报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司全年饲料业务量利齐升可期，养殖板块风险可控，具备长期竞争优势；预计25 - 27年归母净利分别为50.71、57.87和65.84亿元，EPS为3.05、3.48和3.96元，PE为17、15和13倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营收1146.01亿元，yoy - 1.31%，实现归母净利润45.04亿元，yoy64.30%；2025Q1实现营收256.29亿元，yoy10.60%，实现归母净利润12.82亿元，yoy48.99% [1] 饲料业务情况 - 2024年实现饲料销售2650万吨（含内部养殖耗用量210万吨），同比增长9%；禽料/猪料/水产料分别外销1265/564/585万吨，同比分别增长12%/-3%/11%；国内业务水产料中普水料、虾蟹料同比增速明显，特水鱼料承压，禽料发挥专业优势建立多元合作方式，猪料因中小散户存栏下滑销售承压并调整客户结构；海外业务2024年海外销售236万吨，同比增长40%；2024年受原料价格下行影响，饲料市场价格下行，业务收入小幅下滑，但毛利率同比提升1.2个百分点；2025Q1实现饲料外销量595万吨，同比增长25%，预计全年实现300万吨以上的外销增量；公司将在国内开拓与规模养殖主体的深度产业链融合，在海外加快业务布局和市场拓展 [2] 养殖业务情况 - 生猪养殖2024年出栏肥猪600万头，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，2024年生猪养殖业务同比扭亏，2025Q1持续贡献盈利；水产养殖工业化养虾持续专业化运营管理，养殖成本明显下降，未来会巩固专业化并适度扩大规模 [3] 公司财务指标预测 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 116,117.17 | 114,601.06 | 125,117.91 | 139,012.61 | 153,873.66 | | 增长率（%） | 10.89% | -1.31% | 9.18% | 11.11% | 10.69% | | 归母净利润（百万元） | 2,741.26 | 4,504.00 | 5,070.96 | 5,787.39 | 6,584.14 | | 增长率（%） | -7.21% | 64.30% | 12.59% | 14.13% | 13.77% | | 净资产收益率（%） | 13.95% | 18.84% | 17.59% | 16.79% | 16.11% | | 每股收益（元） | 1.66 | 2.71 | 3.05 | 3.48 | 3.96 | | PE | 31.96 | 19.58 | 17.41 | 15.25 | 13.41 | | PB | 4.49 | 3.69 | 3.06 | 2.56 | 2.16 | [4] 公司简介 - 公司是集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品，已实现全国重点水产养殖区域的生产和销售 [5][6] 交易数据 | 52周股价区间（元） | 54.64 - 34.56 | | --- | --- | | 总市值（亿元） | 882.62 | | 流通市值（亿元） | 881.97 | | 总股本/流通A股（万股） | 166,375/166,375 | | 流通B股/H股（万股） | -/- | | 52周日均换手率 | 0.95 | [6] 过往报告情况 | 报告类型 | 标题 | 日期 | | --- | --- | --- | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：关税反制加码，全面看好农业板块 | 2025 - 04 - 07 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：2月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪 | 2025 - 03 - 14 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全 | 2025 - 03 - 05 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025年中央一号文件点评 | 2025 - 02 - 24 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025年中央一号文件前瞻 | 2025 - 02 - 19 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：1月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪 | 2025 - 02 - 18 | | 行业普通报告 | 农林牧渔行业：12月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪 | 2025 - 01 - 21 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311.SZ）：饲料市占率持续提升，海内外有望共同增长 | 2025 - 01 - 14 | | 行业深度报告 | 农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业2025年投资展望 | 2024 - 12 - 31 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311.SZ）：饲料海外销售维持高增，养殖盈利预期改善 | 2024 - 10 - 23 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，生猪养殖实现扭亏 | 2024 - 08 - 01 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，Q1业绩大幅增长 | 2024 - 04 - 29 | | 公司普通报告 | 海大集团（002311）：饲料主业稳健，养殖有望逐步改善 | 2023 - 10 - 25 | [12] 分析师简介 - 程诗月为美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业 [13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司全年饲料业务量利齐升可期，养殖板块风险可控，具备长期竞争优势，海外市场有望贡献增长新增量，看好公司长期发展潜力 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 全年实现营收 1146.01 亿元，同比降 1.31%，归母净利润 45.04 亿元，同比增 64.30%；2025Q1 实现营收 256.29 亿元，同比增 10.60%，归母净利润 12.82 亿元，同比增 48.99% [1] 饲料业务情况 - 2024 年实现饲料销售 2650 万吨（含内部养殖耗用量 210 万吨），同比增 9%，其中禽料/猪料/水产料分别外销 1265/564/585 万吨，同比分别增 12%/-3%/11% [2] - 国内业务中，水产料里普水料、虾蟹料同比增速明显，特水鱼料承压；禽料与规模养殖户、食品公司建立多元合作；猪料因中小散户存栏下滑销售承压，公司调整客户结构开拓规模养殖场客户 [2] - 2024 年海外销售 236 万吨，同比增 40%；受原料价格下行影响，饲料市场价格下行致业务收入小幅下滑，但毛利率同比提升 1.2 个百分点 [2] - 2025Q1 实现饲料外销量 595 万吨，同比增 25%，预计全年实现 300 万吨以上外销增量；公司将在国内开拓与规模养殖主体深度产业链融合，在海外加快业务布局和市场拓展 [2] 养殖业务情况 - 生猪养殖方面，2024 年出栏肥猪 600 万头，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”运营模式，2024 年扭亏，2025Q1 持续贡献盈利，轻资产运营模式抗风险能力强 [3] - 水产养殖方面，工业化养虾专业化运营管理，养殖成本明显下降，未来巩固专业化基础上适度扩大规模 [3] 盈利预测情况 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利分别为 50.71、57.87 和 65.84 亿元，EPS 为 3.05、3.48 和 3.96 元，PE 为 17、15 和 13 倍 [3] 公司基本信息 - 是集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品，已实现全国重点水产养殖区域生产和销售 [5][6] 交易数据 - 52 周股价区间 54.64 - 34.56 元，总市值 882.62 亿元，流通市值 881.97 亿元，总股本/流通 A 股 166375/166375 万股，52 周日均换手率 0.95 [6] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|116117.17|114601.06|125117.91|139012.61|153873.66| |增长率（%）|10.89%|-1.31%|9.18%|11.11%|10.69%| |归母净利润（百万元）|2741.26|4504.00|5070.96|5787.39|6584.14| |增长率（%）|-7.21%|64.30%|12.59%|14.13%|13.77%| |净资产收益率（%）|13.95%|18.84%|17.59%|16.79%|16.11%| |每股收益（元）|1.66|2.71|3.05|3.48|3.96| |PE|31.96|19.58|17.41|15.25|13.41| |PB|4.49|3.69|3.06|2.56|2.16| [4] 过往报告情况 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|农林牧渔行业：关税反制加码，全面看好农业板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|农林牧渔行业：2 月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 03 - 14| |行业普通报告|农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025 年中央一号文件点评|2025 - 02 - 24| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025 年中央一号文件前瞻|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|农林牧渔行业：1 月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|农林牧渔行业：12 月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 01 - 21| |公司普通报告|海大集团（002311.SZ）：饲料市占率持续提升，海内外有望共同增长|2025 - 01 - 14| |行业深度报告|农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业 2025 年投资展望|2024 - 12 - 31| |公司普通报告|海大集团（002311.SZ）：饲料海外销售维持高增，养殖盈利预期改善|2024 - 10 - 23| |公司普通报告|海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，生猪养殖实现扭亏|2024 - 08 - 01| |公司普通报告|海大集团（002311.SZ）：饲料业务量利齐升，Q1 业绩大幅增长|2024 - 04 - 29| |公司普通报告|海大集团（002311）：饲料主业稳健，养殖有望逐步改善|2023 - 10 - 25| [12]

农业板块公募基金持仓分析 - 2025年第一季度农业板块公募基金重仓持股占股票投资总市值0.40% 环比下降0.03个百分点 较2023年第四季度高点累计下降0.44个百分点 [2] - 农业板块总流通市值降至12367亿元 环比下降0.40% 占A股流通市值比重降至1.69% 环比下降0.03个百分点 [2] - 受中美关税升级催化 农业板块避险属性凸显 预计2025年第二季度公募重仓持股可能环比提升 [2] 细分板块持仓结构 - 养殖板块公募重仓持股占比0.19% 同比下降0.31个百分点 因猪周期导致投资逻辑弱化 [3] - 饲料板块持股占比0.17% 同比下降0.01个百分点 种植板块占比0.03% 同比下降0.03个百分点 [3] - 动保板块持股占比0.01% 同比下降0.01个百分点 农产品加工板块占比0.003% 同比持平 [3] 重点个股持仓表现 - 海大集团以82.5亿元持仓市值居首 环比下降3% 温氏股份62.3亿元位列第二 环比下降6% [3] - 牧原股份持仓市值48.3亿元 环比下降13% 中宠股份10.7亿元 环比大幅增长532% [3] - 乖宝宠物持仓市值10.4亿元 环比下降7% 中宠股份获公募单季度增持9亿元 增持规模远高于其他农业标的 [3] 行业投资机会 - 生猪板块盈利修复叠加消费复苏 低位配置价值显现 推荐牧原股份等标的 [1] - 饲料板块受益禽畜后周期 国内市场需求增长 海外强劲需求支撑价格 推荐海大集团等标的 [1] - 宠物板块消费升级叠加关税壁垒 国货崛起逻辑持续强化 国内宠物主消费理性化与单宠消费投入升级 推荐乖宝宠物等标的 [1]

海大集团业务动态 - 普水鱼价格普遍较好 特水鱼和南美白对虾价格上涨[1] - 重点开拓具备养殖优势的家庭农场 布局中大型养殖公司[1] - 生猪养殖存栏增加带动饲料需求上升 行业处于较好阶段[1] - 饲料行业供应链安全可控 进口渠道丰富稳定[1] - 猪料产业链融合开始崭露头角 尚未形成大规模趋势[1] - 摸索轻资产低风险稳健的生猪养殖模式 模式逐渐清晰[1] - 南美白对虾苗业务随价格上涨 养殖户投苗积极性提高[1] - 饲料行业竞争激烈 中小型饲料企业生存艰难[1] - 工厂化对虾养殖通过精细化管理和专业化运作降低养殖成本[1] - 未来在风险可控前提下适当加快海外资本开支[1] 京东方A业务表现 - LCD TV主流尺寸面板价格自2025年1月起全面上涨并延续至3月[2] - LCD IT方面MNT面板价格有望保持温和上涨态势[2] - LCD行业平均稼动率自2024年11月开始上升 2025年一季度保持在80%以上[2] - 2024年公司柔性MOLED出货量约1.4亿片 2025年目标为1.7亿片[2] - 2024年公司折旧约380亿元 2025年和2026年折旧波动不大[2] - 资本支出主要围绕半导体显示业务及物联网创新等领域[2] - 2024年显示器件业务收入中TV类/IT类/手机及其他类产品收入占比分别为26%/34%/40%[2] - OLED业务收入占比27%[2] - 将根据经营状况和现金流情况择机回购少数股东股权[2] 艾德生物经营数据 - 2024年实现营业总收入11.09亿元 同比增长6.27%[3] - 归属于上市公司股东的净利润2.55亿元[3] - 研发团队规模达523人 研发投入2.16亿元占营业收入19.49%[3] - 新增5项发明专利授权[3] - 国内市场收入7.77亿元同比下降1.08% 25年Q1已恢复稳健增长[3] - 国际销售收入3.32亿元同比增长28.61%[3] - 已组建70余人国际化团队[3] - 与全球药企合作涵盖PCR/NGS/IHC/FISH等平台[3] - 肿瘤基因检测领域正逐步走向成熟 呈现蓬勃发展态势[3] - 行业合规化趋势明显 政策强调基因检测合规性[3] - 产品未进入国家医保 部分省市已纳入医保[3] - 国际市场主要在东亚/欧洲及东南亚[3] - 产品涵盖ADC药物CDx及常见免疫组化靶标[3] - 获批Ⅲ类产品有PD-L1/HER2/ER/PR抗体试剂[3] - 创新药研发推动肿瘤治疗进步 带动相关基因检测需求增长[3] 相关ETF数据 - A50ETF(159601)跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数[7] - 近五日涨跌0.87%[7] - 最新份额42.3亿份 减少2600万份[7] - 主力资金净流入315.5万元[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 海大集团2024年年报及2025年第一季度报告显示业绩亮眼，2024年营收1146亿元同比-1.3%，归母净利润45亿元同比+64.3%；2025年第一季度营收256.3亿元同比+10.6%，归母净利润12.8亿元同比+49.0% [1] - 主业饲料市占率进一步提升，2024年饲料销量2652万吨同比约9%，2025年一季度外销量约595万吨同比约25%，预计2025年能超预期完成300+万吨增量 [1] - 海外饲料销量保持高增长，2024年海外销量236万吨同比约40%，国际化是核心战略之一，现有布局能支撑海外中期目标（720万吨） [2] - 生猪利润超预期，养殖成本持续下降，2024年肥猪出栏约600万头，预计2025年生猪养殖业务有望实现较好利润 [2] - 下调2025/2026年业绩为50.7/56.2亿元（前值52.29/59.52亿元），预计2027年归母净利润65.2亿元，同比增长分别为12.6%/10.7%/16.1%，对应2025年17.9xPE [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入1146亿元同比-1.3%，归母净利润45亿元同比+64.3%；2025年第一季度实现营业收入256.3亿元同比+10.6%，归母净利润12.8亿元同比+49.0% [1] 饲料业务 - 2024年公司饲料销量2652万吨（含内部养殖耗用量约210万吨）同比约9%，禽料外销量1265万吨同比约12%，猪料外销量564万吨同比约-3%，水产料外销量585万吨同比约11%，反刍料及其他等外销量28万吨 [1] - 2025年一季度公司饲料外销量约595万吨同比约25%，预计2025年能超预期完成300+万吨增量 [1] 海外业务 - 2024年海外饲料销量236万吨同比约40%，其中水产料同比约25 - 30%，禽料同比50% [2] - 国际化是公司未来核心战略之一，现有已布局区域及其周边国家饲料容量能支撑海外中期目标（720万吨） [2] 生猪业务 - 2024年公司实现肥猪出栏约600万头，摸索并推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”运营模式，总体养殖风险可控、盈利可观，预计2025年生猪养殖业务有望实现较好利润 [2] 投资建议 - 下调2025/2026年业绩为50.7/56.2亿元（前值52.29/59.52亿元），预计2027年归母净利润65.2亿元，同比增长分别为12.6%/10.7%/16.1%，对应2025年17.9xPE，维持“买入”评级 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|116,117|114,601|130,337|143,502|160,550| |增长率yoy（%）|10.9|-1.3|13.7|10.1|11.9| |归母净利润（百万元）|2,741|4,504|5,072|5,617|6,520| |增长率yoy（%）|-7.3|64.3|12.6|10.7|16.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.65|2.71|3.05|3.38|3.92| |净资产收益率（%）|14.0|18.8|19.3|19.0|19.5| |P/E（倍）|33.2|20.2|17.9|16.2|13.9| |P/B（倍）|4.6|3.8|3.5|3.1|2.7| [3] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化情况 [8]

核心观点 - 2025年一季度百亿规模以上权益类基金业绩显著分化 刘彦春管理规模从2021年第二季度1163.01亿元高点下跌至410.20亿元 跌幅超过50%[1] - 刘彦春代表产品景顺长城新兴成长A一季度回报0.51% 近一年下跌8.40% 近三年下跌23.63% 同类排名靠后[2] - 持仓高度集中于白酒板块 前十大重仓股中白酒占比近50% 远高于同类消费主题基金15%-20%配置比例[8] 基金经理规模排名 - 张坤以608.22亿元管理规模位居榜首 年初至今收益3.49%[2] - 刘彦春以410.20亿元规模排名第二 年初至今收益-0.19%[2] - 杨锐文管理规模251.43亿元 年初至今收益7.40%表现最佳[2] 基金业绩表现 - 景顺长城内需增长混合A近两年下跌21.82%[3][4] - 景顺长城集英两年定开混合近两年下跌21.99%[3][4] - 景顺长城鼎益混合(LOF)A近三年下跌23.62%[4] 持仓结构分析 - 制造业配置占比81.53% 较上期下降0.85%[7] - 前十大重仓股集中度73.34% 山西汾酒持仓占比9.76%较上期增加1.67%[7] - 一季度减持贵州茅台(9.85%/-0.03%) 五粮液(9.24%/-0.49%) 迈瑞医疗(8.64%/-0.54%)[7][8] 投资策略特征 - 基金换手率持续低于10% 2024年四季度为9.37%[10] - 维持0.15%管理费率 高于行业平均0.08%水平[9] - 策略侧重宏观走势研判 行业调研覆盖较少[12] 行业配置偏好 - 白酒板块配置显著超配 山西汾酒近三月上涨24.81%[7] - 租赁和商务服务业配置5.37% 卫生和社会工作配置2.30%[7] - 增持抗周期标的 晨光股份持仓占比3.69%较上期增加1.04%[7][8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 生猪养殖业务贡献可观利润，2024 年归母净利润高增，维持“买入”评级；考虑海外饲料增长亮眼，上调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润 51.44/57.28/61.67 亿元，对应 EPS 为 3.09/3.44/3.71 元，当前股价对应 PE 为 17.7/15.9/14.7 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024 年营收 1146.01 亿元，同比 -1.31%，归母净利润 45.04 亿元，同比 +64.30%；2024Q4 营收 297.40 亿元，同比 +1.88%，归母净利润 8.80 亿元，同比 +79.74%；2025Q1 营收 256.29 亿元，同比 +10.60%，归母净利润 12.82 亿元，同比 +48.99%；公司拟每 10 股派现 11 元，合计派现 18.30 亿元 [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1279.75 亿元、1385.90 亿元、1489.74 亿元，同比增长 11.7%、8.3%、7.5%；归母净利润分别为 51.44 亿元、57.28 亿元、61.67 亿元，同比增长 14.2%、11.4%、7.7% [7] 饲料业务情况 - 2024 年饲料业务营收 912.02 亿元，同比 -4.95%，毛利率 9.74%，同比 +1.21pct；饲料销量 2652 万吨（含内部养殖耗用量 210 万吨），同比增长约 9%，市占率进一步提升 [5] - 分品种看，2024 年禽料外销量 1265 万吨，同比 +12%，猪料外销量 564 万吨，同比 -3%，水产料外销量 585 万吨，同比 +11%，反刍料及其他等饲料外销量 28 万吨；猪料同比下滑主要系生猪养殖的中小散户存栏下降，猪料有效市场空间萎缩 [5] - 分地区看，2024 年国内饲料外销量 2206 万吨，同比 +5%，海外饲料外销量 236 万吨，同比 +40%，其中水产料外销量同比增长 25 - 30%，禽料外销量同比增长 50% [5] 生猪养殖及动保业务情况 - 2024 年生猪出栏 600 万头，养殖业务营收 188.26 亿元，同比 +21.52%，毛利率 18.28%，同比 +12.05pct；公司聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，团队管理和专业能力提升，综合养殖成本改善 [6] - 2024 年动保业务营收 8.46 亿元，同比 -22.73%，毛利率 56.48%，同比 +6.96pct，盈利能力上行 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 生猪养殖业务贡献可观利润，2024 年归母净利润高增，维持“买入”评级；考虑海外饲料增长亮眼，上调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润 51.44/57.28/61.67 亿元，对应 EPS 为 3.09/3.44/3.71 元，当前股价对应 PE 为 17.7/15.9/14.7 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025 年 4 月 22 日，当前股价 54.64 元，一年最高最低 54.90/34.13 元，总市值 909.07 亿元，流通市值 908.40 亿元，总股本 16.64 亿股，流通股本 16.63 亿股，近 3 个月换手率 29.53% [1] - 2024 年营收 1146.01 亿元，同比 -1.31%，归母净利润 45.04 亿元，同比 +64.30%，其中 2024Q4 营收 297.40 亿元，同比 +1.88%，归母净利润 8.80 亿元，同比 +79.74%；2025Q1 营收 256.29 亿元，同比 +10.60%，归母净利润 12.82 亿元，同比 +48.99%；公司拟每 10 股派现 11 元，合计派现 18.30 亿元 [4] 饲料业务情况 - 2024 年饲料业务营收 912.02 亿元，同比 -4.95%，毛利率 9.74%，同比 +1.21pct；饲料销量 2652 万吨（含内部养殖耗用量 210 万吨），同比增长约 9%，市占率进一步提升 [5] - 分品种看，2024 年禽料外销量 1265 万吨，同比 +12%，猪料外销量 564 万吨，同比 -3%，水产料外销量 585 万吨，同比 +11%，反刍料及其他等饲料外销量 28 万吨；猪料同比下滑主要系生猪养殖的中小散户存栏下降，猪料有效市场空间萎缩 [5] - 分地区看，2024 年国内饲料外销量 2206 万吨，同比 +5%，海外饲料外销量 236 万吨，同比 +40%，其中水产料外销量同比增长 25 - 30%，禽料外销量同比增长 50% [5] 生猪养殖及动保业务情况 - 2024 年生猪出栏 600 万头，养殖业务营收 188.26 亿元，同比 +21.52%，毛利率 18.28%，同比 +12.05pct；公司聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，团队管理和专业能力提升，综合养殖成本改善 [6] - 2024 年动保业务营收 8.46 亿元，同比 -22.73%，毛利率 56.48%，同比 +6.96pct，动保业务盈利能力上行 [6] 财务预测摘要 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1279.75 亿元、1385.90 亿元、1489.74 亿元，同比分别增长 11.7%、8.3%、7.5%；归母净利润分别为 51.44 亿元、57.28 亿元、61.67 亿元，同比分别增长 14.2%、11.4%、7.7% [7] - 毛利率分别为 12.8%、12.8%、13.0%，净利率分别为 4.0%、4.1%、4.1%，ROE 分别为 17.7%、16.6%、15.3% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 63.4 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司 2024A 年报及 2025Q1 季报业绩表现与年报快报基本一致，贴近季报业绩预告上限，期货套保和海外饲料业务增长驱动盈利高增 [1] - 看好海外拓展、行业景气回升及成本优势对公司饲料销量增长的支撑，维持 2025/26 年盈利预测、新增 2027 年盈利预测 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利高增驱动 - 2024 年及 25Q1 饲料外销量分别同比增长 8.0%/25%至 2440/595 万吨，海外饲料销量保持 40%左右同比增速 [2] - 2024 年期货套保实现 10 + 亿元生猪养殖盈利，海外饲料业务盈利高增约 3 - 4 亿元；25Q1 生猪养殖盈利约 6 亿元 [2] 饲料出海与国内业务 - 海外市场有拓潜机会，公司在亚非拉部分市场基础良好，部分国家人均肉蛋奶消费量有提升空间，海外市场竞争宽松、毛利率优 [3] - 预计国内主业 2025 年迎来修复拐点，水产料因投苗量下降或景气回升，猪料受益于行业价格战缓解及生猪存栏回升 [3] - 公司规划 2030 年海外饲料销量达 720 万吨（CAGR 约 20%）、国内饲料外销量约 3930 万吨（CAGR 约 10%） [3] 盈利预测与估值 - 维持 2025/26 年归母净利润预测为 50.2/54.8 亿元，新增 2027 年预测为 70.4 亿元 [4] - 给予公司 2025 年 21 倍 PE 估值，上调目标价至 63.4 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|116,117|114,601|125,716|139,732|159,884| |+/-%|10.89|(1.31)|9.70|11.15|14.42| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,741|4,504|5,020|5,480|7,038| |+/-%|(7.21)|64.30|11.45|9.16|28.43| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.65|2.71|3.02|3.29|4.23| |ROE (%)|14.63|20.68|19.00|17.31|18.56| |PE (倍)|31.65|19.26|17.28|15.83|12.33| |P/B (倍)|4.42|3.63|3.00|2.52|2.09| |EV/EBITDA (倍)|14.35|14.89|9.00|7.79|5.79|[6] 可比公司估值 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|2024E EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024E PE|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002714 CH|牧原股份|40.44|2209|3.24|3.60|4.05|12.48|11.24|9.99| |603609 CH|禾丰股份|8.36|76.9|0.66|0.81|1.02|12.65|10.28|8.23| |002385 CH|大北农|4.22|181.5|0.08|0.22|0.28|51.78|19.17|15.06| |可比公司估值均值| - | - | - | - | - | - |25.64|13.57|11.09|[12] 海大集团历史经营数据 - 2016 - 2024 年营业总收入、营业总成本、毛利润等指标有不同变化，如 2024 年营业总收入 1146.01 亿元，同比 - 1.3% [13] - 各业务板块（饲料、农产品销售、动保等）收入、成本、毛利、毛利率及销量等指标呈现不同发展态势 [13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在 2023 - 2027E 有相应预测数据，如 2027E 营业收入 1598.84 亿元 [18] - 主要财务比率（成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等）在各年度有不同表现 [18]

财务表现 - 2024年营业收入1146.01亿元，同比下降1.31%，净利润45.04亿元，同比增长64.30% [2] - 2025年一季度营业收入256.29亿元，同比增长10.60%，净利润12.82亿元，同比增长48.99% [2] - 生猪养殖业务同比扭亏为盈，轻资产控风险模式拓展顺利 [2] 饲料业务 - 2024年饲料总销量2652万吨（含内部养殖210万吨），同比增长9% [2] - 国内饲料外销量2206万吨，同比增长5%，海外饲料外销量236万吨，同比增长40% [2] - 2025年一季度饲料外销量595万吨，同比增长25% [2] - 猪料市场竞争加剧，但需求回升，行业处于相对较好阶段 [3] 养殖业务 - 2024年生猪出栏约600万头 [2] - 轻资产、低风险养殖模式成效显著，经营成果良好 [2][4] - 南美白对虾价格回升带动养殖户投苗积极性提高 [4] 行业趋势与战略 - 散户退出养殖市场趋势不可逆，公司重点开拓家庭农场和中大型养殖公司 [3] - 饲料行业竞争激烈，中小型企业生存艰难，中大型企业空间受挤压 [4] - 海外资本开支将在风险可控前提下适当加快，已在多国考察规划 [4] 研发与供应链 - 饲料原材料供应链安全可控，玉米以国内为主，大豆以南美进口为主 [3] - 豆粕替代技术发展降低行业对大豆依赖度 [3] - 公司拥有庞大研发团队，专注动物营养、饲料配方等技术研究 [3] 水产与种苗 - 普水鱼价格普遍较好，特水鱼价格上升 [3] - 南美白对虾苗业务随价格回升而改善 [4] - 工厂化对虾养殖成本下降，未来将适当扩大规模 [4]