行业政策与市场反应 - 国家邮政局7月初明确反内卷立场后，快递指数暴涨17.10%，申通、圆通、韵达等公司股价涨幅超20%-50% [3][4] - 广东8月5日起快递底价上调0.4元/票至1.4元以上，派费涨0.1元/票，浙江义乌此前已从1.1元涨至1.2元 [5][7] - 广东快递单量占全国近25%，上半年发出234.3亿件，政策落地后中通、圆通单票价格分别达1.46元、1.43元 [6][5] 价格战与行业困境 - 2020年以来行业单票均价持续下滑，2024年上半年全国均价从8.14元降至7.52元（-7.7%），通达系单票净利仅0.04-0.26元 [15][18][19] - 申通相比历史高点跌超60%，圆通、韵达单票价格分别降至2.19元、1.94元，逼近2021年价格战低点 [12][18][20] - 恶性竞争导致末端网点生态恶化，形成"增量不增利"的恶性循环，单量增长但成本压缩接近临界点 [21][22] 反内卷的潜在影响 - 若行业单价普涨0.1元，中通、圆通、韵达、申通年收入将分别增加34亿、26.6亿、23.9亿、22.7亿元 [24][26] - 此次政策侧重轻小件和逆向件托底管理，逆向件价格（5-8元）为普通电商件（3-4元）的2倍 [33][34][38] - 申通收购丹鸟物流补充逆向件能力，带动其股价领涨行业，但行业根本问题未解决 [35][36][40] 行业结构与竞争格局 - 快递成本与单量高度相关：日均单量超2000万票时运输成本可摊薄至0.6-0.9元/票（低于500万票时为1-2元） [45] - 圆通过去5年固定资产增194%（营收增122%），反映产能扩张与市场份额争夺矛盾 [47][49][50] - 行业集中度提升缓慢，前八家企业份额仅从2019年80%增至2024年85.2%，极兔入局打破原有格局 [52] 未来发展趋势 - 2024年全国快递单量达1750.8亿件（+21.5%），电商碎片化推动轻小件和逆向件增长 [54][33] - 国家邮政局鼓励兼并重组，申通收购丹鸟为标志性事件，行业或通过并购实现产能出清 [56][57][58] - 头部企业需在单票成本与议价能力上建立优势，当前申通PE达23倍，行业均值18倍 [60][61]

公司设立 - 四川申雪川企业管理服务有限公司由申通快递有限公司全资持股，注册资本500万人民币 [1] - 法定代表人为于永帅，企业类型为有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） [1] - 营业期限从2025-8-14至无固定期限，登记机关为内江市东兴区市场监督管理局 [1] 经营范围 - 主营业务包括企业管理咨询、信息咨询服务、财务咨询、社会经济咨询服务等 [1] - 涉及广告设计、代理及制作，市场营销策划，非居住房地产租赁，纸制品及电子产品销售 [1] - 许可项目为呼叫中心，需经相关部门批准后方可开展 [1] 股东结构 - 申通快递有限公司持有100%股权，为公司唯一股东 [1] 行业分类 - 公司所属国标行业为租赁和商务服务业下的综合管理服务 [1] 注册信息 - 公司地址位于四川省内江市东兴区圣美街11号7栋第6-7楼（自主申报） [1]

行业投资评级 - 快递行业反内卷进入新阶段，推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份 [3][66] 核心观点 - 本轮行情为反内卷大背景下自上而下驱动涨价，同时自下而上也有较强的涨价诉求，快递价格为股价的重要驱动 [3] - 反内卷与降物流成本不冲突，是不同区域、不同发展时期的不同解读，21年义乌坚决提价，此次广东与义乌联动，显示消灭价格洼地的决心 [3] - 价格战激烈时期末端派费承压，此轮看好快递员、加盟商、总部利润均得到修复 [3] - 快递涨价不影响网购需求，线上化率趋势不可逆，若商家无法承担快递涨价带来的成本上涨，预计将部分商品传导3-5毛，消费者承担 [35] 行情复盘 - 本轮行情启动前快递筹码干净，TOP2多季度利润增速介于0-行业增速之间，市场给予估值折价 [10] - 25Q1-Q2利润负增长，价格战预期加剧，总部利润修复意愿较强 [10] - 21Q3前两轮行情与旺季涨价密切相关，市场认为涨价有助于直接改善快递公司基本面 [37] 价格战分析 - 2022-2024年价格战中，头部公司实现了稳健的利润增长，但快递公司的成本降幅远小于单票收入降幅，单票收入降幅也小于终端价格降幅 [11] - 22Q4以来top2单票收入降幅大于自身单票成本降幅，圆通单票收入变化-0.25元/票，中通单票收入变化-0.20元/票 [12][13] - 快递定价方式的不断优化转变，说明总部对于渠道的把控日益完善，底价+大客户定价模式下加盟商"垃圾件"占比多，涨价诉求大 [17] 区域价格差异 - 监管对于快递价格的约束呈现"复杂性"，义乌曾坚决执行价格托底，但广东、深圳、潮汕并没有跟进 [24] - 一线产粮区往往是价格战主战场，若提价可以消灭价格洼地，二线产粮区处于电商产业链高速发展期，中西部仍以价格下降为主 [25] - 24年潮汕涨价但未达成区域联动导致件量外溢，打地鼠式的消灭价格洼地或称为常态 [26] 派费与产业链 - 末端派费实质来源于前端，当前端竞争压力加剧便产生了差异化派费，21年义乌涨价依靠提派费形式 [29] - 派费对应刚性成本，派费稳定等于快递价格稳定，广东预期提价，邮政局消灭价格洼地决心不变 [32] - 快递作为服务业涉及大量就业、民生，劳动密集型行业就业占比从2003年的8%上升至2023年的18% [31] 反内卷新阶段展望 - 对于反内卷新阶段做出三种假设：行业价格洼地消灭利润持续修复、较多区域仍延续之前竞争态势行业分化加剧、更高维度的整合并购可能性 [39] - 情形1：监管对价格强管控企业利润持续修复，最终趋于公共事业化，中通快递预期股息率4.69%，圆通速递3.76% [43] - 情形2：24年各家核心成本伯仲之间，头部表态资本开支维持2-3年高位体量，尾部资本开支迅速回落 [48] - 情形3：行业内公司通过收购实现供给端优化，加盟快递企业固定资产差距较大、现金流充足，整合并购有一定可能性 [65] 重点公司分析 - 申通快递：件量增速高，单票利润改善空间较大，若涨价持续利润弹性大，2026E归母净利润16.85亿元 [66] - 圆通速递：公司战略清晰数字化与AI应用对网络持续改造，2026E归母净利润40.55亿元 [66] - 极兔速递：受益于东南亚电商市场持续高增，国内快递市场预期向好 [66] - 中通快递：2026E归母净利润105.31亿元，PE为11倍 [68] - 韵达股份：公司稳健经营网络健康度逐渐改善，2026E归母净利润22.44亿元 [66]

核心观点 - 交通运输行业8月投资策略维持"优于大市"评级 重点关注快递"反内卷"政策落地和航运旺季机会 [1][4] - 短期建议关注"反内卷"相关机会 长期看好经营稳健的价值龙头 推荐顺丰控股、中通快递等12只个股 [3] 航运板块 - 原油运价走强 VLCC船运费大涨 BDTI指数报1017点较上周提升12点(+1.2%) 主要受OPEC+增产和印度关税事件刺激 [1][21] - VLCC新交付运力仅占存量0.5% 供给紧张下需求边际变化可能产生乘数效应 推荐中远海能、招商轮船 [21][23] - 集运运价疲软 CCFI综合指数报1201点环比降2.56% SCFI报1490点环比降3.9% 欧线/美西运价分别跌4.4%/9.8% [25][28] - 中远海控2025Q1营收579.6亿元(+20.1%) 归母净利117亿元(+73.1%) EBITMargin行业领先 [26] 航空板块 - 暑运期间(7.1-8.13)全国机场旅客吞吐量20574.8万人次(+2.9%) 境内票价975元(-8.7%) 客座率85.8%(+0.7pct) [2][36] - 三大航6月国际航线客运量同比增速11.4%-18.6% 国内客座率83.1%-87.8% 较2024年提升1.3-3.1pct [44] - 预计2025年民航客运量中高个位数增长 运力供给低个位数增长 供需缺口持续缩小 [45] - 推荐中国国航、东方航空、南方航空及春秋航空 关注票价企稳回升机会 [2][45] 快递板块 - "反内卷"政策推动产粮区涨价 义乌最低价由1.1元提至1.2元 广东底价提至1.4元(环比+0.4元) [2][53] - 顺丰2025年计划引入8000台无人物流车 预计单票降本0.1元 2025年PE约20倍 [65][66] - 2025年前6个月行业件量增速19.3% 抖音、拼多多等支撑需求韧性 [85] - 通达系单票利润有望改善 推荐中通快递、圆通速递、申通快递 关注韵达股份 [66] 市场表现 - 上周申万交运指数报2260.94点 跑赢沪深300指数0.74pct 快递板块表现最佳 [12] - 个股涨幅前五：天顺股份(+14.9%)、飞马国际(+8.8%)、炬申股份(+8.0%)、圆通速递(+7.8%)、申通快递(+7.1%) [19]

丝路电商班列运营成效 - 丝路电商班列（西安—乌鲁木齐）开行突破500列，较公路运输快5小时并降低10%物流成本 [2] - 京东、顺丰、极兔等快递公司参与运营，最高实现55车满编运输 [2] - 班列日均发货量从5万件增长至100万件 [5] 区域快递业务增长表现 - 陕西快递业务量增长48.6%至15.5亿件，增速全国第一 [2] - 新疆快递业务量增长35.6%至2.5亿件，增速全国第五 [2] - 新疆快件收投比从3.05:1缩小至2.54:1，显示寄出货物潜力提升 [14] 集运模式创新与成本优化 - 拼多多联合极兔在西安建设集运仓，实现多批次货物整合运输 [8] - 淘宝在杭州、西安设置新疆集运仓，邮费降低80%以上 [8][9] - 京东为第三方商家提供西安中转仓服务补贴 [9] - 申通快递在西安转运中心建设集运仓项目 [9] 西安枢纽地位优势 - 西安承担西北五省份货物门户角色，拥有陆港型、空港型等4类国家物流枢纽资质 [10] - 西安-郑州货运时间缩短至1小时，通过枢纽联动提升效率 [13] - 中欧班列"长安号"以新疆阿拉山口为出境口岸，强化西安-新疆铁路纽带 [12] 产业与基础设施发展机遇 - 西安在航天、光伏、材料领域具产业优势，可推动物流采购与供应链成本下降 [15] - 需加强自动化分拣与冷链建设以支持新疆农产品外运 [14] - 航空货运短板可通过郑州"空陆联运"补足 [13] 区域竞争格局演变 - 申通在成都简阳建设西藏集运中心，发往西藏包裹量提升60% [17] - 成都双机场优势可能分流西安在快递进藏业务中的份额 [17]

指数表现与概况 - 中证智选1000价值稳健策略指数当日上涨0.66%至34681.2点 成交额383.0亿元[1] - 指数近一个月上涨3.97% 近三个月上涨8.40% 年初至今上涨10.04%[1] - 指数以2004年12月31日为基日 基点1000点 采用质量、价值、波动率等多因子策略进行选样和加权[1] 指数成分与权重 - 前十大权重股分别为方大特钢(1.22%)、金田股份(1.16%)、奥士康(1.08%)、申通快递(1.08%)、吉比特(1.03%)、康缘药业(1.01%)、骆驼股份(0.99%)、宁波华翔(0.98%)、柳药集团(0.98%)、塔牌集团(0.97%)[1] - 指数样本每季度调整一次 调整时间为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日[2] 行业分布特征 - 工业占比26.06% 原材料占比17.88% 医药卫生占比14.26% 构成前三大行业板块[2] - 可选消费占比12.33% 信息技术占比8.56% 公用事业占比5.08% 通信服务占比4.50%[2] - 主要消费占比4.42% 金融占比3.78% 能源占比1.61% 房地产占比1.54%[2] 市场板块分布 - 深圳证券交易所占比51.69% 上海证券交易所占比48.31%[1] 跟踪基金产品 - 公募基金包括华夏中证智选1000价值稳健策略联接A、联接C及ETF产品[2]

快递行业价格调整 - 广东省快递底价自8月5日起整体上调0.4元/票 均价涨至1.4元以上 基层网点派费增加0.1元/票 各快递企业不得低于1.4元成本价揽收[1] - 浙江义乌已于7月下旬启动涨价机制 快递底价从1.1元涨至1.2元 快递涨价可能蔓延向全国更多地区[1] - 价格调整主要针对有大量寄件需求的电商客户 与普通消费者寄件不同[1] 行业竞争格局演变 - 快递行业长期陷入"低价换量"恶性竞争 企业通过降低价格争取市场份额 压缩基层网点利润空间 导致快递人员收入低和服务品质差[2] - 国内快递平均单票价格从2007年的28.55元下滑至今年6月的7.49元[2] - 今年6月主要快递企业票均收入：顺丰13.67元 申通1.99元 韵达1.91元 圆通2.10元 中通1.99元 相比2017年上市时 顺丰降幅40% 申通降幅40% 圆通降幅40% 仅中通微涨[2] 政策监管动态 - 国家邮政局7月8日会议强调加强行业监管 反对"内卷式"竞争 整治末端服务质量问题[3] - 7月29日快递企业座谈会推动解决"内卷式"竞争和农村地区违规收费问题[3] - 政策推动下通达系快递股股价大涨：韵达累涨22.4% 申通累涨47.54% 圆通累涨28.57% 中通港股累涨13.72%[3] 主要快递企业市值表现 - 韵达股份总市值239.18亿 区间涨幅22.40%[4] - 申通快递总市值243.55亿 区间涨幅47.54%[4] - 圆通速递总市值553.05亿 区间涨幅28.57%[4] - 中通快递-W总市值1276.7亿港元 区间涨幅13.72%[4]

**行业与公司概况** - 行业：快递物流行业 - 公司：申通快递 **核心观点与论据** **1 公司运营效率提升** - 直营化率从2016年不到50%提升至2023年94%，与行业水平相当[3] - 三年百亿产能提升计划使日产能从2021年4200万件增至2024年7500万件，增长近八成[3] - 2023年业务量增速35.2%，远超行业平均21.9个百分点[6] **2 成本控制与盈利能力改善** - 单票成本降幅超过单票收入降幅，单票净利改善[6] - 2024年自由现金流转正，单票净利4分钱[7] - 2025年预计规模净利3亿多元，单票净利5分钱；若增至10分钱，年化利润将翻倍至27亿元[13] **3 行业政策与价格战缓和** - 国家邮政局及七部委出台政策规范市场秩序，反对内卷式恶性竞争[8] - 2021年9月义乌地区单车价回升，全国性提价统一步调后利润改善[10] - 华南地区快递价格上涨0.4元，预计使申通单票净利翻倍，增厚利润十多个亿[12] **4 收购与战略布局** - 收购丹鸟物流（交易对价3.6亿元），日均业务量超400万单，单票收入6.2元，高于申通平均水平[17] - 丹鸟物流助力申通成为行业第三，拓展即时零售等新场景[17] **5 未来预期与风险** - 2025年预计业务量268亿票，同比增长18%[12] - 与阿里合作支撑业绩弹性，中长期发展潜力大[19] - 风险：价格竞争回潮或件量增速不及预期[20] **其他重要内容** **行业反内卷特点** - 政策执行严格，如华南地区从1元涨至1.4元[11] - 全网统一涨价避免流量外溢和黄牛现象[14] **公司治理措施** - 前十大加盟商占比从30%降至15-16%，第一大加盟商占比降至5%[16] - 管理团队具阿里系背景，数字化升级优势显著[16] **行业高质量发展方向** - 反对同质化低价竞争，推动与农业、制造业融合[9] - 保障末端员工权益，全网生态优化[9] **数据与单位换算** - 三年百亿产能提升计划：100亿元[2] - 2025年预计业务量：268亿票[12] - 丹鸟物流1-4月收入：29.6亿元[17]

快递行业价格调整 - 广东省快递底价整体上调0.4元/票，均价涨至1.4元以上 [1] - 义乌快递底价上调0.1元至1.2元 [1] - 广东地区快递运费整体上涨0.4元左右，但快递员派费暂未上调 [1] 行业竞争现状 - 行业陷入低效竞争，从邮费自付到无条件包邮时代 [2] - 快递公司通过"以价换量"争夺市场份额，导致单票收入持续下降 [3] - 三通一达和极兔单票收入较2019年下降30%-40% [3] - 极兔2020年价格战期间寄一票亏两元，2023年才达到单票保本 [3] 快递公司单票收入变化 - 申通、韵达单票收入降至1.99元和1.91元，圆通降至2.1元 [5] - 顺丰速运物流单票收入相对稳定在15-16元，但2024年同比下降11%-14% [5] - 顺丰派送员单件派送费约2元，要求送货上门 [12] 成本控制与末端配送 - 快递公司通过降低中转运输费用和末端派费控制成本，单票派送成本降低0.05-0.13元 [7] - 2022年快递行业入站率达72%，相关投诉量超19万条 [11] - 新规要求快递必须送货上门，但实际执行困难 [11] - 三通一达快递员单件派送费约0.6-0.8元，扣除驿站寄存费后仅剩0.2-0.3元 [11] 中高端派件尝试 - 三通一达及极兔推出中高端派件服务，承诺送货上门 [12] - 此类服务单票派送费较高，但业务量较少 [15] 对电商商家的影响 - 广东快递运费上涨对低客单价商家影响较大 [15] - 小件运费1块多是长期行情，3元以上对小电商无利润空间 [15]

物流板块整体表现 - 物流板块当日下跌0.61%，领跌个股为福然德（跌幅10.01%）[1] - 上证指数上涨0.5%至3665.92点，深证成指上涨0.53%至11351.63点[1] - 板块内个股分化明显，涨幅最高为使洗泥海（3.42%），跌幅最高为福然德（10.01%）[1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅前列个股包括使洗泥海（29.64元，+3.42%）、海晨股份（26.98元，+3.17%）、东方嘉盛（16.93元，+1.80%）[1] - 跌幅显著个股包括福然德（15.55元，-10.01%）、天顺股份（16.56元，-5.43%）、申通快递（16.07元，-5.19%）[2] - 成交额最高个股为申通快递（9.63亿元），韵达股份成交99万手为成交量最大[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出3.45亿元，游资净流入6022.96万元，散户净流入2.85亿元[2] - 主力资金净流入最高为东航物流（3005.64万元，占比14.36%），净流出最高为海晨股份（5881.45万元，占比9.79%）[3] - 游资净流入最高为海晨股份（464.16万元），净流出最高为德邦股份（1327.43万元）[3] - 散户资金净流入德邦股份709.05万元，净流出海晨股份6345.61万元[3]