股价表现与交易数据 - 9月9日盘中下跌2.03%至39.19元/股 成交额4.12亿元 换手率0.79% 总市值626.28亿元 [1] - 主力资金净流入447.40万元 特大单净买入290.51万元（买入3145.08万元占比7.64% 卖出2854.57万元占比6.93%） [1] - 年内股价累计上涨33.17% 近5日下跌1.88% 近20日上涨7.61% 近60日上涨11.49% [1] - 年内两次登上龙虎榜 最近4月30日净买入3187.92万元 买入总额2.54亿元占比17.58% 卖出总额2.22亿元占比15.37% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入90.83亿元 同比减少23.20% [2] - 2025年上半年归母净利润10.01亿元 同比减少44.41% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.42万户 较上期增加2.55% 人均流通股38138股减少2.49% [2] - 中欧医疗健康混合A增持1269.42万股至4259.95万股 位列第三大流通股东 [3] - 香港中央结算减持270.86万股至3998.63万股 工银前沿医疗股票A增持100.88万股至2700.88万股 [3] - 广发多因子混合持股2423.35万股不变 华泰柏瑞沪深300ETF减持57.96万股至2007.32万股 [3] - 易方达沪深300医药ETF减持432.34万股至1834.23万股 广发医疗保健股票A减持136.37万股至1453.83万股 [3] - 创新药ETF退出十大流通股东行列 [3] 公司基本信息 - 主营业务为大输液产品开发生产销售 非输液产品占比48.37% 输液产品占比41.28% 研发项目占比7.01% [1] - 隶属于医药生物-化学制药-化学制剂行业 涉及麻醉概念、抗癌药物、仿制药、创新药等概念板块 [2] - A股上市后累计派现66.97亿元 近三年累计分红33.86亿元 [3]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 传统 BigPharma 正加速迎来价值重估，主要逻辑包括经营趋势改善、创新产品替代仿制药以及丰富且优质的临床管线带来出海潜力 [8] - 医药行业已完成新旧增长动能转换，创新药打开增长新曲线，出海能力持续提升，老龄化加速带来需求增长，支付端医保稳健增长且商业保险发展，AI 浪潮释放新成长逻辑 [5] - 坚持创新药作为全年主线，同时关注制造出海、国产替代、老龄化消费及高壁垒行业等估值相对低位资产 [52] 市场表现分析 - 9 月 1 日至 9 月 5 日，医药指数上涨 1.40%，相对沪深 300 指数超额收益为 2.21% [5] - 本周上涨个股数量 203 家，下跌个股 281 家，涨幅居前包括海辰药业（+29%）、长春高新（+24%）、百花医药（+21%）、迈威生物-U（+21%）、泽璟制药-U（+18%）[5] - 年初至今医药指数涨跌幅为 27.26%，相对沪深 300 指数的超额收益为 13.91% [35] - 细分赛道本周涨跌幅：化学制剂（+4.5%）、生物制品 II（+1.9%）、医疗服务 II（+1.7%）、化学原料药（+0.6%）、医药商业 II（-0.8%）、医疗器械 II（-1.3%）、中药 II（-1.4%）[40] - 细分赛道年初至今涨跌幅：化学制剂（+51.1%）、医疗服务 II（+46.1%）、化学原料药（+36.6%）、生物制品 II（+21.2%）、医疗器械 II（+13.0%）、医药商业 II（+2.4%）、中药 II（+1.7%）[40] 传统 BigPharma 经营趋势改善 - 2025 年上半年，恒瑞医药总收入 157.61 亿元，同比增长 15.88%；归母净利润 44.50 亿元，同比增长 29.67% [13] - 翰森制药营收 74.34 亿元，同比增长 14.3%；归母净利润 31.35 亿元，同比增长 15.0% [13] - 中国生物制药营收 175.7 亿元，同比增长 10.7%；归母净利润 33.9 亿元，同比增长 12.3% [13] - 研发费用绝对值和占比逐步上升，销售/管理费用及费用率持平或稳步下降，体现经营质量提升 [16] - 近五年研发费用总计投入：恒瑞医药 305.84 亿元、中国生物制药 232.37 亿元、石药集团 230.14 亿元、翰森制药 109.82 亿元、科伦药业 102.22 亿元 [17] 创新收入成为业绩增长新引擎 - 恒瑞医药 2025 年上半年创新药销售及许可收入共 95.61 亿元，占营收比 60.66%，其中创新药销售收入 75.70 亿元，同比增长 21.80%，创新收入占比（不含授权）达到 48% [22] - 翰森制药 2025 年上半年创新药销售及许可收入共 61.45 亿元，占营收比 82.7%，其中创新药销售收入 44.88 亿元，同比增长 20.89%，创新收入占比（不含授权）达到 78% [23] - 中国生物制药 2025 年上半年创新收入共 78.0 亿元，占营收比 44.4%，同比增长 27.23%，创新收入占比同比增长 5.8 pct [27] 临床管线与出海潜力 - BigPharma 拥有多层次多领域的临床管线，部分管线进度处于全球前列，具备潜在全球竞争力 [29] - 恒瑞医药重点管线包括 SHR-A1912（CD79b ADC，III 期临床）、ruzaltatug rezetecan（HER3 ADC，III 期临床）、SHR-A1921（TROP2 ADC，III 期临床）等 [30] - 翰森制药已披露靶点管线中全球研发格局 TOP5 的管线包括 HS-10374（TYK2，III 期临床）、HS-20094（GLP-1R;GIPR，III 期临床）、HS-20117（c-Met;EGFR，III 期临床）等 [32] - 中国生物制药已披露靶点管线中全球研发格局 TOP5 的管线包括 TQC3721（PDE4;PDE3，III 期临床）、LM-302（CLDN18.2，III 期临床）、TQB3473（Syk，III 期临床）等 [33] - 人福医药部分创新药在研管线包括 pUDK-HGF（基因疗法，申请上市）、HWH486（BTK 抑制剂，II 期临床）、RFUS-144（opioid receptor 激动剂，II 期临床）等 [34] 板块估值情况 - 截至 2025 年 9 月 5 日，申万医药板块整体 PE 估值为 40.75X，在申万一级分类中排第 11，估值仍在历史相对较低位置 [45] - 化学制剂、生物制品 II 和化学原料药等板块估值相对较高，中药和医药商业估值相对较低 [45] 投资建议与关注标的 - 创新药械及产业链：关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、翰森制药、中国生物制药、三生制药、信达生物、泽璟制药、热景生物等 [52] - 制造出海：关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、海泰新光等 [54] - 国产替代：关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等 [55] - 老龄化及院外消费：关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂、马应龙、羚锐制药、盘龙药业等 [55] - 高壁垒行业：关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）[55] - AI 主线：关注制药（晶泰控股、泓博医药）、大数据模型（润达医疗、美年健康、金域医学、医脉通、阿里健康、华大基因）、医疗设备（鱼跃医疗、三诺生物、联影医疗、开立医疗、华大智造）等 [55] - 本周建议关注组合：信立泰、热景生物、人福医药、石药集团、中国生物制药 [56] - 九月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、科伦药业、康弘药业、中国生物制药、翰森制药、信达生物、三生制药、上海谊众、前沿生物 [56]

募集资金基本情况 - 公司于2022年3月18日公开发行3,000万张可转换公司债券，发行价格每张100元，募集资金总额30亿元人民币[1] - 扣除承销保荐费及其他发行费用1,994.60万元（不含税）后，募集资金净额为29.80亿元人民币[1] - 募集资金到位情况已经毕马威华振会计师事务所验资并出具验证报告[1] 募集资金用途变更 - 2024年8月27日董事会和监事会会议、9月13日临时股东大会审议通过变更部分募集资金用途议案[2] - 终止原募投项目"创新制剂生产线及配套建设项目"和"NDDS及抗肿瘤制剂产业化建设项目"[2] - 未使用募集资金调整为三个新项目建设："集约化智能输液产线及配套产线、设施建设项目"、"（变更后）大输液和小水针产业结构升级建设项目"及"输液、包材及小水针产线改造、扩能及配套设施改造建设项目"[2] - 变更原"大输液和小水针产业结构升级建设项目"，扩大投资总额并新增5个子项目[2] 闲置募集资金使用安排 - 2025年8月27日董事会和监事会会议审议通过使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金议案[3] - 拟使用不超过12.50亿元人民币闲置募集资金补充流动资金，使用期限自董事会审议通过之日起不超过12个月[3] - 到期前需归还至募集资金专用账户[3] 募集资金专户管理 - 公司及项目实施分子公司在兴业银行开立募集资金专项账户[4] - 公司及部分子分公司在中国银行开立闲置募集资金临时补充流动资金专用账户[4] - 与保荐机构长江证券承销保荐有限公司分别签订《募集资金三方监管协议》和《募集资金四方监管协议》[4] - 协议甲方包括四川科伦药业股份有限公司及其11家分/子公司[5] - 协议乙方为兴业银行成都分行和中国银行下属分支机构[5] - 协议丙方为长江证券承销保荐有限公司[5] 监管协议主要内容 - 丙方作为保荐机构负责对募集资金使用情况进行监督，每半年进行一次现场检查[6] - 甲方授权丙方保荐代表人杨光远、李振东可随时查询专户资料[6] - 乙方需按月（每月10日前）出具对账单并抄送丙方[6] - 专户单次或12个月内累计支取金额超过5,000万元或募集资金净额20%时，需及时通知丙方[6] - 乙方三次未及时出具对账单或通知大额支取情况，甲方或丙方可要求终止协议并注销专户[7] - 协议自各方签署盖章之日起生效，至专户资金全部支出完毕并销户之日起失效[7]

募集资金基本情况 - 公司于2022年3月18日公开发行3000万张可转换公司债券，发行价格每张100元，募集资金总额300,000.00万元，扣除发行费用1,994.60万元（不含税）后，募集资金净额为298,005.40万元 [1] - 募集资金到位情况经毕马威华振会计师事务所验资确认，并出具验资报告 [1] 募集资金用途变更 - 公司于2024年8月27日召开董事会和监事会，于2024年9月13日召开股东大会，审议通过变更部分募集资金用途的议案 [1] - 终止原募投项目"创新制剂生产线及配套建设项目"和"NDDS及抗肿瘤制剂产业化建设项目" [1] - 未使用募集资金调整为三个新项目："集约化智能输液产线及配套产线、设施建设项目"、"（变更后）大输液和小水针产业结构升级建设项目"和"输液、包材及小水针产线改造、扩能及配套设施改造建设项目" [1] - 变更原募投项目"大输液和小水针产业结构升级建设项目"，扩大投资总额并调整原有3个子项目投资分配，新增5个子项目建设 [1] 闲置募集资金使用 - 公司于2025年8月27日召开董事会和监事会，审议通过使用部分闲置募集资金不超过12.50亿元暂时补充流动资金的议案 [2] - 使用期限自董事会审议通过之日起不超过12个月，到期前归还至募集资金专用账户 [2] 募集资金专户开立与监管 - 公司及项目实施分子公司在兴业银行股份有限公司开立募集资金专项账户 [2] - 公司及部分子分公司在中国银行股份有限公司下属分支机构开立闲置募集资金临时补充流动资金专用账户 [2] - 公司与保荐机构长江证券承销保荐有限公司签订《募集资金三方监管协议》和《募集资金四方监管协议》，对募集资金进行专户管理 [2] - 截至2025年9月4日，公司新增多个募集资金专用账户，开户行包括中国银行股份有限公司多家分支机构和兴业银行成都人民北路支行 [3][4] - 监管协议甲方包括公司及多家子公司，乙方为兴业银行和中国银行分支机构，丙方为长江证券承销保荐有限公司 [4] - 丙方每半年对募集资金存放和使用情况进行一次现场检查，甲方和乙方需配合丙方的调查与查询 [5] - 协议自单位公章之日起生效，至专户资金全部支出完毕并依法销户之日起失效 [6]

机构评级总体情况 - 今日共发布140条机构买入型评级记录 涉及135只个股 [1] - 中联重科和云南白药关注度最高 均获得2次机构买入型评级 [1] - 有17条评级记录为机构首次关注 涉及海目星和恒立液压等个股 [1] 目标价与上涨空间 - 29条评级记录给出未来目标价 其中13只个股上涨空间超过20% [1] - 中航光电上涨空间最高达61.62% 国泰海通给出63.21元目标价 [1] - 诺力股份和联影医疗上涨空间分别为48.46%和37.22% [1] 个股市场表现 - 机构买入型评级个股今日平均上涨3.27% 表现强于沪指 [1] - 119只个股股价上涨 华洋赛车 厦钨新能和大金重工出现涨停 [1] - 诺力股份下跌3.23% 农业银行下跌2.93% 首创环保下跌1.26% [1] 行业分布情况 - 电力设备和机械设备行业最受青睐 各有17只个股获得买入评级 [2] - 医药生物行业有15只个股上榜 通信行业有6只个股获得评级 [2] - 汽车行业有多只个股入选 包括比亚迪 科博达和华洋赛车等 [2][3][4] 重点个股评级详情 - 中航光电动态市盈率28.83倍 今日上涨0.57% [2] - 云南白药动态市盈率14.56倍 今日上涨1.06% [2] - 比亚迪动态市盈率31.52倍 今日上涨3.13% [3] - 恒瑞医药动态市盈率54.04倍 今日上涨5.56% [5] - 通威股份今日上涨6.18% 未披露市盈率数据 [5]

资金募集 - 2022年3月18日发行3000.00万张可转债，募资300000.00万元，净额298005.40万元[1] 项目调整 - 2024年终止原募投项目，调整未使用募资投向[2] 资金使用 - 2025年拟用不超12.50亿元闲置募资补流，期限不超12个月[4] 账户管理 - 公司及分子公司在兴业、中国银行开立相关账户，2025年9月4日新增账户余额为0[5][6][7] 监管协议 - 丙方半年查一次资金，乙方按月出对账单，支取超规需通知[9][10]

公司产品与技术优势 - 麦角硫因作为抗氧化领域明星分子 其抗氧化的原理机制 安全性和多领域应用的科学循证价值已得到诸多国际权威认可 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为24/20/17倍 [5][7] 核心观点 - 业绩短期承压但创新出海打开长期成长空间 2025年上半年营业收入90.8亿元(同比-23.2%) 归母净利润10.0亿元(同比-44.4%) [7] - 拥有全球领先ADC研发平台OptiDCTM 超过10项ADC及新型偶联药物资产处于临床或以上阶段 默沙东正在推进14项全球多中心3期临床研究 [7] - 2014-2023年累计研发投入近119亿元 从仿制向创新转型成功 创新药进入全球商业化兑现前夕 [7] 财务表现 - 2025年上半年毛利率49.76%(同比下降4.07pct) 销售费用率15.82%(同比下降0.4pct) 研发费用率11.54%(同比上升2.42pct) [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为24.2/29.4/34.7亿元 同比增速-17.7%/21.8%/17.8% [7] - 截至2025年8月28日总市值58,312.97百万元 每股净资产14.82元/股 资产负债率26.60% [3] 业务板块表现 - 大输液收入37.5亿元(同比-19.65%) 密闭式输液销量占比提升0.39pct [7] - 非输液药品销售收入19.55亿元(同比-3.18%) 抗生素中间体及原料药收入22.82亿元(同比-30.29%) [7] - 海外收入11.30亿元(同比-39.69%) 主要因授权收入下降 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入19,376/21,717/23,827百万元 同比增长-11.17%/12.08%/9.71% [6] - 预计2025-2027年ROE为10.19%/11.66%/12.83% 每股收益1.51/1.84/2.17元/股 [6] - 预测经营现金流2025年达5,246百万元(同比增长16.76%) 2026年预计3,958百万元(同比-24.55%) [8]

股价表现 - 科伦药业股价创历史新高 盘中上涨1.27%至40.62元[2] - 成交金额1.32亿元 换手率0.25% 成交量328.87万股[2] - A股总市值649.13亿元 流通市值530.45亿元[2] 行业对比 - 医药生物行业整体跌幅0.02% 128只个股上涨 356只下跌[2] - 长春高新涨幅9.99%居行业首位 多瑞医药跌幅5.20%居行业末位[2] 融资数据 - 最新两融余额8.04亿元 其中融资余额7.98亿元[2] - 近10日融资余额减少1122.71万元 环比下降1.39%[2] 财务数据 - 上半年营业收入90.83亿元 同比下降23.20%[2] - 净利润10.01亿元 同比下降44.41%[2] - 基本每股收益0.63元 加权平均净资产收益率4.35%[2]

投资评级 - 报告对科伦药业给予"买入/维持"评级 目标价为44元 较昨收盘价36.46元存在20.6%上行空间 [1] 核心观点 - Q2收入端出现环比改善 实现46.93亿元 环比增长6.90% [4] - 创新药管线步入收获期 博度曲妥珠单抗（A166）NDA获CDE受理 下半年有望获批上市 [6] - 芦康沙妥珠单抗获NMPA批准第二个适应症 成为全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物 [6] - 公司院内集采影响边际加速弱化 创新药持续贡献增量 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入90.83亿元 同比下滑23.20% [4] - 归母净利润10.01亿元 同比下滑44.41% 扣非后归母净利润9.85亿元 同比下滑43.79% [4] - Q2利润端实现4.16亿元 环比下滑28.77% 主要受新品上市销售费用提升和研发费用环比增长影响 [4] - 2025年上半年整体毛利率49.76% 同比下降4.07个百分点 Q2毛利率达50.77% 环比提升2.10个百分点 [5] - 期间费用率略有提升 销售费用率15.82%（同比下降0.40%） 管理费用率6.79%（同比增长1.60%） 研发费用率11.54%（同比增长2.42%） [5] 盈利预测 - 预测2025/2026/2027年收入分别为202.75/221.00/243.00亿元 同比变化-7.05%/+9.00%/+9.95% [7][9] - 预测归母净利润28.48/30.17/32.01亿元 同比变化-3.01%/+5.96%/+6.09% [7][9] - 对应市盈率20/19/18倍 [7][9] - 预测摊薄每股收益1.78/1.89/2.00元 [9] 估值指标 - 总股本15.98亿股 流通股本13.06亿股 [3] - 总市值582.65亿元 流通市值476.13亿元 [3] - 12个月内最高价40.8元 最低价25.72元 [3]