投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年Q2业绩超预期 单季度营收10.09亿元(YoY-1% QoQ+17%) 归母净利润1.38亿元(YoY+18% QoQ+73%) 毛利率39.77%(同环比分别+0.73pct/+2.20pct) 净利率16.02%(同环比分别+0.87pct/+3.43pct) [6] - 业绩预测上调至2025-2027年归母净利润4.59/5.73/7.10亿元(原值3.79/4.90/6.26亿元) 对应PE分别为28/23/18倍 [5][6] - 新材料平台布局半导体材料、高性能聚合物及新能源材料等多个领域 中长期成长性强 [6] 财务表现 - 2025H1营收18.70亿元(YoY-4%) 归母净利润2.18亿元(YoY+1%) 扣非归母净利润2.09亿元(YoY+7%) [6] - 25Q2费用率合计11.39%(同环比分别-0.76pct/-0.95pct) 研发费用1.15亿元 研发费用率11.45% [6] - 预测2025年营收39.24亿元(YoY+6.3%) 2026年44.32亿元(YoY+12.9%) 2027年50.16亿元(YoY+13.2%) [5] 业务分析 - 功能性材料营收14.69亿元(YoY-10%) 毛利率38.68%(YoY-1.99pct) 医药材料营收3.76亿元(YoY+21%) 毛利率38.56%(YoY+1.36pct) [6] - 九目化学营收3.80亿元(YoY-23%) 净利润9325万元(YoY-31%) 三月科技营收0.96亿元(YoY+32%) 净利润188万元(YoY+9%) MP业务营收3.16亿元(YoY+33%) 净利润3459万元(去年同期亏损1975万元) [6] - 显示材料:液晶板块良好 OLED终端材料及显示用PI取向剂持续放量 分子筛:车用需求疲软 积极开发非车用领域 与中石化催化剂公司签署合作意向书 [6] 产能布局 - 启动万润工业园二期C05项目 投资2.87亿元扩建光刻胶相关材料及显示用聚酰亚胺材料产能1451吨 [6] - 中节能万润(蓬莱)新材料一期建设项目中的半导体制造材料生产车间已于2025年上半年开始试生产 [6] 新产品进展 - 半导体材料:光刻胶单体/树脂/光致产酸剂/清洗剂添加材料等已有产品实现供应 [6] - PI材料:热塑性PI包括PEI/TPI/PI-5218均实现销售 PTP-01(PEI)量产产线将试生产 PEEK已有中试产品产出 积极推进高温尼龙(PA46)开发 [6] - 新能源材料:电解液添加剂已实现供应 开展固态电池材料研发 钙钛矿材料已有产品供应 [6]

财务表现 - 2025年中报营业总收入18.7亿元，同比下降4.42% [1] - 归母净利润2.18亿元，同比上升1.35%，其中第二季度归母净利润1.38亿元，同比上升18.25% [1] - 扣非净利润2.09亿元，同比上升6.90% [1] - 毛利率38.75%，同比下降3.72个百分点，净利率14.44%，同比下降1.83个百分点 [1] - 每股收益0.23元，与去年同期持平，每股净资产7.7元，同比上升2.85% [1] 现金流与资产负债 - 货币资金11.89亿元，同比下降16.27%，应收账款6.42亿元，同比下降4.01% [1] - 有息负债17.44亿元，同比下降4.29% [1] - 每股经营性现金流0.63元，同比下降11.95% [1] - 投资活动现金流量净额同比下降118.27%，主因理财产品收支净额减少 [2] - 筹资活动现金流量净额同比下降294.76%，主因新增借款现金减少 [2] - 现金及现金等价物净增加额同比下降75.47% [2] 费用与成本结构 - 三费（销售、管理、财务费用）总计2.21亿元，占营收比11.83%，同比下降7.53% [1] - 财务费用同比下降72.1%，主因贷款利率降低导致利息费用减少 [1] - 所得税费用同比下降64.43%，主因利润总额减少 [2] 投资回报与业务评价 - 2024年ROIC为4.29%，净利率10.38%，资本回报率与产品附加值均属一般水平 [2] - 近10年ROIC中位数为10.52%，2024年为历史最低水平 [2] - 应收账款占最新年报归母净利润比例达260.77%，需重点关注应收账款状况 [1][3] 战略行动与市场预期 - 公司股东鲁银投资增持金额已超1.25亿元（计划下限），未达2.5亿元上限 [4] - 公司推进1亿至2亿元股份回购计划，回购股份将用于减少注册资本以增厚每股收益 [4] - 限制性股票激励计划涉及回购注销700.978万股，目前履行债权人公示程序 [5] - 分析师普遍预期2025年业绩4.61亿元，每股收益均值0.5元 [3] 基金持仓与市场表现 - 银河新材料股票发起式A基金持有5.37万股万润股份，2025年半年报显示减仓 [4] - 该基金规模0.11亿元，最新净值1.2975（8月22日），近一年上涨49.83% [4]

板块表现 - 电子化学品板块较上一交易日上涨2.94% [1] - 上证指数上涨1.45%至3825.76点 深证成指上涨2.07%至12166.06点 [1] 领涨个股 - 思泉新材领涨板块 涨幅14.52% 收盘价193.08元 成交量10.27万手 成交额18.66亿元 [1] - 广信材料涨幅10.22% 收盘价28.70元 成交量46.62万手 成交额13.65亿元 [1] - 万润股份涨幅5.03% 收盘价13.99元 成交量38.78万手 成交额5.37亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流入7.14亿元 [1] - 游资资金净流出3.96亿元 [1] - 散户资金净流出3.18亿元 [1] 其他涨幅显著个股 - 上海新阳上涨4.96%至57.31元 成交额14.28亿元 [1] - 中巨芯上涨4.94%至9.14元 成交额5.03亿元 [1] - 南大光电上涨4.61%至35.88元 成交额21.81亿元 [1] - 安集科技上涨4.46%至162.48元 成交额11.10亿元 [1] - 晶瑞电材上涨4.13%至11.84元 [1] - 兴福电子上涨4.10%至34.76元 成交额3.53亿元 [1] - 鼎龙股份上涨4.07%至32.51元 成交额13.64亿元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司Q2业绩环比高增、盈利能力修复及新产品放量预期 [4] 核心观点 - Q2业绩显著改善 单季度营收10.09亿元（环比+17.1%），归母净利润1.38亿元（同比+18.3%，环比+73.1%）[4] - 新材料平台化布局加速 半导体制造材料放量增长，聚酰亚胺（PEI/TPI/PI-5218）实现销售，PEEK中试产品产出，高温尼龙处于实验室阶段 [5] - 子公司业绩分化 九目化学营收同比-23.1%，三月科技（营收+31.7%）和MP公司（营收+33.1%）均实现扭亏为盈 [9] - 盈利预测上调 预计2025-2027年归母净利润为4.61/5.28/6.30亿元，对应EPS 0.50/0.57/0.68元 [4] 财务表现 - 2025H1营收18.7亿元（同比-4.4%），归母净利润2.18亿元（同比+1.3%）[4] - 毛利率环比提升 Q2毛利率39.77%（环比+2.2pcts），净利率16.02%（环比+3.43pcts）[5] - 现金流改善 经营活动现金流2025E为9.37亿元，2027E预计升至16.04亿元 [10] 业务进展 - 功能性材料营收14.69亿元（同比-9.55%），生命科学业务营收3.76亿元（同比+20.80%）[5] - 产能扩张计划 投资2.87亿元扩建光刻胶及聚酰亚胺材料产能1,451吨 [5] - 非车用沸石突破 在石油化工催化裂化、VOCs治理领域实现销售 [5] 估值指标 - 当前PE 26.7倍（2025E），预计2027年降至19.5倍 [4][7] - PB估值 2025E为1.7倍，2027E降至1.5倍 [7] - 市值数据 总市值122.94亿元，流通市值121.12亿元 [1]

公司人事变动 - 万润股份于2025年8月20日召开第六届董事会第十五次会议 [2] - 董事会审议通过聘任邹爱妮女士为公司证券事务代表 接替即将退休的肖新玲女士 [2] - 邹爱妮女士任期自董事会审议通过之日起至第六届董事会任期届满之日止 [2]

指数表现 - 上证指数收盘3771点，1日涨0.13%，5日涨5.94%，1月涨2.85% [1] - 深证综指收盘2358点，1日跌0.2%，5日涨8.35%，1月涨4.26% [1] - 大盘指数近1个月涨5.22%，中盘指数涨8.08%，小盘指数涨9.19% [3] 大族激光核心业务 - 全球智能制造装备整体解决方案提供商，具备垂直一体化优势，产品涵盖信息产业、新能源、半导体等设备 [11] - 2010-2024年营收及归母净利润CAGR分别为11.77%和11.36% [11] - 预计2025-27年归母净利润分别为10.74亿、15.75亿、20.43亿元，对应PE为32X、22X、17X [11] 信息产业设备 - PCB设备受益AI服务器及数通产品需求上升，东南亚新建项目快速推进 [2] - 消费电子设备受益AIPC、AI手机等终端产品推出，公司保持高市占率 [2] - 预计订单将迎来快速增长 [2] 新能源设备 - 锂电设备受益国内企业出海及固态电池新技术 [2] - 光伏设备获主流厂家PECVD、LPCVD等主制程设备批量订单 [2] - 与客户共同开发验证电池生产核心装备 [2] 半导体及显示设备 - 半导体设备受益行业复苏及国产替代，激光成为关键加工手段 [11] - 显示设备推动Micro LED产业化，产品类型多样助力国产替代 [11] 通用工业设备 - 2023年国内激光设备市场规模约910亿元 [11] - 产品包括标准激光切割、焊接、打标设备等，保持营收稳健增长 [11] 柏楚电子业绩 - 2025H1营收11.03亿元(yoy+24.89%)，归母净利6.40亿元(yoy+30.32%) [10] - Q2单季营收6.08亿元(yoy+20.92%)，净利3.85亿元(yoy+29.24%) [10] - 主业切割业务受益高功率及海外出口，AI焊接加速落地 [13] PCB行业动态 - AI算力基建推动PCB扩产，沪电股份新增36亿元黄石投资项目 [13] - 曝光设备占PCB设备价值10%-15%，国产化率低但加速赶超 [13] - 钻孔设备占25%价值量，激光钻孔设备机遇显现 [13] 鼎泰高科表现 - 2025H1营收9.04亿元(yoy+26.90%)，净利1.60亿元(yoy+79.78%) [16] - AI服务器推动高端PCB刀具需求，0.2mm以下微钻销量占比28.09% [16] - 泰国基地量产，收购德国MPK Kemmer GmbH加速全球化 [16] 三一重工业绩 - 2025H1营收447.80亿元(yoy+14.64%)，净利52.16亿元(yoy+46.00%) [17] - 挖机收入174.97亿元(yoy+15%)，海外收入264.91亿元(yoy+11.59%) [18] - 拟中期分红26亿元，股利支付率50.11% [18]

公司人事变动 - 公司证券事务代表变更 原证券事务代表肖新玲因退休离任 新任证券事务代表为邹爱妮 将协助董事会秘书履行职责 [2] - 人事变动经董事会审议通过 属正常人事更替 [2] 公司业务构成 - 2025年上半年营业收入全部来源于化学原料及化学制品制造业 占比达100% [2]

财务表现 - 营业收入18.7亿元 同比下降4.42% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.18亿元 同比增长1.35% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.09亿元 同比增长6.90% [1]

董事会决议 - 第六届董事会第十五次会议于2025年8月20日以现场与通讯表决相结合方式召开 应参加表决董事9名 实际参加表决董事9名 [1] - 会议审议并通过《2025年半年度报告全文及其摘要》 表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [1] - 会议审议并通过《关于中节能财务有限公司金融业务风险持续评估报告的议案》 关联董事霍中和、朱彩飞、关霖回避表决 表决结果为6票同意、0票反对、0票弃权 [2] 人事变动 - 因原董事吕韶阳辞职 补选关霖担任第六届董事会非独立董事 并补选其为审计委员会委员 任期至第六届董事会任期届满 [3] - 审计委员会组成变更为崔志娟（召集人）、邱洪生、关霖 [3] - 因证券事务代表肖新玲退休 聘任邹爱妮为新任证券事务代表 任期至第六届董事会任期届满 [3] 文件披露 - 《2025年半年度报告全文》及摘要详见巨潮资讯网 摘要同时登载于《中国证券报》《上海证券报》《证券日报》《证券时报》 [2] - 《关于中节能财务有限公司金融业务风险持续评估报告》详见巨潮资讯网 [2] - 《关于聘任公司证券事务代表的公告》（编号2025-056）详见巨潮资讯网并登载于四大证券报 [3][4] 新任人员背景 - 新任董事关霖1964年出生 本科学历 高级工程师 曾任中国节能环保集团安全总监 2025年7月25日起任公司董事 未持有公司股票 [6] - 新任证券事务代表邹爱妮1992年出生 本科学历 曾任山东东方海洋科技证券事务代表 2021年7月至2025年8月任公司投资者关系代表 未持有公司股票 已取得董秘资格及证券/基金从业证书 [7]

财务数据 - 2025年6月30日公司合并资产总计10,672,620,173.28元，较期初增长0.77%[4] - 合并流动资产中货币资金期末余额1,189,458,950.55元，较期初增长18.32%[3] - 合并非流动资产中在建工程期末余额2,281,276,268.67元，较期初增长14.30%[4] - 合并流动负债中短期借款期末余额330,764,409.75元，较期初增长37.77%[4] - 合并非流动负债中长期借款期末余额1,251,891,407.61元，较期初下降7.38%[5] - 母公司资产总计7,206,339,178.61元，较期初下降1.12%[8] - 母公司流动资产中货币资金期末余额538,650,792.92元，较期初增长81.63%[8] - 母公司非流动资产中开发支出期末余额895,479.16元，较期初增长28.82%[8] - 母公司流动负债中短期借款期末余额250,519,076.41元，较期初增长25.16%[8] - 2025年半年度营业总收入18.6992601954亿美元，同比下降4.41%[10] - 2025年半年度营业总成本15.9888431251亿美元，同比下降3.49%[10] - 2025年半年度营业利润2.7883676877亿美元，同比下降11.00%[10] - 2025年半年度净利润2.7006572118亿美元，同比下降6.16%[11] - 2025年半年度归属母公司股东的净利润2.1816322471亿美元，同比增长1.35%[11] - 2025年半年度少数股东损益0.5190249647亿美元，同比下降28.46%[11] - 2025年半年度综合收益总额2.8857211224亿美元，同比下降0.75%[11] - 2025年半年度基本每股收益和稀释每股收益均为0.23美元，与2024年半年度持平[11] - 2025年负债合计11.9910270223亿美元，同比下降10.53%[9] - 2025年所有者权益合计60.0723647638亿美元，同比增长1.00%[9] - 2025年上半年净利润为151,806,349.14元，2024年为204,303,278.05元[13] - 2025年基本每股收益和稀释每股收益均为0.16元，2024年为0.22元[14] 权益变动 - 2025年半年度归属于母公司所有者权益上年期末余额930,700元，本期期末余额929,620元[23][24] - 2024年半年度期末归属于母公司所有者权益合计为1,003,075,322,971元[28] - 2025年期初股本为930,106,155.00元，期末所有者权益合计为5,896,730,060.91元[30][33] 会计政策 - 公司及境内子公司以人民币为记账本位币，境外子公司以美元为记账本位币，编制财报采用人民币[44] - 账龄超1年且金额重要的经营性往来余额标准为金额≥500万元人民币[45] - 重要的在建工程项目标准为单项预算金额≥30,000万元人民币[45] - 重要的研发项目标准为单项预算额≥2,000万元人民币[45] - 重要的承诺及或有事项标准为单项所涉金额≥1,000万元人民币[45] 资产核算 - 金融资产划分为以摊余成本计量、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益、以公允价值计量且其变动计入当期损益三类[63] - 金融负债分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债和其他金融负债[68] - 存货包括原材料、在产品及自制半成品、库存商品及委托加工物资等[98] - 境内子公司存货领用和发出按加权平均法计价，境外子公司按先进先出法计价[99] 投资与合并 - 同一控制下企业合并取得的长期股权投资，按被合并方股东权益在最终控制方合并财务报表中账面价值的份额确定初始投资成本[111] - 非同一控制下企业合并，购买日按合并成本作为长期股权投资初始投资成本[112] 其他 - 公司2025年度财务报表及附注于2025年8月20日经第六届董事会第十五次会议批准报出[37] - 截至2025年6月30日，公司股份总数929,969,005股[34]