投资评级 - 首次覆盖给予"谨慎推荐"评级 [2][31] 核心观点 - 报告研究的具体公司为多品牌男装集团，旗下拥有报喜鸟、哈吉斯等9个品牌，覆盖中高端男装、英伦休闲等多元化市场 [7][9] - 2024年营业收入51.53亿元(同比下降1.91%)，归母净利润4.95亿元(同比下降29.07%) [2][10] - 通过收购Woolrich品牌加速国际化布局，预计2025-2027年归母净利润分别为4.75/5.35/5.96亿元 [30][31] - 当前市值对应2025/2026/2027年PE估值为12.06/10.72/9.63倍 [2][31] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为54.95/58.69/62.60亿元，同比增长6.63%/6.80%/6.67% [2][30] - 预计毛利率将从2024年的65.02%稳步提升至2027年的65.95% [2][30] - 摊薄EPS预计分别为0.33/0.37/0.41元 [2][31] 业务分析 品牌矩阵 - 实施"一主一副、一纵一横"战略，形成成熟品牌(报喜鸟、哈吉斯)、成长品牌(乐飞叶)、培育品牌(东博利尼)的梯度发展 [24][26] - 2024年哈吉斯品牌收入17.8亿元(占比35.48%)，乐飞叶收入3.35亿元(同比增长27.95%) [16][17] - 2025年完成收购美国高端户外品牌Woolrich [10][24] 渠道布局 - 采用"线上线下融合的全渠道营销模式"，2024年线上收入占比15.86% [16][17] - 截至2024年底拥有直营店851家、加盟店964家 [10][27] - 团购业务收入11.48亿元，占总收入22.28% [16][17] 智能制造 - 建立大规模个性化智能定制系统，实现"个性化缝制不降低品质"的目标 [29] - 采用自制与外协相结合的生产模式，在浙江、上海、安徽建立三大生产基地 [29] 行业比较 - 当前PE估值(12.06倍)低于同业公司均值(15.15倍) [32] - 可比公司包括海澜之家(PE14.10倍)、比音勒芬(PE13.54倍)等 [32][33]

股东股份解除质押 - 2025年7月18日公司控股股东吴志泽部分股票解除质押，数量3630万股[1] - 本次解除质押股份占吴志泽所持股份比例9.87%，占总股本比例2.49%[1] 股东持股及质押情况 - 吴志泽持股367777954股，比例25.20%，累计质押119250000股[1] - 吴婷婷持股185564542股，比例12.72%，累计质押11600000股[1] - 上海金纱投资有限公司持股2472106股，比例0.17%，无质押[1] 股东合计情况 - 三位股东合计持股555814602股，比例38.09%，累计质押130850000股[1] - 三位股东合计已质押股份中限售和冻结27305511股，占比20.87%[1] - 三位股东合计未质押股份248527954股，占比58.48%[1]

减持计划及实施情况 - 公司董事吴利亚女士计划在2025年7月14日至2025年10月13日期间通过集中竞价交易方式减持不超过468,750股公司股票 [2] - 减持计划实际执行时间为2025年7月15日，减持均价为3.85元/股，减持数量为468,750股，占总股本比例0.0321% [2] - 减持股份来源为限制性股票激励计划授予的股份 [2] 股东持股变动 - 减持前吴利亚女士合计持有公司股份1,875,000股，占总股本比例0.1285%，其中有限售条件股份1,406,250股（0.0964%），无限售条件股份468,750股（0.0321%） [2] - 减持后吴利亚女士持有公司股份1,406,250股，占总股本比例0.0964%，全部为有限售条件股份 [2] 其他说明 - 实际减持情况与预披露公告一致，未违反股东承诺 [3] - 减持行为不会对公司治理结构及持续性经营产生不利影响 [3]

股东股份质押情况 - 控股股东吴志泽质押33,500,000股，占其所持股份比例9.11%，占公司总股本比例2.30% [1] - 质押起始日为2025年7月15日，到期日为2028年7月12日，质权人为国金证券股份有限公司，用途为个人资金需求 [1] - 吴志泽累计质押155,550,000股，占其持股比例42.29%，占公司总股本比例10.66% [1] - 吴志泽未质押股份212,227,954股，占其持股比例57.71%，全部为未质押状态 [1] - 一致行动人吴婷婷质押11,600,000股，占其持股比例6.25%，占公司总股本比例0.79% [1] - 吴志泽与吴婷婷合计质押167,150,000股，占两者合计持股比例30.07%，占公司总股本比例11.45% [1] 质押股份风险说明 - 质押股份不存在平仓风险，不涉及业绩补偿义务 [1] - 质押事项不会对公司生产经营、公司治理等产生影响 [1] - 公司将持续关注相关质押情况并履行信息披露义务 [1] 股东持股情况 - 吴志泽持股367,777,954股，占公司总股本比例25.20% [1] - 吴婷婷持股185,564,542股，占公司总股本比例12.72% [1] - 吴志泽与吴婷婷合计持股555,814,602股，占公司总股本比例38.09% [1]

减持情况 - 董事吴利亚2025年7月14 - 10月13日拟减持不超468,750股，7月15日实施完毕[1] - 减持方式为集中竞价，均价3.85元，减持468,750股，占总股本0.0321%[1] - 减持股份源于限制性股票激励计划授予的股份[1] 持股变化 - 减持前吴利亚合计持股1,875,000股，占总股本0.1285%[2] - 减持后合计持股1,406,250股，占总股本0.0964%，无限售条件股份为0[2] 影响说明 - 吴利亚减持符合规定，未违反承诺，不影响公司控制权和经营[3][4]

股份质押 - 2025年7月15日吴志泽质押3350万股，占其所持9.11%，占总股本2.30%[1] - 截至披露日，吴志泽累计质押155550000股，占其所持42.29%，占总股本10.66%[1] - 截至披露日，吴婷婷累计质押11600000股，占其所持6.25%，占总股本0.79%[1] 综合情况 - 截至披露日，股东及其一致行动人合计持股占总股本38.09%，累计质押占其所持30.07%，占总股本11.45%[1] - 已质押股份中限售和冻结占38.05%，未质押股份占54.60%[1] - 质押股份无平仓风险，不影响公司经营治理[2]

报喜鸟董事减持公告 - 公司董事吴利亚女士于2025年7月15日通过集中竞价交易方式减持公司股票46.88万股，占总股本的0.0321% [1] - 减持后吴利亚女士持有公司股份140.62万股，占总股本的0.0964% [1] - 此次减持计划已实施完毕，符合相关法律法规及规范性文件的规定 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，新消费赛道规模扩张速度可期 [4][49] - 黄金珠宝中长期标的公司需提升产品与渠道力，2025年有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [7][50] - 服饰制造关税政策缓和或利好板块估值提升，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升 [7][51] 本周专题：服饰重点公司2025Q2业绩前瞻 H股运动鞋服 - 2025Q2流水增速较Q1放缓，整体运营稳健，各运动品牌库销比基本在5左右 [1][15] - 预计安踏体育2025H1收入增长10%+，经营利润率或下降 [1][18] - 预计李宁2025H1收入持平左右，归母净利润同比下降20% [1][18] - 预计特步国际2025H1可持续业务收入增长5%左右，归母净利润同比增长10%左右 [1][18] - 预计361度2025H1收入增长10% - 15%，归母净利润同比增长10% - 15% [1][19] A股品牌服饰 - 终端零售平稳，个股业绩分化，部分收入收缩公司业绩压力大，部分公司业绩同比或增长 [2][20] - 预计稳健医疗2025Q2收入及归母净利润同比增长15% - 25% [2][24] - 预计海澜之家2025Q2收入同比增长0% - 5%，利润在低基数下同比有望健康增长 [2][24] - 预计比音勒芬2025Q2收入同比增长个位数，利润同比持平左右 [2][24] - 预计报喜鸟2025Q2收入同比持平左右，利润同比估计有所下降 [2][27] - 预计太平鸟2025Q2收入同比 - 10% - +5%，单季度净利率仍处较低水平 [27] - 预计森马服饰2025Q2收入同比持平左右，利润在渠道刚性费用影响下同比或下降 [2][27] 黄金珠宝 - 受益于金价上涨零售额增速优异，但金饰销量短期有压力，有拓店逻辑或产品差异化强的公司业绩或优异 [3][29] - 预计老凤祥2025Q2营收 - 20% - -10%，归母净利润同比 - 20% - -10% [3][38] - 预计周大生2025Q2营收同比 - 15% - -5%，归母净利润同比 - 15% - -5% [3][38] - 预计潮宏基2025Q2营收增长30% - 40%，归母净利润同比增长35% - 45% [3][38] 服饰制造 - 2025Q2中游成衣制造出货正常、上游纺织制造订单受悲观预期影响，关税有反复风险，龙头公司表现有望好于行业 [3][39] - 预计申洲国际2025H1收入同比增长10% - 15%，归母净利润同比增长0% - 10% [3][45] - 预计华利集团2025Q2收入同比保持10% - 15%增长，归母净利润同比 - 5% - +5% [3][45] - 预计伟星股份2025Q2收入/归母净利润同比下降10% - 15% [3][48] 本周观点：推荐行业优质标的 运动鞋服板块 - 重点推荐安踏体育和特步国际，关注高分红标的滔搏 [6][52] 品牌服饰 - 推荐海澜之家、稳健医疗和波司登，关注比音勒芬、森马服饰 [6][52] 家纺板块 - 关注罗莱生活 [7][52] 黄金珠宝 - 关注周大福、潮宏基 [7][50] 服饰制造 - 推荐关注申洲国际、华利集团、伟星股份和浙江自然 [7][51] 本周行情 - 沪深300指数+1.54%，纺织制造板块+1.13%，品牌服饰板块+0.22% [55] - A股周涨跌幅前三为菜百股份、百隆东方、潮宏基，后三为ST起步、梦洁股份、探路者 [55] - H股周涨跌幅前三为超盈国际控股、晶苑国际、互太纺织，后三为特步国际、安踏体育、滔搏 [55] 近期报告 滔搏 - FY2026Q1销售下降中单位数，线下销售有压力，电商表现优异 [59][60] - 预计FY2026营收略下降，归母净利润同比基本持平 [61] 波司登 - FY2025收入同比+12%，净利润同比+14%，高分红具备吸引力 [63] - 品牌羽绒服业务收入同比+11%，OEM业务同比+26%，女装业务同比 - 21%，多元化服装业务同比+3% [63][64][65] - 预计FY2026公司收入增长10%左右，净利润增速有望快于收入 [66] 重点公司近期公告 - 浙江自然股东天台瑞聚股权投资中心计划减持不超过公司股份总数的1% [68] 本周行业要闻 - 特步在凡尔赛宫进行科技与品牌联动 [69] - 阿迪达斯与复旦大学达成合作 [69] - 安踏成为中国安踏mentech洲际自行车队主冠名赞助商 [69] 本周原材料走势 - 截至2025/07/01末国棉237价格同比 - 23%至21720元/吨，截至2025/07/04末长绒棉328价格同比 - 4%至15200元/吨 [70] - 截至2025/07/04末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1464元/吨 [70]

股份情况 - 董事吴利亚持有公司股份1,875,000股，占总股本比例0.13%[2] 减持计划 - 2025年7月14日至10月13日减持468,750股，占总股本0.03%[2][3][4] - 减持因个人资金需求，价格依市场定[3] - 减持股份源于限制性股票激励计划[4] 其他说明 - 减持不影响公司控制权和治理[6] - 减持计划实施有不确定性[6]

报喜鸟董事减持计划 - 公司董事吴利亚女士计划在2025年7月14日至2025年10月13日期间减持公司股份46.88万股，占公司总股本比例0.03% [1] - 吴利亚女士目前持有公司股份187.5万股，占公司总股本比例0.13% [1] - 减持原因为个人资金需求，减持价格将根据市场价格确定 [1] - 吴利亚女士不属于公司控股股东、实际控制人，本次减持不会导致公司控制权发生变更 [1]