% [5] - 筹资活动现金流量净额为-2.87亿元，上年为-1.46亿元，现金流入减少36.18%，流出减少3.34% [5] 业务构成 - 旅游批发业务占比最高达74.26%，增速最快为136.43%，旅游零售业务占比11.55%，整合营销服务占比13.48% [2] 高管薪酬 - 13名董事、监事及高管合计领取薪酬331.74万元，董事长兼总经理冯滨税前报酬72万元，与业绩挂钩 [13]

会议信息 - 众信旅游第六届监事会第二次会议于2025年4月28日召开，应到实到监事均为3人[1] 议案表决 - 《关于〈监事会2024年度工作报告〉的议案》等多项议案表决赞成票占比100%，部分需提交2024年度股东大会审议[2][3][8][13][14][17][18][22][25][26][27][28][29] 资金相关 - 公司及控股子公司拟使用不超过6亿元自有资金进行现金管理[24]

资金与担保 - 2024年控股股东及关联方无对公司非经营性资金占用[1] - 截至2024年末累计审批与子公司互保额度19.80亿元，实际担保余额2.35亿元，占净资产27.31%[2] 审计与分配 - 2024年度审计费用95万元，拟续聘中证天通为2025年审计机构[4] - 2024年度拟不进行利润分配[8] 交易与业务 - 2024年度日常关联交易实际与预计无较大差异，2025年预计发生日常经营性关联交易[10] - 公司及子公司拟用自有资金现金管理、开展外汇套期保值业务[13][14] 其他事项 - 公司本次计提资产减值准备符合规定[12] - 拟向大股东等申请借款展期暨关联交易[16]

业绩总结 - 2024年公司归母净利润105,918,494.95元，母公司净利润 -6,171,505.14元[2] - 上年度归母净利润32,274,227.71元，上上年度 -221,368,109.52元[5] - 最近三个会计年度平均净利润 -27,725,128.95元[5] 利润分配 - 2024年度拟不进行利润分配、分红送股、公积金转增股本[1] - 2024年现金分红和回购注销总额均为0元，近三年累计也为0元[5] 未分配利润 - 截至2024年末，合并报表未分配利润 -1,206,118,172.76元，母公司 -407,363,367.48元[2] - 公司未弥补亏损金额为1,265,090,174.62元[2]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入64.55亿元，2023年度为32.98亿元，同比增长约95.70%[32] - 2024年度营业总成本63.03亿元，2023年度为33.12亿元，同比增长约87.30%[32] - 2024年度营业利润1.78亿元，2023年度为0.58亿元，同比增长约204.34%[32] - 2024年度净利润1.25亿元，2023年度为0.34亿元，同比增长约269.57%[32] - 2024年度基本每股收益0.108元，2023年度为0.033元，同比增长约227.27%[32] - 2024年度稀释每股收益0.108元，2023年度为0.033元，同比增长约227.27%[32] 资产负债情况 - 2024年末公司资产总计24.78亿元，较期初24.10亿元增长2.80%[20] - 2024年末负债合计18.05亿元，较期初18.95亿元下降4.70%[24] - 2024年末所有者权益合计6.73亿元，较期初5.16亿元增长30.39%[24] - 2024年末流动资产合计15.30亿元，较期初13.51亿元增长13.21%[20] - 2024年末非流动资产合计9.47亿元，较期初10.60亿元下降10.58%[20] - 2024年末流动负债合计17.80亿元，较期初18.71亿元下降4.88%[24] - 2024年末非流动负债合计0.24亿元，较期初0.24亿元增长1.52%[24] 现金流量情况 - 2024年度公司经营活动现金流入小计79.09亿元，2023年度为41.80亿元，同比增长89.29%[41] - 2024年度公司经营活动产生的现金流量净额3.47亿元，2023年度为1.70亿元，同比增长104.45%[41] - 2024年度公司投资活动现金流入小计4560.71万元，2023年度为7524.56万元，同比下降39.39%[41] - 2024年度公司投资活动产生的现金流量净额192.64万元，2023年度为 - 8835.37万元，同比增长102.18%[41] - 2024年度公司筹资活动现金流入小计2.83亿元，2023年度为4.44亿元，同比下降36.28%[41] - 2024年度公司筹资活动产生的现金流量净额 - 2.87亿元，2023年度为 - 1.46亿元，同比下降96.29%[41] 母公司情况 - 2024年度母公司营业收入1.11亿元，2023年度为0.28亿元，同比增长约290.85%[37] - 2024年度母公司营业成本0.34亿元，2023年度为0.02亿元，同比增长约1487.74%[37] - 2024年度母公司营业利润亏损0.43亿元，2023年度为盈利2.74亿元[37] - 2024年度母公司净利润亏损0.62亿元，2023年度为盈利2.58亿元[37] 具体资产项目情况 - 2024年末货币资金合计642,764,247.18元，2023年末为640,502,015.18元[155] - 2024年末交易性金融资产合计3,999,983.42元，2023年末为1,564,702.33元[158] - 2024年末应收账款账面余额合计347,684,395.58元，2023年末为408,922,527.74元[160] - 2024年末应收款项融资期末余额4,055,085.64元，期初余额1,011,952.10元[167] - 2024年末其他应收款期末余额75,723,378.39元，期初余额74,889,643.31元[170] - 2024年末预付款项期末余额451,115,340.82元，期初余额248,982,362.17元[180] - 2024年末存货期末账面余额11,682,139.89元，账面价值10,154,539.44元[182] - 2024年末其他流动资产期末余额44,880,581.04元，期初余额42,040,644.65元[184] - 2024年末发放贷款及垫款期末总额86,732,342.62元，账面价值63,703,270.22元[186] - 2024年末其他权益工具投资期末余额为49,887,916.72元，期初余额为75,405,702.46元[190] - 2024年末其他非流动金融资产期末余额为156,702,228.04元，期初余额为166,198,601.45元[193] - 2024年末固定资产期末余额为46,115,678.86元，期初余额为29,785,814.07元[194] - 2024年末在建工程期末余额181,505,122.51元，期初余额178,201,017.92元[197] 在建工程情况 - 瑞士雪场公寓账面余额期末为181,505,122.51元，期初为178,201,017.92元[198] - 瑞士雪场公寓预算数267,726,275.44元，本期增加12,209,498.52元，本期其他减少8,905,393.93元[200] - 瑞士雪场公寓工程累计投入占预算比例为71.36%，工程进度为71.36%[200]

业绩审计 - 中证天通审计众信旅游2024年报表并出具无保留意见审计报告[3] 往来资金 - 优耐德2024年期初余额45,563,269.83元，年度偿还后期末余额为 - [8] - 上海众信2024年期初余额1,047,806.15元，年度偿还后期末余额为 - [9] - 北京优拓2024年期初余额40,807,997.57元，年度偿还后期末余额为 - [9] - 北京悠联2024年期初期末余额分别为14,400,644.57元、17,198,468.61元[9] - 竹园国际2024年期初余额10,612,290.36元，有往来及偿还金额[9] - 上海优葵2024年期初余额220,831,792.35元，有往来及偿还金额[9] - 湖北众信悠哉2024年期初余额1,360,364.10元，年度偿还后期末余额为 - [9] - 广州众信2024年期初余额6,372,535.00元，有往来及偿还金额[9] - 北京众信优游2024年期初余额109,372,735.06元，有往来及偿还金额[9] 应收预付 - 北京众信优游其他应收款为160,563,917.82元，属非经营性往来[10] - 优耐德应收账款470,880.00元、预付账款276,230.00元，为经营性往来[10] - 阿里巴巴应收账款为3,038,128.73元，属经营性往来[10] - 北京众信悠哉应收账款期末余额为69,783.46元，属经营性往来[10] - 天津众信悠哉网应收账款为14,923.53元，属经营性往来[10] - 河南众信优游应收账款为95,800.00元，属经营性往来[10] - 杭州阿里云飞天应收账款为337,098.12元，属经营性往来[10] - 浙江飞猪应收账款147,432.71元、其他应收款180,000.00元，属经营性往来[10][11] 资金占用 - 总计资金占用及往来金额为976,097,750.57元，期初48,089,913.26元，本期新增285,359,178.14元，期末738,828,485.69元[11] 其他资产 - HOTEL FUJIZAKURA其他非流动资产为23,840,713.82元，预付投资款非经营性往来[11]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是众信旅游董事会责任[4] - 注册会计师负责对财务报告内控有效性发表意见并披露非财务报告内控重大缺陷[5] 内部控制情况 - 内控存在不能防止和发现错报可能性，推测未来有效性有风险[6] - 众信旅游2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[8] 审计事项 - 审计众信旅游2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3]