投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，评级为维持 [4][7] - 6个月目标价为3元，相较于2025年11月3日收盘价2.28元存在约31.6%的上涨空间 [4][7] 核心观点与业绩展望 - 报告核心观点认为医疗服务业务已筑底完成，各项核心指标呈现改善趋势，并期待未来几个季度迎来业绩拐点 [1][2] - 公司2025年第三季度营业收入为6.68亿元，同比下降29.26%，归母净利润为-0.46亿元，亏损同比扩大604.29% [1][3] - 业绩下滑主要受医药板块核心品种独一味集采影响，导致销量和单价出现下滑，期待集采出清后业绩改善 [3] - 预计公司2025年至2027年收入增速分别为-12%、11.3%、10.1%，净利润增速分别为-25.7%、41.8%、23.6% [4] 业务运营指标 - 2025年上半年公司旗下医院门诊量和门诊次均费用已同比基本持平，住院量同比下滑9%，住院次均费用同比下降12% [2] - 2025年第二季度次均费用环比降幅已经缩小，推测三季度核心指标继续改善 [2] 财务数据与估值 - 根据预测，公司2025年预计营业收入为33.43亿元，净利润为0.85亿元，每股收益为0.03元 [11] - 估值方面，6个月目标价相当于2025年3倍的动态市销率 [4] - 主要财务指标预测显示，净利润率预计从2025年的2.6%提升至2027年的3.6%，净资产收益率从2025年的3.8%提升至2027年的6.3% [11][12]

公司运营与财务表现 - 10月交付车辆17218辆，创历史新高[1] - 1月至10月累计交付量同比增长82%[1] - 交付量连续八个月超过一万辆，实现“九连涨”[1] - 公司已于近期正式递交赴港上市申请，上市进程进入实质推进阶段[1] - 公司第30万辆整车将于11月下线，成为首个达成此里程碑的央国企高端新能源品牌[1] 产品组合与市场定位 - 岚图FREE+、全新岚图知音与岚图梦想家在各自细分市场保持领先地位[1] - 新时代旗舰轿车岚图追光L已在全国153个城市的500家门店展示并接受预订[1] - 新时代旗舰SUV岚图泰山计划于11月上市，搭载800V智能超混、国内首款三腔空悬、华为乾崑ADS 4与鸿蒙座舱5等技术，目标市场为50万元级豪华车[1] - 公司拥有五款主力车型，产品矩阵强大[1]

公司近期经营业绩 - 三季度经营业绩达到低点 [2] - 三季度末以来各经营主体业绩开始大幅企稳回升并实现显著增长 [2] 医疗板块表现与策略 - 旗下机构通过前瞻性学科建设与成本结构优化有效应对医保支付挑战 [2] - 通过新院区建设与加强非医保依赖型学科发展提升区域竞争力与服务能级 [2] - 整体上医疗机构的市场份额和利润稳步提升 [2] 医药板块表现与策略 - 以独一味制药为主体通过销售产品及市场的全方位优化自9月开始业绩得到根本性改善 [2] - 结合战略投资者的引入共同驱动独一味向全国性医药集团跨越 [2] 公司未来战略规划 - 未来公司将以持续性资产注入为路径深化健康科技定位 [2] - 重点推动探寻代表新质生产力的创新业务板块构筑未来增长新引擎 [2]

医保结算政策影响 - 国家医保局发文旨在提升结算效率 要求省级医保部门指导统筹地区定点医药机构原则上在次月10日前申报医药费用 并在定点医药机构申报截止次日起不超过20个工作日拨付结算资金 力争在次月底前拨付到位 [2] - 自医保局年初发布政策以来 各地医保结算效率已有所提高 [2] - 随着医保付费政策改革在各地区全面落地以及医保管理力度和专业化的加强 整个医保结算周期包括账期均有所缩短 [2] 公司旗下医院结算进展 - 公司旗下瓦三医院、盱眙中医院、泗阳医院、崇州二医院已实现医保即时结算 [2] - 公司旗下兰考第一医院作为试点已实现医保每周结算 [2]

公司成本控制措施 - 公司针对独一味集采后价格下降的情况，相应削减销售费用的金额和比例，前三季度销售费用同比下降35% [2] - 公司通过严格日常费用预算管理、深化绩效改革、后勤项目招标谈判等一揽子降本增效举措，前三季度管理费用同比下降23% [2] 行业政策影响 - 独一味产品受到集采政策影响导致价格下降 [2]

公司经营表现 - 前三季度门诊人次同比基本保持稳定 [2] - 前三季度门诊次均费用同比基本保持稳定 [2] - 第二季度及第三季度门诊人次均实现同比增长，呈现向好趋势 [2] 医保政策应对与住院业务 - 公司围绕医保付费政策调整进行主动调控 [2] - 前三季度出院人次同比有所降低，但降幅已明显收窄 [2] - 前三季度出院次均费用同比有所降低，环比变化趋于稳定 [2]

公司三季度业绩表现 - 公司三季度出现亏损 [2] - 亏损主要原因是子公司独一味制药受药品集中采购冲击较大 [2] 集采对独一味业务的具体影响 - 独一味系列产品在年初中标后，各省集采执行和落地周期较长 [2] - 集采执行期间产品销量受影响出现下滑 [2] - 集采价格的执行直接带来产品价格下降 [2] - 由于结算滞后性，集采的影响在三季度达到顶峰 [2] 业务恢复迹象及应对措施 - 从9月份数据看，独一味产品销量已呈现止跌回升的态势 [2] - 公司结合集采后市场情况积极应对，力争实现业绩触底反弹 [2] - 应对措施包括实现原有市场的恢复性增长，以及加大空白区域的持续开发 [2]

公司业绩表现 - 前三季度医疗服务板块营业收入20.18亿元，同比下降13.88% [2] - 前三季度医疗服务板块毛利率同比提升1.1个百分点 [2] - 前三季度医药板块营业收入2.38亿元，同比下降60.46% [2] 业绩变动原因 - 医疗服务收入下降主要受医保付费政策调整影响，导致住院人次及次均费用降低 [2] - 医疗服务毛利率提升源于公司进行结构调整、提升有效收入占比、压降各类固定费用 [2] - 医药板块收入大幅下降及出现亏损主要受独一味系列产品集采影响，导致产品售价和销量同比下降 [2]

公司运营效率 - 前三季度旗下医院药耗占比为36%，同比下降4个百分点 [2] - 在持续压降药耗占比的背景下，供应链利润率同比基本持平 [2] - 前三季度有效收入占比提高3个百分点 [2] 战略与行业应对 - 公司积极应对医保支付方式改革 [2] - 通过主动压降药耗占比，实现有效收入占比的提升 [2]

公司运营表现 - 前三季度床位使用率近80%，同比略有降低 [2] - 床位使用率降低主要由于公司主动调整患者收治策略并优化临床诊疗路径以缩短平均住院天数 [2] 产能扩张计划 - 泗阳医院东院区已开放一期300张床位，剩余500张床位将陆续投入使用 [2] - 在建项目包括崇州二医院新院区800张床位、兰考县医养结合养老服务中心220张床位、盱眙恒山肿瘤医院600张床位 [2] - 整体将新增超2000张床位，实现30%的床位增长 [2]