报告公司投资评级 - 报告给予公司"买进"的投资评级 [2] 报告的核心观点 麻醉板块收入快速增长，营收占比提升 - 公司近年上市的麻醉类产品舒芬太尼、阿芬太尼等快速入院，销售上量，公司麻醉板块营收占比持续提升（2022、2023、2024H1 营收占比分别为 50.6%、53.6%、55.1%） [2] - 国家对麻醉类产品监管严格，行业竞争格局稳定，产品毛利率偏高（2024H1 麻醉板块毛利率为 87.2%，高出 24H1 综合毛利率近 15 个百分点），太尼类产品的继续上量将推动公司综合毛利率的提升 [2] 看好公司下半年收入提速 - 2023H2 国家医药领域腐败问题集中整治工作影响医院手术量，公司 23H2 营收增速较 23H1 回落约 5 个百分点 [2] - 从 2024 年中院端的诊疗情况来看，整体恢复较好，预计公司下半年收入将提速 [2] 在研管线丰富，长期成长无忧 - 截止 2024 上半年，公司在研科研项目 70 余项，投入研发经费 6.1 亿元，比上年度增长了 23.9% [2] - 创新药项目 20 余个，已完成多个临床研究项目，预计 2024 年递交临床申请的项目 3 个，在研管线丰富，长期成长无忧 [2] 盈利预计及评级 - 预计公司 2024-2026 年分别实现净利润 12.6 亿元、15.1 亿元、18.0 亿元，YOY 分别+21.0%、20.0%、19.5%, EPS 分别为 1.25 元、1.49 元、1.79 元 [3][4] - 对应 PE 分别为 23 倍、19 倍、16 倍，目前估值相对合理，维持"买进"的投资建议 [3]

投资评级和核心观点 1. 投资评级：优于大市 [1] 2. 核心观点： - 国内领先的中枢神经领域龙头企业，手术刚性需求奠定业绩增长确定性 [6] - 精麻领域管控严格，高壁垒铸就良好竞争格局 [6] - 集采利空基本出清，短期内其他产品纳入集采可能性小 [6] - 推出新一期股权激励方案，奠定未来业绩增长确定性 [7] 公司概况 1. 公司发展历史久远，专注中枢神经药物市场 [13] 2. 公司产能充足，具备较强生产供应保障能力 [13] 3. 公司股权结构清晰稳定，子公司业务多元，整体形成良好局面 [13][14] 4. 公司产品线丰富多元，提高盈利与抗风险能力 [16] 行业分析 1. 精麻药品受严格管制，市场准入门槛较高 [22][23] 2. 中枢神经领域竞争格局稳定，公司市占率逐步提升 [23] 3. 行业处于起步阶段，潜在市场空间巨大 [24][25] 业务分析 1. 集采产品负面影响逐步消除，存量产品集采风险有限 [26][28][29] 2. 麻醉线布局由镇静向镇痛延伸，品种进一步完善 [30][32][33] 3. 多元化业务组合推广，助推精神与神经板块业绩稳健增长 [37] 4. 丰富研发管线提供未来持续增长动能 [38][39] 财务分析和预测 1. 公司营收和利润保持稳健增长 [18][19][20] 2. 公司毛利率和期间费用率保持稳定 [19][20][21] 3. 公司预计2024-2026年归母净利润分别为12.22亿、14.56亿、17.24亿元 [40] 4. 给予公司2024年25-30倍PE估值区间 [40] 风险提示 1. 行业政策变化风险 2. 新产品销售不及预期 3. 研发进度不及预期 [45]

新产品和新技术研发 - 公司注射用甲磺酸齐拉西酮通过仿制药质量和疗效一致性评价[2] - 药品规格为按C21H21ClN4OS计20mg和30mg[2] - 该产品一致性评价项目投入研发费用约632万元[3] 未来展望 - 通过仿制药一致性评价利于提升市场竞争力[4] - 产品未来市场销售受政策和环境影响有不确定性[4]

3、其它登记事项不变。 特此公告。 江苏恩华药业股份有限公司董事会 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 根据江苏恩华药业股份有限公司（以下简称"本公司"或"公司"） 2024年第一次临 时股东大会决议的相关授权及要求，本公司董事会已于2024年8月16日向徐州市行政审 批局申请办理变更登记公司注册资本以及《公司章程修正案》的备案手续。2024年8月 20日，公司收到登记机关予以登记的《通知书》，并取得了徐州市行政审批局换发的 《营业执照》，具体的变更及备案登记事项如下： 1、公司的注册资本：变更前为"100,758.8092万元整"，变更后为"101,617.6792万 元整"。 2、《公司章程修正案》的备案登记。 证券代码：002262 证券简称：恩华药业 公告编号：2024-047 江苏恩华药业股份有限公司 关于完成工商登记及备案有关手续的公告 2024年8月20日 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [8] 报告的核心观点 - 恩华药业2024年上半年业绩稳健增长，麻药新品持续放量，产品结构持续优化，研发投入增加，盈利预测与投资建议维持"买入"评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，恩华药业实现营收27.63亿元，同比增长15.1%；归母净利润6.29亿元，同比增长15.5%；扣非归母净利润6.34亿元，同比增长16.3%；经营活动现金流净额6.22亿元，同比增长39.5% [2] 产品结构与销售 - 麻醉类产品收入15.22亿元，同比增长20.0%；精神类产品收入5.95亿元，同比增长8.2%；神经类产品收入0.80亿元，同比增长8.5%；其他制剂收入0.65亿元，同比下降29.0%；原料药收入0.96亿元，同比增长26.6%；医药商业收入3.59亿元，同比增长23.6% [3] - 销售费用8.30亿元，同比增长6.0%，销售费用占制剂收入比例为36.7%，同比下降2.8个百分点 [3] 研发投入与产品管线 - 研发投入3.19亿元，同比增长13.0%；研发费用3.02亿元，同比增长26.8%，费用率为10.9% [3] - 公司目前共有20余个创新药项目在研，其中NH600001处于临床III期阶段，NHL35700和YH1910-Z02处于临床II期阶段 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.22、1.45、1.74元/股，维持公司合理价值34.01元/股的观点不变，维持"买入"评级 [4]

限制性股票授予情况 - 授予日为2024年8月2日，上市日为2024年8月14日[5][16] - 授予数量858.87万股，占授予日公司总股本0.8524%[5][7] - 授予价格11.51元/股[5][7] - 授予登记人数817人[5] 人员获授情况 - 董事、总经理孙家权获授7.64万股，占激励计划授予权益总数0.89%，占公告日公司股本总额0.0076%[7] - 董事会秘书、副总经理段保州和财务总监李岗生各获授4.32万股，均占激励计划授予权益总数0.50%，占公告日公司股本总额0.0043%[7] - 中层管理人员、核心骨干员工（814人）获授842.59万股，占激励计划授予权益总数98.11%，占公告日公司股本总额0.8362%[7] 限售与解除限售 - 限售期为12个月、24个月、36个月，对应解除限售比例分别为30%、30%、40%[8] - 职能部门等80分及以上，营销部门和各分子公司综合指标达成率80%及以上的激励对象可申请解除限售[10] 调整情况 - 激励对象人数由860名调整至817名，拟授予限制性股票总量由876.16万股调整至858.87万股[12] 资金与股本 - 截至2024年7月30日，发行限制性普通股858.87万股，募集资金98855937元，新增股本8588700元，90267237元作为资本公积[15] - 激励计划实施前注册资本和股本总额均为1007588092元，截至2024年7月30日，变更后均为1016176792元[15] - 有限售条件流通股变动前数量125795542股，比例12.48%，变动后数量134384242股，比例13.22%；无限售条件流通股变动前数量881792550股，比例87.52%，变动后数量881792550股，比例86.78%；股份总数变动前1007588092股，变动后1016176792股[17] - 激励计划限制性股票授予筹集的资金用于补充流动资金[20] 业绩目标与收益 - 2024 - 2026年净利润增长率目标分别为不低于15%、33%、56%[9] - 按新股本摊薄计算，2023年度每股收益为1.02元/股[21] 费用摊销 - 激励计划授予858.87万股限制性股票，需摊销总费用12779.99万元，2024 - 2027年分别摊销3106.25万元、5857.49万元、2822.25万元、994.00万元[22] - 限制性股票费用摊销对有效期内各年净利润有影响但程度不大，考虑激励计划正向作用，业绩提升将高于费用增加[23] 备查文件 - 备查文件为中兴华会计师事务所出具的《江苏恩华药业股份有限公司验资报告》（中兴华验字（2024）第250001号）[24]

报告公司投资评级 公司维持买入评级 [8] 报告的核心观点 1. 公司业绩快速增长，归属于上市公司股东的净利润同比增长15.46% [3] 2. 公司麻醉系列产品快速放量，同时精神线产品受集采影响逐渐消散，驱动公司整体业绩快速增长 [4] 3. 公司发布股权激励方案，帮助公司进一步建立长效激励机制以吸引和留住优秀人才、调动核心员工的积极性、同时彰显公司长期发展信心 [5] 4. 公司加大创新药物研发投入，取得显著研发成果，在研创新药项目包括NH600001乳状注射液、NHL35700片、YH1910-Z02注射液等 [6][14] 财务数据总结 1. 2024-2026年预计EPS分别为1.24元、1.49元和1.72元，对应动态市盈率分别为19.44倍、16.15倍和13.94倍 [15] 2. 2024年预计营业收入5,988.00百万元，归属母公司股东净利润1,245.28百万元 [16] 3. 公司资产负债率较低，2024年为12.14% [9] 4. 公司现金流状况良好，2024年自由现金流931.29百万元 [16]

投资评级: 买入(维持) 报告公司投资评级 - 报告维持对恩华药业的"买入"评级 [7] 报告的核心观点 成长能力 - 麻醉类业务延续较快增长,公司在中枢神经系统产品&后续管线布局及竞争力有望支撑收入和利润较快速增长 [3][4] - 麻醉类新品(经考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、TRV130以及阿芬太尼等)有望继续维持快速增长,带动麻醉线全年保持较快增长 [4] - 精神线和神经线在业务下沉、深挖县域基层以及成立新兴及睡眠事业部等措施支持下,有望摆脱集采影响实现稳定增长 [4] 盈利能力 - 2024H1毛利率下降但净利率基本稳定,2024Q2盈利能力有所修复,毛利率和净利率环比均有提升 [5] - 预计随高毛利率麻醉类新品持续放量,将带动整体毛利率略有提升,但研发费用率或略有提升 [5] 经营效率 - 存货周转加速,经营性现金流持续向好,2024H1经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益为88.07%,较2023H1有显著提升 [6]

新产品研发 - 公司收到盐酸咪达唑仑口服溶液补充申请批准，增加0.2%（5ml：10mg及10ml：20mg）规格[2] - 0.2%（118ml：236mg）规格于2022年04月获批上市[3] 未来展望 - 获批丰富麻醉产品管线，提升竞争力，或提升业绩[4] - 产品销售受政策、市场环境影响有不确定性[4]

激励计划时间线 - 2024年6月11日，董事会和监事会审议通过激励计划相关议案[2][3] - 2024年6月13 - 22日，激励对象名单公示，监事会无异议[3] - 2024年6月28日，临时股东大会审议通过激励计划相关议案[4] - 2024年8月2日，董事会和监事会审议通过调整激励计划及授予限制性股票议案[4] 激励计划调整 - 42人因个人原因、1人因违规交易放弃激励资格[6] - 激励对象由860名调至817名，拟授股票由876.16万股调至858.87万股[6] - 调整对公司财务和经营成果无实质性影响[7] 合规情况 - 监事会同意激励计划调整[8] - 律师和独立财务顾问认为调整及授予合规，授予条件已成就[9][10]