纪要涉及的行业和公司 - 行业：家居行业、消费板块、地产链相关领域 - 公司：索菲亚及其子品牌米兰娜 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - 今年以来消费板块投资和关注度显著提升，新消费品类热度更高，地产链相关领域压力已消化，行业逐步企稳，预计未来两三年家居板块趋势拐头，2024 年为关键拐点[3] - 家居行业经营压力因区域而异，不同城市需求和消费结构不同，部分城市仍在增长，部分公司因市占率提升或自身经营不善面临困难[18] 公司经营情况 - **接单情况**：四五月份工厂接单平稳，4 月基本持平，5 月略微下滑，整体订单大盘稳定，希望全年收入实现正增长，通过整装渠道米兰娜、新品类橱柜、木门等贡献增长[2][6] - **利润率目标**：全年保持净利润率和毛利率平稳，营销费用和管理费用比例控制在持平水平，公司基本面和经营战略稳定[2][7] - **终端经销商策略**：今年侧重渠道拓展和分销模式，全国一二线城市已有约 80 家分销门店，先招商开店，再嵌入家装及全案业务吸引流量[8] - **618 促销及下半年展望**：今年 618 主要在线上电商促销，根据不同地区流量来源划分并确定投流侧重点；下半年根据国补政策调整打法，若 6 月份无新国补，可转化部分急需装修消费者需求[12] 国补政策影响 - 4 月底国补政策开始变化，5 月 20 日左右多省份限量或停发补贴，但工厂接单稳定，公司继续引流促销，不打价格战，促销以常规方式进行[2][10][11] - 客单价理论上因国补能提升，但报表中未见增长属正常，需手动维护客单价表格才能看到提升趋势，配套率在慢慢提升[4][14] 业务板块情况 - **橱柜及木门**：2025 年二三月份推出新产品，升级橱柜衣橱门产品体系，针对不同消费群体区分功能，一季度连带率稳定，预计半年度情况改善[17] - **整装业务**：2025 年总体增长目标 10%左右，总部直营合作客户体量已达一定程度，头部装企经营压力大但仍可增长，经销商整装业务增速快于直营，两个方向同步推进[17] - **米兰娜品牌**：2025 年进行产品风格调整，优化内部团队和组织架构，全年计划新增 100 多家门店，集中在四五线城市，以全屋整装展示为主，产品联动性全面，价格策略维持低价性价比[18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 目前补贴后的主力价格带无太大变化，白牌通过家装公司合作参与补贴情况暂无足够数据[15] - 消费者对国补需求因是否急需而异，后续可能有新国补额度但时间不确定[16][17] - 整装公司与索菲亚合作中话语权有变化，但经营未受太大影响，公司把控供应链成本端[20] - 索菲亚整装渠道毛利和净利预计保持相对稳健，总体利润率、毛利率和费用率能维持稳定[21] - 因民生股票置换国建股票有一年锁定期，2025 年资产负债表日受股价变化影响，锁定期结束后根据市场情况处理股票[22][23] - 未来几年索菲亚无大量收并购活动[24] - 公司每年更新中期规划，2025 年侧重渠道开拓，关注两年左右周期发展[25] - 门店数量充足，未来可能采用其他引流载体，子品牌开店规划根据社会和消费情况调整[26] - 公司探索“一加 N 加 X”模式，2025 年底希望培养出优质分销商，2026 年贡献新业务增长点[27][28] - 2025 年分红金额及比例预计与 2024 年差不多，目前无法确定具体利润情况[29]

股东大会审议通过权益分派方案 - 公司2024年度利润分配预案已获2025年5月20日召开的股东大会审议通过 [1] - 分配方案为每10股派发现金红利10元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本 [1] - 按照目前公司总股本计算，合计派发现金红利约9.12亿元（含税） [1] - 2024年度剩余未分配利润将结转入下一年度 [1] - 股东大会决议公告已于2025年5月21日刊登在主要证券媒体和巨潮资讯网 [1] 权益分派具体方案 - 以股权登记日总股本为基数，向全体股东每10股派10元人民币现金（含税） [2] - 香港市场投资者、QFII、RQFII及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派9元 [2] - 个人投资者持股期限不同将实行差别化税率征收 [2] - 证券投资基金所涉红利税对香港投资者按10%征收，内地投资者实行差别化税率 [2] 分派时间安排 - 股权登记日为2025年5月28日 [3] - 除权除息日为2025年5月29日 [3] 分派对象与方法 - 分派对象为2025年5月28日收市后在册的全体股东 [3] - 现金红利将于2025年5月29日通过股东托管机构直接划入资金账户 [3] - 公司员工持股计划也列入股东名册 [3] 其他相关信息 - 权益分派业务申请期间为2025年5月21日至5月28日 [3] - 公司提供投资者咨询渠道，包括地址、联系人及电话 [3] - 备查文件包括股东大会决议及相关部门批复文件 [3]

权益分派 - 2024年度每10股派现金红利10元（含税）[2] - 按总股本预计派发现金红利963,047,164元（含税）[2] 派息细则 - 深股通等特定投资者每10股派9元[5] - 不同持股时长补缴税款不同[5] 时间安排 - 股权登记日为2025年5月28日[5] - 除权除息日为2025年5月29日[5] - A股股东现金红利2025年5月29日划入账户[7] 咨询信息 - 咨询电话为020 - 87533019[10]

会议基本信息 - 投资者关系活动类别为业绩说明会 [2] - 参与人员为线上参与公司2024年度业绩说明会的全体投资者 [2] - 时间为2025年5月21日15:00 - 16:00 [2] - 地点为深圳证券交易所“互动易”平台 [2] - 上市公司接待人员有公司总经理王兵先生、独立董事徐勇先生、财务总监马远宁先生、董事会秘书陈蓉女士 [2] “1 + N + X”模式相关 - “1 + N + X”是渠道流量精耕发展新模式，“1”是将传统经销商转型为城市运营商，为零售分销商提供赋能支持和探寻流量入口 [2] - “N”是通过店态布局，寻求优秀创业者成为零售分销商 [2] - “X”是通过渠道创新，从全域引流为门店获取新流量入口 [2] 官网更新相关 - 公司将优化企业文化展示内容，持续做好官网信息更新及相关工作 [2] 分红进展相关 - 公司2024年年度权益分派方案已获2025年5月20日召开的2024年年度股东大会审议通过，后续留意巨潮资讯网披露的权益分派实施相关公告 [2][3]

会议信息 - 2025年5月20日召开2024年年度股东大会，现场会议16:00开始，网络投票9:15开始[2] - 股权登记日为2025年5月15日[4] 股东情况 - 出席会议股东或代表275人，代表股份501,695,589股，占比52.0946%[5] - 现场表决股东及代表9名，代表股份414,950,626股，占比43.0873%[5] - 网络投票股东266人，代表股份86,744,963股，占比9.0073%[5] 议案表决 - 《关于公司董事会2024年度工作报告的议案》同意票占比99.9534%[6] - 《关于公司2024年度财务决算的议案》同意票占比99.9536%[9] - 《关于公司2025年度预算报告的议案》同意票占比98.5458%[11] - 《关于公司2024年度利润分配方案的议案》同意票占比99.9535%[12] - 《关于公司2024年年度报告全文及摘要的议案》同意票占比99.9530%[13] - 《关于聘任2025年度审计机构的议案》同意票489,417,013股，占出席股东所持股份总数97.5526%[15] - 《关于调整公司2024年度员工持股计划业绩考核指标的议案》同意票501,434,589股，占出席股东所持股份总数99.9480%[15] - 《关于2025年度公司及子公司进行现金管理的议案》同意票496,949,555股，占出席股东所持股份总数99.0540%[18] - 《关于公司融资额度的议案》同意票501,199,089股，占出席股东所持股份总数99.9010%[19] - 《关于公司对外担保额度的议案》同意票501,146,689股，占出席股东所持股份总数99.8906%[21] 中小投资者表决 - 中小投资者对《关于聘任2025年度审计机构的议案》同意票74,572,287股，占中小投资者所持股份总数85.8625%[15] - 中小投资者对《关于调整公司2024年度员工持股计划业绩考核指标的议案》同意票86,589,863股，占中小投资者所持股份总数99.6995%[16] - 中小投资者对《关于2025年度公司及子公司进行现金管理的议案》同意票82,104,829股，占中小投资者所持股份总数94.5354%[18] - 中小投资者对《关于公司融资额度的议案》同意票86,354,363股，占中小投资者所持股份总数99.4283%[19] - 中小投资者对《关于公司对外担保额度的议案》同意票86,301,963股，占中小投资者所持股份总数99.3680%[21]

股东大会信息 - 2025年4月29日刊登2024年年度股东大会通知[3] - 现场会议于2025年5月20日16:00召开[4] - 网络投票时间为2025年5月20日9:15 - 15:00[4][5] 股东出席情况 - 出席股东大会股东及代表共275人，代表股份501,695,589股，占比52.0946%[6] - 现场出席9名，代表股份414,950,626股，占比43.0873%[6] - 网络投票266人，代表股份86,744,963股，占比9.0073%[6] 议案表决情况 - 董事会2024年度工作报告议案同意股数占比99.9534%[9] - 2025年度预算报告议案同意股数占比98.5458%[11] - 聘任2025年度审计机构议案同意股数占比97.5526%[13] - 调整2024年度员工持股计划业绩考核指标议案经非关联股东过半数通过[13] - 2025年度现金管理议案同意股数占比99.0540%[13] - 融资额度议案同意501,199,089股，占比99.9010%[14] - 融资额度议案反对408,600股，占比0.0815%[14] - 融资额度议案弃权87,900股，占比0.0175%[14] - 对外担保额度议案同意501,146,689股，占比99.8906%[15] - 对外担保额度议案反对458,500股，占比0.0914%[15] - 对外担保额度议案弃权90,400股，占比0.0180%[15] 议案结果 - 融资额度议案审议通过[14] - 对外担保额度议案经出席股东表决权三分之二以上通过[15] 会议合法性 - 股东大会召集、召开程序合法有效[16] - 表决程序符合规定，结果合法有效[15]

内需新消费板块 - 消费整体承压但部分细分板块展现高成长性 部分公司通过渠道变革或行业红利布局开启第二成长曲线 推荐稀缺成长属性细分行业中的优质新消费个股 [2] - 个护板块国产品牌通过电商红利+产品升级撬动份额 推荐百亚股份(益生菌大单品红利+电商直播提份额+线下扩张) 建议关注豪悦护理(纸尿裤代工恢复+收购南通大王产能+洁婷品牌亮眼) [2] - AI眼镜板块国内外头部玩家加速布局 2025年产品加速落地 推荐明月镜片(销售渠道和生产设计优势突出) [2] - 情绪消费板块注重产品情绪价值 涵盖悦己消费/情感陪伴等 推荐晨光股份(IP二次元布局+九木杂物社IP类产品占比提升) [2] 新型烟草板块 - HNB市场增长稳健 尼古丁袋市场翻倍增长 国际烟草龙头发力新型烟草领域 建议关注盈趣科技(PMI合作)/诺邦股份(口含烟无纺布布局) [3] 传统消费板块 - 家居/造纸行业面临消费压力 投资逻辑聚焦优质α个股政策红利/成本节降能力 [4] - 家居板块2025年国补品类/额度/周期全面升级 龙头凭借经销商资质/补贴优势抢份额 推荐欧派家居/索菲亚/顾家家居 [4] - 造纸板块2025H2纸价或季节性波动 文化纸>箱板瓦楞纸>白卡纸 推荐太阳纸业(2025产能投放+成本控制领先) [4] 出口板块 - 短期博弈关税2 0 海外产能布局维持现状 已提前布局企业优势显著 [5] - 部分出口行业对美越产能依赖度高 代工厂可转嫁大部分关税 对美敞口小企业现阶段安全性强 [5] - 中长期推荐高成长性细分行业(需求刚性/消费习惯变化/库存周期) 标的包括嘉益股份/共创草坪/致欧科技 建议关注匠心家居/久祺股份/浙江自然 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6][14] 报告的核心观点 - 2024A/2025Q1索菲亚分别实现营收104.94/20.38亿元，同比-10.04%/-3.46%，归母净利润13.71/0.12亿元，同比+8.69%/-92.69%，扣非后归母净利润10.93/1.51亿元，同比-3.67%/-3.23% [3] - 2024年索菲亚零售品牌同比-10.46%，米兰纳持续深耕下沉渠道，同比+8.09%，整装渠道持续发力，同比+16.22% [3] - 2024年公司子公司出售民生证券股权并接受国联证券交易对价，产生投资收益和公允价值变动扰动表观业绩 [3] - 2025年家居以旧换新政策持续，有望提振家居消费疲软现状，带领行业加速向存量市场转型 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为112.32/120.99/130.90亿元，同比+7.03%/+7.72%/+8.19%；归母净利润分别为12.94/14.39/15.69亿元，同比-5.61%/+11.23%/+8.98% [14] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为963/651百万股，流通A股市值为9,778.45百万元，每股净资产为7.75元，资产负债率为48.13%，一年内最高/最低为21.27/12.36元 [7] 事件 - 2024年营收104.94亿元，yoy - 10.04%，归母净利润13.71亿元，yoy + 8.69%，扣非归母净利润10.93亿元，yoy - 3.67%；2024Q4营收28.39亿，yoy - 18.08%，归母净利润4.49亿，yoy + 45.49%，扣非归母净利润2.19亿，yoy - 4.12%；2025Q1营收20.38亿元，yoy - 3.46%，归母净利润0.12亿元，yoy - 92.69%，扣非归母净利润1.51亿元，yoy - 3.23% [12] - 2024年拟每10股派息10元，分红总额9.63亿元(含税)，叠加回购后分红比例达77.54% [12] 各业务表现 - 2024年索菲亚零售品牌营收94.48亿元，同比-10.46%，工厂端客单价达23370元/单，同比+19.12% [12] - 米兰纳2024全年实现营收5.10亿元，同比+8.09%，单Q4营收1.43亿元，同比-5.92% [12] - 2024年整装渠道营收22.16亿元，同比+16.22%，集成/零售整装事业部分别与280/2996家装企达成合作 [12] 利润情况 - 2024A/2024Q4毛利率分别同比-0.72/-2.97pct，直营/大宗渠道2024年毛利率同比-12.96/-10.59pct，经销商渠道毛利率企稳，同比+1.29pct [12] - 2024年公司子公司出售民生证券股权产生2.6亿投资收益，2024/2024Q4归母净利润同比+8.69%/+45.49%，净利率同比+2.31/+6.69pct，扣非净利润小个位数下滑 [12] - 2025Q1公司持有的国联民生股票公允价值下降2.00亿，归母净利润同比-92.69%，扣非归母净利润同比-3.23%，剔除公允价值影响后归母净利润可达2.13亿元，同比+28.45% [13] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11666|10494|11232|12099|13090| |增长率（%）|3.95%|-10.04%|7.03%|7.72%|8.19%| |EBITDA（百万元）|2236|2271|3165|3288|3409| |归母净利润（百万元）|1261|1371|1294|1439|1569| |增长率（%）|18.51%|8.69%|-5.61%|11.23%|8.98%| |EPS（元/股）|1.31|1.42|1.34|1.49|1.63| |市盈率（P/E）|11.5|10.5|11.2|10.0|9.2| |市净率（P/B）|2.1|1.9|1.8|1.6|1.5| |EV/EBITDA|6.6|6.8|3.6|2.8|2.0| [15]

行业整体表现 - 2024年新建商品房销售面积同比下降12.9%至97385万平方米，销售额同比下降17.1%至96750亿元，其中住宅销售面积和销售额分别下降14.1%和17.6% [1] - 定制家居行业九大公司合计净利润40.48亿元，较2023年减少近三成，欧派家居以26.03亿元净利润位居榜首但同比下降14%，索菲亚是唯一净利润增长的企业，同比提高8.3%至14.33亿元 [1] - 行业平均净利率为-1.4%，较2023年的7.8%显著下滑，头部企业欧派家居和索菲亚净利率分别为13.8%和13.7%，中小品牌顶固集创和皮阿诺净利率低至-17.1%和-42.7% [9] 公司季度表现 - 第一季度仅志邦家居、皮阿诺和顶固集创净利润同比下滑，皮阿诺和顶固集创亏损同比骤降122.4%和339.1%，我乐家居因政府补助净利润同比提升185.8%，欧派家居净利润同比增长43%至2.18亿元 [2] - 第二季度近九成公司净利润同比负增长，平均降幅59.0%，尚品宅配净亏损超2000万元同比减少160.3%，索菲亚是唯一增长企业，净利润小幅增长2.6%至4.20亿元 [2] - 第三季度行业盈利能力全面恶化，欧派家居净利润10.42亿元同比下滑超10%，尚品宅配净利润同比再降112.3% [2] - 第四季度我乐家居净利润同比翻近13倍至4091.57万元，索菲亚净利润同比增长38.8%至4.63亿元，尚品宅配、顶固集创和皮阿诺净亏损扩大至-1.01亿元、-1.66亿元和-3.84亿元 [3] 费用管控 - 我乐家居销售费用率24.8%同比增加3个百分点，索菲亚销售费用同比下降10.2%费用率保持稳定，皮阿诺销售费用规模收缩29.3%但费用率同比增0.5% [5] - 顶固集创管理费用率10.4%同比上调1.8%，皮阿诺管理费用率9.5%同比显著增长5.3%，志邦家居管理费用率仅微增0.5%至5.3% [6] - 金牌家居研发费用率6.1%行业最高，尚品宅配研发费用同比增长16.0%费用率提升1.8%至5.3%，欧派家居和索菲亚研发费用率分别提高0.5%和0.03% [7] 公司策略与转型 - 我乐家居通过高端化产品组合提高客单价，数字化工具降低费用，并受益于"以旧换新"政策 [3] - 索菲亚实施多品牌、全品类、全渠道策略，推出整家4.0战略升级 [3][7] - 尚品宅配基于多模态大模型打造AI设计工厂，转变传统设计服务模式 [7] - 欧派家居建立C2M全链路数字化运营体系 [7]

房地产与家居行业表现 - 2024年新建商品房销售面积97385万平方米同比下降12 9% 销售额96750亿元同比下降17 1% 其中住宅销售面积和销售额分别下降14 1%和17 6% [1] - 新房市场家居消费疲软 二手房装修、存量房翻新、旧改房装修需求提升但短期内难以弥补缺口 [1] 定制家居公司经营现金流 - 九大定制家居公司经营活动现金流净额合计87 24亿元 同比下降21 4% 近八成公司现金流缩水 [2] - 欧派家居经营活动现金净流入54 99亿元同比增长12 7% 我乐家居现金净流入4 55亿元同比增长5 5% [2] - 顶固集创和皮阿诺现金流由净流入转为净流出 分别录得-5070 44万元和-1 33亿元 同比锐减118 0%和167 4% [2] - 金牌家居现金流净额骤降40 7% 应收账款坏账损失合计1546 34万元同比增长43 5% [3] 合同负债与订单储备 - 九大公司中约三分之二合同负债增长 索菲亚合同负债22 82亿元领先 好莱客合同负债激增150 3%至4 85亿元 [5] - 志邦家居、顶固集创和皮阿诺合同负债分别减少4 2%、18 6%和37 9% [5] 应收账款与资金周转 - 索菲亚应收账款13 59亿元同比增长36 6% 周转率下降12 1%至8 92次 [5] - 顶固集创应收账款减少36 2%至8535 92万元 周转率提升26 2%至9 37次 [5] - 皮阿诺应收账款暴跌59 4%至2 09亿元 周转率下降5 2%至2 45次垫底 [6] - 志邦家居、尚品宅配、金牌家居应收账款周转率同比降幅达30 0%、30 5%和28 3% [6] 财务健康模式对比 - 尚品宅配、欧派家居展现高合同负债低应收账款的健康模式 顶固集创、皮阿诺呈现低合同负债高应收账款的风险模式 [7] 资产负债率与资本结构 - 九大公司平均资产负债率49 6% 同比微增0 6% [9] - 尚品宅配资产负债率58 8%居首 长期借款同比增长32 8%至6 13亿元 [9] - 好莱客资产负债率最低为34 3% 皮阿诺主动缩表 资产负债率下调2 3个百分点 [9]