报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[5] 报告的核心观点 公司业绩表现 1) 2024年前三季度,公司实现营收37.73亿元,同比增长0.71%;归母净利6.24亿元,同比下降28.64%,扣非归母净利6.12亿元,同比下降13.80%。[1] 2) 2024年第三季度,公司实现营收14.30亿元,同比下降5.24%;归母净利2.84亿元,同比下降25.27%,扣非净利2.72亿元,同比下降26.23%。[1] 3) 2024年前三季度,公司毛利率为42.49%,同比下降1.43个百分点;净利率为16.80%,同比下降7.02个百分点。2024年第三季度,公司毛利率为43.11%,同比下降4.89个百分点,环比上升0.54个百分点;净利率为20.23%,同比下降5.54个百分点,环比上升6.31个百分点。[1] 费用率提升 1) 2024年前三季度,公司期间费用率合计22.50%,同比上升2.68个百分点,其中销售费用率同比上升2.51个百分点。[2] 2) 公司持续投入营销,在市场低点加速开拓,2024年4月官宣刘诗诗成为公司水生态代言人,2024年7月官宣虚拟品牌官"大象威森"。[2] 现金流表现稳定 1) 2024年第三季度末,公司应收账款及票据5.85亿元,同比增长30.14%,较年初增长6.05%。[3] 2) 2024年前三季度,公司收现比为1.11,2021-2023年同期分别为1.15/1.08/1.12。[3] 3) 2024年第三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为5.21亿元,同比、环比均有提升。[3] 投资建议 1) 公司在逆势下维持高质量发展,是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种。[3] 2) 公司持续深耕零售、投入营销,推进"同心圆""大系统"战略,客单值、品牌力加速提升。[3] 3) 预测公司2024-2026年归母净利为10.5、11.6、12.9亿元,现价对应PE为23、21、19倍,维持"推荐"评级。[4]

报告公司投资评级 公司投资评级为"买入(维持)"[1] 报告的核心观点 1. 收入保持增长,盈利能力承压 [1] - 2024年前三季度,公司实现营业收入37.73亿元,同比增长0.71%;实现归母净利6.24亿元,同比下滑13.80% [1] - 三季度单季来看,营业收入同比下滑,环比增长;归母净利同比下滑25.27%,环比增长52.50%;毛利率同比下滑4.9个百分点 [1] 2. 积极推进"同心圆"及国际化战略,寻求业绩增长新途径 [1] - 公司加速推进"同心圆"战略,积极推动防水、净水等其他产品的市场拓展 [1] - 公司聚焦重点区域市场开拓,着力打造海外专业团队,并围绕"一带一路"加强业务拓展 [1] - 公司泰国工业园立足泰国市场,并不断拓展周边市场,积极打造辐射东南亚的国际化制造基地与人才培育基地 [1] - 公司新加坡捷流公司通过持续的业务、团队、文化等融合,优化业务结构,强化项目管理,经营质量逐步提升 [1] 3. 盈利预测及投资评级 [1][2] - 下调公司2024-2026年营业收入及归母净利润预测 [1] - 当前股价对应PE分别为22.3、19.0、16.0倍,参考2024年可比公司平均估值39.4倍PE,维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司是地产后周期零售塑料管道品牌企业,具备品牌、服务、渠道的优势 [5] - 在市场需求下滑的背景下,公司单季度营收下滑幅度相对较小,体现出了品牌优势与零售渠道带来的收入端韧性 [5] - 公司单三季度净利率显著环比改善,主因管理费用率与销售费用率下降较多 [5] - 公司从"同心圆"业务扩张到"系统集成",从"产品+服务"向"系统集成+服务"扩张,有望通过业务规模扩充带来的客单值提升对冲市场需求的压力 [5] 公司投资评级 - 公司维持"增持"评级,考虑公司在零售管材领域的品牌、服务与渠道优势,以及公司潜在的"系统集成+服务"成长性 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别预计为65.7/71.3/79.5亿元,同比增长3.0%/8.5%/11.6% [6] - 2024-2026年归母净利润分别预计为12.7/14.2/16.5亿元,同比-11.5%/+11.8%/+16.3% [6] - 2024-2026年每股收益分别为0.80/0.89/1.03元 [6] - 2024-2026年毛利率分别为43.9%/44.2%/45.1% [6] - 2024-2026年ROE分别为22.2%/23.2%/24.8% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司营收稳健,零售和新品类业务持续拓展 [1] - 公司毛利率保持较高水平,但销售费用率提升较多 [2] - 公司积极发展零售渠道,拓展室内防水、全屋净水等新品类业务 [3] 公司营收和盈利情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入37.73亿元,同比增长0.71%;实现归母净利润6.24亿元,同比下降28.64% [1] - 2024-2026年公司预计实现归母净利润分别为10.0/13.3/15.1亿元,同比变动-30.2%/+32.8%/+13.9% [1] - 公司2024-2026年预计EPS分别为0.63/0.83/0.95元 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司聚焦管道主业,强化渠道赋能和高端品牌定位,稳步提升市场占有率,并拓展"同心圆"业务,推动多元化发展 [5] - 国际化战略稳步推进,深耕东南亚市场,泰国工业园和新加坡业务取得显著进展 [5] - 考虑到行业竞争加剧,下调公司盈利预测,预计24-26年公司归母净利润分别为11.5、12.8、14.4亿元,对应PE为21.2、19.0、16.9倍 [5] 财务数据总结 收入和利润 - 2024-2026年公司营业收入分别为64.41亿元、71.23亿元、78.95亿元,增长率分别为0.99%、10.58%、10.85% [6] - 2024-2026年公司归母净利润分别为11.47亿元、12.82亿元、14.38亿元,增长率分别为-19.90%、11.73%、12.15% [6] 盈利能力 - 2024-2026年公司毛利率分别为44.78%、44.50%、44.49% [6] - 2024-2026年公司净利率分别为17.81%、18.00%、18.21% [6] - 2024-2026年公司ROE分别为19.66%、21.54%、23.72% [6] 偿债能力 - 2024-2026年公司资产负债率分别为16.37%、24.11%、19.43% [6] - 2024-2026年公司净负债率分别为-60.60%、-63.13%、-63.72% [6] 营运能力 - 2024-2026年公司应收账款周转率分别为12.86、13.85、13.85 [6] - 2024-2026年公司存货周转率分别为8.15、8.21、7.72 [6] - 2024-2026年公司总资产周转率分别为0.89、0.94、1.00 [6] 估值情况 - 2024-2026年公司PE分别为21.17倍、18.95倍、16.90倍 [6] - 2024-2026年公司PB分别为4.16倍、4.08倍、4.01倍 [6] - 2024-2026年公司EV/EBITDA分别为13.91倍、12.40倍、11.10倍 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司业绩仍具韧性,毛利率维持高位 [3] - 公司经营性净现金流平稳,财务状况优异 [3] - 考虑行业修复弱于此前预期,下调此前盈利预测 [3] - 但公司品牌、服务、渠道竞争力强,未来发展值得期待 [3] 公司经营情况总结 财务数据 - 2024年三季度营收37.7亿元,较上年同期增长0.7% [2] - 2024年三季度归母净利润6.2亿元,较上年同期下降28.6% [2] - 2024年三季度单季营收14.3亿元,较上年同期下滑5.2% [2] - 2024年三季度单季归母净利润2.8亿元,较上年同期下降25.3% [2] - 2024年三季度毛利率为42.5%,较上年同期下滑1.4个百分点 [3] - 2024年三季度期间费用率为22.5%,较上年同期提升2.7个百分点 [3] 现金流及财务状况 - 2024年三季度经营活动产生的现金流量净额为8.1亿元,略高于上年同期 [3] - 2024年三季度末货币资金较期初减少44.8%至17.5亿元 [3] - 2024年三季度末资产负债率仅24.0% [3] 未来展望 - 下调2024-2026年盈利预测,预计归母净利润分别为11.5亿元、12.7亿元、13.9亿元 [3] - 但认为公司未来发展值得期待,维持"推荐"评级 [3] 风险提示 - 若后续房地产修复不及预期,将对公司业务拓展形成不利影响 [5] - 若后续油价上涨,可能导致公司原材料成本上升、制约盈利水平 [5] - 防水、净水业务与塑料管道在产品性能、服务工序等方面存在差异,业务拓展存在不及预期风险 [5] - 收购标的公司业务发展不达预期,可能带来商誉等资产减值风险 [5]

营业收入变化 - 本报告期营业收入14.295亿元，较上年同期减少5.24%；年初至报告期末营业收入37.727亿元，较上年同期增长0.71%[3] - 公司2024年第三季度营业总收入37.7267983305亿美元，较上期37.4599808104亿美元略有上升[21] 净利润与每股收益变化 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润2.841亿元，较上年同期减少25.27%；年初至报告期末为6.239亿元，较上年同期减少28.64%[3] - 本报告期基本每股收益0.18元/股，较上年同期减少25.00%；年初至报告期末为0.40元/股，较上年同期减少27.27%[3] - 2024年第三季度净利润为6.3376016551亿美元，上年同期为8.922540313亿美元[22] - 2024年第三季度基本每股收益为0.40，上年同期为0.55[23] 资产项目变化 - 货币资金期末数较期初数减少44.82%，因派发现金红利增加及购买理财产品[8] - 交易性金融资产期末数较期初数增长100%，因购买理财产品[8] - 2024年9月30日货币资金期末余额为1,751,653,553.69元，期初余额为3,174,467,037.65元 [17] - 2024年9月30日交易性金融资产期末余额为501,760,547.95元 [17] - 2024年9月30日应收账款期末余额为583,910,800.73元，期初余额为550,595,082.38元 [17] - 2024年9月30日存货期末余额为1,002,369,307.53元，期初余额为1,015,472,937.09元 [17] - 公司2024年第三季度流动资产合计41.4041583448亿美元，较上期50.5380127429亿美元有所下降[18] - 公司2024年第三季度非流动资产合计23.2243866475亿美元，较上期22.3783841037亿美元有所上升[18] - 公司2024年第三季度资产总计64.6285449923亿美元，较上期72.9163968466亿美元有所下降[18] 负债项目变化 - 短期借款期末数较期初数增长640.74%，因浙江可瑞楼宇科技有限公司增加借款[8] - 公司2024年第三季度流动负债合计14.5307107117亿美元，较上期14.6088188479亿美元略有下降[19] - 公司2024年第三季度非流动负债合计1.0034730726亿美元，较上期0.8150872612亿美元有所上升[20] - 公司2024年第三季度负债合计15.5341837843亿美元，较上期15.4239061091亿美元略有上升[20] 投资与信用减值损失变化 - 投资收益本期数较上年同期数减少101.54%，因宁波东鹏合立股权投资合伙企业持有的金融资产公允价值变动收益减少[9] - 信用减值损失本期数较上年同期数减少110.81%，因本期应收款项增加，对应计提的信用减值损失增加[9] - 公司2024年第三季度投资收益为 - 0.0216241628亿美元，上期为1.402056417亿美元[21] - 公司2024年第三季度公允价值变动收益为0.00176054795亿美元，上期无此项收益[21] 现金流量变化 - 投资活动产生的现金流量净额本期数较上年同期数增长8698.55万元，因本期理财产品到期收回[10] - 筹资活动产生的现金流量净额本期数较上年同期数减少52.10%，因本期派发现金红利增加[10] - 2024年年初到报告期末经营活动现金流入小计为42.6345950924亿美元，上年同期为43.4521764362亿美元[24] - 2024年年初到报告期末经营活动现金流出小计为34.5111504529亿美元，上年同期为35.418846531亿美元[25] - 2024年年初到报告期末经营活动产生的现金流量净额为8.1234446395亿美元，上年同期为8.0333299052亿美元[25] - 2024年年初到报告期末投资活动现金流入小计为24.8464333888亿美元，上年同期为2.2921069408亿美元[25] - 2024年年初到报告期末投资活动现金流出小计为24.6679497248亿美元，上年同期为2.9834785073亿美元[25] - 2024年年初到报告期末投资活动产生的现金流量净额为0.178483664亿美元，上年同期为 - 0.6913715665亿美元[25] - 2024年年初到报告期末筹资活动现金流入小计为0.1亿美元，上年同期为0.032935亿美元[26] - 2024年年初到报告期末筹资活动现金流出小计为14.8381297021亿美元，上年同期为9.7224579251亿美元[26] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数前10为47,258户，表决权恢复的优先股股东总数为0 [11] - 伟星集团有限公司持股比例37.90%，持股数量603,359,564股，质押227,132,400股 [11] - 公司回购专用证券账户持有公司股份20,170,000股，占股份总数的1.27% [12] - 中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金期初持股4,445,731股，占总股本0.28%，期初转融通出借股份1,287,000股，占总股本0.08%，期末持股10,934,531股，占总股本0.69%，期末转融通出借股份为0 [14] 理财产品与分红信息 - 公司购买理财产品金额为100,000万元，已到期收回本金50,000万元，实现收益254.56万元，尚未到期金额50,000万元，占最近一期经审计净资产的8.94% [15] - 公司2024年中期现金分红以总股本剔除回购股份后的1,571,867,988股为基数，每10股派发现金红利1.00元(含税)，分红总金额为157,186,798.80元 [16] 营业成本变化 - 公司2024年第三季度营业总成本30.5662137655亿美元，较上期28.7692446864亿美元有所上升[21]

投资理财决策 - 2024年4月8日审议通过用不超5亿闲置资金理财，8月22日调整为不超8亿[1] 投资操作 - 2024年8月用3.5亿买浦发银行结构性存款，预期收益率1.10%或2.40%或2.60%[2][3] - 2024年10月用3亿买农业银行理财产品，预期收益率≥2.30%[4] 数据情况 - 过去十二个月累计买理财13亿，已到期收回本金5亿，收益254.56万[7] - 未到期金额8亿，占最近一期经审计净资产14.30%[7] 风险与管理 - 理财业务有收益不达预期等风险[5] - 董事长决策，财务总监组织，财务部操作，审计部监督，证券部披露[5] 业务影响 - 使用闲置资金理财不影响日常经营和主营业务，可提高资金效率[6]

市场需求与业务现状 - 2024年第三季度公司各业务市场需求比较疲弱 [2] - 房地产业务需求近阶段承压，刚性需求影响不大，改善性需求被持续抑制 [2] 业务策略与定位 零售业务 - 总体执行成本加成原则，核心产品价格体系基本稳定，局部市场灵活定价 [2] - 从完善渠道建设提升占有率、扩品类提升户均额、加快商业模式升级强化竞争力三个方向努力 [3] 净水业务 - 重点在组织变革、产品创新、渠道赋能和商业模式等方面优化完善 [3] 防水业务 - 产品定位高端，对标国际一流品牌，创新“产品 + 服务”商业模式，业务稳步推进 [3] 公司政策规划 分红政策 - 总体稳定，未来继续遵循相关规定，综合多因素提出利润分配方案 [3] 股权激励计划 - 是长效激励机制之一，具体实施根据公司发展需要并综合多因素而定 [3]

1.领先的零售端管材企业 - 公司成立于1999年，于2010年实现上市，通过对于塑料管材市场二十余年的深耕，目前积累了较为明显的竞争优势[1][15] - 公司在全国设立了50多家销售公司，拥有1900多名专业营销及服务人员，营销网点30000多个，渠道扁平化，并创新推出星管家模式，解决隐蔽水工程中的各种痛点，积累了良好的客户粘性[1][51][52] - 公司渠道扁平化，客户粘性高，能够更加有效的把握终端客户需求，更好实现以销定产，并且能够通过服务将成本转嫁，实现更高利润率[1][54][55] - 公司现金流质量优异，应收账款周转率、资产负债率优于大多数竞争对手，且近年来保持70%以上分红率，提升投资价值[1][41][42][43] 2.管材行业：需求端受益于地产修复，供给端头部企业市占率继续提升 - 行业规模千亿元,总产量趋于稳定,主要包括PVC管、PE管、PPR管等[31][33] - 地产政策加码,存量房贷利率下调、部分重点城市进一步放宽限购政策,预计地产竣工2025/2026年同比+6.5%/6.6%,作为竣工端建材的塑料管材预计受益[35][37] - 在存量房增加背景下,消费建材市场渠道将逐渐向小B端及C端倾斜,产品品类丰富且渠道响应速度快的头部消费建材企业市占率有望保持提升趋势[44][45][46][47] 3."伟"业"星"起,品类拓展打开成长天花板 - 公司利用渠道优势,沿全屋水体系及供暖产业链持续拓展防水涂料、前置净水器、分集水器、中央净水器、中央软水器等产品,从过往的塑料管材生产商逐渐向全屋水体系集成服务商转型[2][59][64][65][66][67] - 100平米的房屋,塑料管材用量为1800元左右,如果能与防水涂料及净水器完全配套,则单屋产值可以上升至5400元(+200%),如果在能与供暖分集水器完全配套,则单屋产值有望进一步上升至9400元(+420%)[54][70] - 公司净水业务还有中央净水器、中央软水器、反渗透饮水机等单屋产值5000-10000元以上的净水设备可用于全屋水体系,未来单屋产值提升空间充足[70] - 公司结合现有优秀的经销商、工长、专卖店等渠道进行品类拓展,迈向全屋水体系集成服务商,从而进一步打开成长天花板[2][70]