股价表现与资金流向 - 8月29日盘中股价上涨2.03%至16.61元/股 成交额4.11亿元 换手率1.37% 总市值322.23亿元 [1] - 主力资金净流入1052.77万元 特大单买入5179.99万元(占比12.60%) 卖出4320.97万元(占比10.51%) [1] - 年内股价累计上涨64.37% 近5/20/60日分别上涨5.26%/13.38%/16.77% [1] 股东结构变化 - 股东户数较上期减少11.69%至10.21万户 人均流通股增加13.24%至17893股 [2] - 香港中央结算有限公司增持5263.60万股至1.16亿股 位列第二大流通股东 [3] - 华夏中证动漫游戏ETF增持609.20万股至3237.62万股 兴全系三只产品合计减持超1986万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入36.91亿元 同比增长33.74% [2] - 归母净利润5.03亿元 同比大幅增长384.52% [2] - A股上市后累计派现55.43亿元 近三年累计分红19.76亿元 [3] 公司业务概况 - 主营业务涵盖网络游戏研发发行运营 影视制作发行及衍生业务 艺人经纪服务 [1] - 所属申万行业为传媒-游戏Ⅱ-游戏Ⅲ 涉及电子竞技 手游 IP概念 云游戏等概念板块 [1] - 成立于1999年8月27日 2011年10月28日上市 注册地址为北京市朝阳区望京东路 [1]

财务表现 - 25H1实现营收36.91亿元，同比增长33.74%，归母净利润5.03亿元，扣非净利润3.18亿元，扭亏为盈 [1] - 25Q2实现营收16.68亿元，同比增长16.57%，归母净利润2.01亿元，扣非净利润1.55亿元，扭亏为盈 [1] - 25H1 PC游戏收入18.5亿元，占比50.2%，同比增长70.5%，移动游戏收入9.7亿元，占比26.2%，同比下降33.0% [2] - Q2游戏业务营收14.9亿元，同比增长9.0%，环比增长4.9%，归母净利润约2.1亿元，扣非净利润约1.8亿元，环比增长13% [2] 游戏业务 - 《诛仙世界》2024年底上线，Q2持续确认收入并产生利润，受益于端游产品高用户粘性和长生命周期 [2] - 存量游戏表现稳健，电竞业务以高质高频赛事为依托，2025年上半年流水同比延续增长趋势 [2] - 公司推行调整优化举措，降本增效初见成效，Q2销售费用和研发费用同环比均有所优化 [2] 产品进展 - 超自然都市开放世界RPG游戏《异环》国内二测结束，优化层面较一测显著提升，预计年内开启新一轮测试 [3] - 《女神异闻录：夜幕魅影》6月底至7月初在日本、欧美、东南亚等地公测，进入日本畅销榜Top3 [3] - 《诛仙世界》新版本【孤心撼海】于7月9日正式开启，预计带动流水增长 [3] - 诛仙IP正统续作MMORPG游戏《诛仙2》于8月7日在国内公测，有望稳固公司在MMORPG类型游戏上的布局与优势 [3] 电竞业务 - 公司将于2025年10月举办世界级赛事CS亚洲邀请赛（CAC 2025），以更多世界级精彩赛事带动电竞业务稳健发展 [3] 影视业务 - Q2影视业务实现营收约1.7亿元，归母净利润约0.2亿元，扣非层面实现微盈 [3]

行业整体表现 - 六家剧集相关上市公司发布2025上半年财报 超半数公司营业收入实现同比正增长[1] - 华策影视和慈文传媒营收涨幅均超过100% 其中慈文传媒营收同比增长282.20%[1][2][8] - 大部分公司净利润在盈亏临界值徘徊 行业整体面临资金压力[1] 华策影视业绩表现 - 营业收入7.90亿元 同比增长114.94% 净利润1.18亿元 同比增长65.05%[2] - 业绩增长得益于主营业务"质增量减"和新业务布局成效显著[3] - 《国色芳华》《锦绣芳华》两部剧成为现象级IP 《国色芳华》刷新芒果TV历史播放纪录并获白玉兰"最佳美术奖"[3] 完美世界业绩表现 - 营业收入36.91亿元 同比增长33.74% 净利润5.03亿元 同比增长384.52%[5] - 影视业务营收7.67亿元 同比上升756.35% 归母净利润约4172万元[5] - 2025年参与出品剧集包括《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》等 涵盖古装、现偶、悬疑、都市现实等领域[6] 慈文传媒业绩表现 - 营业收入1.90亿元 同比增长282.20% 净利润亏损2308.04万元 同比下降262.10%[8] - 亏损原因包括收入确认时间导致的季节性波动和会计政策调整致使计提信用减值损失增加[8] - 报告期内播出1部电影、4部长剧和3部微短剧 长剧以悬疑题材为主包括《燃罪》《正当防卫》《暗潮缉凶》[8] 欢瑞世纪业绩表现 - 营业收入1.98亿元 同比增长83.72% 净利润亏损639.38万元 同比下滑139.86%[10] - 收入增长与盈利减少均与短剧业务布局相关 短剧运营投放平台已建成并开始运营[10] - 现象级短剧作品播放量超5亿次 但为抢占市场投入成本导致利润下滑[10] 百纳千成业绩表现 - 营业收入1.36亿元 同比下降46.43% 净利润亏损1968.19万元 但比上年同期增长33.34%[10] - 业绩变动主要系报告期内播映剧目减少 目前播出剧集仅公安题材《刑侦现场》[10] 稻草熊娱乐业绩表现 - 收入4.46亿元 同比下降47.4% 亏损580万元 而去年同期盈利约3000万元[11] - 业绩下滑原因是上半年制播内容多为"短剧集" 单部剧集集数下降影响投资规模和收入[13] - 播出剧集包括《漂白》《乌云之上》《在人间》等S级以上热播作品 以及长剧集《三叉戟2》[13] 行业战略布局 - 各公司面对行业转型期采取不同策略 有的坚守传统长剧赛道 有的转向寻找新增量[14] - 华策除长剧外加速布局电影、短剧、动漫、AI、海外等新业务 短剧月产能提升至20部[14] - 完美世界在长剧和短剧赛道发展均衡 长剧《夜色正浓》《云雀叫天录》正在后期制作 短剧《弄潮》位列红果推荐榜TOP1[16] - 欢瑞世纪长剧产能不足 重仓押注短剧及互动剧业务 但若长剧持续断层且短剧盈利不及预期可能持续亏损[18] 影视IP开发 - 多家公司注重影视IP开发带来的增值效应[20] - 慈文将剧集《暗夜深海》改编成小说 有声书已准备录制[20] - 稻草熊针对《两京十五日》《七种武器》等IP制定系列化开发计划[21] 行业前景展望 - 2025下半年暑期档至今各公司参与剧集鲜有破圈之作[22] - "广电21条"逐渐落地 政策层面提供更加放松的行业环境[22] - 各公司需要发挥自身优势将好内容转化为现金流[22]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][11] 核心观点 - 公司25Q2业绩符合预告 PC游戏业务贡献主要增量 《诛仙世界》及电竞产品稳定释放业绩 新游《异环》测试进展值得关注 [2][4][5][11] 财务表现 - 25Q2实现营收16.68亿元（同比+16.57%）归母净利润2.01亿元 扣非净利润1.55亿元 扭亏为盈 [2][4] - 25H1实现营收36.91亿元（同比+33.74%）归母净利润5.03亿元 扣非净利润3.18亿元 扭亏为盈 [4] - Q2游戏业务营收14.9亿元（同比+9.0%/环比+4.9%）归母净利润约2.1亿元 扣非净利润约1.8亿元（环比+13%） [2][11] - 25H1 PC游戏收入18.5亿元（占比50.2% 同比+70.5%）移动游戏收入9.7亿元（占比26.2% 同比-33.0%） [11] - 预测2025-2026年归母净利润分别为7.8亿元、15.6亿元 对应PE为39.5倍、19.9倍 [11] 业务分析 - 《诛仙世界》2024年底上线 Q2持续确认收入并产生利润 新版本【孤心撼海】于7月9日开启 [11] - 电竞业务以高质高频赛事为依托 2025年上半年流水同比延续增长趋势 10月将举办CS亚洲邀请赛（CAC 2025） [11] - 公司推行调整优化举措 Q2销售费用、研发费用同环比均有所优化 [11] - 影视业务Q2实现营收约1.7亿元 归母净利润约0.2亿元 扣非层面微盈 [11] 产品进展 - 《异环》国内二测已结束 游戏优化层面较一测有显著提升 预计年内开启新一轮测试 [2][11] - 《女神异闻录：夜幕魅影》6月底至7月初在日本、欧美、东南亚公测 进入日本畅销榜Top3 [11] - 《诛仙2》8月7日在国内公测 有望稳固公司在MMORPG类型游戏的布局与优势 [11]

宏观与策略 - 美国实际平均进口税率较2024年底仅上升6.6个百分点，明显不及市场预期[5] - 若美国实际平均进口税率上升10%，可能推升PCE同比增速至3.1%，核心PCE至3.4%[7] - 国内耐用品内销景气改善，乘用车零售增速回升，空调内销增长14.3%[10] - 建工需求偏弱，钢铁和玻璃价格下滑，但水泥价格因错峰生产加强环比回升[11] - 稀土价格因总量调控政策落地大幅上涨，煤炭价格受反内卷情绪影响持续上行[11] 保险行业 - 2025年1-7月保险行业保费收入42,085亿元，同比增长6.8%，寿险增长9.1%[14] - 25Q2保险行业资金运用余额36.2万亿元，较年初增长8.9%，债券配置提升1.6个百分点至51.1%[17] - 上市险企产品策略向分红险转型，预计利好降低刚性负债成本[20] 钢铁行业 - 2025年1-7月中国粗钢产量5.94亿吨，同比下降3.10%，行业供给收缩[25] - 钢铁行业利润修复预期增强，因铁矿石和焦煤价格趋弱[26] 航空与交通 - 2025年暑运航空客流同比增长超3%，客座率同比上升1个百分点，但国内含油票价同比下降4-5%[29] - 国内港口货物吞吐量环比增长2.6%，集装箱吞吐量环比增长0.3%，出口景气边际回升[12] 人工智能与科技 - DeepSeek-V3.1发布，加强智能体支持，使用针对国产AI芯片设计的UE8M0 FP8 Scale参数精度[37] - 国务院提出到2027年人工智能与6大重点领域深度融合，智能终端普及率超70%[39]

行业整体表现 - 国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08% [1] - 游戏用户规模近6.79亿人 同比增长0.72% 两项数据均创历史新高 [1] - 游戏产业呈现稳健增长态势 [1] 上市公司业绩 - 三七互娱 完美世界 吉比特 巨人网络 游族网络 神州泰岳等A股公司披露2025年半年报 [1] - 多数已披露财报的游戏公司实现业绩增长 [1]

行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08% [1] - 游戏用户规模近6.79亿人 同比增长0.72% 均创历史新高 [1] - 8月国产游戏版号发放166款 单月数量创年内新高 [1] 公司财务数据 - 吉比特上半年收入25.18亿元同比增长28.49% 归母净利润6.45亿元同比增长24.50% [1] - 完美世界上半年收入36.9亿元同比增长33.74% 归母净利润5.03亿元同比大增384.52% [1] - 巨人网络营业收入16.62亿元同比增长16.47% 归母净利润7.77亿元同比增长8.27% [2] - ST华通预计上半年营收约170亿元同比增长83.27% 归母净利润24-30亿元同比上升107%-159% [3] 业务发展动态 - 巨人网络新产品《超自然行动组》上线后用户和流水迅速增长 收入递延效应将在后续报告期释放 [2] - ST华通子公司点点互动国内及海外收入均保持稳健增长 公司市值接近1100亿元成为A股唯一千亿级游戏公司 [3] AI技术应用 - 游族网络搭建集成式AI平台 提升美术资产、代码、本地化翻译和游戏测试环节的质量效率 [3] - 三七互娱发行环节AI生成2D美术资产占比超80% 每季度产出超50万张2D图片 [4] - 三七互娱AI生成游戏广告素材视频占比超70% 完美世界将AI工具全面融入研发管线 [4] - AIGC生产工具规模化应用显著提升游戏公司研发效率和工业化水平 [3][4]

行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入1680亿元 同比增长14.08% [1] - 游戏用户规模达6.79亿人 同比增长0.72% 两项数据均创历史新高 [1] - 8月国产游戏版号发放166款 单月数量创年内新高 [1] 公司财务表现 - 吉比特上半年收入25.18亿元（+28.49%） 归母净利润6.45亿元（+24.50%） [1] - 完美世界上半年收入36.9亿元（+33.74%） 归母净利润5.03亿元（+384.52%） [1] - 巨人网络上半年营收16.62亿元（+16.47%） 归母净利润7.77亿元（+8.27%） [2] - ST华通预计上半年营收约170亿元（+83.27%） 归母净利润24-30亿元（+107%至159%） [3] 业务发展动态 - 巨人网络新游《超自然行动组》用户和流水快速增长 收入递延效应将在后续释放 [2] - ST华通子公司点点互动国内海外收入双增长 公司市值接近1100亿元 [3] AI技术应用 - 游族网络搭建集成式AI平台 提升美术资产/代码/翻译/测试环节效率 [3] - 三七互娱发行环节AI生成2D美术资产占比超80% 季度产出超50万张图片 [4] - 三七互娱AI生成游戏广告视频素材占比超70% [4] - 完美世界将AI工具全面融入研发管线 通过AIGC实现研发效率显著提升 [4]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入369,099.26万元，同比上升33.74% [2] - 归属于上市公司股东的净利润50,320.53万元，扣非净利润31,808.28万元，较上年同期扭亏为盈 [2] - 非经常性损益18,512.25万元，主要来自出售乘风工作室处置收益及政府补助 [2] 游戏业务表现 - 游戏业务收入290,612.53万元，同比上升9.67%，净利润50,378.09万元 [3] - 端游《诛仙世界》2024年12月上线带来业绩增量 [3] - 电竞业务流水同比增长，持续贡献稳定业绩 [3][13] - 《诛仙2》于2025年8月7日公测，登顶iOS免费榜榜首 [8] - 《女神异闻录：夜幕魅影》海外公测登顶日本、欧美iOS免费榜，进入日本畅销榜TOP3 [9] - 《异环》国内二测参与测试用户超百万，全网话题热度超10亿 [10] - 《异环》海外测试声量达18.6亿，亮相2025德国科隆游戏展 [11] 影视业务表现 - 影视业务收入76,733.12万元，同比大幅上升756.35%，净利润约4,172.19万元 [4] - 多部平台定制剧相继播出，包括《千朵桃花一世开》等作品 [4] - 短剧《夫妻的春节》播放量突破5亿，2025年全网首个观看人数破亿微短剧 [19] - 微短剧《弄潮》在红果、抖音双平台播出 [19] 技术研发与合作 - 完成PC端游、移动游戏、主机游戏等全平台研发体系建设 [15] - 自研大模型智能体平台，集成私有化和商业大模型 [16] - 开发D+对话工具、剧情生成、大世界生成等AI游戏开发工具 [16] - 与微软、英伟达、Epic、Unity等科技厂商深度合作 [17] - 《诛仙2》联手华为使用AI超帧与AI超分方案 [17] - 《异环》基于虚幻引擎5.5开发，引入NVIDIA DLSS4新技术 [10][17] 电竞业务进展 - 运营《DOTA2》及《CS》中国大陆地区独家代理 [12] - 涵盖赛事运营、组织、转播制作、内容创作及主播经纪等领域 [12] - 打造全国城市挑战赛、高校联赛等立体化赛事体系 [12] - 2019年举办Ti9，2024年举办上海Major，2025年10月将举办CS亚洲邀请赛（CAC 2025） [12] - 与NVIDIA、英特尔、AGON爱攻、三星成立"完美电竞合作伙伴联盟" [13] 业务策略 - 游戏业务推行"经典品类与潮流品类双轨并进"模式 [5] - 聚焦长青产品持续迭代，重构在研项目资源分配，严谨新项目立项流程 [5][6] - 影视业务聚焦"提质减量"策略，严格控制投资风险，加大短剧赛道布局 [18] - 通过"长剧深耕、短剧精作、共生共长"三大策略发展影视业务 [18]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩大幅扭亏为盈，营业收入同比增长33.74%至36.91亿元，归母净利润达5.03亿元（上年同期亏损1.77亿元）[6] - 游戏业务稳健增长，PC端游《诛仙世界》贡献显著收入增量，移动端受产品生命周期影响短期承压[7] - 新品《诛仙2》和《异环》有望提供未来增长动力，其中《异环》全球市场关注度高达18.6亿声量[8] - 影视业务收入同比激增756.35%，但毛利率下滑；政策环境优化（"广电21条"）利好内容创作[9][10] - 费用控制成效显著，销售/管理/研发费用同比大幅减少，利润端持续改善[11] 财务表现 - 2025H1营业收入36.91亿元（同比+33.74%），归母净利润5.03亿元（同比扭亏）[6] - 游戏业务收入29.06亿元（同比+9.67%），毛利率68.90%（同比+2.38pct）[7] - PC端游收入18.52亿元（同比+70.51%），主要受《诛仙世界》驱动[7] - 移动端收入9.68亿元（同比-33.04%），因产品生命周期影响[7] - 影视业务收入7.67亿元（同比+756.35%），毛利率11.05%（同比-16.79pct）[9] - 综合毛利率56.68%（同比-8.19pct），因低毛利率影视业务占比提升[11] - 销售/管理/研发费用同比减少34.89%/27.81%/0.95%，费用率显著优化[11] 业务进展 - 经典IP游戏（如《完美世界经典版》《诛仙世界》）巩固核心优势，潮流品类（如《幻塔》）深化创新[7] - 《诛仙2》于2025年8月公测，登顶iOS免费榜；《异环》2025年6月开启二测，计划全球全平台发行[8] - 电竞业务（《DOTA2》《CS》大陆独家运营）流水同比增长，贡献稳定业绩[7] - 影视储备项目《夜色正浓》《云雀叫天录》处于后期制作，短剧《夫妻的春节》观看破亿[9] - "广电21条"政策取消剧集限制、优化审查，利好行业内容创新[9][10] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.11亿元/12.34亿元/14.98亿元[11] - 对应PE分别为38.12倍/25.07倍/20.64倍（基于2025年8月27日收盘价）[11]