独立董事任职情况 - 公司评估蒋和体等五名独立董事独立性符合要求[1] - 蒋和体2024年任职时间为1月1日 - 2月4日[3] - 史劲松、程贤权、张志宏、王冠群2024年任职至12月31日[6][9][12][15] 独立董事持股及任职自查 - 五名独立董事自查均未达相关持股比例及股东任职要求[4][7][10][13][16] 报告日期 - 报告日期为2025年3月29日[14][17][18]

利润分配 - 公司以2024年12月31日总股本1,153,919,028.00为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.20元（含税），不送红股，不以公积金转增股本[3] - 2023年度利润分配以2023年12月31日总股本1,153,919,28股为基数，每10股派现金股利3元，共派现金红利346,175,708.40元[138] - 2023年度利润分配方案于2024年4月26日股东大会通过，6月18日实施完成[139] - 2024 - 2026年度股东分红回报规划议案于2024年4月26日股东大会通过[139] - 2024年度利润分配以2024年12月31日总股本1,153,919,028股为基数，每10股派现金股利4.2元，共派现金红利484,645,991.76元，现金分红占比100%[141] 整体财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入2,387,126,126.55元，较2023年的2,449,845,145.50元减少2.56%[16] - 2024年归属于上市公司股东的净利润799,346,652.13元，较2023年的826,577,951.57元减少3.29%[16] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润732,116,635.19元，较2023年的755,749,061.39元减少3.13%[16] - 2024年经营活动产生的现金流量净额816,944,577.91元，较2023年的435,487,097.89元增长87.59%[16] - 2024年基本每股收益0.69元/股，较2023年的0.72元/股减少4.17%[16] - 2024年加权平均净资产收益率9.44%，较2023年的10.41%减少0.97%[16] - 2024年末总资产9,393,687,019.23元，较2023年末的8,769,393,453.21元增长7.12%[17] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产8,697,578,156.98元，较2023年末的8,244,407,213.25元增长5.50%[17] - 用最新股本计算的2024年全面摊薄每股收益为0.6927元/股[17] - 2024年非经常性损益合计6723.00万元，2023年为7082.89万元，2022年为8091.91万元[23] - 交易性金融资产期末数为33.99亿美元，较上年年末增加87.74%，主要因未到期保本浮动收益型理财产品增加[46] - 其他流动资产期末数为1.09亿美元，较上年年末减少88.29%，主要因未到期保本固定收益型理财产品减少[46] - 在建工程期末数为4.14亿美元，较上年年末增加199.31%，主要因乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地项目投入增加[46] - 研发费用本期数为1062.03万美元，同比增加77.15%，主要因多个研发项目费用增加[46] - 其他收益本期数为2566.25万美元，同比增加302.98%，主要因享受增值税加计抵减优惠及政府补助增加[47] - 投资收益本期数为4303.67万美元，同比减少36.19%，主要因保本固定收益型理财产品收益减少[47] - 营业收入合计2024年为23.87亿美元，较2023年减少2.56%[48] - 经营活动产生的现金流量净额本期数为8.17亿美元，同比增加87.59%，主要因收到保证金及政府补助增加、支付品牌费用减少[47] - 2024年销售费用3.24亿元，同比减少1.06%[56] - 2024年管理费用9400.21万元，同比增加6.97%[56] - 2024年财务费用 - 1.02亿元[56] - 2024年研发费用1062.03万元，同比增加77.15%[56] - 2024年经营活动现金流入小计2779281056.54元，同比增长3.45%；经营活动现金流出小计1962336478.63元，同比减少12.83%；经营活动产生的现金流量净额816944577.91元，同比增长87.59%[62] - 投资收益43036683.27元，占利润总额比例4.57%；公允价值变动损益18978250.19元，占利润总额比例2.01%[64] - 2024年末货币资金3271612176.80元，占总资产比例34.83%，较年初比重减少7.13%；在建工程413784833.69元，占总资产比例4.40%，较年初比重增加2.82%[65] - 交易性金融资产期末数3398978250.19元，本期公允价值变动损益8470367.01元，本期购买金额4750000000.00元，本期出售金额3170000000.00元[67] - 报告期投资额305408601.30元，较上年同期的100252974.10元增长204.64%[68] 各季度财务数据关键指标变化 - 各季度营业收入分别为第一季度7.49亿元、第二季度5.57亿元、第三季度6.57亿元、第四季度4.25亿元[21] - 各季度归属于上市公司股东的净利润分别为第一季度2.72亿元、第二季度1.77亿元、第三季度2.23亿元、第四季度1.29亿元[21] - 各季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为第一季度2.59亿元、第二季度1.66亿元、第三季度2.12亿元、第四季度0.95亿元[21] - 各季度经营活动产生的现金流量净额分别为第一季度 - 0.34亿元、第二季度1.99亿元、第三季度3.25亿元、第四季度3.26亿元[21] 公司业务模式 - 公司主要从事榨菜等方便食品研制、生产和销售，产销量领先，“乌江”品牌知名度高[27] - 公司采购模式为辅料等年度招标、大宗原料“公司 + 合作社 + 农户”[29] - 公司生产模式是以销定产，实现机械化和自动化，探索智能化[29] - 公司销售模式以经销制为主、电商平台补充，向扁平化直控终端转变[29] - 公司销售货款主要采用先款后货结算方式[29] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年公司推广榨菜、下饭菜等品类，重点抓榨菜、下饭菜、榨菜酱和调味菜品类，其中榨菜、下饭菜、榨菜酱是核心[31] - 2024年公司经销模式下榨菜营业收入19.14773247亿元，营业成本8.6877879932亿元，毛利率54.63%；直销模式下榨菜营业收入1.2964553736亿元，营业成本0.604186376亿元，毛利率53.40%[33] - 2024年公司经销模式下萝卜营业收入3877.90994万元，营业成本2895.212609万元，毛利率25.34%；直销模式下萝卜营业收入729.215392万元，营业成本585.810952万元，毛利率19.67%[33] - 2024年公司经销模式下泡菜营业收入2.2302867064亿元，营业成本1.6169025423亿元，毛利率27.50%；直销模式下泡菜营业收入697.108509万元，营业成本426.644131万元，毛利率38.80%[33] - 2024年公司经销模式下其他产品营业收入5500.697986万元，营业成本3522.247904万元，毛利率35.97%；直销模式下其他产品营业收入736.626374万元，营业成本234.150851万元，毛利率68.21%[33] - 2024年末公司经销商总数2632个，较2023年末的3239个减少607个，变动比例为 - 18.74%[34][36] - 2024年公司前五大经销客户销售收入总额2.8988691248亿元，销售占比12.14%，期末应收账款总金额 - 996810.12元[36] - 公司门店销售终端占比超过10%[36] - 桑田食客、惠聚天下（已于2024年7月1日注销）为公司线上直销销售[33][36] - 青菜头采购金额为362,362,579.78元，榨菜半成品采购金额为4,333,177.34元[37] - 青菜头收购价格较去年同期下降约31% [38] - 近三年榨菜产品毛利率在54%-57%区间波动 [38] - 2024年榨菜销售量为11.14万吨，同比下降1.68%；萝卜销售量为0.33万吨，同比下降29.79%；泡菜销售量为1.37万吨，同比上升16.10%；其他产品销售量为0.42万吨，同比下降10.64% [39] - 2024年榨菜生产量为11.02万吨，同比下降0.18%；泡菜生产量为1.48万吨，同比上升33.33%；萝卜生产量为0.34万吨，同比下降20.93%；其他产品生产量为0.41万吨，同比下降8.89% [39] - 2024年榨菜库存量为0.24万吨，同比下降33.33%；萝卜库存量为0.02万吨，同比上升100.00%；泡菜库存量为0.11万吨；其他产品库存量为0.01万吨，同比下降50.00% [39] - 食品加工行业营业收入23.83亿元，营业成本11.68亿元，毛利率51%，同比分别增减 - 2.58%、 - 3.02%、0.22%[49] - 2024年食品加工销售量13.26万吨，生产量13.25万吨，库存量0.38万吨，同比分别增减 - 1.41%、1.77%、 - 2.56%[50] - 食品加工营业成本中材料占比70.03%，金额8.18亿元，同比占比减少1.30%[52] - 榨菜产品营业收入20.44亿元，营业成本9.29亿元，毛利率54.55%，同比分别增减 - 1.50%、 - 1.00%、 - 0.23%[49] - 前五名客户合计销售金额2.90亿元，占年度销售总额比例12.14%[54] - 前五名供应商合计采购金额1.53亿元，占年度采购总额比例23.67%[54] 销售费用构成变化 - 2024年市场推广费发生额为124,024,801.70元，占比38.27%，较2023年增长30.55%[57] - 2024年销售工作费用发生额为25,297,999.56元，占比7.81%，较2023年下降19.19%[57] - 2024年职工薪酬发生额为122,248,447.99元，占比37.73%，较2023年增长14.83%[57] - 2024年电商费用发生额为26,575,083.00元，占比8.20%，较2023年增长12.66%[57] - 2024年品牌宣传费发生额为24,189,826.60元，占比7.46%，较2023年下降65.22%[57] 研发项目进展 - 电商专销油炒小菜孵化项目开发了3支新产品，目标是开发3支以上新油炒小菜产品[58] - 未来榨菜冷冻干燥工艺研发项目建立了冷冻干燥工艺中试线，开发了2个冻干产品，目标是开发1 - 2个预制冻干新产品[59] - 重庆市现代农业产业技术体系榨菜创新团队项目加工了100吨热风脱水榨菜原料，推出2种口味榨菜月饼[59] - 健康益生榨菜新产品开发与产业化项目筛选获得403株微生物菌种、6株高产GABA乳酸菌等[59] - 腌制萝卜营养与生物活性物质研究建立了黄色素类物质提取工艺[59] - 榨菜自动化剥筋设备剥筋效率是人工的三倍以上，合格率≥98%，比人工合格率提升3%，损耗降低2%[60] - 2024年研发人员数量39人，较2023年的27人增长44.44%；研发投入金额16466567.96元，较2023年的11057597.03元增长48.92%[61] - 2024年研发人员中硕士16人，较2023年的6人增长166.67%；40岁以上17人，较2023年的9人增长88.89%[61] 募投项目情况 - 2021年非公开发行股票募集资金总额327,992.71万元，净额327,992.71万元，已累计使用37,148.79万元，使用比例11.33% [74] - 乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）承诺投资295,000万元，截至期末累计投入37,148.79万元，投资进度12.59% [76] - 乌江涪陵榨菜智能信息系统项目承诺投资35,000万元，截至期末累计投入0万元，投资进度0.00% [76] - 承诺投资项目小计承诺投资330,000万元，截至期末累计投入37,148.79万元，投资进度11.26% [78] - 超募资金投向金额为0万元，使用比例0.00% [78] - 公司募投项目因工程量大、前期周期长、推进受阻等原因进度慢于预期，预计延期至2027年6月 [78] - 公司于2024年4月26日

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩略低于市场预期 25年随着2元60g产品铺市率提升、新品发力及餐饮端市场打开 收入端有望重回稳健增长态势 成本红利持续释放至25年上半年 利润端有望持续改善 维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026年预测营业收入分别为2449.85百万元、2407.96百万元、2545.82百万元、2676.03百万元 增长率分别为-3.86%、-1.71%、5.73%、5.11%[3] - 2023 - 2026年预测归属母公司净利润分别为826.58百万元、824.06百万元、896.06百万元、971.25百万元 增长率分别为-8.03%、-0.30%、8.74%、8.39%[3] - 2023 - 2026年预测每股收益EPS分别为0.72元、0.71元、0.78元、0.84元 净资产收益率ROE分别为10.03%、9.09%、8.99%、8.88%[3] 业绩分析 - 24Q4收入承压 原因是消费需求低迷、Q4是销售淡季、Q3销售费用投入多Q4收缩渠道费用、开展渠道库存清理[8] - 24年全年归母净利率34.8% 同比+1pp 24Q4归母净利率36.9% 同比+3.3pp 单四季度净利率提升因Q3起24年低价青菜头原料投入使用 但归母净利润绝对值同比下滑[8] 未来展望 - 品类规划以双拓战略为指引 加强产品矩阵与新兴渠道开拓力度[8] - 品牌传播结合“轻盐/健康”与“大乌江” 推进地面及空中传播 深化品牌印象[8] - 渠道借助大包装及定制化产品 加大连锁餐饮客户开拓力度[8] - 成本端低价原材料红利持续至25年上半年 叠加包材等原料价格回落 利润端有望改善[8] 基础数据 - 总股本11.54亿股 流通A股11.49亿股 52周内股价区间11.6 - 15.98元 总市值154.05亿元 总资产91.17亿元 每股净资产7.43元[6]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 24Q4公司业绩略有承压 展望25年餐饮渠道有望延续 青菜头价格稳定 利润弹性有望凸显 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收/归母净利润约24.08/8.24亿元 同比-1.71%/-0.31% 其中24Q4实现营收/归母净利润4.46/1.53亿元 同比（-10.58%/-8.36%） [1] - 24Q4公司实现归母净利率34.40%（同比+0.83pct） [1] 战略执行 - 2024年公司坚持"稳住榨菜，夯基拓新"战略 产品上推进项目制管理模式 销售上调整组织结构、优化激励机制 职能保障上完善管理体系 基本实现战略规划执行与完成 [1] 渠道拓展 - 自2023年设置餐饮事业部 招揽专业人才、与经销商合作布局餐饮渠道 新增餐饮端萝卜与泡菜类部分产品 2024年餐饮事业部销售突破1亿 [2] 产品优化 - 榨菜主力产品24年12月开始对接上市 预计2025年初逐步完成对接 萝卜产品已完成优化试销 正开展上市对接工作 [2] 财务预测 - 预计25 - 26年营收分别26/28亿元（前值为27/29亿元） 同增8%/7% 归母净利润分别9.38/10.20亿元（前值为9.30/10.06亿元） 同增14%/9% 对应PE分别为17X/15X [2] 财务数据和估值 | 指标 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,548.32 | 2,449.85 | 2,407.99 | 2,589.69 | 2,782.76 | | 增长率(%) | 1.18 | (3.86) | (1.71) | 7.55 | 7.46 | | EBITDA(百万元) | 1,061.99 | 981.32 | 968.15 | 1,093.84 | 1,170.08 | | 归属母公司净利润(百万元) | 898.79 | 826.58 | 823.98 | 937.94 | 1,020.37 | | 增长率(%) | 21.14 | (8.03) | (0.31) | 13.83 | 8.79 | | EPS(元/股) | 0.78 | 0.72 | 0.71 | 0.81 | 0.88 | | 市盈率(P/E) | 17.24 | 18.75 | 18.81 | 16.52 | 15.19 | | 市净率(P/B) | 2.00 | 1.88 | 1.81 | 1.68 | 1.56 | | 市销率(P/S) | 6.08 | 6.33 | 6.44 | 5.98 | 5.57 | | EV/EBITDA | 17.18 | 11.09 | 9.93 | 8.15 | 6.87 | [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩快报，收入符合预期，利润略低预期，综合考虑费用投放及成本，小幅下调此前盈利预测，考虑到公司改革成效有望逐步显现，维持“买入”评级 [4] - 2024年夯实基础为主，改革有望支撑2025年销售好转，包括推出定位2元价格带产品、提供销售政策支持、拓展餐饮渠道等 [5] - 改革推进致盈利能力短期承压，预计2025年青菜头采购价格同比略有走低，成本端稳中略降，费用率大幅提升概率较小，利润率保持相对平稳 [6] - 公司打造“大乌江”战略，在榨菜基础上积极开发新品类，还考虑通过收购拓宽产品边界，重点关注酱腌菜市场及复合调味料市场并购机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为涪陵榨菜（002507.SZ），当前股价13.43元，一年最高最低17.20/11.47元，总市值154.97亿元，流通市值154.30亿元，总股本11.54亿股，流通股本11.49亿股，近3个月换手率69.12% [1] 财务数据 - 2024年公司营收/归母净利润分别为24.1/8.2亿元（同比-1.7%/-0.3%），2024Q4公司营收/归母净利润分别为4.5/1.5亿元（同比-10.6%/-8.4%） [4] - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为8.2/9.1/9.8亿元（原预测为8.8/9.6/10.6亿元），EPS分别为0.71/0.78/0.85元（原预测为0.76/0.83/0.92元），当前股价对应PE18.8/17.1/15.8倍 [4] - 2022 - 2026E营业收入分别为25.48/24.50/24.08/26.12/28.37亿元，YOY分别为1.2%/-3.9%/-1.7%/8.4%/8.6%；归母净利润分别为8.99/8.27/8.24/9.05/9.81亿元，YOY分别为21.1%/-8.0%/-0.3%/9.8%/8.4%等 [9] 改革举措及影响 - 2023年初推出定位2元价格带的60g产品补充价格带，成效较好 [5] - 2024Q3根据产品优化进度对终端提供销售政策支持、制定“定向爆破”规划项目拉动终端销售 [5] - 2024年下半年在餐饮渠道增加萝卜泡菜等产品，以更多费用投入政策支持餐饮渠道拓展 [5] - 2024年改革推进，销售/管理/研发等方面费用率投放增长，削减品牌宣传费用，增加职工薪酬，推出部分性价比产品，致盈利能力短期承压 [6]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 24Q4公司业绩略有承压 展望25年餐饮渠道有望延续 青菜头价格稳定 利润弹性有望凸显 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收/归母净利润约24.08/8.24亿元 同比-1.71%/-0.31% 其中24Q4实现营收/归母净利润4.46/1.53亿元 同比（-10.58%/-8.36%） [1] - 24Q4公司实现归母净利率34.40%（同比+0.83pct） [1] 战略与举措 - 2024年公司坚持"稳住榨菜，夯基拓新"战略 聚焦榨菜品类优化和多元化发展 产品上推进项目制管理模式 销售上调整组织结构、优化激励机制 职能保障上完善管理体系 [1] 渠道与产品 - 渠道方面 自2023年设置餐饮事业部 主动招揽人才并与经销商合作 新增餐饮端萝卜与泡菜类部分产品 2024年餐饮事业部销售突破1亿 [2] - 产品方面 榨菜主力产品24年12月开始对接上市 预计2025年初逐步完成对接 萝卜产品已完成优化试销 正开展上市对接工作 [2] 投资建议 - 略调低收入 预计25 - 26年营收分别26/28亿元（前值为27/29亿元） 同增8%/7% [2] - 略调高利润 归母净利润分别9.38/10.20亿元（前值为9.30/10.06亿元） 同增14%/9% 对应PE分别为17X/15X [2] 财务数据和估值 | 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | EBITDA(百万元) | 归属母公司净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) | 市净率(P/B) | 市销率(P/S) | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2022 | 2,548.32 | 1.18 | 1,061.99 | 898.79 | 21.14 | 0.78 | 17.24 | 2.00 | 6.08 | 17.18 | | 2023 | 2,449.85 | (3.86) | 981.32 | 826.58 | (8.03) | 0.72 | 18.75 | 1.88 | 6.33 | 11.09 | | 2024E | 2,407.99 | (1.71) | 968.15 | 823.98 | (0.31) | 0.71 | 18.81 | 1.81 | 6.44 | 9.93 | | 2025E | 2,589.69 | 7.55 | 1,093.84 | 937.94 | 13.83 | 0.81 | 16.52 | 1.68 | 5.98 | 8.15 | | 2026E | 2,782.76 | 7.46 | 1,170.08 | 1,020.37 | 8.79 | 0.88 | 15.19 | 1.56 | 5.57 | 6.87 | [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含货币资金、应收票据及应收账款等资产负债表项目 营业收入、营业成本等利润表项目 净利润、折旧摊销等现金流量表项目 以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 各项目数据呈现2022 - 2026E的情况 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩略低于市场预期 25年随着2元60g产品铺市率提升、新品发力及餐饮端市场打开 收入端有望重回稳健增长态势 成本红利持续释放至25年上半年 利润端有望持续改善 维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为2449.85百万元、2407.96百万元、2545.82百万元、2676.03百万元 增长率分别为-3.86%、-1.71%、5.73%、5.11%[3] - 2023 - 2026年预计归属母公司净利润分别为826.58百万元、824.06百万元、896.06百万元、971.25百万元 增长率分别为-8.03%、-0.30%、8.74%、8.39%[3] - 2023 - 2026年预计每股收益EPS分别为0.72元、0.71元、0.78元、0.84元 净资产收益率ROE分别为10.03%、9.09%、8.99%、8.88%[3] - 基础数据方面 总股本11.54亿股 流通A股11.49亿股 52周内股价区间11.6 - 15.98元 总市值154.05亿元 总资产91.17亿元 每股净资产7.43元[6] 业绩分析 - 24Q4收入承压原因包括消费需求低迷、Q4是销售淡季、Q3销售费用投入多Q4收缩渠道费用、开展渠道库存清理[8] - 24年全年归母净利率34.8% 同比+1pp 24Q4归母净利率36.9% 同比+3.3pp 单四季度净利率提升因Q3起24年低价青菜头原料投入使用 但归母净利润绝对值因收入规模下行同比下滑[8] 未来展望 - 品类规划以双拓战略为指引 加强产品矩阵与新兴渠道开拓力度[8] - 品牌传播将“轻盐/健康”与“大乌江”结合 推进地面推广及空中传播 深化品牌印象[8] - 渠道借助大包装及定制化产品 加大连锁餐饮客户开拓力度[8] - 成本端低价原材料红利持续至25年上半年 叠加包材等原料价格回落 利润端有望改善[8]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价未明确给出 [1] 核心观点 - 2024年Q4业绩略低于预期，全年营收24.1亿元（同比-1.7%），归母净利润8.2亿元（同比-0.3%）[8] - Q4单季度收入4.5亿元（同比-10.6%），净利润1.5亿元（同比-8.4%）[8] - 消费需求低迷导致Q4承压，但公司主动收缩渠道费用投放并清理库存为2025年做准备 [8] - 低价青菜头原料使用推动24Q4净利率同比提升3.3pp至36.9% [8] - 预计2024-2026年EPS分别为0.71/0.78/0.84元，对应PE 19/17/16倍 [8] 财务表现 收入与利润 - 2023-2026E营收预测：24.5/24.1/25.5/26.8亿元，CAGR 1.8% [3] - 2023-2026E归母净利润预测：8.27/8.24/8.96/9.71亿元，CAGR 4.0% [3] - 2024年毛利率50.75%（同比+0.03pp），净利率34.22%（同比+0.48pp） [9] 盈利能力 - ROE呈下降趋势：2023-2026E分别为10.03%/9.09%/8.99%/8.88% [3] - 三费率持续优化：2023-2026E从12.84%降至9.80% [9] - EBITDA利润率稳定在39-40%区间 [9] 估值指标 - 当前PE 19倍（2024E），低于2023年的19倍 [3] - PB从1.88倍（2023A）降至1.41倍（2026E） [3] - EV/EBITDA从9.97倍（2023A）降至6.89倍（2026E） [9] 业务发展 - 实施"双拓战略"：通过2元60g产品提升铺市率，推动榨菜酱/红油系列新品 [8] - 品牌建设：结合"轻盐健康"概念强化"大乌江"品牌形象 [8] - 渠道拓展：通过大包装和定制化产品开发连锁餐饮客户 [8] - 成本优势：低价青菜头红利将持续至2025年上半年，包材价格回落利好利润 [8]

公司业绩情况 - 2024年营收24.08亿元同比下降1.71%，归属于上市公司股东的净利润8.24亿元同比下降0.31%，连续第二年营收和净利润双双下滑 [3] - 2024年前三季度营收和净利润保持小幅增长，全年未延续增长势头 [4] - 2月28日股价报收13.35元/股，相比历史高位跌幅超五成，当日收盘股价小幅下跌0.37% [2][3] 业绩下滑原因 - 营收下滑与整体市场消费环境和消费意愿有关 [4] - 2024年投入较多推广费用，费用摊销到第四季度影响净利润 [4] - 社会生活步入常态，经销商囤货需求消失致2024年第四季度销量不如往年 [4] - 原料价格低使部分小厂家缓解成本压力，市场竞争更明显 [4] - 行业增速放缓，消费疲弱、强调性价比限制行业涨价空间 [5] - 公司考核僵化、市场费用落地不扎实、产品结构与市场环境不符 [5] 价格策略相关 - 自2008年累计提价13次，最后一次在2021年11月，提价3% - 19% [6] - 目前暂不考虑降价，担心影响品牌形象 [7] - 2024年以来重塑2元价格带产品，补充价格带空缺并维护产品品质 [8] 产品策略调整 - 推出60g定价两元产品，目前占比达25%，2024年三季度放开调货限制，未来作为主力产品推广销售 [9] - 60g产品与量贩装产品毛利率较主力产品低，未来随规模效应体现毛利率有望提高 [10] - 目前主要产品是70克、80克产品，可能迎合市场需求推出更多高性价比产品 [10] 行业环境变化 - 2021年后消费者更强调性价比，拼多多、平价零食等渠道快速增长，高端榨菜市场空间被压缩 [7] 走出业绩瓶颈建议 - 加大研发投入进行产品创新 [10] - 拓展销售渠道，加强与零售终端合作并开拓电商渠道 [10] - 加强品牌营销和宣传推广 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 涪陵榨菜2024年业绩边际承压但毛利率预计延续高位 2025年业绩有望同比修复 公司完成组织结构改革 产品与渠道协同发力 经营思路转换后业绩持续改善 低价原料储备充足 毛利有望延续高位 基于此维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收24.08亿元（同减2%） 归母净利润8.24亿元（同减0.3%） 扣非归母净利润7.57亿元（同增0.1%） 2024Q4营收4.46亿元（同减11%） 归母净利润1.53亿元（同减8%） 扣非归母净利润1.20亿元（同减22%） 低价原材料仍在消化中 预计毛利率保持高位 加大地面推广费用投放 预计2025年业绩同比修复 [5] 组织与业务改革 - 优化部门协同与薪酬结构 完成组织架构扁平化改革 针对餐饮渠道发挥萝卜与泡菜产品渠道适配性 调整餐饮企业合作模式 预计餐饮渠道仍可延续高增 [6] 产品情况 - 加大老品优化力度与产品上新速度 针对性给予渠道政策支持 萝卜产品完成试销 榨菜主力产品在包装/口味/品质优化后逐步对接上市 [6] 原料情况 - 低价青菜头库存预计可使用至2025Q2 2024年年底完成部分窖池建设投产 2025年预计新增窖池容量3万吨 为后续原材料阶段性储备预留充足空间 进一步平滑成本波动 [6] 盈利预测调整 - 调整2024 - 2026年EPS为0.71/0.79/0.85（前值为0.73/0.77/0.80）元 当前股价对应PE分别为19/17/16倍 [7] 财务预测数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,450|2,408|2,536|2,690| |增长率（%）|-3.9%|-1.7%|5.3%|6.1%| |归母净利润（百万元）|827|824|907|976| |增长率（%）|-8.0%|-0.3%|10.1%|7.6%| |摊薄每股收益（元）|0.72|0.71|0.79|0.85| |ROE（%）|10.0%|9.4%|9.8%|9.9%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|8,769|9,253|9,796|10,384| |负债合计（百万元）|525|520|527|537| |所有者权益（百万元）|8,244|8,732|9,269|9,847| |营业收入（百万元）|2,450|2,408|2,536|2,690| |净利润（百万元）|827|824|907|976| |经营活动现金净流量（百万元）|435|953|957|1007| |营业收入增长率（%）|-3.9%|-1.7%|5.3%|6.1%| |归母净利润增长率（%）|-8.0%|-0.3%|10.1%|7.6%| |毛利率（%）|50.7%|52.6%|53.8%|54.5%| |净利率（%）|33.7%|34.2%|35.8%|36.3%| |ROE（%）|10.0%|9.4%|9.8%|9.9%| |资产负债率（%）|6.0%|5.6%|5.4%|5.2%| |总资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.3| |EPS（元/股）|0.72|0.71|0.79|0.85| |P/E|18.7|18.8|17.0|15.8| |P/S|6.3|6.4|6.1|5.7| |P/B|1.9|1.8|1.7|1.6|[12]