报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，业绩符合预期，归母净利润同比提升因单质肥价格回暖带动复合肥销量同比大幅提升 [5] - 25Q1单质肥价格企稳回暖，公司复合肥销量同比提升显著，产能和海外销量均有增长 [5] - 联碱价格同比承压但环比企稳，板块盈利有望改善，公司将优化产业结构 [5] - 磷酸分级利用投产提升效益和盈利能力，磷矿、合成氨等项目顺利推进，公司将夯实低成本优势 [5] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，对应EPS和PE，维持增持评级 [5] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024年为203.81亿元，同比降6.4%；2025Q1为57.12亿元，同比增15.3%；2025E为210.53亿元，同比增3.3%；2026E为239.17亿元，同比增13.6%；2027E为265.50亿元，同比增11.0% [2] 归母净利润 - 2024年为8.04亿元，同比降9.8%；2025Q1为2.54亿元，同比增19.0%；2025E为9.32亿元，同比增15.9%；2026E为10.78亿元，同比增15.6%；2027E为12.46亿元，同比增15.6% [2] 每股收益 - 2024年为0.67元/股；2025Q1为0.21元/股；2025E为0.77元/股；2026E为0.89元/股；2027E为1.03元/股 [2] 毛利率 - 2024年为10.7%；2025Q1为11.7%；2025E为11.3%；2026E为11.6%；2027E为11.9% [2] ROE - 2024年为9.1%；2025Q1为2.8%；2025E为9.8%；2026E为10.2%；2027E为10.5% [2] 市盈率 - 2024年为12；2025E为10；2026E为9；2027E为8 [2] 市场数据 - 2025年4月25日收盘价7.90元，一年内最高/最低9.22/6.40元，市净率1.1，息率3.80，流通A股市值69.77亿元，上证指数3295.06，深证成指9917.06 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.42元，资产负债率61.73%，总股本12.08亿股，流通A股8.83亿股 [3] 财务摘要 营业总收入 - 2023A为217.67亿元；2024A为203.81亿元；2025E为210.53亿元；2026E为239.17亿元；2027E为265.50亿元 [7] 归属于母公司所有者的净利润 - 2023A为8.92亿元；2024A为8.04亿元；2025E为9.32亿元；2026E为10.78亿元；2027E为12.46亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][27] 报告的核心观点 - 2025年一季度为复合肥传统旺季，公司营收及归母利润同比增长明显，主营业务盈利能力显著提升 [1][8] - 2025年一季度公司主营产品价格上升拉动业绩上行，二季度有望维持小幅涨价趋势 [2] - 公司拟在广西贵港投资建设绿色化工新能源材料项目，填补华南地区产能空白，扩大产业规模，提升盈利能力和抗风险能力 [2][26] - 公司复合肥产能领先，产业链持续完善，复合肥产销量有望持续增长，后续利润空间预期回升，但受纯碱价格预期承压，维持2025 - 2027年盈利预测 [3][27] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季报显示，公司实现营业收入57.12亿元（同比+15.28%），归母净利润2.54亿元（同比+18.99%），毛利率及净利率分别为11.69%和4.56%，同比分别上升2.1个百分点及0.23个百分点，扣非归母净利润为2.50亿元，同比大幅增长61.44% [1][8] 行业价格走势 - 磷矿石：受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求不断增长等因素影响，磷矿资源稀缺属性日益凸显，2025年新增产能较少，价格预计继续在高位运行，截至4月25日，30%品位磷矿石市场均价1020元/吨，28%品位磷矿石市场均价949元/吨 [12] - 磷酸一铵：2025年一季度受硫磺及合成氨涨价及春季备肥需求提振，55%粉状市场均价为3126元/吨，环比提升0.94%，4月25日市场均价为3276元/吨；工业一铵受成本利好支撑和需求提振价格上涨，预计4月一铵和二铵价格和盈利水平有望进一步修复 [13] - 复合肥：2025年一季度春季备肥背景下价格小幅上涨，毛利润受成本压缩，一季度氯基复合肥市场均价为2394元/吨，环比上涨2.48%，硫基复合肥市场均价为2813元/吨，环比上涨2.89%，一季度复合肥毛利润为193元/吨，环比降低9.02%，截至4月25日，氯基复合肥价格为2560元/吨，硫基复合肥价格为2985元/吨，当周复合肥加工毛利恢复至231元/吨，未来价格有望小幅上涨 [19] - 纯碱：2024年均价较2023年下降25.49%，2025年一季度价格为1410元/吨，环比下跌3.22%，4月25日轻质纯碱市场均价为1319元/吨，2025年或新增300万吨产能，产能增速约7%，房地产新开工及竣工面积预期下滑，玻璃需求压力大，新兴需求有望缓解供需矛盾，市场主基调预计为“供大于求”，价格预计维持在联碱法成本至氨碱法成本之间 [20] - 黄磷：2025年前三个月月均价分别为23113元/吨、23101元/吨和23619元/吨，单吨毛利润分别为644元/吨、635元/吨及1213元/吨，一季度平均价格为23283元/吨，环比上涨0.84%，截至4月25日价格为24519元/吨，毛利恢复至2213元/吨；3月产量约7万吨，同比增长13.59%，环比增长22.33%，装置开工率为56.66%，环比提升10.35pcts，随着下游企业开工，对黄磷消耗增加，价格有望上升 [24] 公司项目建设 - 公司与广西贵港市及覃塘区人民政府签署合作协议，拟在广西贵港投资建设云图智领绿色化工新能源材料项目，分三期建设，主要建设年产120万吨高效复合肥、200万吨合成氨等装置及相关辅助设施，可填补华南地区产能空白 [2][26] 投资建议与财务预测 - 维持公司2025 - 2027年盈利预测，分别为8.53/9.72/11.19亿元，同比增长6.0%/14.0%/15.1%，对应EPS分别为0.71/0.80/0.93元，对应当前股价PE为11.2/9.8/8.5 [3][27] - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [30]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][27] 报告的核心观点 - 2025年一季度为复合肥传统旺季，公司营收及归母利润同比增长明显，主营业务盈利能力显著提升 [1][8] - 2025年一季度公司主营产品价格上升拉动业绩上行，二季度有望维持小幅涨价趋势 [2] - 公司拟在广西贵港投资建设绿色化工新能源材料项目，填补华南地区产能空白，扩大产业规模，提升盈利能力和抗风险能力 [2][26] - 公司复合肥产能领先，产业链持续完善，复合肥产销量有望持续增长，后续利润空间预期回升，但受纯碱价格预期承压，维持2025 - 2027年盈利预测 [3][27] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年一季报显示，公司实现营业收入57.12亿元（同比+15.28%），归母净利润2.54亿元（同比+18.99%），毛利率及净利率分别为11.69%和4.56%，同比分别上升2.1个百分点及0.23个百分点，扣非归母净利润为2.50亿元，同比大幅增长61.44% [1][8] 行业价格走势 - 磷化工行业，受可开采磷矿品位下降以及下游新领域需求增长等因素影响，磷矿资源稀缺属性凸显，2025年新增磷矿石产能较少，价格预计继续在高位运行，截至4月25日，30%品位磷矿石市场均价1020元/吨，28%品位磷矿石市场均价949元/吨 [12] - 磷酸一铵，2025年一季度受硫磺及合成氨涨价及春季备肥需求提振，55%粉状市场均价为3126元/吨，环比提升0.94%，4月25日市场均价为3276元/吨；工业一铵受成本利好支撑和需求提振价格上涨，预计4月一铵和二铵价格和盈利水平有望进一步修复 [13] - 复合肥，2025年一季度春季备肥背景下价格小幅上涨，毛利润受成本压缩，一季度氯基复合肥市场均价为2394元/吨，环比上涨2.48%，硫基复合肥市场均价为2813元/吨，环比上涨2.89%，一季度复合肥毛利润为193元/吨，环比降低9.02%，截至4月25日，氯基复合肥价格为2560元/吨，硫基复合肥价格为2985元/吨，当周复合肥加工毛利恢复至231元/吨，未来价格有望小幅上涨 [19] - 纯碱，2024年均价较2023年下降25.49%，2025年一季度价格为1410元/吨，环比下跌3.22%，4月25日轻质纯碱市场均价为1319元/吨，2025年或新增300万吨产能，产能增速约7%，房地产新开工及竣工面积预期下滑，玻璃需求压力大，新兴需求有望缓解供需矛盾，市场主基调预计为“供大于求”，价格预计维持在联碱法成本至氨碱法成本之间 [20] - 黄磷，2025年前三个月月均价分别为23113元/吨、23101元/吨和23619元/吨，单吨毛利润分别为644元/吨、635元/吨及1213元/吨，一季度平均价格为23283元/吨，环比上涨0.84%，截至4月25日价格为24519元/吨，毛利恢复至2213元/吨，3月产量约7万吨，同比增长13.59%，环比增长22.33%，全国企业装置开工率为56.66%，环比提升10.35pcts，随着下游企业开工，对黄磷消耗增加，价格有望上升 [24] 公司项目建设 - 公司与广西贵港市及覃塘区人民政府签署合作协议，拟在广西贵港投资建设云图智领绿色化工新能源材料项目，分三期建设，主要建设年产120万吨高效复合肥、200万吨合成氨等多类装置及配套辅助设施，可填补华南地区产能空白 [2][26] 投资建议与盈利预测 - 公司目前复合肥产能745万吨，配套磷酸一铵产能，产业链持续完善，复合肥产销量有望持续增长，后续利润空间预期回升，但受纯碱价格预期承压，维持公司2025 - 2027年盈利预测分别为8.53/9.72/11.19亿元，同比增长6.0%/14.0%/15.1%，对应EPS分别为0.71/0.80/0.93元，对应当前股价PE为11.2/9.8/8.5 [3][27] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,767|20,381|23,579|25,409|27,270| |归母净利润(百万元)|892|804|853|972|1119| |每股收益（元）|0.74|0.67|0.71|0.80|0.93| |EBIT Margin|5.6%|6.1%|6.7%|7.0%|7.2%| |净资产收益率（ROE）|10.8%|9.1%|9.1%|9.7%|10.4%| |市盈率（PE）|10.7|11.8|11.2|9.8|8.5| |EV/EBITDA|11.2|11.0|9.9|8.8|8.2| |市净率（PB）|1.15|1.08|1.02|0.95|0.89| [4]

公司财务数据 - 2025年第一季度报告未经审计 显示公司主要会计数据和财务指标未发生需追溯调整或重述以前年度会计数据的情况 [3] - 合并资产负债表、利润表及现金流量表数据已按季度披露 但具体数值未在公告中列示 [4][5][6] - 公司不存在非经常性损益项目界定为经常性损益的情形 非经常性损益项目金额未披露 [3] 公司治理变动 - 董事会审议通过修订《公司章程》《董事会议事规则》等治理文件 新增独立董事占比不低于三分之一等条款 需提交股东大会审议 [12][13] - 第七届董事会拟由7名董事组成（含3名独立董事） 提名牟嘉云、宋睿、张光喜为非独立董事候选人 钟扬飞、郭孝东、胡宁为独立董事候选人 [15][16][49] - 独立董事候选人已取得资格证书 其任职资格需经深交所审核无异议 [16][49] 战略投资进展 - 对全资子公司广西新材料公司增资2.5亿元 注册资本从5000万元增至3亿元 用于实施广西贵港新能源材料项目一期建设 [64][65][70] - 广西项目规划建设年产120万吨复合肥、200万吨合成氨、300万吨尿素及磷酸铁锂等新能源材料产能 目前已完成备案 能评环评手续办理中 [69] - 项目分三期建设 将填补公司在华南地区产能空白 但存在政策审批及市场波动风险 [71] 股东大会安排 - 2024年年度股东大会定于2025年5月6日召开 新增变更经营范围、董事会换届等5项临时提案 [21][22][23] - 股东大会采用现场与网络投票结合方式 股权登记日为2025年4月25日 关联股东需对薪酬议案回避表决 [25][26][32] - 董事会换届选举采用累积投票制 中小投资者表决情况将单独计票并披露 [30][40][41] 高管及股权信息 - 控股股东宋睿直接持股3.09亿股（占总股本25.55%） 母子关系的牟嘉云持股1.23亿股 两人合计持股比例达36.98% [55][56][62] - 新提名独立董事胡宁为西南财经大学教授 郭孝东为四川大学化工学院院长 均具备专业资质 [59][60][61] - 前十名股东未参与转融通业务 普通股股东总数未披露 [4][5]

人员提名 - 郭孝东被提名为成都云图控股第七届董事会独立董事候选人[2] 任职资格 - 本人及直系亲属持股、任职情况符合规定[7] - 具备上市公司运作知识，有五年以上相关工作经验[6] - 担任独立董事的境内上市公司数量不超三家[10] - 在公司连续担任独立董事未超六年[10] 履职承诺 - 承诺声明及材料真实准确完整，愿担法律责任[10] - 确保有精力履职，不受利害方影响[11] - 不符合任职资格将及时报告并辞职[12] - 辞职致比例不符规定将持续履职[12]

增资情况 - 公司拟25000万元对广西新材料公司增资，使其注册资本从5000万增至30000万[2] - 2025年4月25日董事会通过增资议案，无需股东大会审批[3] - 增资后公司仍持广西新材料公司100%股权[9] 项目情况 - 广西项目分三期，建年产120万吨高效复合肥等装置及配套设施[6] - 已取得项目备案证明，能评等审批手续在办理中[7] 财务数据 - 截至2025年3月31日，广西新材料公司资产149.97万元，负债0，净资产149.97万元[8] - 截至2025年3月31日，广西新材料公司营收0万元，净利润 -0.03万元[8] 目的与风险 - 增资目的是实施广西项目一期，填补华南产能空白[10] - 广西新材料公司投资项目面临政府审批等风险[10]

董事会换届 - 2025年4月25日召开第六届董事会第三十一次会议审议换届议案[2] - 第七届董事会由7名董事组成，非独立董事4名（含1名职工代表董事），独立董事3名[2] - 独立董事候选人占比不低于三分之一，兼任高管和职工代表董事人数总计不超二分之一[5] 董事持股 - 牟嘉云女士持有公司股票123,212,000股[9] - 宋睿先生持有公司股票323,282,949股[10] - 张光喜先生持有公司股票6,761,900股[10] - 钟扬飞、郭孝东、胡宁先生未持有公司股票[12][13][14] 董事情况 - 三位独立董事候选人已取得资格证书，任职资格和独立性需深交所审查[3] - 宋睿是控股股东、实际控制人，牟嘉云是持股5%以上股东，二人是母子关系[16] - 董事候选人与其他董监高无关联，无违规违法等不良情形[16]

股份相关 - 公司设立时发行股份总数为11,658万股，面额股每股金额为1元[3] - 公司或子公司为他人取得本公司或其母公司股份提供财务资助，累计总额不得超已发行股本总额的10%[3] - 董事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超所持有同一种类股份总数的25%[4] 股东权利与义务 - 连续180日以上单独或合计持有公司3%以上股份的股东可要求查阅公司会计[4] - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份的股东，特定情形下有权为公司利益以自己名义直接向法院提起诉讼[5] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东，将其持有的股份进行质押的，应自该事实发生当日向公司作出书面报告[6] 公司治理规则 - 多项制度于2025年4月25日经第六届董事会第三十一次会议审议通过，尚需提交2024年年度股东大会审议[1] - 股东会审议公司一年内购买、出售重大资产超过公司最近一期经审计总资产30%的事项[7] - 董事会由7名董事组成，独立董事人数应占三分之一以上[17] 利润分配 - 公司分配当年税后利润时，应提取利润的10%列入公司法定公积金[22] - 法定公积金累计额为公司注册资本的50%以上时，可不再提取[22] - 三个连续年度内，公司现金累计分配利润不少于三年年均可分配利润的30%[23] 会议召开与决策 - 董事会收到独立董事/监事会/审计委员会召开临时股东大会/股东会提议后10日内给出书面反馈意见[8] - 股东会普通决议需出席股东（包括股东代理人）所持表决权过半数通过，特别决议需2/3以上通过[11] - 选举两名以上独立董事应采用累积投票制[12] 人员任职资格与任期 - 因贪污等破坏市场经济秩序被判刑，执行期满未逾5年等情况不能担任董事[15] - 董事任期为三年，届满可连选连任[16] - 兼任高级管理人员职务的董事及职工代表担任的董事总计不得超过公司董事总数的1/2[16] 薪酬管理 - 《董事、监事及高级管理人员薪酬管理制度》标题修订为《董事、高级管理人员薪酬管理制度》[49] - 董事和高级管理人员薪酬与公司经营业绩结合[51] - 绩效年薪原则上占总年薪的50%，可调整为40%-60%[51]

成都云图控股股份有限公司 独立董事候选人声明与承诺 声明人钟扬飞作为成都云图控股股份有限公司第七届董事会独立董事候 选人，已充分了解并同意由提名人成都云图控股股份有限公司董事会提名为成 都云图控股股份有限公司（以下简称该公司）第七届董事会独立董事候选人。 现公开声明和保证，本人与该公司之间不存在任何影响本人独立性的关系，且 符合相关法律、行政法规、部门规章、规范性文件和深圳证券交易所业务规则 对独立董事候选人任职资格及独立性的要求，具体声明并承诺如下事项： 一、本人已经通过成都云图控股股份有限公司第六届董事会提名委员会资 格审查，提名人与本人不存在利害关系或者其他可能影响独立履职情形的密切 关系。 ☑ 是 □ 否 如否，请详细说明：_____________________________ 二、本人不存在《中华人民共和国公司法》第一百七十八条等规定不得担 任公司董事的情形。 ☑ 是 □ 否 如否，请详细说明：______________________________ 三、本人符合中国证监会《上市公司独立董事管理办法》和深圳证券交易 所业务规则规定的独立董事任职资格和条件。 ☑ 是 □ 否 如否，请详细说明： ...

董事会提名 - 公司董事会提名郭孝东为第七届董事会独立董事候选人[2] 提名人声明 - 提名人保证声明真实、准确、完整，否则承担法律责任[11] - 提名人授权公司董事会秘书报送声明内容，承担相应法律责任[12] 被提名人条件 - 被提名人及其直系亲属持股、任职等符合相关要求[7][8] - 被提名人最近十二个月无限制情形[9] - 被提名人担任独立董事的境内上市公司数量不超三家[11]