公司调研活动 - 公司于2025年8月7日接受尚雅投资等机构调研 董事会秘书任怡与证券事务代表张易弛参与接待并回应投资者问题 [2] 业务结构 - 2025年1至6月公司营业收入100%来源于电子元器件行业 [2] 市场信息 - 公司股票代码为SZ 002138 当前收盘价为28.65元 [2]

数据中心与服务器业务 - 数据中心和服务器是公司战略布局的新兴市场之一 公司立足于小型化 高精度 大功率技术优势 为客户供应各类型功率电感产品及钽电容产品 并提供定制化解决方案 [2] - 目前服务器相关订单饱满 相关业务快速增长 [2] 汽车电子领域 - 公司看好汽车电子领域发展前景 积极投入新产品研发 为车载客户提供一站式解决方案 [2] - 公司在车载市场具有先发优势 最大化客户资源优势 [2] 原材料成本管理 - 贵重金属在原材料中占比较小 且随着电子元器件向"轻 薄 短 小"趋势发展 单位产品原材料耗用量减少 原材料单位占比下降 [2] - 原材料成本对毛利率影响有限 目前主流产品的原材料价值量占比约50% [2] - 通过与长期合作的国产供应链体系协作 公司能够平抑原材料价格波动影响 具备优秀供应链管理能力 [3] 生产效率与毛利率保障 - 公司通过技术创新 工艺创新 设备创新及管理水平提升实现生产效率提高 [3] - 参与核心大客户早期研发设计阶段 自动化程度高 工艺技术和制程持续改进创新 较大程度保障毛利率水平 [3]

业务发展情况 - 数据中心和服务器业务是公司战略布局的新兴市场之一，相关订单饱满，业务快速增长 [2] - 汽车电子领域发展前景广阔，公司积极投入新产品研发，为客户提供一站式解决方案 [2][3] - 手机通讯市场是公司的传统优势领域，高精度叠层信号产品市场占有率持续领先 [3] - 纳米级小型化电感产品（英制01005及008004型）是全球极少数具备量产能力的供应商之一 [3] - AI端侧功能应用推动电源管理类产品需求提升，手机单机价值量逐年持续增长 [3] 产品与技术进展 - 钽电容产品已开发出全新工艺的新型结构，广泛应用于通讯、消费电子、汽车电子等领域 [3] - 公司长期致力于新材料、新技术研究和新产品开发，满足高端电子制造企业的需求 [3] - 钽电容产品客户认可度高，市场及客户层面持续推动中 [3] 成本与供应链管理 - 贵重金属在原材料中占比较小，单位产品原材料耗用量逐年减少，对生产成本影响有限 [4] - 主流产品的原材料价值量占比约50% [4] - 通过与供应链长期合作，平抑原材料价格波动的影响 [4] - 技术创新、工艺创新和设备创新提升生产效率，保障毛利率水平 [4] 资本开支与融资规划 - 行业属于重资本投入，每年有持续扩产需求，资金需求较高 [4] - 新业务快速发展需要持续投入产能 [4] - 研发投入（包括研发费用和研发设备投入）持续增长 [4] - 工业园基础建设投入是近年资本开支的重要组成部分，未来几年将明显放缓 [4] - 短期内暂不考虑资本市场直接融资方案 [4]

宏观策略 - 7月美国非农数据反映疫后"K型经济"分化，市场关注点从总量低于预期转向数据有效性怀疑，需结合微观物价线索理解关税影响[3] - 美国"对等关税"第二阶段政策框架已形成，按国家维度分为三档税率（10%/15%/19-20%），按行业维度涉及关键技术、先进制造等领域[23] - 美国平均有效关税从2.3%增至8.75%，重点金属（钢铁/铝）和轻工业制品（纺服/家具）受影响显著[24] - 关税传导存在滞后性，因"抢进口"累库和夏季折扣未完全体现，结合《大漂亮法案》减税刺激，美国"再通胀"风险持续[25] 化工行业 - 纯碱行业20年以上老旧产能占比31%，10%产能能耗低于基准水平面临技改或淘汰[40] - 天然碱法较合成法成本优势显著（原料自采/工艺简单/能耗低），国内龙头博源化工现有680万吨产能，2025年底将扩至960万吨[41] - 中盐化工以68亿元竞得内蒙古天然碱矿，投产后将新增500万吨产能，合成法现有390万吨产能具备区域成本优势[41] 医药生物 - 科伦博泰TROP2 ADC药物SKB264获默沙东海外授权，进入10+项全球三期临床，2027年计划披露9项试验数据[36] - SKB264在EGFR突变NSCLC后线治疗mPFS HR达0.30，mOS HR 0.49，疗效优于阿斯利康Dato-DXd（PFS HR=0.63）[37][38] - 预计2025-2027年营收20.84亿/28.76亿/46.63亿，净利润-6.22亿/-1.30亿/5.61亿[39] 电子行业 - 顺络电子2025H1营收32.24亿（同比+19.8%），净利润4.86亿（同比+32%），汽车电子业务收入3.27亿（同比+19.33%）[32][33] - AI端侧应用推动电感需求，公司在数据中心/自动驾驶/人形机器人领域布局，氢燃料电池项目打开新增长点[34] - 联得装备中标京东方8.6代AMOLED生产线1.57亿元设备订单，供应苹果折叠iPhone曲面屏贴合设备[27][29] 消费电子 - WAIC2025展示200+台具身智能体，AI从工具转向"共生伙伴"，垂直行业智能体加速落地[42] - Meta Q2广告收入465.6亿（同比+21%），微软Azure年收入750亿创纪录，云业务收入1680亿（同比+23%）[43][48] - CoWoP技术可降低AI设备PCB成本30-50%，但面临良率与工艺挑战，扩产周期6-12个月快于传统基板[45] 全球AI动态 - 科技巨头Capex全面上调：微软FY26Q1指引300亿，谷歌从750亿调至850亿，Meta调至660-720亿[48][53] - Figma上市首日涨250%，月活超1300万，GLM-4.5开源模型在12项评测中综合排名全球第三[51][52] - AI算力建议关注英伟达/Marvell/博通，应用层建议Figma/Adobe/Salesforce等垂类标的[53]

公司业务表现 - 通讯及消费电子业务保持稳步成长 [2] - 数据中心业务订单为重要增长点 [2] - 半年度收入创新高 [2] 公司战略与技术 - 坚持底层基础技术研究 [2] - 紧跟全球电子信息产业链发展 [2] - 开发多元产品体系 [2] - 战略性新兴市场高速发展 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月评级为买入（维持评级）[4][6] 核心观点 - 25H1公司实现销售收入32.24亿元，yoy+19.80%，创半年度历史新高[1][2] - 25Q2单季度营收17.63亿元，yoy+23.12%，qoq+20.73%，创单季度历史新高[2] - 25Q2销售毛利率为36.78%，yoy-0.20pct，qoq+0.22pct，毛利率环比持续提升[2] - 25H1公司经营性现金流量净额为7.97亿元，yoy+21.31%，同比大幅改善[2] - 25H1公司capex为3.55亿元，yoy-18.20%，同比有所收敛[2] 财务表现 - 25H1实现归母净利润4.86亿元，yoy+32.03%[1] - 25H1实现扣非归母净利润4.62亿元，yoy+32.87%[1] - 25Q2销售净利率为16.90%，yoy+1.26pct，qoq-0.96pct[2] - 预计25/26/27年归母净利润分别为10.5/12.8/15.6亿元[4] - 预计25/26/27年EPS分别为1.30/1.59/1.94元[4] 业务发展 - 通讯及消费电子业务保持稳步成长，数据中心业务订单为重要增长[2] - 汽车电子业务25Q2实现收入3.27亿元，yoy+19.33%[3] - 在AI服务器、DDR5、企业级SSD等应用场景为客户提供多种节能降耗产品组合[3] - 积极推动氢燃料电池项目的预研及业务发展，为公司未来成长打开新的应用市场[3] 产品表现 - 25Q2信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他分别实现营收6.53/6.41/3.27/1.42亿元[2] - 信号处理产品yoy+19.88%，qoq+27.89%[2] - 电源管理产品yoy+27.24%，qoq+26.21%[2] - 汽车电子或储能专用产品yoy+19.33%，qoq+4.00%[2] - 陶瓷、PCB及其他产品yoy+29.64%，qoq+11.47%[2]

市场表现 - 上证综指收于3608.33点，涨幅0.70%，站上半年线 [1] - A股总成交额达12907.01亿元 [1] - 120只A股价格突破半年线，其中富恒新材、灿勤科技、涪陵电力乖离率最高，分别为5.55%、5.40%、4.86% [1] 个股突破半年线情况 高乖离率个股 - 富恒新材（832469）：涨6.77%，换手率13.58%，最新价15.15元，乖离率5.55% [1] - 灿勤科技（688182）：涨6.59%，换手率3.17%，最新价27.66元，乖离率5.40% [1] - 涪陵电力（600452）：涨5.54%，换手率5.43%，最新价9.90元，乖离率4.86% [1] 中等乖离率个股 - ST中装（002822）：涨4.91%，换手率2.79%，最新价3.63元，乖离率4.77% [1] - 大唐电信（600198）：涨5.18%，换手率4.64%，最新价8.93元，乖离率4.32% [1] - 恒立液压（601100）：涨4.58%，换手率0.81%，最新价77.33元，乖离率3.82% [1] 低乖离率个股 - 新泉股份（603179）：涨10.00%，换手率2.69%，最新价46.20元，乖离率2.22% [2] - 成都华微（688709）：涨2.36%，换手率1.65%，最新价33.42元，乖离率2.17% [2] - 东湖高新（600133）：涨3.83%，换手率3.56%，最新价9.50元，乖离率2.16% [2] 行业分布 - 突破半年线的个股涵盖新材料（富恒新材）、通信（灿勤科技）、电力（涪陵电力）、电子（顺络电子）等多个行业 [1][2]

行业与公司 - 行业：消费电子、汽车电子、数据中心、AI服务器、钽电容 - 公司：顺络电子 核心观点与论据 业绩表现 - 2025年上半年营收32.24亿元，Q2单季度17.63亿元创历史新高[4] - 消费电子领域手机业务增长显著，信号处理和电源管理业务表现突出，一体成型电感和NR功率电感表现优异[2][6] - 数据中心业务上半年订单量已达2024年全年水平，主要由两条功率电感产品线驱动[2] - AI服务器业务2025年预期收入过亿，主要来自海外客户[17][26] 业务领域表现 - 消费电子：手机业务Q2优于Q1，国内安卓客户贡献稳定[5][8] - 汽车电子：Q2环比持平，全年预期乐观增长，新项目预计2026年后贡献营收[9][10] - 钽电容业务：目标2026年营收过亿，高端消费电子和数据中心领域进展显著[11][31] - LTCC业务：Q2环比恢复，汽车和天线类客户突破[5][23] 市场与需求 - 抢出口和国补对需求影响有限[7] - 汽车业务需求近期好转，持续性待观察[9] - AI服务器领域钽电容市场规模达几十亿级别[34] 研发与投入 - 研发投入集中在汽车、钽电容新项目及基础研究[13] - 资本开支计划与2024年相近，ROE水平高于原有产业[28][29] 财务指标 - 2025年全年毛利率预期35%-37%[19] - 汽车产品利润率预计维持在35%以上[35] 其他重要内容 - 存货增长主要为汽车和叠层事业部备货[12] - 稼动率维持在80%-85%[16] - 董事长减持为个人资金需求，公司治理稳定[30] - 股权激励计划覆盖700人，目标一次性达成[36] 可能被忽略的内容 - 贵阳子公司景气度与行业趋势一致[20] - 机器人市场处于研究阶段，现有产品已供应[25] - 钽电容市场格局集中，头部四家占90%份额[31] - MLPC与钽电容应用场景不同，但存在技术突破[32]

指数表现 - 中证500质量成长指数上涨0.22%至930939 [1] - 成分股神州泰岳上涨8.95% 捷佳伟创上涨6.00% 中创智领上涨3.16% 湖南黄金上涨2.48% 乖宝宠物上涨2.42% [1] - 跟踪该指数的500质量成长ETF上涨0.20% 最新报价1.02元 [1] 指数特征与构成 - 指数市净率PB为1.92倍 低于近3年86.79%时间区间 估值处于历史低位 [2] - 指数从中证500样本中选取100只盈利能力强、可持续性好、现金流充沛且具成长性证券 [2] - 前十大权重股合计占比20.47% 包括东吴证券(2.70%)、恺英网络(2.46%)、恒玄科技(2.12%)、华工科技(2.11%)、惠泰医疗(1.99%)、春风动力(1.88%)、水晶光电(1.87%)、天山铝业(1.75%)、长江证券(1.73%)、顺络电子(1.68%) [2][4] 机构观点 - 银河证券认为8月处于政策空窗期和中报披露期 资金可能关注业绩确定性机会 但需警惕局部热点轮动行情 [1] - 国投证券指出7月政治局会议在财政、货币、消费等领域释放积极信号 政策呵护基调未变 [1] - 流动性推动的牛市逻辑依然完整 预计8月大盘在"银行搭台、多方唱戏"格局下保持强势 [1] 产品信息 - 500质量成长ETF代码560500 场外联接A类007593 C类007594 [4]

公司业务进展 - 数据中心市场保持强劲增长 2025年上半年实现订单重要增长 [1] - 汽车电子产品实现三电系统等电动化场景全面覆盖 并延伸至智能驾驶、智能座舱等智能化应用场景 [1] - 手机通讯应用领域为传统优势市场 AI+应用推广对电源管理类产品需求提升 [1] - 新型结构钽电容产品采用PCB封装 性能大幅改善且广泛应用于多个领域 [1] 财务与运营状况 - 海外业务敞口不足20% 上半年存在季节性备库存行为 [1] - 公司订单饱满 不同业务线产能利用率保持较高水平 [1] - 费用支出整体受控 将持续加大研发投入并努力控制其他费用率 [1] - 毛利率保持在同行业较优水平 预期维持稳定 [1] 产能扩张规划 - 持续投入扩产主要为新兴领域及新工艺系列产品 包括数据中心和汽车电子等领域 [1] 投资机构背景 - 调研机构北京神农投资管理有限公司创立于2009年 秉承"极品投资"理念 [2] - 机构深耕医药、科技和消费三个赛道 投资于卓越的成长型企业 [2] - 曾8次荣膺金牛奖 及金樽奖、英华奖、《福布斯》最佳私募基金经理等奖项 [2]