核心财务表现 - 1H25收入23.91亿元同比-3.58% 归母净利润1.97亿元同比-42.66% [1] - 2Q25收入10.87亿元同比-3.47% 归母净利润0.27亿元同比-71.37% 主要因终端零售疲弱及刚性费用导致负向经营杠杆 [1] - 2Q25归母净利率同比-5.9ppt至2.5% [2] 分品牌业绩 - 哈吉斯1H25收入9.32亿元同比+8.37% 2Q25流水保持健康增长 门店数较2024年底增2家至480家 [1] - 报喜鸟1H25收入7.00亿元同比-9.60% 宝鸟收入3.93亿元同比-22.53% [1] - 乐飞叶1H25收入1.83亿元同比+20.48% 其他品牌收入1.13亿元同比-9.42% [1] 渠道表现 - 直营渠道1H25收入10.32亿元同比+2.33% 加盟收入3.14亿元同比-16.66% [1] - 线上渠道1H25收入4.48亿元同比+17.65% 团购收入4.27亿元同比-20.94% [1] 成本与费用 - 2Q25毛利率同比持平 但线上及团购模式毛利率承压 [2] - 2Q25销售费用率同比+3.8ppt至49.5% 主因直营店铺拓展致租金及装修费用增加 [2] - 2Q25管理费用率同比+2.7ppt至11.0% 因Woolrich品牌收购增加人员费用及摊销 [2] - 2Q25计提资产减值损失0.33亿元 [2] 现金流与营运 - 1H25末存货规模11.38亿元同比+5.9% 存货周转天数同比+23天至268天 [2] - 应收账款周转天数同比+3天至50天 [2] - 1H25经营活动现金流净额0.95亿元同比-32% [2] - 1H25末货币资金14.3亿元 [2] 发展策略与展望 - 哈吉斯预计全年新开门店10%~20%并优化低效门店 [3] - 报喜鸟通过费用投入提升品牌影响力 乐飞叶及Woolrich在户外赛道具增长潜力 [3] - 公司通过费用投入优化渠道运营和品牌战略以提升长期竞争力 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年盈利预测31%/27%至3.68/4.38亿元 [4] - 当前股价对应2025/2026年15x/13x P/E 目标价下调17%至4.44元 [4] - 目标价对应2025/2026年18x/15x P/E 较当前股价有15.3%上行空间 [4]

公司战略与收购 - 公司于2025年上半年完成对Woolrich品牌的收购[1] - 战略性支出预计将兑现长期收益[1] 业务运营与品牌表现 - 公司深耕男装主业多年且基本盘稳固[1] - 多品牌运营策略拓宽覆盖客群并助力稳健发展[1] - 报喜鸟及HAZZYS品牌有望维持稳步增长 成为核心增长驱动[1] - LAFUMA和恺米切等品牌有望为长期发展打开增长空间[1] 行业竞争与公司优势 - 公司在男装赛道具备多品牌运营竞争壁垒[1] - 渠道覆盖广泛且注重产品研发[1]

公司业绩表现 - 公司二季度盈利同比降幅扩大至71%，单季度扣非出现小幅亏损，主要由于收入下降、期间费用刚性和资产减值增加[1] - 哈吉斯品牌保持韧性增长，在净开店仅有2家的情况下实现8.37%的收入增长，线上增长贡献较大[1] - 报喜鸟品牌收入同比下降9.6%，上半年净关店4家，定位商务承压明显[1] - 宝鸟团购业务收入同比下降22.53%，超出市场预期[1] - 乐飞叶品牌表现亮眼，上半年保持20%左右的收入增长，反映户外服饰赛道景气度较高[1] 费用与战略投入 - 销售费用率和管理费用率同比分别增长3.66和2.27个百分点，主要由于新品牌团队组建、无形资产摊销及原有品牌营销投入增加[2] - 公司完成对美国户外品牌Woolrich全球知识产权的收购，预计将带来中期发展机会[2] - 广告宣传、渠道装修升级等费用保持刚性，预计下半年费用控制有限，短期业绩仍面临挑战[2] 品牌发展与行业展望 - 公司多品牌矩阵相对成熟，哈吉斯和乐飞叶品牌有望保持可持续增长[2] - 报喜鸟品牌正在进行年轻化时尚化重塑，未来消费复苏后有望恢复增长[2] - 户外服饰品类在整体服饰行业中表现最为景气[1] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年每股收益预测至0.28、0.34和0.41元（原为0.34、0.40和0.46元）[3] - 给予2025年15倍PE估值，对应目标价4.20元[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][9] 报告的核心观点 - 2025Q1消费复苏不及预期、费用率高企等负面因素影响消退后，目前位置已具备投资价值 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.8、5.3、6.1亿元，PE为11、10、9X [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025Q1，公司实现营收、归母净利润、扣非净利润13.0、1.7、1.6亿元，同比 - 4%、 - 32%、 - 30%，负经营杠杆下业绩低于预期 [4] 收入端 - 受消费复苏不及预期影响，公司营收小幅下降 分品牌来看，哈吉斯预计实现低双增长较具韧性，弱零售下报喜鸟表现预计弱于哈吉斯，团购行业降本节支下宝鸟增速预计延续承压 [9] 盈利能力 - 终端折扣把控较严，Q1毛利率同比 + 0.1pct基本维稳 Q1期间费用率同比 + 5.8pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比 + 3.5pct/+1.9pct/ - 0.3pct/+0.6pct，销售费用率提升主因公司加大品牌投入及人力成本、房租等店铺相关费用增加，管理费用率提升主要系收购Woolrich品牌产生的相关费用、品牌咨询服务费用及无形资产摊销、人工成本费用增加所致，此外资产减值计提同比 + 1189万元对利润产生负面影响 综合来看，负经营杠杆、新品牌投入和减值增加拖累下Q1归母净利率同比 - 5.4pct至13.1% [9] 运营能力 - 公司存货同比 + 3.5%/环比 - 8.2%至11.1亿元，季末库存较年初有所优化，存货周转率则同比 - 0.03次至0.34次 经营性现金流净额同比 + 353%至0.79亿元，主要为公司货款回笼增加及支付的货品采购款减少所致 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据，如营业总收入、营业成本、毛利等 基本指标方面，给出了每股收益、每股经营现金流、市盈率等数据 [16]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入51.53亿元，同比下降1.91%，净利润4.95亿元，同比下降29.07% [3] - 业绩下滑主因包括营销费用增长（2024年销售费用21.3亿元，同比+4.88%）、财务费用增加及商誉减值计提 [3] - 2023年公司营收和净利润曾分别增长21.82%和52.11%，但2024年营销策略效果减弱 [4] 业务结构变化 - 主品牌报喜鸟（西服）2024年营收下滑8.35%，休闲品牌哈吉斯增速从2023年24.12%放缓至1.29% [4] - 户外品牌乐飞叶2024年营收3.35亿元，同比+27.95%，2023年增速为41%，但占总营收比例不足10% [6] - 公司2025年3月完成收购美国高端户外品牌Woolrich（非欧洲市场），交易对价3.84亿元 [7] 战略转型 - 公司加速布局户外赛道，包括加强乐飞叶线下渠道（2024年净增20家网点）及明星营销合作 [6] - Woolrich定位中高端（产品定价290-1000美元），填补公司高端户外空白，但欧洲市场经营权未纳入（占该品牌收入75%-80%） [7][9] - 行业趋势显示中国户外装备市场规模将从2023年872亿元增至2028年1113亿元，但竞争已进入专业化下半场 [8][10] 行业竞争挑战 - 户外赛道已有安踏、耐克、北面等专业品牌，以及波司登等新入局者，公司作为商务男装背景企业面临专业度不足的压力 [9][10] - 同类企业美邦服饰2024年转型户外后预亏1.5-2.2亿元，显示新进入者面临盈利挑战 [8] - 分析师指出户外市场需回归专业竞争，公司当前布局时机较晚且资源有限 [10]

并购交易动态 - 报喜鸟集团收购国际户外品牌Woolrich在欧洲以外所有地区的知识产权，交易金额未披露[3] - Woolrich是美国历史最悠久的户外品牌之一，拥有95年品牌历史[3] - 报喜鸟与Woolrich International签订5年品牌采购和咨询协议以确保全球品牌定位一致性[6] - Woolrich计划2025年在中国一线城市开设门店，目前主要市场在欧洲[6] 报喜鸟集团发展历程 - 公司前身为1980年温州服装厂，1996年组建报喜鸟服饰集团[8] - 2007年在深交所上市，成为温州首家上市服装企业，截至2月11日市值63.19亿[3][9] - 曾采用"全国统一定价、永不打折"策略，邀请任达华代言[9] - 2019年扭亏为盈，2023年营收突破52亿，净利润近7亿[10] - 2011年获得韩国Hazzys品牌10年独家使用权，该品牌2023年贡献营收超主品牌[10] 行业并购趋势 - 雅戈尔集团收购法国奢侈童装品牌Bonpoint，此前已收购Helly Hansen等品牌[12] - 波司登联合凯辉基金投资加拿大户外品牌Moose Knuckles，持股超30%[12] - 红杉中国以11亿欧元收购Marshall马歇尔集团[13] - 方源资本联合财团以约48亿人民币收购日本高级珠宝品牌Tasaki[13] - 安踏通过收购FILA、始祖鸟等品牌实现全球化扩张[12] 战略布局分析 - 报喜鸟2024年9月定向增发2.86亿股募集8亿资金，为收购做准备[10] - 公司2016年代理法国户外品牌乐飞叶但表现平平，现通过收购Woolrich强化户外布局[10] - 国内服装企业争相布局户外运动赛道，复制安踏收购始祖鸟的成功模式[10] - 消费行业通过并购实现规模扩张，VC/PE在交易中扮演重要角色[13]